1月海外月度观察：降息预期不断修正关注通胀反弹风险

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南相关研究报告投拿地数据全梳理》【债券分析】【债券分析】1、海外经济：经济积极因素增多，关注通胀反弹风险全球：经济景气度回升，但需关注持续性经济方面，制造业和服务业景气度均出现改善。贸易方面，红海局势发酵推动波罗的海干散货指数（BDI）回暖，1月前20日韩国出口同比增幅明显回国财政部继续上调季度发债规模，但预计短期内不会进一步增加。发达经济体：制造业景气度普遍回升，通胀粘性仍强美国经济景气指标回升，制造业和服务业PMI均改善，就业市场稳健，注房地产市场复苏节奏；欧元区经济增长动能偏弱、英国服务业表现较好、日本面临内外需疲软。2、货币政策：美联储态度谨慎，欧、英鹰派软化，日央行继续宽松美联储议息会议叠加官员公开表态多对降息持谨慎态度，加之经济数据仍强劲，降息或不宜操之过急。欧央行关注“过早或过晚”降息的风险，未来的降息决策仍然取决于数据。日央行整体延续宽松基调，关注2024年“春斗”的表现。英央行鹰派的立场明显软化，利率决议透露官员内部存在分歧。3、金融市场：美债收益率上行，美元指数走强，国际油价提升美债：1月以来，美联储官员鹰派表态叠加经济数据强劲推动美债收益率上行突破4.0%；下旬至月末，美国财政部表示不再增加再融资规模加之对地区性银行风险的担忧，美债收益率小幅下行至3.87%；2月以来，美联储再度释放鹰派信号试图打压过度乐观的降息预期，加之通胀数据坚挺，美债收益率上行调整至4.3%附近。汇率：美元指数震荡上行，日元、欧元、英镑等非美货币承压。总体来看，2024年1月以来，海外市场过度乐观的降息预期不断被修正，主要央行官员内部分歧逐渐加大，货币政策不确定性明显增加。美国经济数据依然强劲，欧英经济有所修复，日本经济前景略显担忧。主要国家通胀水平粘性仍强，需关注反弹风险。货币政策方面，2024年美欧英等主要央行开启降息周期基本已被确定，市场与美联储针对降息时点的博弈空间仍在，继续关注各国经济数据表现。风险提示：美国通胀水平超预期反弹；金融市场流动性紧缩。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、海外经济：经济积极因素增多，关注通胀反弹风险 4 4 6 62、欧元区经济增长动能偏弱、英国服务业表现较好、日本面临内外需 8二、货币政策：美联储态度谨慎，欧、英鹰派软化，日央行继续宽松 10 10 12 13 14 15（一）美国债市：美联储鹰派信号叠加经济数据强劲，美债收益率震荡上行 15 16 17 17 4 5 5 5 5 5 5 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 9 10 12 13 14 16 16 17 17 17 17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、海外经济：经济积极因素增多，关注通胀反弹风险2024年美欧英等主要央行开启降息周期基本已被确定，市场与美联储弈空间仍在，继续关注各国经济数据表现。经济方面，制造业和服务业景气度均出现改善。1月摩根大通政策方面，美联储谨慎对待降息，欧、英放鸽，日本延续宽松政策。美国财政部继息态度偏谨慎，加之经济强劲，短期内降息的紧迫性不强；欧、英央行鹰派立场边际软2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01全球摩根大通全球制造业PMI摩根大通全球服务业PMI经济政策不确定性指数花旗十国集团经济意外指数波罗的海干散货指数韩国前20日出口同比（%）49.9052.60245.6542.56990.00(2.80)49.6054.40315.1246.621389.00(17.80)49.6055.40233.6131.291576.00(11.10)49.6055.50228.881.34977.00(16.10)48.7053.90231.71(14.23)1091.005.2048.6052.70228.73(6.74)1127.00(15.20)49.0051.10213.8010.901086.00(16.60)49.2050.80247.098.231701.009.7048.8050.40225.2314.651459.004.6049.3050.60248.594.412937.002.1049.0051.60254.42(2.50)2094.0012.6050.0052.30(0.23)1398.00(1.00)费者外出购物意愿下降。具体细项上看，家具和家用装饰店、食品服务和饮吧、食品杂2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01美国领先指标ISM制造业PMIISM非制造业PMI密歇根大学消费者信心指数Sentix投资信心指数47.7055.1067.003.6046.3051.2062.001.1047.1051.9063.50(2.30)46.9050.3059.20(6.50)46.0053.9064.40(3.70)46.4052.7071.60(3.70)47.6054.5069.505.1049.0053.6067.902.2046.7051.8063.800.8046.7052.7061.305.0047.1050.5069.705.6049.1053.4079.006.20就业新增非农就业人数（千人）失业率（%）劳动力参与率（%）非农员工平均时薪环比增速（%）287.003.6062.500.24146.003.5062.600.48278.003.4062.600.39303.003.7062.600.30240.003.6062.600.48184.003.5062.600.42210.003.8062.800.21246.003.8062.800.29165.003.8062.700.26182.003.7062.800.38333.003.7062.500.38353.003.7062.500.55通胀CPI同比（%）核心CPI同比（%）核心PCE同比（%）6.005.504.845.005.604.784.905.504.764.005.304.693.004.804.283.204.704.193.704.403.733.704.103.593.204.003.383.104.003.153.403.902.933.103.90消费零售销售环比（%）除汽车外零售销售（%）耐用品消费（%）非耐用品消费（%）(1.13)(0.81)(0.46)0.66(0.91)(0.83)(1.65)(0.98)0.430.340.760.850.660.420.87(0.34)0.200.12(0.39)0.360.560.760.580.640.740.83(0.63)1.360.820.760.930.73(0.25)(0.08)(1.00)(0.27)(0.03)(0.10)0.71(0.55)0.400.431.120.83(0.83)(0.63)房地产营建许可（千套）新开工住房（千套）成屋销售（万套）住房市场指数1482.001436.00455.0042.001437.001380.00443.0044.001417.001348.00429.0045.001496.001583.00430.0050.001441.001418.00416.0055.001443.001451.00407.0056.001541.001305.00404.0050.001471.001356.00395.0044.001498.001376.00379.0040.001467.001525.00382.0034.001493.001460.00378.0037.001470.001331.0044.00工业工业总体产出指数除国防和运输外耐用品订单（%）制造业新订单指数102.570.643.61102.66(1.52)1.78103.15(4.84)1.94102.92(2.52)1.97102.302.191.14103.220.620.37103.221.910.38103.340.601.47102.42(0.62)0.04102.672.782.17102.673.721.85102.57进出口新出口订单指数49.9047.6049.8050.0047.3046.2046.5047.4049.4046.0049.9045.202023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12欧元区服务业PMI投资信心指数核心调和CPI同比（%）零售销售指数48.5047.3045.807.0044.8043.4042.7043.5047.9043.4048.704.304.5043.1047.802.904.2044.2048.702.4044.4048.802.9046.6048.402.80服务业PMI机床订单同比（%）47.7049.2049.5049.8049.6049.6048.5048.7048.302.8047.902.6048.00英国服务业PMI49.3047.904.0047.8047.104.0046.507.904.2045.304.3043.0049.504.2044.3049.304.1044.8049.504.604.0047.2046.204.0047.304.00美联储议息会议叠加官员公开表态多对降息持谨慎态度，加之经济数据仍强劲，降的态度，对降息开启时点表述较为模糊。与此同时，近期以达拉斯联储主席洛根为代表的美联储官员多次公开表示当前降息的紧迫性不强，市场此前过度乐观的降息预期一度观点继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。够的限制性。如果通胀进展停滞或逆转，将继续愿意在未资料来源：汇通财经，华创证券资料来源：汇通财经，华创证券欧央行行长拉加德表示“现在讨论降息还是太早了”，但同时坚持了其在达沃斯世界论观点近甚至是负增长，增加了企业将更高的工资成本转嫁给消费者的风险月通胀反弹弱于预期，几乎所有潜在通胀指标都下降了。短期通胀预期指标显著下局势对通胀构成上行风险。决心确保通胀及时回归2%。对达到资料来源：汇通财经，华创证券行长植田和男称“价格前景的不确定性仍然很高，即使结束负利率，宽松环境依然会持观点（1）通胀:希望工资和物价能够平衡增长，如果工资和通胀以平衡的方式上涨，这将促国经济出现软着陆预期对日本经济来说是积极的。要。三续耐心实施宽松政策。直至通胀目标实现。必须通过审查工资和通胀发展情况，决定适格上涨得到工资持续上涨的支持。（1）通胀:希望工资和物价能够平衡增长，如果工资和通胀以平衡的方式上涨，这将促英央行鹰派的立场明显软化，利率决议透露官员内部存在分歧。1月得益于通胀数据的放缓，本次利率声明删除了“如果出现更持久的通胀压力迹象，就有必要进一步收紧货币政策”的表述。英央行行长贝利表示英国通胀正“朝着正确的方向观点国央行不要拿英国经济冒险。并不完全相信经济中来自消费方面的某种非常强烈的过度需的时间内保持限制性，以使通胀在中期可持国家庭收入有所增长。家庭债务和抵押贷款市场的压力减轻。这些因素资料来源：汇通财经，华创证券资料来源：汇通财经，华创证券金融市场方面，我们将分别对美国债券市场、全球汇率市场和全球油价下旬至月末，美国财政部表示不再增加再融资规模加之对地区性银行风险的担忧，美债收益率小幅下行至3.87%；2月以来，美预期、美国财政部表示不再扩大季度再融资规模加之美国地区性银行风险回升，美债收了市场降息预期，加之红海局势引发避险情绪，美元指数跳升至102.4691；其后月CPI和核心CPI均超预期升温，就业、零售等数