电子行业简评：Vision Pro首销已出货超20万台关注MR产业链主题投资机会

正文目录VisionPro开首日即售罄，素质独树一帜 4预购开启首日即罄，全年预期销量50-60万台 4产品力出众叠加求超预期，资本市场反应较为乐观 5XR技术对比：MR集成AR和VR，有望重塑移动计算交互体验6市场规模：XR仍处产业萌芽期，短期增长承压不改远期想象空间........................................................................................................7TOC\o"1-2"\h\z\uVR增长承压，AR尚不成规模，缺乏爆款应用是主因 7XR产业链解析：硬件为基，软件为魂 9VisionProBOM成本拆解及产链标的梳理 10VisionPro的BOM成本拆解分析 10苹果VisionPro业链标的梳理 风险提示 12图表目录图1AppleVisionPro机型示例 4图2AppleVisionPro系统交互界面UI 4图3苹果M2芯片性能参数 4图4VisionProM2主处理器+R1协处理器双芯片方案 4图5Pancake与传统光学方案的模组厚度对比 5图62023年1月17日至2024年2月6日苹果（AAPL）股价走势图（美元） 5图7MetaQuest3VR头显 7图8Pico4VR头显 7图92016-2027E全球VR出货量（万台）及增速 7图102021Q1-2023Q4中国VR出货量（万台）及增速 7图RokidMaxAR头显 8图12雷鸟X2AR眼镜 8图132016-2027E全球AR出货量（万台）及增速 8图142021Q1-2023Q4中国AR出货量（万台）及增速 8图152022-2029E全球MR市场规模及预测（亿美元） 9图162023-2029E中国MR市场规模及预测（亿元） 9图17XR产业链构成 9VisionPro开售首日即售罄，硬件素质独树一帜预购开启首日即售罄，全年预期销量50-60万台202422日，AppleVisionPro正式在全美范围所有AppleStore零售店和官网发售，目前已出货超20万台，市场预期全年有望销售50-60万台。SchwabNetwork195分钟后20VisionPro，目5-7VisionPro50-603599VisionPro的硬件销售18亿美元左右的营收。图1AppleVisionPro机型示例 图2AppleVisionPro系统交互界面UI资料来源：苹果官网，东海证券研究所 资料来源：苹果官网，东海证券研究所M2+R1M2VisionProVisionOS、执行计算机视觉算法等任务。M2ARM5nm200亿个晶体管，8CPU，10GPU24GB的统一内存，此前MacbookProR1VisionPro125612毫秒之内从而实现视觉意义上的R透视效果（VT图3苹果M2芯片性能参数 图4VisionProM2主处理器+R1协处理器双芯片方案资料来源：OFweek，东海券研究所 资料来源：苹果官网，东海证券研究所两片硅基MicroOLED面板价值量高达700美元，3PPancake光学方案效果惊艳。VisionPro1.42MicroOLED4K23003400PPIMicroOLED350VisionProBOM50%VisionPro3PPancake的折叠光路透镜，其相较传统的菲涅尔透镜，在极大减少透镜模组厚度和重量的同时还提供了更高的清晰度，更小的畸变和色差。图5Pancake与传统光学方案的模组厚度对比资料来源：WellsennXR，东海证券研究所产品力出众叠加需求超预期，资本市场反应较为乐观资本市场对于VisionPro的前景总体较为乐观。我们复盘苹果过去一年的股价走势，可以看出：1）202366WWDC2023179.21美630193.97美VisionProVisionPro新品的乐观预期。2）2024119VisionPro线上预购，当天苹果官网由于过多访问185-7周，显示了用VisionPro191.56195.18VisionPro销量情况的乐观预期。图62023年1月17日至2024年2月6日苹果（AAPL）股价走势图（美元）210200190180170160150140130

662023开发者大会发布VisionPro

1月19日：VisionPro开启预售，当天即售罄苹果（AAPL）股价资料来源：Bloomberg，东海证券研究所XR技术对比：MR集成AR和VR动计算交互体验XR是AR/VR/MR技术的统称，其本质是拓展人类对现实世界的感知与交互。XR（ExtendedReality）是扩展现实的简称，其涵盖所有通过计算机技术和可穿戴设备增强或扩展人类感官感知的技术。按照与现实世界交叉重叠程度的不同，XR（R，ugmtdaty、混合现实（RMxdRaty）和虚拟现实（R，rtulaty。其中：VR是一种完全沉浸式的体验，与现实世界的交叉重叠程度最低。VRVRPicoNeo3PlayStationVRMetaQuest2VR头显设备。AR是在现实世界的视野中叠加虚拟的图像或信息，与现实世界的交叉重叠度最高。ARAR产品包括GoogleGlassX2、RokidMaxAR眼镜类产品。MR结合了AR和MRARVR的特点，VisionProMRVST高清透视，也可在现实画面基础上投射虚拟的窗口和交互界面，模糊了虚拟和现实的边界。表1XR的技术分类及代表产品资料来源：公开资料整理，东海证券研究所XR重塑了人们与数字内容和现实世界的交互方式，未来可能性无限。XRXR有望不断拓宽应用边界，无缝融入我们的日常生活。改远期想象空间VR增长承压，AR尚不成规模，缺乏爆款应用是主因VR：2023年全球VR市场销量下滑24%，软件生态尚未成熟及缺乏爆款应用是主因。WellsennXR的跟踪统计VR7531）Meta、Pico等头部品牌销量双双下滑，其中：Meta534万台，同比下32%，Pico2673%；2）VR近两年面临内容生态匮乏——消费者买单意愿不足——用户基数不足导致开发者没有开发动2-3从Q4单季看，VR303MetaQuest3销量低于市场预MtaQst系列R产品2Q4整体销量为269万台水平。VR15VR2876%VRPico2023年经历内部战略调整和人员变动，暂缓新品开发和营销推广投放所致。图7MetaQuest3VR头显 图8Pico4VR头显资料来源：Engadget，东海券研究所 资料来源：Pico官网，东海券研究所图92016-2027E全球VR出货量（万台）及增速 图102021Q1-2023Q4中国VR出货量（万台）及增速0

42002626131016235733234359826261310162357332343598753800

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

403435343525271611131512107 7302520151050中国VR出货量(万台) QoQ(右轴

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：WellsennXR，海证券研究所 资料来源：WellsennXR，海证券研究所AR：2023年全球AR销量预计为5121%，观影AR眼镜逐渐被消费根据snnR3年全球R销量约为5102年同比增长%，AR是主要增量来源，主要受雷鸟、Rokid、Xreal、Viture、ARknovv等品牌的AR眼镜新品驱动。从2023Q4单季看，2023Q4AR18.8万台，AR眼镜传ARARAR6Air2RokidMaxXrealAir2/ProARAir2/GOMYVUS3、雷鸟X2AR2023Q4AR12Q4AR新品（X2）目前仅在国内销售。图11RokidMaxAR头显 图12雷鸟X2AR眼镜 资料来源：Rokid，东海证券究所 资料来源：雷鸟官网，东海证券研究所图132016-2027E全球AR出货量（万台）及增速 图142021Q1-2023Q4中国AR出货量（万台）及增速0

全球AR出货量（万台） YoY(右轴

250%5001505001505 5 812222842516590150%100%50%0%

764.964.94.64.73.52.83.21.21.31.51.92.3543210中国AR出货量（万台） QoQ(右轴

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：WellsennXR，海证券研究所 资料来源：WellsennXR，海证券研究所XR仍处市场萌芽期，短期增长承压不改远期想象空间。XR产业AR/VR头显所需要的硬件成本仍然较高，高售价使得消费者对硬因此造成了行业发展初期内容生态不完善、缺乏爆款应用等痛点，从而使需求端增长承压。1）VisionPro的成功发售对产业链的带动和软件生态的完善；2）MicroOLED、镜头、传感器、精密结构件等供应链价格的不断下探，吸引更多品牌厂商入AR/VRAPPMarket.US，2022MR市场3720305747CAGRMR48.62029年有望达到781.8亿元，未来6年CAGR预计达58.9%，高于全球增速。图152022-2029E全球MR市场规模及预测（亿美元） 图162023-2029E中国MR市场规模及预测（亿元）700600500

43.3%

54.7%48.9%

417

60%50%40%

900800700

80%781.8561.3781.8561.3411.8240.1142.248.682.360%0

37 53

37.6%167112

230

29126.7%

37.7%0%

0

20232024E2025E2026E2027E2028E2029E

50%40%30%20%10%0%全球MR市场规模（亿美元） YoY%(右轴)

中国MR市场规模（亿元） YoY%(右轴)资料来源：Market.US，东证券研究所 资料来源：智研瞻产业研究院，东海证券研究所3.2.XR产业链解析：硬件为基，软件为魂硬件素质是决定XRXRXRXRBOM70%。软件生态是决定XR交互体验的灵魂所在AppStoreiOS设MR体验的灵魂。XR出货量的提升，XR的应用生态将逐步完善，CB端将会有XR产业链迎来爆发性增长。图17XR产业链构成资料来源：公开资料整理，东海证券研究所VisionProBOM成本拆解及产业链标的梳理VisionPro的BOM成本拆解分析显示模组在VisionPro的整机BOM成本中占比最高，其次是计算与存储、结构件、组以及传感器。WellsennXRVisionProBOM成本的比重高达%McroOLD显示内屏可达单眼K3M2R18.2%尼，模组主要供应商为高伟电子。WellsennXRVisionProBOM8.8%9.2%，组装代工厂为立讯精密，单台组装生130美元；VisionPro的结构件由于追求轻量化和支撑性，中框/外壳等结构件VisionProPCB/FPC表2苹果BOM成本拆解分析资料来源：WellsennXR，公开资料整理，东海证券研究所苹果VisionPro产业链标的梳理VisionProMR设备有望从目前的小众高MR的应用软件VisionPro表3VisionPro产业链投资标的梳理（标红为A股上市公司）（VisionProROMRAM供应商（VisionProROM供应商（VisionProRAM供应商）/博通（VisionProWiFiSIP5.3供应商）/skyworks（射频前端）/ST（VisionPro电源管理集成电路）/TI（VisionPro电源管理集成电路）芯片AppleVisionPro潜在受益标的零部件光学器件 玉晶光电（VisionPropancake3p光学模组）/扬明光学（VisionPro pancake3p光学模组）/兆威电光学器件 玉晶光电（VisionPropancake3p光学模组）/扬明光学（VisionPro pancake3p光学模组）/兆威电（VisionProIPD电动聚焦驱动系统供应商）大立光（VisionPro传感器与镜头模块供应商）/高伟电子（VisionPro相机模组摄像头）/索尼（Vision交互传感器Pro眼动、面动追踪）/富士康（