港股通大消费择时跟踪：2月港股通大消费静待介入良机

内容目录一、月度择时模型观点及策略表现 3二、基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略 5宏观数据的选用 5宏观数据的预处理 6宏观事件因子构建 7择时策略构建 8三、可投资标的介绍：泰康中证港股通大消费A（006786.OF） 8风险提示 9图表目录图表1：宏观择时模块最新观点（截至1月31日） 3图表2：宏观事件因子择时策略表现 3图表3：各细分因子信号展示 3图表4：宏观事件因子择时策略择时仓位 4图表5：宏观事件因子择时策略净值 4图表6：宏观事件因子择时策略表现 4图表7：宏观事件因子择时策略逐年收益 5图表8：经济、通胀、货币和信用类指标 5图表9：事件因子构建流程图 6图表10：事件因子的构建 7图表11：各类衡量指标介绍 7图表12：最终筛选的宏观因子 8图表13：择时策略仓位确定流程图 8图表14：泰康中证港股通大消费A基本资料 9一、月度择时模型观点及策略表现2024123M1:同12MPMI_原材0。仅有45为了能够更好地评价该择时策略我们以回测期内策略的平均权重作为固定的择时仓位，构建一个等比例基准，并将其作为评估策略的对象。2024年1月份配置模型表现良好，1月收益率为0，较中证港股通大消费指数和等比例20181118.95最大回撤为-25.86夏普比率为0.48收益回撤比为各维度上现均优于基准。20181120241图表1：宏观择时模块最新观点（截至1月31日）观察维度当前信号上月信号择时仓位00配置观点等待加仓等待加仓来源：Wind，国金证券研究所图表2：宏观事件因子择时策略表现择时策略中证港股通大消费等比例基准2023-08-31-8.83-8.83-3.972023-09-30-7.32-7.32-3.362023-10-310.760.760.352023-11-30-5.23-5.23-2.412023-12-31-0.03-3.25-1.472024-01-310.00-18.4-8.21来源：Wind，国金证券研究所图表3：各细分因子信号展示细分因子2023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/2912M111N/A00M1:同比00000010YN/AN/AN/A0N/AN/APMI:原材料价格111000新增社融:滚动12个月求和:同比N/AN/AN/A0N/AN/A来源：Wind，国金证券研究所图表4：宏观事件因子择时策略择时仓位10.90.80.70.60.50.40.30.20.10股票来源：Wind，国金证券研究所图表5：宏观事件因子择时策略净值 图表6：宏观事件因子择时策略表现

11/2018-02/2024择时策略中证港股通大消费等比例基准2年化收益率 8.95 -5.57 -1.4312018/112019/022019/052018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02

年化波动率20.5230.17最大回撤-25.86-65.79夏普比率0.48-0.07-0.10收益回撤比0.35-0.08-0.04择时策略 泰康大消费 等比例基准来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所图表7：宏观事件因子择时策略逐年收益0.80.60.40.20-0.2-0.4

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024择时策略 泰康大消费 等比例基准 超额收益来源：Wind，国金证券研究所

二、基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略宏观数据的选用20PMI、PPI、M1。图表8：经济、通胀、货币和信用类指标数据分类指标名称频率数据发布时间制造业PMI月当月月末制造业PMI:MA12制造业PMI:新订单月月当月月末当月月末制造业PMI:新订单:MA12月当月月末制造业PMI:新出口订单月当月月末经济工业增加值:当月同比月次月月中产量:发电量:当月值:MA3产量:发电量:当月值:MA3:环比月月次月月中次月月中产量:发电量:当月值:MA3:同比月次月月中消费者信心指数月次月月末国债利差10Y-1M日当日收盘国债利差10Y-3M日当日收盘PPI:同比月次月月中PPI:同比:差值月次月月中PPI-CPI剪刀差月次月月中通胀 PMI:原材料价格月当月月末PMI:原材料价格:MA12月当月月末PMI:生产动能月当月月末PMI:生产动能:MA12月当月月末中美国债利差10Y货币中美实际利差10Y日日当日收盘当日收盘M1:同比月次月月中中美M2:同比月次月月中M1-M2剪刀差月次月月中新增社融:滚动12个月求和信用新增社融:滚动12个月求和:同比月月次月月中次月月中金融机构:中长期贷款余额:当月新增:滚动12M求和月次月月中金融机构:中长期贷款余额:当月新增:滚动12M求和:环比月次月月中金融机构:中长期贷款余额:当月新增:滚动12M求和:同比月次月月中来源：国金证券研究所图表9：事件因子构建流程图来源：国金证券研究所宏观数据的预处理对于数据的预处理方面，我们分成了4个小步骤：填充数据缺失值：对于缺失的数据，取数据过去12个月指标的一阶差分值的中位数叠加上一期的数值进行填充。图表10：事件因子的构建

𝑋𝑡=𝑋𝑡−1+𝑀𝑒𝑑𝑖𝑎𝑛𝑑𝑖𝑓𝑓122a)不做处理的原始数据；b)做滤波处理的数据；在滤波处理方面，选择使用单向HP滤波，避免数据处理过程中隐含的未来函数。𝑡𝜏̂𝑡|𝑡,𝜆=∑ 𝜔𝑡|𝑡,𝑠,𝜆.=(𝐿).𝑠=1宏观事件因子构建数据预处理后，进入宏观事件因子构建阶段，我们将构建过程拆解成7个小步骤：确定事件的突破方向：计算数据与资产标的下一期收益率的相关性，当相关性为正相0-4生成事件因子：构建三类事件因子：数据突破数据均线，数据突破数据中位数以及数28因子事件 参数数据突破数据均线 均线长度：2-12数据突破数据中位数 滚动窗口：2-12数据同向变动 同向变动期数:1-5来源：国金证券研究所

2收益率胜率作为每期事件因子的筛选指标，开仓波动调整收益率作为后续确定数据滚动时间窗口的指标。图表11：各类衡量指标介绍事件因子衡量指标 指标构建 指标优劣势∑𝑁𝑟,𝑟>0收益率胜率

𝑖𝑖 𝑖 ，𝑁为总开仓次数 除了成功率，还包含盈亏比的信息∑𝑁|𝑟|𝑖𝑖𝑖𝑖 𝑁 ∑𝑖𝑖 𝑁开仓波动调整收益率

√1∑𝑁(𝑟−𝑟̅)2

且重点关注开仓阶段的信息，但是要求数据量大些𝑁−1𝑖𝑖来源：国金证券研究所

因子事件初筛选：每期生成因子的初步筛选为：a)t95内拒绝事件信号发出之后，下一期资产收益为0的原假设；b)事件收益率胜率>55;c)该事件的发生次数>滚动窗口的时间期数/6。叠加事件因子：选择收益率胜率最高的事件因子作为当期的基础事件因子。从剩余通0.8545，当期没有能通过筛选的事件因子，则本期该宏观指标标记为空因子。确定评判事件的最优滚动窗口：基于每期事件因子给出的择时信号，获得该宏观数据48，60，72，84，96最后我们在以2014年11月为开始日期的测试区间内计算20余个宏观数据构建的事件因子的开仓波动调整收益率，挑选出样本内表现较好的5个因子，我们将其列在了下表当中，并且说明了每个数据的数据处理方法和对应的滚动窗口期。图表12：最终筛选的宏观因子因子名称数据处理方法滚动窗口PMI:原材料价格原始数据96中美国债利差10Y原始数据72金融机构:中长期贷款余额:当月新增:滚动12M求和:同比原始数据48M1:同比原始数据48新增社融:滚动12个月求和:同比原始数据96来源：Wind，国金证券研究所择时策略构建2/31/3图表13：择时策略仓位确定流程图来源：国金证券研究所三、可投资标的介绍：泰康中证港股通大消费A（006786.OF）201949HKD0.50。2011654基金简称 基金简称 泰康中证港股通大消费A基金全称 泰康中证港股通大消费主题指数型发起式证券投资基基金代码 006786.OF中证港股通大消费主题指数收益率(使用估值汇率折算)*95+金融机构人民比较基准

币活期存款利率(税后)*5成立日期 2019-04-09运作方式 契约型开放式投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小