股票量化策略私募基金1月业绩回顾及投资前瞻：大强小弱分化极致量化环境迎来至暗时刻

11分析师：于婧(执业S1130519020003)yujing@分析师：张剑辉(执业S1130519100003)zhangjh@第一部分：股票量化策略投资前瞻解，而我们在2023年末的相关专题中已经提到，小微盘股强势的行情可能难以长期持续，相关风险仍需关注。根据面来看，未来股票量化策略影响因素一致性趋势较弱，长期运行环境渐趋中性。然而2024年开年以来，恐慌情绪蔓动企稳后再进行配置。对于指数增强及量化选股等策略而言，目前beta已经处在历史底部，量化多头类策置比例。风险提示策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 22 4 4 4 4 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 33 44第一部分：股票量化策略投资前瞻基础市场回顾：10%的行业占比超6成，其中电子、计算机、国防军工等板块图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅图表2：近一月各行业板块涨跌情况量化策略投资环境：繁、紊乱的市场环境中。从2021年以来的两次市场风格切换来看，约有超过4瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证500股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在9-155图表3：因子不稳定程度月以来表现分化，平均来看大盘股换手水平有明显提升，从日均换手率来看，上证50、图表4：近一年沪深两市成交额图表5：近一年主要指数换手率66图表6：近一年大小盘风格特征图表7：近一年主要指数成分股成交额占全市场比例从近期个股（以沪深300、中证500和中证1000所图表8：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）图表9：近一年个股收益率离散度），77图表10：近一年行业轮动速度图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅图表12：IF远月、近月实时基差走势图表13：IF跨期年化基差（加权）走势88图表14：IC远月、近月实时基差走势图表15：IC跨期年化基差（加权）走势图表16：IM远月、近月实时基差走势图表17：IM跨期年化基差（加权）走势99图表18：沪深300风险溢价率图表19：中证500风险溢价率图表20：中证1000风险溢价率来看，全月仍然获得一定幅度的正超额。图表21：股票量化策略运行环境分析近期变化情况对量化策略运行友好度因子不稳定程度↓流动性及活跃度↓大小盘风格↓市场波动率个股截面波动水平同样走高↑行业轮动及成分股表现↓基差三大股指期货平均跨期年化基差较去年末↓甚至是弱改善，最多只能是潜在风险由大变小；以及融资余额日均减少额仍未触及接近构资金通过买入大盘权重的方式托底市场，大盘股的优在2023年末的相关专题中已经提到，小微盘股强势的行情可能难以长期持续，相关图表23：各子策略近半年各月平均收益表现策略类型近三月今年以来0.01%4.88%2.91%0.54%0.90%0.29%0.61%0.04%0.04%0.36%0.33%2.65%3.47%0.54%0.80%2.05%0.98%0.96%3.78%0.96%2.89%0.95%0.00%0.57%0.41%2.94%0.41%0.19%5.18%2.35%0.66%0.33%2.17%5.56%0.32%0.11%0.32%0.72%2.84%0.72%发的影响下，指数进入恐慌式下跌区间，尽管上证指数和策略几乎无法新开仓空头头寸，不过对运作中的产品却有很大的收益贡献。整体来看1增强策略1月平均来看在指增策略中绝对收益回撤幅度最小，但超额表现不及中证500基差贴水快速持续扩大，IF各期限合约也均回到贴水状态，虽然对新开仓头寸不利，不图表24：中证500指数增强策略月度超额收益表现图表25：沪深300指数增强策略月度超额收益表现图表26：中证1000指数增强策略月度超额收益表现图表27：近一年沪深300指数增强策略产品周度超额收益相关性图表28：近一年中证500指数增强策略产品周度超额收益相关性近一年中证1000指数增强策略产品周度超额收益图表29：近一年中证1000指数增强策略产品周度超额收益相关性图表30：近一年沪深300指数增强策略产品最大负超额（周度）图表31：近一年中证500指数增强策略产品最大负超额（周度）图表32：近一年中证1000指数增强策略产品最大负超额（周度）图表33：部分优秀私募近期业绩表现私募产品近一月近三月今年以来策略磐松私募磐松多空对冲1号3.47%4.95%3.47%市场中性（中低频Alpha）凯纳璞淳凯纳阿尔法10号3.31%2.76%3.31%市场中性（日间Alpha）橡杉资产橡杉量化对冲一号3.25%4.38%3.25%市场中性（更短周期及日内）信弘天禾信弘明珠一号3.09%6.91%3.09%市场中性（日间Alpha）乾象私募乾象股票对冲3号3.01%5.77%3.01%市场中性（更短周期及日内）幻方量化九章幻方量化对冲1号2.86%3.86%2.86%市场中性（日间Alpha）大道投资大道白驹2.64%4.83%2.64%市场中性（日间Alpha）锋滔资产锋滔鑫起点对冲8号2.53%5.34%2.53%市场中性（日间Alpha）时间序列时间序列量化对冲1号2.44%2.44%市场中性（日间Alpha）衍复投资衍复中性三号2.25%4.67%2.25%市场中性（日间Alpha）国恩中证500指数增强1号2.24%7.13%2.24%市场中性（更短周期及日内）半鞅私募半鞅量化对冲1号2.12%3.02%2.12%市场中性（更短周期及日内）宽德投资上海宽德共赢B3.60%市场中性（日间Alpha）龙旗科技龙旗紫微量化对冲基金3.15%市场中性（日间Alpha）蝶威资产蝶威平衡对冲1号4.08%市场中性（日间Alpha）概率投资概率一号2.74%市场中性（更短周期及日内）同温层量化阿尔法1号3.94%市场中性（日间Alpha）世纪前沿世纪前沿量化对冲9号3.19%市场中性（更短周期及日内）千衍私募千衍三涛3号5.06%市场中性（日间Alpha）子午投资子午安心十九号2.34%市场中性（更短周期及日内）风险提示数据失真，给策略的运作带来额外的难度，影响超额端收益表现。特别声明：形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金