【企业并购融资方式选择及优化探究案例12000字（论文）】

iv企业并购融资方式选择及优化研究案例——以赛腾股份收购菱欧科技为例目录TOC\o"1-2"\h\u28636企业并购融资方式选择及优化研究案例 １29870——以赛腾股份收购菱欧科技为例 １10982【关键词】企业并购融资方式金融创新 ２2470引言 ２15067一、主要并购融资方式及其评价 ２2508（一）内源融资 421631（二）外源融资 428741二、企业并购融资方式选择过程——SAF模型的运用 7518（一）适当性 821364（二）可接受性 826951（三）可行性 928398三、案例分析——赛腾股份收购菱欧科技 106216（一）案例背景 1032314（二）案例分析 1113200四、企业并购融资方式优化建议 1430332（一）使用新型金融工具 1431648（二）改变传统融资渠道 1524177（三）适应宏观环境变化 152933结论 16【摘要】并购作为现代企业扩大生产经营的重要方式，涉及诸多过程，其中融资环节作为并购过程的关键一步，对整个并购过程的成败起到决定作用。根据各个行业特点以及企业自身特性的不同，不同的融资方式适用于不同类型的企业，因此决策者选择出适合各个企业的最佳融资方式来达到企业并购的预期效果至关重要。尤其是在宏观经济冲击，资本市场迎来寒冬的大背景下，企业融资困难，如何进行并购融资方式的选择和优化对于企业的长远发展具有重要意义。本文的主体部分首先将对当下可供企业选择的主要融资方式，包括内源融资和外源融资，进行具体分析与评价，其中外源融资又可以细分为股权融资，债权融资和金融创新等；其次将运用SAF模型，从适当性，可接受性和可行性三个角度，为企业在面临并购融资方式的选择时提供参考维度；接着将结合赛腾股份收购菱欧科技的案例，对企业并购融资方式如何选择做出具体分析；最后，本文将基于分析所得结论，从金融工具使用、融资渠道选择和宏观环境适应三个方面为企业并购融资方式优化提出具体建议。【关键词】企业并购融资方式金融创新引言伴随着经济全球化的浪潮，许多企业抓住时代的机遇，迅速发展。在企业发展过程中，如果自身发展状况不佳，难以经营，此时被并购往往会使得现有股东获得更多的利益，而许多大企业本身也是希望通过收购中小企业的方式来进一步提高自身的规模经济效益，压缩平均成本，提高利润空间，从而来提高自己的行业地位，议价能力以及市场的竞争优势。企业并购作为现代公司经营扩张的重要途径之一，对于公司的战略发展极其重要，因此企业并购融资在整个公司金融活动中具有重要意义。不同的融资方式由于融资成本，控制权影响等方面存在巨大差异，对于不同的企业各个融资方式的适用性不同，好的融资方案选择可能会有“一子落而全盘活”的妙处来改变企业的困境，因而从理论上选择最佳的融资方式对于每家企业长远发展具有重大影响。当下，伴随这轮新冠疫情对经济的冲击，放眼全球，许多本身就经营困难中小企业，甚至昔日辉煌一时的规模企业，如果不能顶住这次宏观经济冲击所带来的压力，则很有可能沦为所谓的僵尸企业。与此同时，我国企业并购案例数量最近六年内连续下降，由3467起缩减至2382起，去年由于疫情影响同比下降5.1%数据来源：前瞻经济学人网站《2021年中国新经济并购市场现状及发展前景分析》，“融资贵，融资难”的问题也困扰着许多企业。因此在这样的大背景下，并购融资方式的选择成为许多企业目前战略的焦点，如何选择融资方式将对企业未来的经营和发展有决定性的影响，融资成本的高低亦将成为高管和股东关注的问题，而且数据来源：前瞻经济学人网站《2021年中国新经济并购市场现状及发展前景分析》对于种类繁多的并购融资方式企业如何进行最佳选择，在今天这个特殊的时期显得更为重要。鉴于此，本文将分析常见融资方案，并结合实际情况运用SAF模型对企业并购融资方式进行合理分析评估，希望从战略的层面总结企业并购融资方式选择，并且对以后企业进行并购融资时，提出一些系统性的优化建议。一、主要并购融资方式及其评价企业在进行融资方式选择时，应该根据其自身实际需求在决策之前对可行的融资方式做出综合评价。根据现有的主流融资理论来看，现代金融市场上主要的融资方式可以分为内源融资与外源融资，其中外源融资又可以细分成股权融资，债权融资和金融创新等方式。当下市场中，各类型企业在并购融资时可以选择的主要融资方式和相关评价具体如下。内源融资内源融资，主要是通过企业内部渠道为并购行为进行融资包括未分配利润再投资或者企业内部股东再注资。其中，利润再投资通常以牺牲公司当年计划分配的股利为代价来进行融资，这一行为使得公司股价产生较大的波动，如果处理不当，后果较为严重；但是如果企业提前给股东告知其并购意图，并且能够允诺在今后公司财务情况改善后予以弥补这部分股东损失，其影响将相对来说较小。通常来说，一些规模企业，尤其是各个行业的巨头和领导者，例如我国知名的跨国公司华为，在进行并购融资时，往往会选择这类融资方式。这一类型企业通常自身具有明显的竞争优势，同时又具备较好的商业信用，因而其现金流充足，在并购时可以从内部拿出较为充足的资金。更为重要的是，这类型企业的管理层或者现有股东不想公司的控制权受到外界股东或者债权人的影响，从而导致公司的未来发展方向或者重大决策上的话语权受制于他人，因而其更愿意通过内部渠道为公司进一步扩张的并购活动进行融资。与此同时，值得注意的是一些大公司如果财务结构受到某些附加条款的约束难以再进行外源融资时，其往往不得不使用内源融资。整体来看大公司在选择内源融资作为并购融资方式上具有较大的选择权，但是一些初创企业或者正在成长的企业往往难以使用内源融资的方式为其并购进行融资，因为其一旦使用内源融资方式，一方面将导致本年度甚至今后一段时间内发放给股东的股利减少，从而投资者“用脚投票”，对公司股价造成不利影响；另一方面，公司未来现金流也将受此影响，营运资金受到挤压，可续经营压力大。所以，内源融资方式虽然可以将公司的控制权把握在现有股东手中，但是其对于大多数成长型公司并不适用，尤其对于创新型企业，尽管这类公司未来发展前景客观，但是其公司目前可能还出于亏损状态，不能拿出充足的资金去完成各类扩张活动，因此此时就必须要从外部通过其他的融资方式来为公司的扩张活动获得足够的资金。外源融资1.股权融资股权融资，主要通过改变公司股权结构的方式为公司引入新的权益资本。股权融资具体公募和私募，公募一般是上市公司在证券交易所按照国家颁布的法律法规和该交易所有关规定，遵循一定的程序进行募集资金。私募则是相对于公募而言的另一种募集资金的方式，私募通常是公司寻找特定的对象向其发行股份从而获得资金。公募和私募作为股权融资常见的两种方式，各有利弊，不可一概而论。融资效率方面，一般公募相对于私募来说速度较慢，需要经过先由公司发布招股说明书然后交由相关部门审核等一系列过程；而私募则通常直接由资金需求方和供给方进行协商从而确定相关合约，整个过程虽然双方可能产生一些矛盾，但是其调解速度一般也往往较快，如果实在难以调和，资金需求方还可以另外寻找投资方，因此私募融资效率一般要优于公募。除此之外，仍需要值得注意的是换股在当下的资本市场中也已经成为并购融资的重要方式之一，所谓换股即某企业收购其他企业时以新公司的股份作为对价支付给目标公司的股东及其原管理层相关人员，可以看作私募的一种形式。换股的优点在于捆绑双方利益，继续利用原有管理层经验，同时减少企业现金流压力，加快并购速度。但是换股时可能产生股权纠纷和原股东股权稀释等问题也不容忽略。一般情况下，企业对于不同的股权融资方式的选择需要根据不同公司的规模以及其需要进行融资金额大小来判断，私募往往适用于中小规模融资，而公募则通常可以用于大规模融资。一些规模企业通常可根据其资金需求的特性来对其融资方式进行决定，选择余地较大，如果需求资金量巨大，则其需要考虑在证券交易所进行公开募集资金；但是如果其资金需求量不是特别大，可以由某私人投资者，某一法人或者几个法人联合进行提供，私募也是企业可以考虑的方式之一。相比较而言，成长型企业或者初创企业则选择余地较小，首先需要根据自身条件来进行相关考虑，如果自身不能满足首次公开发行（IPO）条件进行公开募资来支持并购活动，则必须通过寻找投资人的方式，也就是通过私募的途径来为自身扩张活动融资。总的来说，公司在进行并购融资时，私募具有方便、快捷、高效等特点，但是其所获得的资金量可能并不充足而且私募投资者可能要求较高的回报率；相反，公募则以较低的资金成本可获得数额较大的资金，但是审批手续过多，速度较慢，可能贻误宝贵的时机。因此重大战略并购或者相关战略布局时，根据企业自身需求综合考量，从而进行选择募股较好的方式尤其重要。除此之外，关于企业控制权的稀释问题也是利用股权融资进行并购的后续阶段需要考虑的重点问题之一，往往企业如果仍然相保留控制权，其会在使用股权融资过程之中比较慎重，这时债权融资则更加引起企业重视。2.债权融资债权融资，主要通过与各类金融机构签订相关契约，公司以自身信用或者某些财产作为担保来还本付息从而获得债务资金为并购行为进行融资。债权融资通常包括贷款和债券两大渠道，即间接融资和直接融资的两类代表，所谓直接融资就是不经过中介人，供求双方直接协商进行融资；而间接融资则是经过中介关系进行融通资金。同时期的政策背景对于融资方式的选择也具有重大影响，新冠肺炎的影响下，部分企业资金周转困难，财务结构恶化，出现融资难的问题，但是随着我国金融领域政策对小微企业的倾斜，使用债务融资的成本在未来一段时间内可能有所降低，小微企业获取低成本资金更加容易。通常情况下，规模大的企业，因其信用状况良好而且存在较多的资产可以抵押，可以通过直接融资或者间接融资等多种融资渠道来为企业并购活动融通资金。相比较而言，大多数中小企业在之前已有债务或者财务结构不良的前提下，再进行债权融资时则会受到一些例如附加条款的限制，这将使得其在这些限制条件下再进行大规模债权融资较为困难。所以中小企业因为自身规模等众多因素的限制，发行大额债券等直接债权融资的方式可能难以实施，因此其多通过一定额度之内的贷款等间接融资方式进行债权融资。值得注意的是，当今金融市场上，前景较好的成长型企业更倾向于利用债权融资的方式进行融资。在并购融资过程中，通过杠杆融资，利用夹层债为并购获取资金等行为已经成为并购融资过程中的常规操作。总的来看，企业现有与未来的财务状况在债权融资的决策过程中均起到重要影响。3.金融创新金融创新指的是在经济金融活动之中对各类金融产品中的要素进行重新构造，并通过一些创造性变革来降低总的融资成本或者提高融资效率。当下，在资金需求日益旺盛的金融市场上，金融创新活动对于现代公司金融具有重要意义。近年来，可转债作为较为常见的融资手段经常已经在并购融资中具有较为活跃的身影。可转债可以看成是嵌入了期权的普通债券，其相对利率较低而且由于存在期权，对部分投资者吸引力较大。企业通过发行可转债，一方面可以解决现下的资金瓶颈的局面；另一方面也可以以较低的资本成本获得大量资金。目前我国资本市场可转债呈现供需两旺，而且行业跨度全面。当下，我国许多中小型企业，例如一些初创企业或者科技公司，其发展前景通常较好，因此该类型企业倾向于使用金融创新这一渠道为公司的扩张获得进行融资。赛腾股份收购菱欧科技时，其首次发行定向可转债效果良好，这一先例为我国金融创新领域，尤其是现下资本市场上的定向可转债市场开了一个好头，越来越多的公司考虑使用金融创新这一方式进行融资来支持自身的扩张活动。尤其是在当今资产荒的背景下，长期投资者对可转债这类特殊投资产品的需求不断增加，因此，不少公司也将可转债等金融创新活动作为主要融资和再融资手段之一。对于赛腾选择一金融创新这一形式为主的融资方案的原因下文将予以详细分析。二、企业并购融资方式选择过程——SAF模型的运用企业并购融资作为企业扩张活动的核心环节，从宏观层面来看存在政策导向，监管约束等诸多外在影响因素，各个企业的决策者往往也难以控制这些因素带来的具体影响，此时需要的便是企业能够及时适应这样的变化。但是从微观层面，也就是公司内部角度来看，不同类型的公司在进行并购时需要的资金规模各不相同，因此面对诸多的融资方式选择时，最终公司内部管理层应该如何决策来使得公司的各方利益相关者达到满意就显得尤其重要。关于具体的并购融资流程如下图所示，首先管理层需要根据公司战略规划确定并购对象，其次根据协议或者相关信息核算并购所需支付的对家，也就是此次并购的融资规模，接着要根据公司的财务状况确定备选的融资方案，然后面临的核心环节便时专业团队对各种备选融资方式进行评估，最终需要根据评估结果选择并购融资方案。图1企业并购融资流程图随着金融创新的发展，各类金融工具越来越多地被运用在融资方案之中，因此专业团队在评估备选的并购融资方案时，可能情况复杂的各个具体融资方案，此时SAF模型可以作为较好的评价模型。所谓SAF模型，即从适当性（suitability），可接受性（acceptability）和可行性（feasibility）三个维度出发，作为公司战略抉择的评判标准，最终基于三个维度进行综合考虑从而做出相应的战略选择。尽管基于适当性，可接受性和可行性三个维度的SAF模型是当下进行企业战略选择时比较流行的衡量模型，但其比较系统地概括了企业进行战略并购时所需要考虑的三个方面，因此用于并购过程中的融资方式选择时考虑角度也会比较全面，具有较好的适用性。SAF模型具体的三个评价维度分析如下。（一）适当性从适当性的角度来看并购融资方式是否能够解决当下资金需求的瓶颈是关键，也就是企业是否能够利用该融资方式获得充足的资金来支持企业并购。一般来说，规模较大的公司往往可以以自身信用或者固定资产作为担保来获取数额较大，期限较长的银行贷款，甚至有些跨国公司还可以获得银团贷款来为自身的投资项目进行融资。但是，一些中小规模的企业，往往因其自身实力不足，不能向债权人提供具有充分有力的资产证明来获取成本较为低廉的债务资金。此时，股权融资往往将成为中小企业并购融资时优先考虑的对象，通过引进战略投资或者风险投资来支持并购扩大经营规模，以便进一步提高公司的优势，发挥规模经济和范围经济的好处来降低成本提高盈利能力。与此同时，企业在考虑适当性因素的时候还应该对公司的战略目标以及相对应的资本结构做出较为恰当的评判。一般家族企业会对债务融资较为感兴趣，毕竟一旦外资进入企业，家族员额持有的股份受到稀释，自然其控制权将会受到限制。但一般上市公司其股权相对来说较为分散，职业经理人对于股权和债权两类融资渠道一般没有较为明显的倾向，此时到底使用何种融资方式对企业并购进行支持具体就要依据企业现下的资本结构了，往往管理层会选择使得企业资金成本最低的融资方式对于并购进行支持。（二）可接受性可接受性，顾名思义指的是某一决策执行后产生的影响对于公司现有利益相关者来说是否可以被接纳。可接受性与融资策略的预期结果有关。这些都可以根据整个并购项目的风险，回报以及利益相关者反应予以衡量。深入来看，可接收性具体考虑的便是融资方式是否符合公司的目标，是否为利益相关者所接受。细化来看可以从风险和回报两方面进行考量，企业融资并购的风险，也就是企业在融资并购整个环节中是否存在不确定因素可能使得企业蒙受损失。一般情况下，系统性风险多为市场风险，通常具有隐蔽性和突发性不能够被企业察觉和预防，因此企业自身更需要注意的便是防止内部控制缺陷、管理层的疏忽或者过度自信等因素导致非系统性风险的发生。在企业实际运营过程中，通常是通过各种财务比率分析和敏感性分析等手段对企业的相关风险进行评估。考虑到安全边际和风险态度的因素对于企业未来的经营至关重要，财务杠杆和经营杠杆作为两种衡量风险的重要指标需要在并购融资过程中被充分考虑，以便防范企业未来的经营风险和财务风险。至于企业回报，则是此次并购可以给公司在今后期间内带来多少实际利益，具体可以分为财务和非财务回报两方面进行衡量。财务回报即公司未来的经济利益，也就是是否能够通过此次并购获得净收益，可以通过净现值（NPV）进行衡量；而非财务回报通常指的是企业是否能够通过此次并购使得企业的名声进一步提高。除此之外，利益相关者期望也应该被考虑在内，值得注意的是此处的利益相关者指的是所有利益相关者，也就是企业直接利益相关者和间接利益相关者的总和。利益相关者对于风险的态度是其期望中的重要组成成分，需要企业，尤其是上市公司引起足够的重视，否则市场反应可能使得其股价波动剧烈。（三）可行性至于可行性，即指的是指一个组织拥有足够的资源和执行该战略的能力，在并购过程中可行性通俗来说就是一个企业是否能够撬动足够资源去完成这次并购以及企业是否有自身是否能够顺利地完成整个并购过程。这里说的资源通常包括员工及其技能，财务资金，技术和管理层经验，具体又可以细分成资金，机械设备，人力资源等因素。资金作为其中最重要的资源之一直接决定了并购的成功与否，没有充足的资金作为并购的支持理论，其他后续环节将无法展开，因此并购融资过程是并购过程中的关键一环。通常大公司有较多的渠道获得成本较低的资金，但是中小企业则不具备这样的条件，因而资金的可获得性较差。但是中小企业如果其创新能力足够强，未来前景较好，则可考量引入风险投资或者是吸引天使投资者注资来获得充足的资金，最终使得并购项目的可行性提高。综上所述，并购融资作为企业战略并购过程中的核心环节，各个企业在融资过程中因其财务结构，管理层偏好，牵涉的利益相关者影响力等诸多隐私的不同，需要企业对其并购融资方式根据自身特性进行具体考量。在此过程之中，需要企业所有利益相关者共同参与决策，然后选择最适合企业的，也就是该企业能够顺利且实施带来最优结果的并购方式。案例分析——赛腾股份收购菱欧科技案例背景在上文第一部分所提到的主要融资方式中，长期以来，以IPO为主的股权融资和以贷款与普通债券为主债权融资，作为我国资本市场中企业进行融资时的主流融资渠道。但是由于宏观经济冲击与我国货币政策逐渐转弯等因素的影响，当下资本市场上投资者持观望态度，我国金融市场不可避免地迎来了内部框架改革。相关当局更是希望通过一系列改革措施来促进金融市场发展，增加市场主体活力来进一步刺激经济增长。伴随着宏观经济环境的变化，金融市场的不断改革，企业融资渠道已经逐渐由向多元化融资形式转变，各类新型金融工具的层出不穷更是为市场主体融资带来便利条件。与此同时，在中国逐步正在由制造业大国走向制造业强国的时代背景下，赛腾股份作为我国自动化设备制造领域的领军企业，企业进行扩大规模和转型升级，向智能设备领域进一步进军的步伐势不可挡，因而赛腾在自身战略规划的前提下对菱欧科技发起收购，借此机遇来扩张自身产业链是必然之举。对于本身现金流并不是十分充裕的赛腾来说，此次收购过程中，募集并购所需资金的融资环节对于此次收购的成功至关重要，因此本案例将结合SAF模型具体分析赛腾选择其融资方式背后的具体原因。具体来看本案例，赛腾股份在2018年收购菱欧科技的过程之中，利用混合方式支付了收购对价2.1亿元数据来源：赛腾股份《发行可转换债券、股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（修订稿）》数据来源：赛腾股份《发行可转换债券、股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（修订稿）》本次赛腾股份向菱欧科技原有股东发行的定向可转债这一举措可谓是紧密切合我国当下的经济背景。在资本市场寒冬之中，投资者一贯的谨慎心态被更加放大，股权融资的方案可能使得许多投资者因为风险因素望而却步，而债权融资因其收益率低等客观因素对于投资者吸引力也较为不足。因此企业提出的传统的融资方案可能难以被投资者接受。此时，企业根据自身现有的财务状况与发展前景，敢于使用各类创新型金融工具进行融资便显得尤为重要，而赛腾正是这样地先行者，能够使用定向可转债进行融资，这背后的原因值得深入分析。同时从宏观层面来看，赛腾此举对于我国金融市场中的金融创新活动开展和企业并购融资方式的优化更是具有极大意义。案例分析适当性分析从赛腾内部的公司治理角度来看，此次赛腾在融资方式的选择过程中，主要采用定向可转债进行融资，一方面在融资成本上相对与其他可供选择的融资方式来说可能较低，另一方面赛腾原有股东可以在未来一段时间内不稀释对公司的控制权。值得注意的是，赛腾股份向菱欧科技原股东发行定向可转债附加一定的解锁条件，这对于被收购公司股东是一种强有力的约束，原有股东的管理经验将被充分利用来帮助此次收购后期整合顺利完成，将来一定期间公司业绩的进一步提升得到保障。但是定向可转债的发行也存在潜在的一些问题不容忽视，赛腾此次收购后期整合顺利可能性极大，定向发行的对象，也就是菱欧科技原有股东，极有可能将手中可转债全部转股，此时赛腾股份的原有股东以及管理层是否能够接受新股东的加入，新老股东的管理理念是否存在冲突需要被提前考虑。而从赛腾外部的经营环境来看，采用定向可转债的方式为此次收购融资，转股价格与现在发行新股的价格相同，相比于其他方式，此举更能对外界投资者显示赛腾本身在“资本寒冬”的背景下，公司完成收购后，对于未来将会稳步发展的自信。具体来看，如果本次收购能够顺利推进，赛腾股份将会进一步提高自身在智能设备制造领域的市场地位。但是赛腾于国内资本市场上首例发行定向可转债的行为，对于赛腾本身，甚至国内资本市场来说都是巨大的挑战，一旦此次收购的最终结果不尽人意，赛腾后续发展过程之中的融资都将会受到严重影响，更有甚者，赛腾的股价将会因此发生剧烈波动，同时作为首例定向可转债，这类融资方式的后续发展与运用亦会受到影响。综合赛腾内部与外部多种影响因素来看，以可转债为主的混合融资方案相对于其他融资方案，对于赛腾来说具有较好的适当性。可接受性分析并购融资过程中关于融资方案的可接受性分析中，企业首先需要考虑的便是该融资方案带来的风险，风险又具体可以分解成财务风险和非财务风险。财务风险中最需要引起重视的因素便是资产负债率，如表1所示，本例中赛腾股份在收购前资产负债率未达到40%，但是由于菱欧科技杠杆率高达57.8%，使得收购后赛腾的资产负债率达到45.28%，总体来看财务风险有所提高，但由于赛腾所处智能设备制造行业为重资产行业，其财务风险的短期提高仍在企业可接受的范围之内。反之，如果使用常规债权融资渠道进行贷款或者发行普通债券融资则会在一定程度上使得财务风险突破企业可接受范围。而融资过程之中的非财务风险则重点在于管理层控股权的保持与新老股东对于公司总的发展方向以及发展路径的看法是否一致，毕竟公司内部的团结是公司进行经营扩张的重要前提。而本例中赛腾则没有这样的后顾之忧，一方面，被收购公司股东需要达到一定业绩条件才能转股，这使得双方利益一致；另一方面，即使可转债到期全部进行转股，赛腾股份的大股东孙丰仍然具有对公司的绝对控制权，这对仍处于上升期的公司进行长期投资，增加公司价值具有重大意义。由此看来，相对于股权融资方案中直接向对方增发股份，可转债在控制非财务风险上又具有一定的优势。表1赛腾股份收购菱欧科技风险因素数据分析表数据来源：赛腾股份与菱欧科技2017年度和2018年度年报收购前赛腾股份菱欧科技收购后赛腾股份资产负债率（%）37.3257.8045.28备注赛腾股份收购前采用2017年度报告数据，收购后采用2018年度报告数据；菱欧科技均采用2017年度数据。关于可接受性分析中回报因素的考虑，重点在于本次融资收购扣除各种成本能否给公司带来净收益。从每股净资产变化来看通过收购，赛腾股份每股净资产具有较大的提升，考虑到公司在此期间还进行了部分股权融资，这说明菱欧科技的收购使得公司整体的净资产实现了较大的提高。因为可转换债券发行的影响，在进行赛腾的财务数据分析时需要考虑其影响，应该用摊薄后数据进行具体分析。通过表2中的数据比较可以发现，收购前后赛腾的摊薄每股收益有所下降，这可能在一定程度上向市场传递消极信号。但是结合摊薄净资产收益率变化深析其背后原因，不难发现每股收益下降是由于赛腾新发行的股份较多，而收购菱欧科技后公司短期绩效并不能实现大幅度提高。根据现代财务管理理论，对于重大项目投资的回报需要从长期来评价，而对于本次赛腾使用以可转债为主的混合融资方案来收购菱欧科技这一选择，从总体情况来看，在扣除融资成本之后将使得赛腾在长期的盈利能力显著提高则进一步体现了这一融资方案的可接受性。表2赛腾股份收购菱欧科技回报因素数据分析表数据来源：赛腾股份与菱欧科技2017年度和2018年度年报收购前赛腾股份菱欧科技收购后赛腾股份每股净资产(元)3.961.84.57摊薄每股收益（元）0.800.530.75摊薄净资产收益率（%）15.1029.1016.28备注赛腾股份收购前采用2017年度报告数据，收购后采用2018年度报告数据；菱欧科技均采用2017年度数据。可行性分析关于企业并购融资方案的可行性，其中最重要的便是资金的可获得性。资金的可获得性即赛腾股份是否能够顺利地获得这笔资金来完成本次融资活动。根据赛腾上一年度财报来看，其净利润不足1亿元，若是全部采用内源融资方案，使用现金形式支付此次收购对价，赛腾后续可能难以正常支付股利，因此这一方案不具备可行性。如果赛腾在本次收购中考虑债权融资，那么高达1.26亿元的债务将会进一步在长期加重赛腾本身的债务负担，假设因为债务产生的利息率为2018年度贷款基准利率4.35%，这也远高于此次可转债的利率0.01%，因此在两者相比之下，赛腾对于债权融资的方案产生的财务费用将会更加敏感。若全部采用股权融资方案，一次性向被收购公司股东增发新股，也就是以换股的方式来支付对价从财务层面来看未尝不可，但是具体的可行性还要考虑后续整合过程中地问题。但是采用定向可转债这一方式，只在短期内小幅度增加企业债务负担可以被企业接受，同时也并未因为此次并购支付许多现金，使得企业能够保留更多现金去进行营运资本的投入与支持企业其他的商业活动。而公司自身能力同样在可行性分析中不容忽视，这一方面考虑地是赛腾股份是否能够在此次融资后顺利地对菱欧科技进行整合。后续整合过程之中菱欧是否能够达到预期的业绩对于本次收购的成功和赛腾今后的长期发展至关重要，因此采用以可转债为主的混合方案支付本次并购对价将会较好地切合公司现有状况。其中具有附加条件的可转债会对于被收购公司的原股东产生极大的约束力，敦促其将公司业绩进一步提高，来助力赛腾向智能设备制造领域地长远战略规划。结合上述分析来看，赛腾股份在资本市场的寒冬勇于打破固有思维，敢于率先使用定向可转债的方式为自身并购扩张活动进行融资的行为，是结合自身实际情况考虑后做出的较为理想的选择。这一举措使得本次并购达到了预期的效果，对公司形象的提高具有一定的正面影响，更是开创我国资本市场上使用定向可转债进行并购融资的先河，对我国企业并购融资方式优化极具借鉴意义。四、企业并购融资方式优化建议现代企业在面临并购融资方式选择时，需要结合宏观经济背景综合考虑各类融资方式的适用情况和具体利弊，进一步针对企业在并购融资时的实际情况，在可行的备选方案中做出最佳选择。基于上文对于赛腾股份收购菱欧科技案例的分析，本文对于企业并购融资选择优化具体建议如下。使用新型金融工具随着金融创新活动的日渐活跃，金融市场上相关产品的交易更加常见，例如可转换债券、附带认股权证的债券和资产证券化等新型金融工具层出不穷。现代企业需要根据自身实际财务状况和非财务状况多种因素来在确定可行的备选融资方案。然后从自身的长远战略规出发，在备选融资方案中进行进一步的具体评估各种方案中的金融工具，根据评估结果在可行的方案之中进行好中选优，确定最终方案