轨交装备行业：更新替换+需求驱动下的投资机会

轨交装备：更新替换+需求驱动下的投资机会长江证券研究所机械研究小组.证券研究报告..证券研究报告.评级看好维持分析师及联系人分析师赵智勇SAC执业证书编号：S0490517110001分析师倪蕤SAC执业证书编号：S0490520030003联系人屈奇01政策面：多重利好，更新需求释放1月11日，《美丽中国》明确提出到2027年基本淘汰老旧内燃机车。2月初，《低碳发展》提出机车更新换代加速，当前存量市场机车超2.2万台，有替换需求；且铁路承运比重提升将带来普速铁路需求，拉动机车、货车需求。财委会提出推动各类生产设备、服务设备更新；降低物流成本，国家铁路集团作了书面汇报；推动服务设备更新和技术改造。美丽中国建设的意见》会议听取了国家发展改革委、商务部、工业和信息化部关于大规模设备更新和消费品以旧换新的汇报，听取了国2月23日《中央财经委员会第四次会议》会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消01政策面：多重利好，更新需求释放中央重要会议&讲话精神推进落地，多部门、国铁集团布局具体目标，包括加大&强化铁路专用线建设力度，提升电气化率，推动铁路生产设备、服务设备更新（如老旧内燃机车基本淘汰）和技术改造等目标。表：国铁集团、国务院新闻发布会、国务院常务会议针对轨交领强落认产,沿海港口重要港区铁路进港率达到80%以上，电力机车占比力争达到70%以上。新补贴政策，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。推进“公转铁”、“公转水”，针对物流资源配置效率低、流通循环效率低的关键因素准备采取六个方面举措。包括：综合交通运输服务体系，推进结构性降本提质增效。强化各环节高效衔接，推进系统性降本提质增效。加快建设全国大市场，推进制度性降本提质增效。加快发展智慧物流和绿色物流，推进技术性降本提质增效。加强要素资源保障，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有序推进01需求端：客运需求释放，货运保持高位运行随着2022年底政策放开，铁路客运量持续复苏，2023年铁路客运量达38.5亿人454035302520502017201820192020202120222023140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%5.04.54.03.53.02.52.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320192020202120225.04.54.03.53.02.52.00.50.02014-012014-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122010201120122013201420152016201720182019202020212022202301需求端：春运数据进一步显示铁路客运运输景气201020112012201320142015201620172018201920202021202220230腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八腊月廿九除夕正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八正月初九正月初十正月十一正月十二正月十三正月十四正月十五正月十六正月十七正月十八正月十九正月二十正月廿一正月廿二正月廿三正月廿四正月廿五较2019年2024年250%200%150%100%50%0%-50%-100%公路铁路民航水路截至2023年底，全国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁4.5万公里，高铁营业里程占比约28%。2023年全国铁路固定资产投资完成额达7645亿元，从铁路建设稳基建的角度来看，预计24年“十四五”，铁路营业里程将从2020年的14.6万公里发展为2025年16.5万公里；其中高速铁路营业里程将从2020年的3.8万公里发展为2025年0500根据目前高铁建设情况，预计2024-25年高铁开通里程至少为5000公里，根据行业不完全统计，其中2024年计划开通约2000公里以上，2025年继续保持计划开通至少2000公里以上。模达到18.5万公里左右，高速铁路6万公里左右；网络覆盖及路网质量更加优化。到2035年，高速铁路7万公里（含部分城际铁路普速铁路13万公里（含部分市域铁路合计20万公里左右。3456789201320142015201620172018201920132014201520162017201820192020国铁集团资产负债率(%)2021202223Q1-32023Q1-3国铁集团铁路客运发送量持续强劲增长，货物发送量屡创新高，实现收入9080.5亿元，同比增长16.1%。从归母净利润来看，23Q1-3国铁集团实现盈利121.09亿元，同比大幅扭亏。随着客运量和货运量的增长，国铁集团营收利润有望持续改国铁发文“2023年全年国家铁路完成运输总收人9641亿元，同比增长39%，利润总额创历史最好水平”，彰显客运货2024年目标完成运输总收入1万亿元，同比增收14000120001000080006000400020000201620172018201920202021202223Q1-320%5%0%-5%-10%2000-100-200-300-400-500-600-700-800121.0910.7618.1920.4525.24202223Q1-320212016201720182019202223Q1-32021 (498.55)(555.05)(695.61)归母净利润（亿元）67.066.566.065.565.064.564.063.563.062.501铁路投资：国铁集团盈利改善动力强201220132014201520162017201820192020202120222023E201120122013201420152016201720182019202020212022城轨运营里程（公里）201220132014201520162017201820192020202120222023E201120122013201420152016201720182019202020212022城轨运营里程（公里）02城轨市场：在建项目及十四五规划确保投资落地022022年城市轨道交通在建线路总长度6,351公里，2022年城市轨道交通在建线路总长度6,351公里，同比实现增长；在建项目的可研批复投资累计4.6万亿元，较前两年稳中有升。在建项目来看，假设在未来5-6年释放，预计平均每年1000公里以上新增里程，平均每年投资额在7000亿以上。截至2023年底，我国内地59个城市投运城轨交通线路达1.12万公里，其中，地铁8,547.67公里，占76.1%。2023年共计新增城轨交通运营线路长度884.55公里。都市圈、城市群的建设，使市域(郊)铁路进入发展快车道。据《“十四五”规划和2035年远景目标纲要草案》，新增城际铁路和市域（郊）铁路运营里程3000公里，新增城市轨道交通运营里程3000公里，按照城轨协会的口径，预计十四五350300250200500同比全国轨道交通客运量（亿人次）同比60%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%7000600050004000300020001000020112012201320142015201620172018城轨投资建设完成额（亿元）2019202020212022 同比50%40%30%20%0%-10%-20%140001200010000800060004000200002023E2024E2025E02城轨市场：都市圈批复利好市域轨交建设市域(郊)铁路的运行速度介于地铁和城际铁路之间，更适合服务于都市圈外围圈层主要功能区与核心圈层中心城市城区之间，以及都市圈外围圈层内部的到2035年，福州将推动10条市域轨道+3条市域铁路+4条城际铁路建设。02城轨市场：市域(郊)铁路提供有利补充《关于促进市域（郊）铁路发展的指导意见》提出，优先推进既有铁路挖潜扩能改造，视需要有序规划新线，着力扩大市域（郊）铁路公交化运营服务的有效供给，适应都市圈和城市群发0线路长度/km线路数量/条车站数/座32雄安13181111323121181711成都245东莞12141172202城轨车辆招标保持增长，确保车辆需求2021年-2023年车辆招标总数从4997辆稳步提升至5834辆；中标金额从346.47亿稳步提升00003海外市场：“一带一路”贡献新增长点海外市场稳健发展。我国与“一带一路”沿线国家，特别是东南亚与南亚地区国家在基建方面合作密切，为我国企业对外工程承包带从对外承包工程新签额及完成额情况来看，“一带一路”沿线国家占比过半，受公共卫生事件等影响，近年随着海外需求持续释放、合作持续深化，我国对外承200015001000500020152016201720182019202020212022对外承包工程完成营业额（一带一路沿线国家，亿美元）对外承包工程完成营业额（亿美元）“一带一路”沿线国家占比80%60%40%20%0%70%70%60%50%40%30%20%10%0%2500200015001000500020152016201720182019202020212022对外承包工程新签合同额（一带一路沿线国家，亿美元）对外承包工程业务新签合同额（亿美元）“一带一路”沿线国家占比04铁路市场：新建市场中长期需求仍能保持稳定24-25年平均每年2500公里26-35年平均每年2000公里200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E04轨交装备：更新替换市场开启，支撑长期发展200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E每6-8年更新30%-40%-每1年换2.5次6,0005,0004,0003,0002,0001,0000高铁新增营业里程（公里）1,4001,2001,000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%2012201320142015201620172018新增城轨运营里程（公里）2019202020212022 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022铁路开始进行提速改造。截至2022年年中，京沪高铁、京津城际、京张高铁、成渝高铁及京广高铁京武段共计有5条线路以时速350公里常态化运营，总里程近3200公里。像京哈、宁杭、沪宁、沪昆、济青、广深港等20多条设计时速350公里高铁尚未实现高速常态化运行。设计时速350公里的高铁线路约1.8万公里，扣除常态化运行的约3200公里外，仍有1.5万公里尚需提速改造，如贵广高铁（运营长度867km，计划24年年中改造完成）。京广高铁武广段（1066公里）有望进入提速改造。250025002000150010005000150010005000-线路里程（公里）04更新替换：动车组五级修正逐步放量动车组定期检修保障行车安全。我国动车组检修按时间周期和走行公里两个指标确定，并以走行公里为主要参考。动车组修程分为一至五级，一、二级为日2024年动车组高级修第一次采购项目，招标三、四、五级修招标量分别为32、122、207组，其中四、五级修超过2023年全年体量，且五级修占比超过50%。），究所，注：高级检修间隔不超过一个三级检修周期25020050020202021202220232024合蚌高铁沈阳北-哈尔滨2012年及此前，通车高铁约1万公里，随着国铁的盈利改善和运力增长带来线路改进的需求，多条线路有望更新替换。资料来源：铁科院微信公众号，国铁集团，长江证券研究所信号系统整线替换需求也有望即将释放；检测、监测类设备40%35%30%25%20%15%10%5%0%45040035030025020050020182019202020212022 占铁路装备比例 占铁路装备比例4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A思维列控LKJ列控系统销售量（套）200500201820192020202120222023E新增市场规模（亿元）2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E更新替换市场规模（亿元）3.02.52.00.50.020202021201920202021哈铁科技轨交产品既有线路收入（亿元） 哈铁科技轨交产品既有线路收入占比40%39%38%37%36%35%34%33%整车制造机电设备及运营与维护机械零部件地铁通信信号系统有轨电车供电系统信号系统列车控制系统列车制动系统资料来源：长江证券研究所整车制造机电设备及运营与维护机械零部件地铁通信信号系统有轨电车供电系统信号系统列车控制系统列车制动系统资料来源：长江证券研究所从铁路和轨道交通产业链来看，轨交装备及零部件位于整个产业链中游环节，上下游也有相关设备配套上游下游高铁扣件其他系统06轨交板块相关标的梳理---------------------------------------------风险提示1、下游需求不及预期。国内轨交市场有望回暖，但轨交装备业务与下游铁路投资、城轨投资等相关，若下游市场投资不及预期，2、海外市场拓展不及预期。全球轨道交通行业正在整合，国内轨交装备公司在积极出海，海外市场竞争也在不断加剧，此外，国更多研究服务，请访问长江研究小程序线上会议线上会议浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼西城区金融街33号通泰大厦15层深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼（200122）（430015）（100032）（518048）评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标分析师声明、法律主体声明及其他声明