现代企业财务管理研究

中央党校在职研究生远程教学《现代企业管理研究》第四讲企业财务管理主讲人：中央党校经济学部博士、副教授陈宇学财务管理直接关系到公司的价值财务管理是公司管理中非常重要的一环财务管理水平低会引发危机甚至破产本讲主要内容一、财务管理在企业管理中的地位和角色二、财务管理的主要内容三、财务控制的基本方法和手段一、财务管理在企业管理中的地位和角色企业管理要点管理人的科学与艺术管理财的科学与艺术管理物的科学与艺术管理信息的科学与艺术人财物信息获利、成长与控制创新获利能力发展壮大疏于控制风险走向衰亡例如：巴林银行、巨人集团等总裁生产技术副总营销副总总务副总人力资源副总财务副总会计长财务长财务副总

与外部金融机构的关系

会计长财务长财务会计簿记

管理会计税务会计

数据处理

现金管理短期投资管理应收账款和存货管理资本预算

财务分析融资决策资本结构管理股利政策显示器监控器纽带决策参谋创造财富财务管理的作用财务部门五个职能发挥的如何？显示器：准确、及时和客观？监控器：服务与监督？纽带：财务与销售、技术等的合作协调？决策参谋：发挥了吗？保值、增值：财务能创造财富吗？二、财务管理的主要内容财务决策管理：筹资、投资和股利分配营运资金管理：现金、应收账款和存货管理财务控制：预算控制和内部控制资产负债表反映的财务管理内容利润表反映的财务管理内容项

目财务管理销售收入销售规模及市场风险减：变动成本

固定成本（付现部分）经营杠杆

固定成本（非付现部分）息税前利润经营风险减：费用化利息财务杠杆税前利润投资收益资本运营减：所得税税务规划税后利润股东收益和风险现金流量表反映的财务管理内容项

目财

务

管

理一、经营现金净流量1．经营活动产生的现金流量营业现金及其盈余产生能力：可用于支持经营性流动资产的规模、偿还债务本息和支持长期投资的内源融资二、投资现金净流量2．投资活动产生的现金流量投资于实物资产、权益性及债权性虚拟资产和这类投资的本金与收益的回收。如为负值意味着需要内外源融资三、筹资现金净流量3．筹资活动产生的现金流量外源融资能力：吸收投资、发行股票，分配利润、支付股利、偿付债务本息、返还股本或投资。四、汇率对现金的影响五、现金净增加额（一）财务决策管理1、筹资决策管理（1）筹资方式分析（2）筹资和资金成本（3）杠杆原理（4）资本结构筹资方式分析权益性筹资：吸收直接投资、发行股票和留存收益（盈余公积和未分配利润）。债务性筹资：银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等。比较不同筹资方式。经济现实如何？有关资料表明，1970年—1985年，美国、英国、德国等留存收益融资百分比依次是66.9%、72%和55.2%，负债融资百分比分别为41.2%、25%和24%，股权融资百分比分别为0.8%、4.9%和2.1%。从1984年起，美国大部分公司基本上停止股票融资，并通过发行债券回购股份。到1994年，对美国的非金融公司来说，股票市场已成为其负融资来源。原因：1、每股收益摊薄及稀释效应；2、融资成本高；3、减少了财务杠杆收益；4、信号传递及不对称信息。

外部融资比重高达80%以上，内源融资的比重不到20%。从1987年至2002年的15年间,我国正式批准发行的企业债券约2000亿，而从1991年至2000年的10年间,股权融资总额超过了5000亿。

我国的实际情况是股权融资偏好。原因是多方面的。1、资产负债率确实比较高。2、股权结构不合理，同股不同价，非流通股股东控制的董事会和股东大会可以获得更多利益，一方面股权融资，一方面大比例的现金分红。这样很快就收回了投资。3、股权融资成本软化，成本低，风险小。4、政策导向作用。

筹资和资金成本企业生存发展必须要有资金，如何筹集？取得和使用资金需要付出代价，这个代价被称为资金成本。资金成本的构成和计算个别资金成本、平均资金成本边际资金成本税盾（Taxshield）杠杆原理1、经营杠杆和经营杠杆系数。2、财务杠杆和财务杠杆系数。3、现实指导意义。息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。DOL=△EBIT/EBIT÷△Q/Q=Q（P-V）/[Q（P-V）-F]经营杠杆由于固定成本的存在，使得息税前利润(EBIT)变动率大于产销量变动率的现象。经营杠杆系数（DOL）财务杠杆：由于固定财务费用，使得普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆。

EPS（每股收益）=（EBIT－I）×（1－T）/N财务杠杆系数：每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

DFL=△EPS/EPS÷△EBIT/EBIT=EBIT/（EBIT－I）

各国资本结构差异各国非金融企业负债-总资产比率(1995)公司如何确定资本结构前提不同国度的企业有不同的融资偏好财务杠杆的变化影响公司价值不同行业存在资本结构差异决定负债—权益比的4个因素税收资产类型经营收入的不确定性融资能力资本结构决策FATBVL=VU+TBVUVL*,资本结构企业价值B/S资本结构决策EBITEPSEBIT=20.9百万美元债券筹资股票筹资收益范围图

*负债是一把“双刃剑”，有利有弊； *负债后，资产必须发挥预期的效益； *适度负债，有利于股东的利益；*过度负债，可能导致企业陷入财务困境； *同样的负债比例，因行业不同，效果不同； *在经济不景气上升阶段或企业经营不善时，增加负债是危险的。2、投资决策（1）投资的内容和种类（2）长期投资决策指标

投资回收期净现值现值指数

项目1的现金流40,000160,000280,00030180,000年项目2的现金流64,000164,000264,00030210,000年64,0004589,000投资回收期是将全部投资收回所需的年限，是最原始的一种投资方法投资回报期＝3年投资回报期＝3.28年忽略了资金的时间价值！NPV>0,投资可以接受NPV<0,拒绝投资NPV=0,投资收益很少净现值（NPV）法3、股利政策股利政策影响因素

影响因素：法律因素、企业经营因素和股东要求因素。

股利分配政策（1）现金股利和股票股利（2）剩余股利政策、稳定股利政策、固定股利支付率政策和基本股利加额外股利政策。3、现实思考

现金分红就是上市公司从可分配利润中拿出一部分，直接向股东发放现金红利。目前股东须缴纳10%的个人所得税，在发放时由上市公司代扣代缴。

送红股是上市公司将一部分未分配利润和盈余公积金，折算成股票送给股东，增加股东持有的股票数量。送红股适用与现金红利相同的税收政策，股东须缴纳10%的个人所得税。因此，上市公司一般在送股时会同时送现金红利，现金红利的数量刚好够缴纳个人所得税。转增股本是上市公司将一部分资本公积金折算成股票送给股东，增加股东持有的股票数量。目前税收政策规定，股份制企业用资本公积金转增股本不属于股息、红利性质的分配，对个人取得的转增股本数额，不作为个人所得，不征收个人所得税。上市公司回购股票是指上市公司为减少注册资本，拿出公司资金购买本公司发行在外的股票，并依法予以注销的行为。回购股票严格来讲不是股利分配，但回购股票的实施，减少了公司的股票数量。一般来讲，会刺激公司股票价格的上涨，股东从股票价格的上涨中获得了更大的投资收益。因此，回购股票也是一种间接的股利分配方式。分析政策对股利政策的影响

2000年4月30日发布了关于《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》的通知，规定上市公司公募增发必须具备以下条件：近三年连续盈利，本次发行完成时，当年的净资产收益率不低于同期银行存款率水平；且预测本次发行当年加权计算的净资产收益率不低于配股规定的净资产收益率平均水平，或与增发前基本相当。

从公布的2002年度A股上市公司分配股利的资料了解到：采用派现形式分配股利的公司占分配股利公司总数的95.21%，而采用纯送红股、纯转增股以及送转结合三种形式分配股利的公司，合计起来仅占分配股利公司总数的4.79%。

（二）营运资金管理1、营运资金管理概述2、现金管理3、应收账款管理4、存货管理1、营运资金管理概述（1）营运资金的含义（2）营运资金的意义（3）营运资金管理政策营运资金的含义广义营运资金，又称毛营运资金，指流动资产总额。狭义营运资金，又称净营运资金，指流动资产减去流动负债后的净额。营运资金筹集政策紧缩型长期资本满足永久性资产资本需求和部分临时性资产资本需求宽松型长期资本不能满足永久性资产的资本需求，要依赖短期负债来弥补适中型长期资本刚好满足永久性资产资本需求冒险的筹集组合政策永久性流动资产正常的筹集组合政策永久性流动资产保守的筹集组合政策永久性流动资产2、现金管理（1）现金管理目标（2）现金管理中应把握的原则3、应收账款管理（1）应收账款管理目标。（2）应收账款的功能与成本。（3）信用政策和收账政策的制定。目标：充分发挥应收账款功能的基础上，降低应收账款投资的成本，使提供商业信用、扩大销售所增加的收益大于有关各项成本。功能：扩大销售和减少存货。成本：管理成本、机会成本、收账成本和坏账成本。信用政策：信用期间、信用标准和现金折扣政策。收账管理：回收情况的监控、制定合理的收账政策等。信用政策和收账政策的制定4、存货的管理（1）存货管理的目标。（2）经济订货批量基本模型。（3）存货的日常管理目标：就是要在各种存货成本与存货效益之间作出权衡，达到两者的最佳结合，这就是存货管理的目标。经济订货批量基本模型与储备存货有关的成本，包括取得成本、储存成本和缺货成本。经济订货批量是指一定时期储存成本和订货成本综合最低的采购批量。存货的日常管理三、财务控制的基本手段和方法（一）财务控制的发展19世纪末20世纪初：成本控制是财务控制的主题；20世纪初－20世纪60年代：经营、融资控制、内部控制和战略控制20世纪70年代：代理人控制和外部控制20世纪80年代以后：内外结合控制，内部多角度控制。21世纪以后：全面风险管理（二）财务控制方法预算控制内部控制（三）预算控制成功企业的做法：每年都要制定一个5年计划每年按月份准备年度预算每月应该进行业务检查每季度或每年最后一个季度都要对下三个月进行预测5年计划的决定因素依照战略性业务单位--部门或公司所制定的战略净资产收益率的目标

销售机会（市场总规模；市场份额）设备生产能力的需要（厂房及设备）可以利用的资金技术路径图需加以更新（改进不合理的工作环节和程序）引进新产品的目标需要加以确定每年按月份准备年度预算公司级管理人员与部门乃至分部门、战略性业务单位共同确定净资产收益率的预算净资产收益率目标随后推动着下面各项预算销售和利润预算随后推动下面各项的计划

销售和利润预算资本支出预算库存预算其他流动资金预算

产品销售组合和平均销售价格生产成本和降低成本目标部门业务开支预算每个部门及其损益表和资产负债表上的明细支出预算,均有一位经理来控制本部门的预算每月应该进行业务检查

将实际结果与预算作比较报告前一期的业务发展趋势对与预算不一致的情况和发展趋势作出解释做好纠正计划1、预算管理过程计划编制控制业绩评价将计划用数量和表格形式反映出来形成预算将企业的总体目标和规划用文字说明经理使用预算指导、监督和调节经营活动经理使用实际数与预算相对比的报告作评价反馈反馈2、全面预算的内容业务预算－与企业日常业务直接相关的具有实质性基本活动的预算。资本支出预算－企业不经常发生的、一次性业务的预算，亦称专门决策预算。财务预算－反映企业预算期内预计财务状况和经营成果，以及现金收支等价值指标的各种预算的总称。全面预算体系销售预算生产预算直接人工预算现金预算生产成本预算销售及管理费用预算制造费用预算长期销售预测资本预算期末存货预算直接材料预算损益表资产负债表现金流量表长期战略目标

销售预测

应考虑以下因素：企业历史销售量；未完成的订单；预算期内企业的产品定价策略；预算期内企业的营销计划；企业的市场份额；企业所处行业的经济环境。包括对全行业的同类产品的销售预计，以及行业内部的竞争态势；宏观经济环境。包括利率水平以及对可支配收入和国民生产总值、就业率和物价水平的预测。

3、预算管理的优点驱动企业目标的确定与计划的编制提供了业绩评价标准有助于控制企业日常经营活动有助于协调企业的资源与项目有助于组织内部信息沟通与协调是坚持不懈地降低成本的重要工具4、预算管理的缺点预算应起框架作用，但管理者不能认识到形势的变化应该调整预算编制预算很费时间预算可能限制企业革新，因为没有资金为那些未预见到的机会作准备管理者可能将目标定得过低，以便超过目标预算可能会惩罚那些目标定得很高，但功亏一篑的管理者5、编制预算预算的编制程序预算的编制方法弹性预算预算的编制实例

（1）预算的编制程序1. 最高领导机构根据长期计划，提出企业预算期总目标，并下达计划指标；2. 最基层组织草拟预算，使预算较为可行，切合实际；3. 各部门汇总部门预算，初步协调本部门预算，编制业务预算；4. 预算委员会审查、平衡预算，汇总出企业的总预算；5. 最高行政机构审议、批准，并上报董事会；6. 将批准后的预算下达给各部门执行。（2）预算的编制方法固定预算与弹性预