有色-2023Q4海外盐湖跟踪：量增难抵锂价下滑南美盐湖远期供给不确定加强

行业研究行业专题研究一年内行业相对大盘走势色金属(申万)绝对表现行业研究行业专题研究一年内行业相对大盘走势色金属(申万)绝对表现【华福有色】锂行业专题报告：2023Q4海外锂矿跟踪：Q4海外锂矿供给环比继续提升，澳矿成本曲线下移——20240225【华福有色】锂行业专题报告：2023Q3海外锂矿跟踪：Q3矿价高企带动澳矿销量下降，美非项目将在Q4开始形成有效供给——20231121【华福有色】南美锂盐湖：智利仍主导南美锂供给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升——【华福有色】非洲锂辉石：非洲锂正式进入全球锂赛道——20231012【华福有色】澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供华福证券2024年3月6日锂行业专题研究投资要点：SQM和Livent锂业务净利润分别环比-58%和-56%,雅保经调整EBITDA环比-183%。虽销量普遍增加，四季度随着国内锂价下跌导致美洲盐湖企全年销量17.0万吨，同比+8%,产量18-19万吨，预计累库1-2万吨。2)ALB:2023年资源端权益量约20.8万吨LCE,同比增长18%,销量同比增长万吨),累库将不超过5万吨，备足库存也是为25-30年新协议的执行做准2024年销量或将提高10%-20%,60%的销量发生在下半年，上半年仍然受到扩产项目(6万吨)、ALB的LaNegra三四期扩产项目(4万吨)、Livent的Fenix1a扩产项目(1万吨)、Allkem的Olaroz扩产项目(2.5万吨)、赣锋和LAC的CO盐湖(4万吨)、紫金的3Q盐湖(2万吨)、Eramet/青山的C-R盐湖(2.4万吨)、以及POSCO的SaldeOro(2.5万吨)等投产、调>投资建议：2023年海外盐湖新扩产项目因建设、调试和爬坡问题释放进度不及预期；2024年预计由大企业主导的中短期内在优质弹性最大的板块，建议关注天齐锂业、盐湖股份请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明华福证华福证行业专题研究|有色金属行业专题研究|有色金属22正文目录1海外盐湖202304生产经营情况汇总 12美洲主要在产盐湖项目梳理 32.1SQM:2023年累库1-2万吨，2024年计划生产22-23万吨锂盐 32.2ALB:精矿包销价格高企公司业绩承压 72.3Arcadium:2024年所有锂系列产品销量略增至6.9-7.3万吨LCE,降低资本开支致较多在建项目延期 2.3.1Livent:在建资源项目普遍延期 2.3.2AlIkem:下调Cattlin2024年0.95万吨销量指引，在建项目均有延期152.4赣锋锂业/LAAC:2023年生产6000吨碳酸锂超预期，计划24年中达产……183美洲在建和在规划项目跟踪 3.1.1ArgosyMinerals:2000吨产能2401产量爬坡 3.1.2Eramet/青山：Centenario一期24夏天投产，二期通过投资决定 3.1.3力拓：3000吨碳酸锂试验工厂延期至2024年年底 3.1.4POSCO:一期2.5万吨于202402竣工 3.1.5LakeResources:一期2.5万吨碳酸锂计划在202704投产 203.1.6GalanLithium:一期0.54万吨碳酸锂当量产能计划2025H1投产 213.1.7西藏珠峰：将5万吨碳酸锂设计产能调整为3万吨 3.1.9YLB:玻利维亚首座1.5万吨电碳盐湖提锂工厂投产 233.1.10宁德-邦普-洛钼：乌尤尼盐湖基于直接提锂技术建设中试工厂协议签署244投资建议 24 5.1电动车需求持续低于预期 5.2锂资源项目出清不及预期 25行业专题研究|有色金属图表1:主要盐湖提锂企业2023生产销售总结和2024年指引 1图表2:主要盐湖提锂企业产能规划情况总结 2图表3:2022-2025年美洲盐湖锂资源供给(万吨LCE) 3图表4:SQM锂业务营业收入和业绩贡献(百万美元) 3图表5:SQM2018-2025年产能规划(万吨) 4图表6:SQM分季度销量和售价(万吨，美元/吨) 5 6图表8:SQM分季度单吨营业成本测算(百万美元，吨，美元/吨) 7图表9:ALB锂业务分季度业绩概况 8图表10:ALB2023年锂资源端权益产量(万吨) 8图表11:ALB锂盐业务2024年业绩指引(美元/kgLCE,亿美元) 9图表12:ALB公司2024年总业绩指引(美元/kgLCE,亿美元) 9图表13:ALB公司2024年其他展望 9图表14:ALB资源端项目梳理 图表15:ALB资源端项目布局 图表16:ALB预测2022-2027年销量CAGR为20% 图表17:Arcadium2023年销量总结以及2024年销量预测 图表18:Arcadium业绩弹性预测(百万美元) 图表19:Arcadium2024年资本开支指引(亿美元) 图表20:Livent营业收入及增速 图表21:Livent净利润及增速 图表22:Livent资源端项目梳理 图表23:Olaroz项目产销及库存(吨) 图表24:0laroz项目产品售价及现金成本(美元/吨) 图表25:SaldeVida项目锂资源概况 图表26:SaldeVida项目资源分析和经济效益测算 图表27:CO项目4万吨碳酸锂产能爬坡中 图表28:C0项目项目首批锂产品离开工厂 图表29:SaldeVida项目资源分析和经济效益测算 图表30:ArgosyMinerals盐湖项目锂资源概况 图表31:Kachi锂资源项目概况 图表32:Kachi锂资源项目成本拆分(美元/吨) 图表33:HMW项目成本曲线位于左侧 22 22图表35:ALB盐湖项目鸟瞰图 243华福证行业专题研究|有色金属1海外盐湖2023Q4生产经营情况汇总业务净利润分别环比-58%和-56%,雅保经调整EBITDA环比-183%。虽销量普遍增2023年主要盐湖企业产销双增。1)SQM:23Q4销量超预期，2023全年销量17.0万吨，同比+8%,产量18-19万吨，预计累库1-2万吨。2)ALB:2023年资源端权益量约20.8万吨LCE,同比增长18%,销量同比增长35%。3)Arcadium:Livent和ALLkem合并后，2023全年锂产品折合LCE总销量为6.6万吨，其中盐湖锂盐产品为4.0万吨LCE。4)赣锋锂业/LAAC:2023年生产6000吨碳酸锂。2024年锂盐湖资源端贡献盐湖提锂企业主要增量。1)SQM:预计2024年产量为22-23万吨，销量预计17.9-18.7万吨，并判断24Q1销售将好于23Q1(3.2万吨),累库将不超过5万吨，备足库存也是为25-30年新协议的执行做准备，若行情好则会销售更多产品。MtHolland2024年计划生产30万吨精矿，制成氢氧化锂销量为5000-7000吨。2)ALB:参考2024年业绩指引，2024年销量或将提高10%-20%,60%的销量发生在下半年，上半年仍然受到泰利森产销量减少和高价矿石库存的影响。3)Arcadium:预计2024年总销量为6.9-7.3万吨，Fenix1a和Olaroz二期将合计贡献1.75万吨增量，Cattlin销量将减少0.95万吨LCE,其他项目延期6-9个月。4)Eramet/青山：2.4万吨电碳产能2024年计划生产5000-7000吨。图表1:主要盐湖提锂企业2023生产销售总结和2024年指引2304销量超预期，2023全年销量17.0万同比+8%,产量18-19万吨，预计累库1-2万吨合并后，2023年Arcadium锂产氧化锂工厂生产做准备，提高10%-20%,60%的销量发生在下半年，预计2024年总销量为6.9-7.3万吨，Fenix1a产能利用率75%,0larLCE,其他项目延期6-9个月。4)1华福证券行业专题研究|有色金属计划24年中达产吨 对供给贡献不及预期。2024年随着SQM扩产项目(6万吨)、ALB的LaNegra三四期扩产项目(4万吨)、Livent的Fenix1a扩产项目(1万吨)、Allkem的Olaroz扩产项目(2.5万吨)、赣锋和LAAC的CO盐湖(4万吨)、紫金的3Q盐湖(2万吨)、Eramet/青山的C-R盐湖(2.4万吨)、以及POSCO的SaldeOro(2.5万吨)万吨LCE。我们预计2023-2025年美洲盐湖锂供给量为28.5140.5/50.1万吨LCE。公司项目产能规划最新规划及进展剩余1万吨计划将于202401投产；中国Atacama锂盐产能提升至21万吨；中国3万吨氢氧化锂项目MtHolland工厂，其中采选产能202期和四期新增4万吨LCE增产项目已投产，但目目补充卤水，计划2024年开始爬坡备，该项目预计2028/2029年投产。计延迟6-9个月一期设计产能约1.75万吨碳酸锂；二期项目规划2.5万吨工业级碳酸锂产能，其中的9500吨计划被用于日本的Naraha1万吨电池级氢氧化锂工厂的生产一期已达产，二期项目已于2023年7月中旬首次投产，目前已经投产并计划，预与Fenix1B地理位置很近，可以共享资公司选择花费时间去研究如何利用二个项目的资源，最终可能会导致延期6-9个月2023年生产碳酸锂6000吨，计划24年中诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明华福证华福证券行业专题研究|有色金属一期设计产能2.4万吨电池级碳酸锂，于2022年开始建设，计划24夏天投产截至2024年1月底完工率超过87%,但因为23年下半年阿根廷大选影响将推迟几周，但仍然将在夏天开始生产，在2025年中可达产；二期额外3万吨碳酸锂计划地区地区公司规划美洲盐湖湖阿根廷盐湖青山/Eramet3Q盐湖亚盐湖美国2美洲主要在产盐湖项目梳理SQM:2023年累库1-2万吨，2024年计划生产22-23万吨锂盐业务营业收入为7.91亿美元，同环比-69%/-38%,主因系虽然销量提升了18%,但单吨锂盐销售均价下降了48%。2023全年销量为17.0万吨，同比+8%。本季度锂诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的重要声明华福证华福证券行业专题研究|有色金属SQM现拥有锂盐产能23万吨，规划在2024年Q1总产能提升至24万吨。1)智利本土：现有20万吨产能，远期21万吨(含10万吨氢氧化锂)。目前SQM所有锂原料均来自于Atacama盐湖项目，此前智利本土产能为18万吨，计划在2024年年底新增3万吨产能，总产能提升到21万吨，其中远期规划包含10万吨氢氧化锂，由碳酸锂苛化生产；但由于智利本土Carmen工厂3万吨产能超预期投放，现有碳酸锂产能20万吨，剩余1万吨计划将于2024Q1投产。2)中国：3万吨氢氧化锂。中国3万吨氢氧化锂项目启动有所推迟，但目前已经开始从硫酸锂中生产氢氧化锂，原料来自于Atacama盐湖所产的硫酸锂。3)澳洲：5万吨氢氧化锂(权益2.5万吨)。澳大利亚MtHolland项目5万吨氢氧化锂产能计划2025年投产，其中38万吨SC5.5精矿产能首次锂辉石精矿生产预计将于本季度完成，于2024年H1开始销图表5:SQM2018-2025年产能规划(万吨)4证证行业专题研究|有色金属5四季度锂盐销量超预期，2023年预计累库1-2万吨锂盐。1)产量：年Q2季度报告中披露2023年产量目标为18-19万吨，弹性主要来自于中国四川3万吨氢氧化锂工厂产能释放进度，同时SQM期望中国工厂2024年产量为2.5万吨。2)销量：截至2023年Q4锂盐销量5.13万吨，同环比+19%/+18%,此前Q3公司预计Q4销量与Q3有所持平或者下降，但Q4销量最终超预期。2023全年销量17.0吨平均销售价格为1.54万美元，同环比-74%/-48%,主要合约与市场价格指数挂钩，1)产量：SQM预计2024年锂盐产量为22-23万吨，公司的计划是满负荷生产。2)销量：2024Q1销量将比2023Q1(3.2万吨)高，预计2024年全年销量将同比增长5%-10%至17.9-18.7万吨，销量并没有完全反映到产量中，因为他们需要与客户一起确认新工厂的产品品质。3)库存：公司最好累库准备，2024年库存大概会低于5万吨，根据与CODELCO的协议，公司需要在2025年-2030年之间增加销量，因此围表6:SQM分季度销量和售价(万吨，美元吨)证行业专题研究|有色金属200120022003200421Q1210221Q321Q4220122022203220423Q1Atacama盐湖锂盐单吨成本主要是受到CORFO设定的资源税的影响。优秀的资源禀赋使得Atacama盐湖制取锂盐成本在全球第一梯队，但是智利境内盐湖产出碳酸锂在销售时均需向CORFO支付资源税，而在ALB、SQM与CORFO最新签订的租赁合同中，这一资源税的征收方式调整为阶梯累进税率，基准价格为智利锂盐出口均价及公司向第三方的平均售价。图表7:CORFO阶梯果进资源税率碳酸锂区间最高资源税额区间最高资源税额(美元/吨)(美元/吨)(美元/吨)公司历史单吨锂盐不含资源税营业成本在2400-4300美元，近期因资本开支较高成本有所抬升高于7000美元。为了统一计算我们假设公司锂盐产品均为碳酸锂，实际销量中包含氢氧化锂和碳酸锂等多种锂盐产品，但公司未详细披露产品比例。2020年碳酸锂价格处于低位，公司扣除资源税后单吨锂盐营业成本在2400-4300美元左右。后续随着锂盐需求爆发，公司加大资本开支投入开始扩产，营业成本随之增加，进入2023年后随着公司主要扩产项目落地，营业成本也随之降低，但产销失衡在一定程度上也使得公司单吨锂盐营业成本提升，目前SQM单吨碳酸锂不含资源税营业成本在7000美元以上。6华福证券行业专题研究|有色金属行业专题研究|有色金属77项目(含资源税)(不含责源税)数据来源：SQM公告，华福证券研究所SQM与Codelco成立合资公司共同开发锂资源，2018-2030年之间被允许生产220万吨碳酸锂。2023年12月27日SQM和智利国家铜业公司Codelco达成谅于2030年到期的与Corfo租赁合同和智利国家铜业公司Codelco拥有的2031-2060年租赁合同进行有效过度，智利锂资源国有化危机得到缓解，在2018-2030年之间SQM被允许生产约220万吨碳酸锂。2025年年初成立，负责未来阿塔卡马盐湖的运1股，SQM将持有NewCo50%-1股。SQM提供于2030年到期的与Corfo的租赁合同以及生产锂的资产、技术、分销网络以及员工；Codelco提供2031-2060年 (第二期)租赁合同以及从2025年到2023年(第一期)额外30万吨LCE配额。根据要求，阿塔卡马盐湖资源端上限为28-30万吨LCE。外的16.5万吨LCE配额，并已经安排相应的生产任务；剩余的13.5万吨LCE配额2030年底到期的租赁合同续约危机解除，自2031年开始三十年内可按照NewCo股MtHolland2024年计划生产30万吨精矿，制成氢氧化锂销量为5000-7000吨。MtHolland于2023年年底投产，合作方Wesfarmers在半年报中披露FY24(23H2-24H1)生产10万吨锂精矿。SQM披露经过两个月的生产，公司有信心在2024年生锂精矿30万吨，对应氢氧化锂约4万吨。公司不会直接对外销售精矿，而是运至中国冶炼厂加工成氢氧化锂，销量或在5000-7000吨之间，剩余精矿为2025年澳洲氢氧化锂5万吨产线的原料做准备。Kwinana冶炼厂项目已经完成65%,进展符合证行业专题研究|有色金属净收入16.75亿美元，同环比-15%/-1%,销量增加抵冲锂价下行带来的部分影响；调整后的EBITDA为-3.38亿美元，同环比-129%/-183%,主因系获得的股权收益仅能部分抵消高昂的锂辉石包销价格，并确认了库存减值损失。图表9:ALB锂业务分季度业绩概况雅保2023年锂资源端权益产量折合LCE约20.8万吨，锂盐销量提升了35%。随着格林布什矿、Wodgina以及智利LaNegraII/IV产能爬坡，公司资源端锂产量也在不断提升，2023年锂资源端权益产量为3.9万吨金属锂，折合碳酸锂为20.8万吨，同比增长18%。得益于公司充裕的锂原料，代工量和冶炼量也相应有所增加，因此最终锂盐销量提升了35%。围表10:ALB2023年锂资源端权益产量(万吨)一智利盐湖SalardeAtacama11美国盐湖SilverPeak合计(金属吨)合计(LCE)数据来源：ALB公告，华福证券研究所。注：0.1878公吨金属锂转换为1吨碳酸锂。由于锂市场波动较大，雅保参考近期的三种锂价对2024年业绩做出了不同的预测，假设2024年销量同比增加10%-20%,1/3销量为短期购买合同，2/3销量为可变价格合同，通常有3个月的滞后，60%的销量体现在2024年下半年，上半年仍然受到泰利森产销量减少和高价矿石库存的影响，但后续随着泰利森将定价模式改为M-1影响将减小；锂辉石的平均定价为碳酸锂当量(LCE)价格的10%,其他成本则假设为不变。8华福证券行业专题研究|有色金属图表11:ALB锂盐业务2024年业绩指引(美元/kgLCE,亿美元)调整后的EBITDA率45%22%-24数据来源：ALB公告，华福证券研究所。注：假设锂精矿均价为LCE均价的10%,其他成本不变图表12:ALB公司2024年总业绩指引(美元/kgLCE,亿美元)2023年末销售额调整后的EBITDA数据来源：ALB公告，华福证券研究所。注：假设锂精矿均价为LCE均价的10%,其他成本不变2024年资本开支有所降低。2023年资本支出为21亿美元，与上年同期相比增加了8.876亿美元，主要系公司投资了锂盐和特种产品的产能以支持增长和成本节约计划。雅保预计其2024年的资本支出将在16亿至18亿美元的范围内，主要投资于眉山锂加工厂的调试；完成Kemerton锂加工厂1号和2号产线的调试工作，并将重点放在3号产线的建设上；并优先处理MountainKings锂辉石矿山的许图表13:ALB公司2024年其他展望资本开支16-18亿美元折旧摊销1.2-1.5亿美元利息及融资费用1.8-2.2亿美元加权平均已发行普通股(稀释)1.177亿美元数据来源：ALB公告，华福证券研究所。注：假设锂精矿均价为LCE均价的10%,其他成本不变稳定，三期和四期新增4万吨LCE增产项目已投产，但缺乏卤水，公司在2023年年中调试前端SalarYield项目，为LaNegSilverPeak:产能5000吨LCE,新井建设和扩建工程如期推进，预计到2025年产能翻倍。3)Greenbushes:现有162万吨精矿产能，包括产能和14万吨技术级精矿产能；三期项目50万吨化学级精矿产能预计于2025年年9华福证华福证券行业专题研究|有色金属板块资源端项目例盐湖LaNegra一期/二期100%4.5万吨LCE已2023年年中调试前端SalarYield项目为LaNegra补充卤水，计划2024年开始新井建设和扩建工程如期推进，预计到万吨化学级精矿产能预计2025年开工，现有产能75万吨SC6精矿，其中第三条线于近期投产，MRL表示已经具备相应生产能力，但会将根据价格来判断是否完全运行三条产线正在等待许可批准，已经获得美国国防部9000万美元关键材料奖。华福证券NV,U.S.Saf数据来源：ALB公告，华福证券研究所雅保冶炼端梳理：1)澳大利亚kermerton:雅保通过与MRL协议后获得澳大利亚Kemerton锂加工设施的全部所有权，Kemerton氢氧化锂项目一二期产能合计5万吨，正在按照计划调试，并优先建设Kemerton三期。2)中国广西钦州：广西钦州2.5万吨氢氧化锂项目2022年10月25日完成收购，目前正在持续贡献增量。3)中国眉山：四川眉山5万吨氢氧化锂项目于2023年底实现机械竣工并开始调试，将于2025年和2026年开始产能提升。4)美国：Mega-Flex规划每年可生产5万吨氢氧化锂，有可能扩大到10万吨，项目并没有被取消，只是暂时被推迟。图表16:ALB预测2022-2027年销量CAGR为20%数据来源：ALB公告，华福证券研究所2.3Arcadium:2024年所有锂系列产品销量略增至6.9-7.3万吨LCE,降低行业专题研究|有色金属合并于2024年1月4日完成，现新公司更名为ArcadiumLithium。当前财务报表仍然为Livent业绩，预计将在2024年第二季度初提供额外的2023年预计财务数据，并将于2024年第一季度开始发布新公司的合并业绩。合并后Arcadium拥有计划2024年锂盐销量同比增长40%,但锂产品总销量受到Cattlin减产影响仅略增。2023年Arcadium锂产品折合LCE总销量为6.6万吨，其中，锂盐产品为4.0万吨LCE,锂精矿产品销量为2.65万吨LCE;预计2024年公司锂产品折合LCE总销量为6.9-7.3万吨，其中，锂盐产品为5.2-5.7万吨LCE,较2023年同比增长40%,锂精矿产品销量为1.7万吨LCE,减少约0.95万吨LCE当量精矿。分产品品种2024年销售预测：1)氢氧化锂和碳酸锂：氢氧化锂原料主要来自Fenix项目，碳酸锂主要来自于Olaroz项目。预计2024年氢氧化锂长协销量仍然占总销量的2/3,长协约定了数量以及各种定价机制，包括年度固定价格，或者上限和下限，氢氧化锂散单和碳酸锂散单随行就市按照月度定价销售。2)其他锂产品(丁基锂和金属锂):预计销量将持平，已经维持多年或者每季度谈判。3)锂精矿：原料主要来自澳洲Calltin,考虑到矿山寿命有限以及降低成本，预计Cattlin项目2024年销量减少约0.95万吨LCE当量精矿。图表17:Arcadium2023年销量总结以及2024年销量预测产品(折LCE)(折LCE)调价机制原料主要来源随市场变化随市场变化Olaroz,增量主要来自于二期爬坡其他锂产品双边协商随市场变化Cattlin数据来源：Arcadium公告，华福证券研究所。注：氢氧化锂：碳酸锂=0.9:1;锂精矿：碳酸锂=1:0.129。基于当前锂市场波动性较高的情况，公司分别在15美元/kg和25美元/kg的情况下预测了2024年业绩：当锂价为15美元/kg(LCE)时，预计2024年收入为12.5亿美元，调整后的EBITDA为4.2亿美元，调整后的EBITDA率为34%;当锂价为25美元/kg(LCE)时，预计2024年收入为19.0亿美元，调整后的EBITDA为10.0华福证券行业专题研究|有色金属亿美元，调整后的EBITDA率为53%围表18:Arcadium业绩弹性预测(百万美元)锂价(LCE)15美元/kg收入2024年Arcadium资本开支为5.5-7.5亿美元，低于此前预期，致部分项目延期6-9个月。1)阿根廷：部署2.25-3.25亿美元。FenixPhase1B此前计划2024年H2投产，SalDeVida项目计划2025年H2投产，现因相关资本开支减少都将延期6-9个月。2)加拿大：部署2.25-3.0亿美元。Nemaska氢氧化锂项目将采用Whabouchi和JamesBay项目所产精矿(距离100公里),但预计都将延迟6-预期时间表，因为其预计到2026年才需要原料，但意味着对外销售的精矿将减图表19:Arcadium2024年资本开支指引(亿美元)地区主要资产2024年资本开支阿根廷Vida项目将延迟6-9个月继续开发Nemaska氢氧化锂项目，预计Whabouchi和JamesBay项目第一批产延期6-9个月长期维护因为新产线上线而增加虽持续下滑，2023年锂均价仍然高企。受益于2023年锂均价高企，2023年Livent实现营收8.83亿美元，同比+8.6%,为历年营收最高的一年，调整后的EBITDA5.03亿美元，同比+37.1%,净利润3.3亿美元，同比+20.7%,净利润率为37.4%,同比+3.8pct。分季度看，第四季度的销量基本持平，所有锂产品的平均实现价格均低于第三季度，成本略有上升，实现营收1.82亿美元，同比-16.9%,环比-13.7%,调整后的EBITDA0.91亿美元，同比-15.7%,环比-24.2%,净利润为0.38亿美元，同比-54.2%,环比-56.3%。华福证券行业专题研究|有色金属资源端：Fenix1A24年产能利用率为75%,1B项目和Whabouchi延期。1)Fenix项目(HombreMuerto):原有1.8万吨碳酸锂和0.9万吨氯化锂产能，但是若两种产品同时生产实际产量较低，卤水最高可预计2024年产能利用率为75%;第二条1万吨碳酸锂产线此前计划2024年H2开始商业化销售，但因为资本支出减少预计延迟6-9个月。二期3万LCE产能预计于2025年底投产，三期3万吨LCE还在设计阶段，将考虑能否重复利用和扩建用于现有设备，该项目预计2028/2029年投产。2)回收厂(待定):计划在欧洲或者北美建设一座产能约1万吨氢氧化锂的回收厂，预计预计新工厂将在2025年底投入运售此前规划将于2025年开始，并将持续到氢氧化锂工厂2026年年底投产，但因为资本开支减少投产时间预计延迟6-9个月围表22:Livent资源端项目梳理回收厂原有一期二期合计2万吨LCE,分两条1万吨1a和1b产线1万吨氢氧化锂(待定)分别有1.8万吨碳酸锂和0.9万吨氯化锂产能，但是若两种1a产线在23Q3开始调试，预计2024年产能利用率为75%;第二条1万吨碳酸锂产线此前计划2024年H2开始商业化销售，但因为资本支出减少预计延迟6-9个月还在设计阶段，将考虑能否重复利用和扩建用于现有设备，该项目预计2028/2029年投产预计新工厂将在2025年底投入运营华福证券行业专题研究|有色金属数据来源：Livent公告，华福证券研究所冶炼端：在中美冶炼产能布局加速。预计在2024年位于北卡罗来纳州贝西默城的美国工厂将产能扩大到5,000吨，实现商业化生产，使Arcadium在美国氢氧化锂总产能达到15,000吨。此外，2023年底在中国浙江新建设1.5万吨氢氧化锂产能，于2024年通过资格认证并投产，使其在中国的氢氧化锂总产能达到3万吨。2.3.2Allkem:下调Cattlin2024年0.95万吨销量指引，在建项目均有延期(1)Olaroz盐湖——二期2.5万吨项目2024年产能利用率约为40%Olaroz盐湖产能约1.75万吨。Olaroz项目一期设计产能约1.75万吨碳酸锂，产品包括电池级碳酸锂和技术级碳酸锂，于2014年开始生产，2015年4月首次销售，是全球少有的成本稳定的在产成熟盐湖。2023年产销同比+27%/+33%。1)产量：2023年Q4产量为4144吨，同环比-3%/-7%,其中43%为电碳。2023全年产量为1.78万吨，同比+27%,产量提升主因系选择生产更多工碳以及二期项目所建设的卤水池部分可用于一期的生产。2)销量：Q4实现销量约为6991吨，同环比+123%/+54%。2023全年销量为1.79万吨，同比+33%。3)库存：参考其2017年开始产品的生产量和销售量，忽略电池级和技术级碳酸锂的产别类别，目前库存约为2788吨碳酸锂。图表23:Olaroz项目产销及库存(吨)华福证券行业专题研究|有色金属行业专题研究|有色金属均价为1.36万美元/吨，同环比-74%/-48%,2023全年销售均价为2.78万美元。23Q4未公布成本，但根据此前季度推测，现金成本(不含出口税、特许权使用金和公司费用)在6000美元/吨附近。围表24:Olaroz项目产品售价及现金成本(美元吨)二期2.5万吨产能2024年产能利用率约40%,2025年年底达产。二期项目规划2.5万吨工业级碳酸锂产能，其中的9500吨计划被用于日本的Naraha1万吨电池级氢氧化锂工厂的生产。二期项目已于2023年7月中旬首次投产，2024年产能利用率为40%,并预计到2025年年底达产。期和二期合计4.25万吨LCE项目税前净现值为70.1亿美元。考虑到一期和二期联一期1.5万吨LCE此前计划在2025年H2投产，现推迟6-9个月。一期设计产能1.5万吨LCE,此前预计2025年H1完成建设和调试工作，在2025年H2开始生产，产能爬坡时间1年。SaldeVida与Livent的Fenix1B地理位置很近，可以共此公司选择花费时间去研究如何利用二个项目的资源，最终可能会导致延期6-9个月。二期设计产能3万吨LCE,计划获得许可后在一阶段开始生产的2.5-3年开始投华福证券行业专题研究|有色金属最新的一期和二期单吨碳酸锂运营成本从3,280美元增至4,003美元。2023年次报告增加了82%,贴现率为10%。一期的碳酸锂单吨运营成本增加到4,529美元，资本支出增加了38%到3.74亿美元，与通胀情况相符。最新的预可行性研究报告显示二期扩建工程资本支出预计约为6.57亿美元，将在一期设计基础上完成，进行两吨碳酸锂运营成本从3,280美元增至4,003美元，主因系纯碱、石灰价格和劳动力成资源量年吨LCE/年吨LCE/年一期和二期税前净现值(10%贴现率)一期和二期运营支出一期资本性支出百万美元二期资本性支出百万美元(3)JamesBay——项目仍在获得所有许可中JamesBay项目许可仍在办理中，预计2024年无贡献。JamesBay项目需要证行业专题研究|有色金属2.4赣锋锂业/LAAC:2023年生产6000吨碳酸锂超预期，计划24年中达产Cauchari-Olaroz项目一期4万吨LCE于2023年6月投产。Cauchari-Olaroz项目是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，目前项目规划一期年产4万吨L从2022年年底延迟至23年6月投产，目前已产出首批碳酸锂产品。二期不低于2万吨LCE,目前已经得到附近7个社区的支持。Cauchari-Olaroz项目2023年生产碳酸锂6000吨，计划24年中达产。LAAC披露Cauchari-Olaroz项目2023年生产碳酸锂6000吨，超出此前计划的5000吨，预计在2024年年中达产。该项目目前产品为工碳，运回国内进行再加工之后进行销售，碳酸锂含量达到99.5%,技术质量指标接近电池质量，未来将直接产生电碳。截至2024年1月产能利用率约为50%,氯化钾工厂已投入运营，正在提高产量和产品质量。第一批锂于10月初离开阿根廷，此后继续定期发货。图表27:CO项目4万吨碳酸锂产能爬坡中赣锋锂业拟以自有资金不超过7,000万美元的交易对价认购PGCO公司不低于14.8%的股份。2024年3月5日，赣锋锂业拟以自有资金不超过7,000万美元的交的合作伙伴LithiumAmericas(Argentina)的100%全资子公司，持有阿根廷PastosPastosGrandes锂盐湖拥有碳酸锂资源量可高达600万吨，平均锂离子浓度PastosGrandes地区中部，持有13个采矿许可证及勘探许可证，矿区面积合计约为华福证券行业专题研究|有色金属24,000公顷。项目实测的+指示的+推测的资源量折合碳酸锂约526万吨，平均锂离子浓度为398mg/L,近期PastosGrandes锂盐湖项目已聘请第三方机构推进资源量估算更新工作，预计数据更新后项目的资源量总数约为600万吨LCE。而CauchariEast锂盐湖项目目前处于勘探初期，矿区面积为8,742公顷。类别(立方千米)(毫克/升)金属锂(万吨)(万吨)资源量实测的指示的推断的3美洲在建和在规划项目跟踪Rincon锂项目2000吨碳酸锂工厂计划24Q1产量爬坡，万吨扩产项目环评和设计工作仍在推进。该工厂年产能2000吨，截至目前目前已成功生产约67吨电池量，最后获得最佳参数，计划在2024Q1逐步产量爬坡。万吨盐湖资源量提升至69万吨碳酸锂，平均锂离子浓度为329mg/L。公司在本季度完成了JORC的总矿产资源量估算工作，增储后总矿产资源量预估约69万吨碳酸锂，平均锂离子浓度为329mg/L;其中指示的资源量约61万吨碳酸锂，锂离子浓度为326mg/L;推断的资源量8万吨碳酸锂，锂离子浓度为351mg/L。图表30:ArgosyMinerals盐潮项目类别(万吨)(毫克/升)资源量推断的8.1351诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明华福证券行业专题研究|有色金属行业专题研究|有色金属Centenario一期24夏天投产，预计电池级碳酸锂产量5000-7000吨，二期通截至2024年1月底完工率超过87%,此前计划24Q2投产，但因为23年下半年阿根廷大选影响将推迟几周，但仍然将在夏天开始生产。预计2024年电池级碳酸锂产量5000-7000吨，在2025年中可达产。2023年11月董事会批准二期额外3万吨满产时一期和二期单吨碳酸锂现金成本约4500-5000美元。满产时一期项目的现金成本位于行业现金成本曲线的第一个四分位数(估计约为4500至5000美元/吨LCE),假设长期锂价为1.5万至2万美元/吨碳酸锂，一期项目(满负荷时)的年EBITDA应达到2.1亿至3.15亿美元。一期项目的投资总额估计为8亿美元，其中约4.8亿美元由青山提供资金。2023年，资本支出总额约2.7亿美元(100%权益),自开工以来总计支出约6亿美元。二期投资总额约为8亿美元，2023年进行的初步工程总额约为5000万美元，一期和二期资本支出预计每年约为2亿美元。3.1.3力拓：3000吨碳酸锂试验工厂延期至2024年年底力拓年产3000吨的试验工厂预计2024年年底首次投产。本季度公司不仅完善进一步了解Rincon盆地、卤水和水库的勘探话。年产3000吨碳酸锂中试装置的首次生产预计到2024年底进行。3.1.4POSCO:一期2.5万吨于2024Q2竣工一期2.5万吨计划于2024Q2竣工，项目稳定推进中。早在2017年POSCO公司完成直接从盐湖卤水或矿石中提取锂的技术研发，在韩国建造年产能2500吨期2.5万吨计划于2024Q2竣工，二期2.5万吨于2025Q2竣工。Q4浦项表示建设3.1.5LakeResources:一期2.5万吨碳酸锂计划在2027Q4投产Kachi项目一阶段2.5万吨碳酸锂计划2027Q4投产。Kachi项目矿产寿命25年，预估总资源量1060万吨LCE,其中测定的资源量300万吨LCE,指示的资源量430万吨LCE,推断的资源量330万吨LCE。公司第一阶段计划每年生产2.5万吨LCE,目标于2027Q4投产，2028Q3实现满负荷生产。Kachi项目采用离子交换DLE技术可以直接在现场生产电池级碳酸锂池的需求。目前公司已于2024年初提交环境与社会影响评估，稳步推进发展许可证申请工作，最终投资决策计划在2025Q1完成。DFS显示项目生产单吨碳酸锂所需总运营成本为6047美元，其中公共事业成本和吸