“良币驱逐劣币”行为分析：A股上市公司增持回购分红

目录一、增持稳定投资者预期 3（一）政策鼓励上市公司增持 3（二）增持潮历史复盘 3（三）增持提振个股短期行情 7（四）本轮增持潮特征 7二、回购助力提振市场信心 9（一）回购政策梳理 9（二）回购潮历史复盘 11（三）回购支撑个股向上行情 15（四）本轮回购潮特征 16三、分红力度持续提升 19（一）政策鼓励分红导向 19（二）行业分红特征 20（三）央国企高分红特性 23（四）连续稳定分红利好股价表现 24四、风险提示 25一、增持稳定投资者预期（一）政策鼓励上市公司增持表1：鼓励上市公司增持的相关政策与会议时间政策会议主要内容2022年3月16日证监会党委召开扩大会议传达学习国务院金融委专题会议精神要发挥市场内生稳定机制作用,大力推动上市公司提高质量,鼓励上市公司加大增持回购力度,引导基金公司自购份额2022年4月11日证监会、国资委、全国工商联发布《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》要鼓励大股东、董监高长期持有上市公司股份,在本公司股票出现大幅下跌时积极通过增持股票的方式稳定股价2023年10月31日中央金融工作会议规范发行交易行为，及时评估优化股份减持、融资融券、再融资等机制安排，加强一二级市场逆周期调节，统筹优化上市公司回购、股东增持等制度，全面加强资本市场监管，加大资本市场防假打假力度，强化穿透监管，为投资者提供真实透明的上市公司2023年12月4日证监会党委书记、主席易会满接受新华社记者专访证监会将完善一二级市场逆周期调节机制，鼓励和引导上市公司回购、股东增持，发挥好各类经营主体内在稳市作用2023年12月5日中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等部门负责人就如何贯彻落实中央金融工作会议精神进行介绍将鼓励和引导上市公司回购、股东增持，发挥好各类经营主体内在稳市作用2024年1月24日国务院新闻办就聚焦增强核心功能、提升核心竞争力更好实现中央企业高质量发展举行发布会要及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期2024年2月6日证监会上市司召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会要依法充分运用好提升投资价值“工具箱”，包括股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等市场工具资料来源：证监会，新华社，（二）增持潮历史复盘A2023724182017201712201810202232022年12月。如图1、图2所示。图1：增持公告数量和市场走势（笔）40035030025020015010050

增持公告数量 上证指数（右轴）

3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002017-012017-042017-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01资料来源：，图2：增持上限金额和市场走势（亿元）

增持上限金额 上证指数（右轴）35030025020015010050

3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002017-012017-042017-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01资料来源：，201820182017121201499.49342022年年初以来，A股市场再度转入震荡下跌行情，在2022年3月到2022年12月增持潮中，股东721285.9456806040201.51.00.50.0资料来源：Wind，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。806040201.51.00.50.0资料来源：Wind，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。计算机煤炭交通运输2.52.01.51.00.50.0综合2.52.01.51.00.50.0

00资料来源：Wind，资料来源：Wind，中国银河证券研究院图6：2022/3-2022/12增持上限金额及行业分布（亿元）2.0累计增持上限金额计算机食累计增持上限金额占市值比（右轴）占市值比（右轴）房地产公专题报告（‱专题报告（‱）3.0

4.03.53.02.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0100资料来源：Wind，中国银河证券研究院图5：资料来源：Wind，中国银河证券研究院图5：2022/3-2022/12增持公告数量及行业分布（笔）电子增持公告数量增持公告数量银行

120100806040200120100806040200图3：2017/12-2018图3：2017/12-2018/10增持公告数量及行业分布（笔）资料来源：Wind，中国银河证券研究院图4：2017/12-2018/10增持上限金额及行业分布（亿元）增持公告数量累计增持上限金额房地产建增持公告数量累计增持上限金额占市值比（右轴）占市值比（右轴）（‱）（‱）4.03.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0552表2：多轮增持潮中行业分布和市盈率情况（%）2017/12-2018/10 2022/3-2022/12增持公告数量排名排序

市盈率分位数

累计增持上限金额排序

市盈率分位数

增持公告数量排序

市盈率分位数

累计增持上限金额排序

市盈率分位数医药生物

0.00

医药生物

0.00

医药生物

0.00

基础化工

0.00基础化工

0.00

机械设备

0.90

基础化工

0.00

纺织服饰

0.00机械设备

0.90

农林牧渔

0.00

电子 0.00

房地产

1.32电力设备

0.00 煤炭

0.00

商贸零售

65.17

商贸零售

65.17电子

0.00

房地产

0.00

机械设备

0.00

公用事业

69.076 汽车

0.00

商贸零售

0.00

银行 0.00

建筑材料

0.087 计算机

0.00

国防军工

0.00

电力设备

10.87

医药生物

0.008 非银金融

12.53

建筑装饰

5.32

农林牧渔

85.86

机械设备

0.00房地产

0.00

非银金融

12.53

汽车 61.35

食品饮料

8.73建筑装饰

5.32

基础化工

0.00

计算机

0.00

有色金属

0.00家用电器

0.00 汽车

0.00

食品饮料

8.73 通信

0.00有色金属

0.00

计算机

0.00

有色金属

0.00

家用电器

6.96轻工制造

0.00 电子

0.00

轻工制造

10.86

轻工制造

10.8614 环保

0.00

电力设备

0.00

环保 2.96 电子

0.0015 农林牧渔

0.00

交通运输

5.65

建筑材料

0.08 环保

2.9616 通信

1.64 钢铁

0.00

家用电器

6.96

电力设备

10.8717 食品饮料

19.49 通信

1.64

纺织服饰

0.00

农林牧渔

85.86钢铁

0.00 传媒

0.00

传媒 0.49

国防军工

0.00传媒

0.00 环保

0.00

交通运输

0.00

汽车 61.35石油石化

0.00

食品饮料

19.49

建筑装饰

9.14

石油石化

2.3921 国防军工

0.00

有色金属

0.00

国防军工

0.00

计算机

0.00纺织服饰

0.00 综合

0.00

通信 0.00 煤炭

0.00商贸零售

0.00

家用电器

0.00

石油石化

2.39

钢铁 23.6024 建筑材料

0.00

公用事业

21.46

房地产

1.32

建筑装饰

9.1425 社会服务

0.00

建筑材料

0.00

公用事业

69.07

社会服务

67.9326 公用事业

21.46

社会服务

0.00

钢铁 23.60

美容护理

49.5127 交通运输

5.65

美容护理

8.76

社会服务

67.93 银行

0.0028 煤炭

0.00

轻工制造

0.00

煤炭 0.00

非银金融

0.0029 银行

27.93

石油石化

0.00

非银金融

0.00 传媒

0.4930 综合

0.00

纺织服饰

0.00

综合 21.83

交通运输

0.0031 美容护理

8.76

银行 27.93

美容护理

49.51 综合

21.83资料来源：，（三）增持提振个股短期行情A120A064。公告后0即一个季度以内，个股相对全A4.977图7：增持公告前后相对全A的平均累计超额收益增持预案前后相对全A的平均累计超额收益3增持预案前后相对全A的平均累计超额收益2.02.01.01.05.00.0-5.0-10.0T-250T-120T-60T-20T-5T-1T+0T+1T+5T+20T+60T+120T+250-15.0T-250T-120T-60T-20T-5T-1T+0T+1T+5T+20T+60T+120T+250资料来源：，（四）本轮增持潮特征20238724827101120242图8：2023/8-2024/2增持公告数量及行业分布120

增持公告数量（笔）100（笔）80604020汽车计房地产建美容护理资料来源：，8生物、房地产、电力设备以及美容护理，如图9所示。图9：2023/8-2024/2累计拟增持上限金额及行业分布（亿元）2.00

累计增持上限金额 占市值比（右轴）

（‱）2.01.50 1.51.00 1.00.50 0.5房地产电房地产电计算机建非银金融资料来源：，20237表3：累计拟变动金额上限排名前20名的个股代码简称累计拟变动金额上限（亿元）总市值（亿元）占市值占比（%）企业性质002714.SZ牧原股份32.002,103.611.52民营企业000975.SZ银泰黄金25.76415.956.19地方国有企业601669.SH中国电建24.00880.262.73中央国有企业600663.SH陆家嘴20.00371.635.38地方国有企业002493.SZ荣盛石化20.001,038.881.93民营企业600438.SH通威股份20.001,193.021.68民营企业601668.SH中国建筑10.002,226.670.45中央国有企业002415.SZ海康威视9.003,261.050.28中央国有企业000858.SZ五粮液8.005,521.590.14地方国有企业600183.SH生益科技6.60403.821.63公众企业601088.SH中国神华6.007,292.750.08中央国有企业600048.SH保利发展5.001,169.510.43中央国有企业600905.SH三峡能源5.001,322.380.38中央国有企业600100.SH同方股份5.00226.152.21中央国有企业601985.SH中国核电5.001,639.070.31中央国有企业601600.SH中国铝业5.00939.780.53中央国有企业600995.SH南网储能4.07325.991.25中央国有企业002812.SZ恩捷股份4.00448.690.89外资企业600795.SH国电电力4.00834.710.48中央国有企业600039.SH四川路桥4.00711.160.56地方国有企业资料来源：wind，2032023927624A股股份。2023111612.8825.7620231212基于对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，保利集团拟增持总金额不低于2.5亿元，不超过人民币5亿元的公司股份。25.92%28.681020图10：2023/8-2024/2增持潮企业性质分布增持公告数量占比 累计增持上限金额占比8.07.06.05.04.03.02.01.0中央国有企业地方国有企业民营企业外资企业公众企业集体企业0.0中央国有企业地方国有企业民营企业外资企业公众企业集体企业资料来源：，二、回购助力提振市场信心（一）回购政策梳理2022152022101420231215作出了十项修订，如表4所示。表4：上市公司股份回购规则修改内容修订内容具体条款类型修订前修订后尽可能提高回购便利度第二条修改20达到30%”调整为“累计达到20%”第二条新增可增设“为维护公司价值及股东权益所必需”回购的条件，将“股票收盘价格低于最近一年最高收盘价格50%”作为触发条件之一20222023修改上市公司回购股份必要条件之一为“上市满一年”将上市公司回购股份必要条件“上市满一年”调整为“上市满六个月”2022版第二十九条2023版第三十条修改上市公司以集中竞价方式来回购股份不得在收盘前半小时内进行将原本的限制收盘前半小时不得回购交易申报，调整为收盘集合竞价阶段不得申报进一步健全回购约束机制2023版第四条新增-“鼓励上市公司在章程或其他治理文件中完善股份回购机制，明确股份回购的触发条件、回购流程等具体安排。”2023版第十条新增-明确为维护公司价值及股东权益所必需回购情形下的董事会义务，在触及相关条件时，“董事会应当及时了解是否存在对股价可能产生较大影响的重大事件和其他因素，通过多种渠道主动与股东特别是中小股东进行沟通和交流，充分听取股东关于公司是否应实施股份回购的意见和诉求。”其他修订内容20222023新增规定上市公司不得同时实施股份回购和股份发行行为在原有基础上，明确界定“实施股份回购行为”和“实施股份发行行为”的范围2022版第二十条2023版第二十二条取消上市公司股份回购要求独立董事就回购事项发表独立意见上市公司股份回购不要求独立董事就回购事项发表独立意见2022版第二十一条取消“上市公司独立董事应当在充分了解相关信息的基础上，按照证券交易所的规定就回购股份事宜发表独立意见。”-2022版第三十六条2023版第三十七条新增针对违反规定的公司，证监会可以使用责令改正、出具警示函等措施措施增加为“证券交易所可以按照业务规则采取自律监管措施或者予以纪律处分”资料来源：证监会，519932005（A11表5：政策会议鼓励上市公司开展股份回购时间政策会议主要内容2023年8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问证监会将修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购2023年12月4日易会满接受新华社记者专访证监会将完善一二级市场逆周期调节机制，鼓励和引导上市公司回购、股东增持，发挥好各类经营主体内在稳市作用2023年12月5日精神进行介绍将鼓励和引导上市公司回购、股东增持，发挥好各类经营主体内在稳市作用2024年1月13日证监会有关部门负责人回应热点问题证监会将鼓励上市公司依法合规运用回购工具，积极回报投资者，促进市场稳定健康发展，同时也将加大回购的事中事后监管，对利用回购实施内幕交易、操纵市场等违法行为的，依法严厉查处2024年1月23日国务院常务会议要完善上市公司质量评价标准，健全分类监管、扶优限劣的机制安排，引导上市公司通过回购注销、加大分红力度等方式更好回报投资者2024年1月24日国务院新闻办就聚焦增强核心功能、提升核心竞争力、更好实现中央企业高质量发展举行发布会将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者2024年1月27日中国证监会召开2024年系统工作会议要大力推动提升上市公司的可投性，完善上市公司质量评价标准，督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红资料来源：证监会，新华社，图11：回购政策重大调整和市场走势7,0006,000

上证指数

2015年8月31日《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》5,0004,0003,000

2005年6月16日《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》

2008年10月9日《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》

2018年11月9日回购股份的意见》

2023年12月15日2,000

2013年12月27日

2018年10月26

2022年1月5日1,000

修订《公司法》中回《上市公司股份2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-0102000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-01

回购规则》资料来源：，（二）回购潮历史复盘20152015120242202362024221012101.38发生在市场底部时期的三轮回购潮，分析其特征，分别为2015年7月到2015年8月、2018年7月到20194202232022101213图12：回购预案数量和市场走势（笔）400502015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

回购预案数量 上证指数（右轴）

660

5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000资料来源：，图13：预计回购金额和市场走势50

（亿元）

预计回购金额 上证指数（右轴）

646

5,0004,5004,0003,5003,0002,5002015-012015-052015-092016-012015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01资料来源：，201561520157图14：2015/7-2015/8回购预案数量行业分布 图15：2015/7-2015/8预计回购金额行业分布（笔）1.01.08.06.04.02.0房地产

回购预案数量

（亿元）（‱（‱）50房地产房地产钢铁综合

预计回购金额 占行业市值比（右轴）

8.07.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：， 资料来源：，1415A20162017201820187201941617所示。图16：2018/7-2019/4回购预案数量行业分布 图17：2018/7-2019/4预计回购金额行业分布806040200

回购预案数量

806040200

（笔）预计回购金额 占行业市值比（右轴）（笔）

（亿元）（‱）2（亿元）（‱）1.01.01.01.01.08.06.04.02.0房地产计算机银行资料来源：， 资料来源：，2022202242022102022320221018器，如图19所示。图18：2022/3-2022/10回购预案数量行业分布 图19：2022/3-2022/10预计回购金额行业分布（笔）16080604020房地产

回购预案数量

（亿元）（‱（‱）80604020医药生物医药生物计算机房地产美容护理

预计回购金额 占行业市值比（右轴）

9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：， 资料来源：，6请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 13表6：多轮回购潮中行业分布和市盈率情况（%）2015/7-2015/82018/7-2019/42022/3-2022/10排名预案数量排序市盈率分位数回购金额排序市盈率分位数预案数量排序市盈率分位数回购金额排序市盈率分位数预案数量排序市盈率分位数回购金额排序市盈率分位数1计算机87.88非银金融2.39计算机0.00医药生物0.00计算机0.00医药生物0.002电力设备85.57房地产70.94机械设备0.08基础化工0.00电子0.00汽车61.353医药生物79.06医药生物79.06医药生物0.00传媒0.00医药生物0.00石油石化2.394基础化工85.66纺织服饰76.34电子0.00非银金融12.53机械设备0.00非银金融0.005电子73.95食品饮料49.79电力设备0.00家用电器0.00电力设备20.27计算机0.006建筑材料74.69通信76.83基础化工0.00房地产0.00基础化工0.00家用电器6.967机械设备91.76电子73.95汽车0.00纺织服饰0.00汽车61.35电子0.008食品饮料49.79石油石化49.34轻工制造0.00电力设备0.00轻工制造10.86机械设备0.009纺织服饰76.34机械设备91.76纺织服饰0.00电子0.00家用电器6.96基础化工0.0010传媒90.60家用电器57.01通信1.76计算机0.00食品饮料8.73轻工制造10.8611建筑装饰68.76建筑材料74.69传媒0.00机械设备0.08纺织服饰0.00交通运输0.0012国防军工90.19公用事业49.05建筑装饰5.32汽车0.00通信0.00电力设备20.2713汽车88.99汽车88.99食品饮料18.69农林牧渔0.00国防军工0.00房地产1.3214家用电器57.01钢铁91.76农林牧渔0.00煤炭0.00农林牧渔85.86建筑材料0.0815房地产70.94计算机87.88国防军工0.00有色金属0.00传媒0.49食品饮料8.7316有色金属92.66有色金属92.66房地产0.00轻工制造0.00环保2.96传媒0.4917钢铁91.76建筑装饰68.76建筑材料0.00石油石化0.00建筑装饰10.63商贸零售65.1718通信76.83传媒90.60家用电器0.00建筑装饰5.32交通运输0.00有色金属0.0019石油石化49.34国防军工90.19有色金属0.00交通运输5.65有色金属0.00环保2.9620非银金融2.39电力设备85.57环保0.00建筑材料0.00商贸零售65.17通信0.0021公用事业49.05基础化工85.66交通运输5.65食品饮料18.69建筑材料0.08公用事业69.6522煤炭90.44银行34.83公用事业19.02商贸零售0.00公用事业69.65国防军工0.0023农林牧渔83.02美容护理36.56商贸零售0.00通信1.76社会服务67.93建筑装饰10.6324轻工制造91.18环保58.94石油石化0.00环保0.00房地产1.32农林牧渔85.8625商贸零售87.68社会服务77.00社会服务0.00公用事业19.02石油石化2.39纺织服饰0.0026社会服务77.00农林牧渔83.02非银金融12.53国防军工0.00美容护理49.51社会服务67.9327美容护理36.56商贸零售87.68美容护理8.76综合0.00钢铁23.60钢铁23.6028银行34.83交通运输89.41钢铁0.00社会服务0.00非银金融0.00综合21.8329交通运输89.41煤炭90.44综合0.00钢铁0.00综合21.83美容护理49.5130环保58.94轻工制造91.18煤炭0.00美容护理8.76煤炭0.49煤炭0.4931综合91.34综合91.34银行18.44银行18.44银行0.00银行0.00资料来源：wind，（三）回购支撑个股向上行情结构等意义。笔回购预案公告前后个股相对全AA0.32250A5.8720图20：回购预案前后相对全A的平均累计超额收益回购预案前后相对全回购预案前后相对全A的平均超额收益6.05.04.03.02.01.00.0-1.0T-250T-120T-60T-20T-5T-1T+0T+1T+5T+20T+60T+120T+250-2.0T-250T-120T-60T-20T-5T-1T+0T+1T+5T+20T+60T+120T+250资料来源：，21202320151022图21：不同回购目的预案数量占比100

市值管理 实施股权激励或员工持股计划 实施股权激励员工持股计划 股权激励注销 盈利补偿重组 其他80604020201520162017201820192020202120222023202402015201620172018201920202021202220232024资料来源：，图22：不同回购目的预计回购金额占比100

市值管理 实施股权激励或员工持股计划实施股权激励员工持股计划 股权激励注销 盈利补偿重组 其他80604020201520162017201820192020202120222023202402015201620172018201920202021202220232024资料来源：，表7：不同回购目的对应的回购预案后平均累计超额收益（%）回购目的T+0T+1T+5T+20T+60T+120T+250市值管理1.812.302.944.365.236.399.33实施股权激励或员工持股计划0.681.202.991.384.006.3712.48实施股权激励1.071.351.591.742.063.984.97员工持股计划0.811.201.270.654.311.273.58股权激励注销-0.050.020.130.601.212.616.09盈利补偿-0.19-0.16-0.35-0.85-1.56-0.43-8.86重组0.0011.8127.0928.3016.5169.50118.18其他1.471.812.692.232.824.198.22资料来源：wind，A7（四）本轮回购潮特征202311A股市，但海外地缘政治风险叠加美联储鹰派表态扰动市场，国内一系列经济数据不及预期，房地产A232023620238（20242月2425图23：2023年以来宽基指数累计涨跌幅2.0

全A指数 上证50 沪深300 上证指数 深证成指 创业板指 科创50 中证

2.02月2日3月23日美联储第二次加息3-5月欧美银行破产风波5月4日美联储第三次加息6月14日美联储暂停加息7月27日2月2日3月23日美联储第二次加息3-5月欧美银行破产风波5月4日美联储第三次加息6月14日美联储暂停加息7月27日美联储第四次加息9月21日美联储暂停加息11月2日10月7日美联储暂停加息12月14日海外地缘政治冲突1月30日美联储维持利率不变美联储暂停加息1月8日起国内疫情全面放开经济疫后修复3月27日央行首次降准4月28日6月20日7月24日中央政治局会议下调1年期与5年期中央政治局会议活跃资本市场，提振投资者信心8月15日8月31日下调MLF10月11日8月21日9月15日汇金增持四大行下调1年期LPR央行二次降准10月24日增发一万亿国债1月24日央行降准2月20日下调5年期LPR5.0 5.0-5.0 -5.0-15.0 -15.0-25.0 -25.02023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03-35.0 -35.02023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03资料来源：，图24：2023/6-2024/2回购预案数量行业分布300

（笔）

回购预案数量25020015010050医药生物医药生物房地产非资料来源：，图25：2023/6-2024/2预计回购金额行业分布500

预计回购金额 占行业市值比（右轴）

（亿元）（‱）9（亿元）（‱）8.07.06.05.04.03.02.01.0计算机汽车房地产建资料来源：，82023828币81520231026122030202310262023103030202421920206.17（202391903.84表8：按预计回购金额排序前二十只个股代码简称预计回购金额（亿元）总市值（亿元）占市值比（%）代码简称预计回购金额（亿元）总市值（亿元）占市值比（%）600019.SH宝钢股份36.111475.392.45601615.SH明阳智能16.02231.726.91300750.SZ宁德时代30.047192.870.42600028.SH中国石化15.007459.330.20000651.SZ格力电器30.002199.061.36603799.SH华友钴业14.34473.693.03002432.SZ九安医疗22.00196.8411.18600884.SH杉杉股份13.77258.345.33603501.SH韦尔股份22.001167.141.88002821.SZ凯莱英12.23375.573.26002493.SZ荣盛石化20.001038.881.93600276.SH恒瑞医药12.002720.010.44600048.SH保利发展20.001169.511.71600837.SH海通证券12.001194.071.00600104.SH上汽集团20.001731.661.15603077.SH和邦生物12.00217.255.52600703.SH三安光电20.00620.633.22688008.SH澜起科技12.00595.842.01300498.SZ温氏股份18.001275.861.41600031.SH三一重工10.081182.910.85资料来源：wind，从企业性质来看，民营企业回购预案数量占比和预计回购金额占比均超七成，而央国企占比仅在10%左右。2024年12426图26：2023/6-2024/2回购潮企业性质分布回购预案数量占比 预计回购金额占比9.08.07.06.05.04.03.02.01.0中央国有企业地方国有企业民营企业外资企业集体企业公众企业其他企业0.0中央国有企业地方国有企业民营企业外资企业集体企业公众企业其他企业资料来源：，2728图27：不同回购目的预案数量占比 图28：不同回购目的预计回购金额占比市值管理 实施股权激励或员工持股计划实施股权激励 员工持股计划股权激励注销 盈利补偿重组 其他100

100

市值管理 实施股权激励或员工持股计划实施股权激励 员工持股计划股权激励注销 盈利补偿重组 其他80 8060 6040 4020 202023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-020 02023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02资料来源：， 资料来源：，三、分红力度持续提升（一）政策鼓励分红导向近年来，政策持续引导上市公司加大分红力度。2023年12月，为进一步健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订》。修订内容主要有三个方面：一是进一步明确鼓励现金分红导向，推动提高分红水平；二是简化中期分红程序，推动进一步优化分红方式和节奏；三是加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。证监会表示，下一步将在尊重公司自治的基础上，更好发挥监管的引导约束作用，推动上市公司不断增强分红意识，优化分红方式，培育分红习惯，提高分红水平，同时约束异常分红，促进上市公司整体分红水平稳中有升，如表9所示。表9：近年来上市公司分红相关政策梳理时间 政策会议 主要内容2020105《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》鼓励上市公司通过现金分红、股份回购等方式回报投资者，切实履行社会责任2021131《建设高标准市场体系行动方案》完善投资者保护制度，建立与市场板块、产品风险特点相匹配的投资者适当性制度，鼓励和规范上市公司现金分红2021312《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》完善上市公司分红制度20211030《要素市场化配置综合改革试点总体方案》探索增加居民财产性收入，鼓励和引导上市公司现金分红，完善投资者权益保护制度20221214《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》完善股份制企业特别是上市公司分红制度20231215《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》进一步完善上市公司分红透明度、分红比例、分红流程等规章制度2024126中国证监会2024年系统工作会议督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红资料来源：wind，2010年以来，A股市场现金分红总额持续提高。截至2022年末，全部A股年度累计现金分红总额高达2.20万亿元，年度现金分红比例也由2010年的30.36%提升至2022年的42.35%，如图29所示。在分红持续创出新高的背景下，以每年年底的股息率（12个月）指标衡量当年年度股息率水平，2022年，全A指数股息率为2.06%，2023年达2.19%，较2020年和2021年明显提升，且位于2010年以来的较高水平。截至2023A2010来91.65%分位数水平。中长期展望来看，随着政策不断鼓励上市公司分红导向，健全现金分红治理机制，叠加国内经济修复环境下A股盈利能力逐步改善，企业分红意愿有望增强，带动现金分红力度持续提升，如图30所示。图29：A股市场年度现金分红总额和比例 图30：全A指数股息率（亿元） 全部A股年度现金分红比例（右轴）2 全部A股年度现金分红比例（右轴）2,00

全部A股年度累计现金分红总额

（%）4.04.0

2.52.0

2.222.192.222.192.192.07 2.061.801.721.581.321.411.441.441.141.17

全A指数股息率1,00

3.0

1.51,00

3.0

1.05,000

3.0

0.520102011201220132014201520162017201820192020202120222010201120122013201420152016201720182019201020112012201320142015201620172018201920202021202220102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：， 资料来源：，从个股的股息率分布来看，截至2023年底A股市场所有上市公司中，超八成个股的股息率在2%及以下，仅有18.4%的个股股息率超2%，而从市值占比来看，股息率超2%的个股总市值合计占A股市场总市值比重达44.6%，表明股息率较高的上市公司普遍具有大市值的特征，如表10所示。从近年来的趋势分析，更多的上市公司倾向于较高的股息率，股息率在5%以上的成分股个数占比由2019年的2.50%增加到2023年的3.68%，市值占比由2019年的3.20%提升为2023年的19.68%。表10：A股市场个股的股息率分布按成分个数占比统计按成分市值占比统计2019202020212022202320192020202120222023股息率为02589%2769%2797%2935%3224%股息率为0838%954%1072%1214%1423%股息率在(02%]区间5760%5683%5714%5204%4935% 股息率在(02%]区间4143%4392%4549%4115%3874%股息率在(25%]区间1401%1251%1231%1433%1472%股息率在(25%]区间2367%1564%1706%1844%2492%股息率在(510%]区间218%280%224%383%333% 股息率在(510%]区间293%1135%1214%1741%1857%股息率大于10%032%016%034%046%036%股息率大于10%027%003%015%119%111%资料来源：wind，（二）行业分红特征20142022建筑装饰、医药生物、食品饮料等位于一级行业前列，如图31所示。图31：行业内分红家数占全部家数比例（%）100

2022年分红/全部家数 2014-2022年分红/全部家数平均值80604020银行银行计算机房地产传媒社会服务综合资料来源：，55%20142022业前列，如图32所示。图32：行业年度累计现金分红总额2022年度累计现金分红总额 2014-2022年度累计现金分红总额平均值（亿元）6,000（亿元）5,0004,0003,0002,0001,000房地产计算机建筑综合资料来源：，2022TMT2014202233图33：行业盈利公司股利支付率2022年盈利公司股利支付率 2014-2022年盈利公司股利支付率平均值8.07.06.05.04.03.02.01.0计算机农电子基础化工综合资料来源：，股息率为公司总分红与总市值的比值，推导后即为分红率与市盈率之比，因此从高股息率的角度看，20237.95%，15201490%56034图342023年行业股息率及分位数情况

（%）

2023年股息率 股息率分位数（右轴）

10080604020房地产钢铁计算机国综合资料来源：，图352014年以来行业年均股息率（%）4.5

2014年以来年均股息率3.52.51.50.5房地产家房地产家机械设备计算机综合国防军工资料来源：，20142023435202320145.53息率也上涨近2个百分点，如表11所示。表11：2014年以来行业股息率情况（%）一级行业 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2014年以来年均银行 4.06

4.26

4.09

3.38

3.98

3.56

4.57

4.73

5.67

5.97

4.43煤炭 2.42

1.84

0.78

5.43

3.78

3.95

4.15

4.49

6.60

7.95

4.14石油石化

2.82

2.00

0.99

1.93

3.92

3.42

3.08

3.51

5.64

4.77

3.21钢铁 0.59

0.80

0.26

0.91

3.83

4.42

2.53

3.70

4.77

2.20

2.40房地产

1.07

0.77

1.35

1.76

3.17

2.83

3.68

3.66

2.61

2.25

2.31家用电器

2.14

1.96

2.12

1.89

2.07

2.23

1.84

2.36

3.15

3.25

2.30纺织服饰

1.44

0.78

1.00

1.62

3.07

2.33

1.78

2.00

2.88

2.66

1.96公用事业

1.68

1.56

2.14

1.77

2.21

1.97

2.13

1.93

1.82

2.18

1.94交通运输

1.50

1.20

1.54

1.21

1.98

1.84

1.61

1.35

3.03

2.74

1.80汽车 1.98

1.44

1.79

1.98

3.44

2.27

1.20

1.24

1.28

1.19

1.78建筑材料

1.00

0.94

0.63

0.84

2.25

2.15

1.97

1.74

3.37

2.73

1.76建筑装饰

1.10

1.00

1.03

1.15

1.85

1.99

2.20

1.84

2.22

2.53

1.69基础化工

1.58

0.91

0.84

1.44

3.57

2.38

1.51

0.83

1.75

1.73

1.65非银金融

0.61

1.05

2.02

1.29

2.05

1.14

1.44

1.99

2.52

2.11

1.62食品饮料

1.87

1.42

1.83

1.22

2.17

1.44

0.88

1.03

1.84

2.37

1.61商贸零售

0.96

0.65

0.57

0.91

1.57

1.57

1.43

0.96

1.26

1.34

1.12轻工制造

0.74

0.42

0.49

0.72

1.54

1.18

1.06

1.10

1.48

1.65

1.04环保 0.64

0.45

0.61

0.66

1.38

1.21

1.17

1.08

1.50

1.59

1.03传媒 0.45

0.27

0.39

0.73

1.14

0.89

0.93

1.06

1.67

1.62

0.92农林牧渔

0.51

0.30

0.87

1.39

1.27

1.14

0.95

1.03

0.46

1.06

0.90机械设备

0.79

0.42

0.48

0.64

1.17

1.07

0.79

0.97

1.33

1.20

0.88通信 0.43

0.36

0.45

0.29

0.52

0.54

0.60

0.56

2.57

1.79

0.81医药生物

0.67

0.53

0.56

0.67

1.10

0.84

0.59

0.74

1.03

1.24

0.80有色金属

0.55

0.42

0.30

0.33

1.29

0.81

0.55

0.60

1.07

1.89

0.78电力设备

0.70

0.53

0.57

0.66

1.14

0.87

0.43

0.34

0.57

1.42

0.72美容护理

0.90

0.68

1.18

0.27

0.70

0.39

0.24

0.62

0.57

1.28

0.68电子 0.40

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1.00

0.67

0.56

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1.14

0.72

0.62社会服务

0.52

0.33

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1.01

0.76

0.38

0.36

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0.48

0.54计算机

0.45

0.25

0.44

0.44

0.58

0.37

0.39

0.58

0.79

0.60

0.49综合 0.28

0.19

0.20

0.68

0.97

0.43

0.52

0.39

0.15

0.38

0.42国防军工

0.24

0.22

0.21

0.19

0.32

0.31

0.23

0.27

0.47

0.50

0.29资料来源：wind，（三）央国企高分红特性201020221.55201036A202270%20202365%的低点有所回升，如图37所示。23请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。（亿元）中央国有企业地方国有企业图36：央国企年度累计现金分红总额 图37：各类企业占全部上市公司现金分红（亿元）中央国有企业地方国有企业1,001,001,001,001,000

%） 中央国有企业%） 中央国有企业外资企业地方国有企业集体企业民营企业公众企业10080604020201020112012201320142015201620172018201920202021202202010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：， 资料来源：，从股息率的角度来看,2010A%%A指数股息率为219%1.2538图38：央国企和民企股息率比较中证央企 中证国企 中证民企 全中证央企 中证国企 中证民企 全A指数3.53.02.5