“以旧换新”看重卡置换需求主导下政策有望加速存量淘汰催化天然气重卡渗透率提升

%%%%更多研报请访问长江研究小程序相关研究《“以旧换新”政策有望带动需求超预期》2024-03-13求，积极看多汽车板块》2024-03-12《汽车相关政策预期提升，积极看多汽车板块》2024-02-26资料来源：Wind2024/32023/1116%4%-8%-19%2023/3 2023/7沪深300指数 汽车与汽车零部件 市场表现对比图(近12个月)丨证券研究报告丨2024-03-19行业研究丨深度报告投资评级看好丨维持汽车与汽车零部件望加速存量淘汰，催化天然气重卡渗透率提升政策梳理：以旧换新政策叠加环保升级，有望刺激商用车置换需求2024310.6-1.82023年起地方政府已逐步落实国四柴油2.2-5.7需求潜力：国四重卡进入淘汰期，以旧换新政策有望催化加速淘汰2016-002014-20176-9经济性加持，天然气化有望加速存量重卡替换LNG4.0/kg7.5元/L5.2LNG投资建议：政策刺激有望带动重卡需求超预期，天然气重卡有望加速渗透20242024去年低基数的背景下，持续看好天然气重卡行业高增长以及渗透率提升。重点推荐潍柴动力，建议关注中国重汽。风险提示1、政策落地时间和力度不及预期；2、重卡销量增速不及预期；3、经济复苏弱于预期；4、天然气重卡渗透率不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明%目录政策梳理：以旧换新政策叠加环保升级，有望刺激商用车置换需求 6需求潜力：国四重卡进入淘汰期，以旧换新政策有望催化加速淘汰 9重卡业期性强销量宏经影较大 9经历期当行进稳健苏段保量长放缓 置换求导，四卡淘贡增量 13经济性加持，天然气化有望加速存量重卡替换 14天然重高气献增量渗率续升 15对比车天气卡济性著 15天然供稳，气差预持较，速卡燃化 18投资建议：政策刺激有望带动重卡需求超预期，天然气重卡有望加速渗透 20风险提示 21图表目录图1：重卡行业商业模式及投资逻辑 9图2：重卡用途分类批发销量及占比（万辆） 10图3：不同类型重卡上牌销量及占比（万辆） 10图4：工程车销量受到基建、地产影响 10图5：物流车销量与公路运货量的关系 图6：物流车销量与公路物流运价的关系 图7：中国重卡行业销量整体复盘 12图8：中国重卡保有量2023年预估为900万辆 13图9：国内重卡历史报废量和报废率数据 13图10：2023年重卡报废量与新增量基本持平，保有量增加相对缓慢 13图截至2023年国三、国四重卡保有量注册时间分布 14图12：截至2023年国三、国四重卡保有量区域分布 14图13：截至2023年国三、国四重卡保有量车型分布 14图14：2023年国内天然气重卡上牌销量同比增长430.9% 15图15：2023年天然气重卡渗透率提升至22.5% 15图16：2023年天然气牵引车占比超99% 15图17：2023年天然气牵引车渗透率提升至40.9% 15图18：中国公路物流运价指数与公路运货量 16图19：用户购买重卡时重点关注产品油耗经济性 16图20：LNG重卡销量与油气价差走势高度相关 17图21：柴油、LNG价格对于投资回收期的敏感性测算 18图22：2023年中国天然气产量同比增长5.7% 19图23：中国天然气表观消费量逐步稳定 19图24：中国进口天然气总量持续上行 19图25：当前全球原油库存处于历史较低位置 19图26：国内LNG加气站保有量 19图27：全国城市与县城天然气加气站保有量 19图28：分区域天然气重卡渗透率 20表1：中央政府及地方政府汽车以旧换新政策梳理 6表2：2010年上调单车补贴金额（单位：元车） 7表3：环保升级及淘汰老旧货车政策梳理 8表4：地方政府出台的国四淘汰及奖励标准政策梳理 8表5：柴油和天然气重卡运营成本测算 17政策梳理：以旧换新政策叠加环保升级，有望刺激商用车置换需求2024年3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新“以旧换新”有望进一步支撑商用车全年销量。120099推出了本区域使用的汽车以旧换新政策。2023720日，国家发展改革委、工信1320241表1：中央政府及地方政府汽车以旧换新政策梳理时间 部门及政策 政策详细时间 部门及政策 政策详细况2009713

中央政府推行以旧换新政策鼓励提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车。国家发展改革委、工信部、商其中包括优化汽车限购管理政策。支持老旧汽车更新消费。鼓励各地加快国三及以下排放2023720202431日

务部等13部门共同印发《关于促进汽车消费的若干措施》国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》

标准乘用车、违规非标商用车淘汰报废。积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。地方政府推行以旧换新政策北京市人民政府办公厅关于印自2020年4月1日至2021年12月31日期间，重点鼓励国Ⅲ排放标准汽油车加快淘汰更2020330

发《北京市进一步促进高排放老旧机动车淘汰更新方案(2020-2021年)》广东省发展改革委发布《广东

2.212021629

202120217120211231202110000元/5000元/汽车以旧换新专项行动购车补贴申请指南》

节补贴资金8000元/辆、购买燃油车的补贴3000元/辆。2022615

上海市发展改革委、市财政局自2022年6月1日至2022年12月31日，个人用户报废或者转让（不含变更登记）本人关于印发《上海市促进汽车消名下在我市注册登记的非营业性小客车，并且在我市市场监督管理部门注册的汽车销售机20226262023321

费补贴实施细则》北京市商务局等7部门印发《北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案》北京市商务局等7部门印发《北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案》

构购买纯电动小客车新车，注册使用性质为非营运的，我市给予个人用户一次性10000元购车补贴。2022610202212312480001-6）80006年（）元补贴。延续以旧换新政策补贴自2023年3月1日0时至2023年8月31日24时期间。202396

8部门关20238120231231（28002）2023123110000青岛市商务局等4部门研究制自2023年8月1日至12月31日期间，个人消费者将本人名下青岛号牌老旧乘用车20237

2023

报废或转出山东省，并在青岛购买乘用车且完成机动车登记的，新购乘用车10万元（含）至20万元（不含）每辆补贴3000元，20万元（含）以上每辆补贴6000元。2024年3月2日 上海市务委会 延续2023以旧新政标准以旧换新最高有10000的购补贴资料来源：市政府部门官网，2009年7月13日，财政部、商务部等九部委联合发文《汽车以旧换新实施办法》，鼓2010年1月15和2009年的以旧换新政策相比，2010年的政策主要有两方面的改变：16000元改为分排量补贴，1.35L1.8万/辆，1-1.35L1万/辆，1L以下补贴额度不6000元。表2：2010年上调单车补贴金额（单位：元/车）老旧汽车（2009）黄标车（2009）老旧汽车（2010）黄标车（2010）中型载货车6,0006,00013,00013,000轻型载货车5,0005,0009,0009,000微型载货车4,0004,0006,0006,000中型载客车5,0005,00011,00011,000报废小型载客车（不含轿车）3,0007,000报废轿车、重型载货车、大6,000型载客车、专项作业车重型载货车18,000大型载客车18,000微型载客车（不含轿车）5,0001.35升及以上排量轿车18,0001升（不含）—1.35升（不含）排量轿车10,0001升及以下排量轿车、专项作业车6,000资料来源：财政部，2、排放标准升级：1）201391220152005500201773100辆以上。201971准。推广使用达到国六排放标准的燃气车辆。3）202210日，生态环境部等15部门联合印发《深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚20252023716b动车回收企业按规定回收拆解。时间 部门及政策 政策详情表3：环保升级及淘汰老旧货车政策梳理时间 部门及政策 政策详情2013912

国务院印发《大气污染防治行动计划》

采取划定禁行区域、经济补偿等方式，逐步淘汰黄标车和老旧车辆。到2015年，淘汰2005500标车。到2017年，基本淘汰全国范围的黄标车。大力淘汰老旧车辆。重点区域采取经济补偿、限制使用、严格超标排放监管等方式，大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前淘汰更新，加快淘汰采用稀薄燃烧技术和“油2018年7月3日 国务院发《赢蓝保卫三年行动计划》

100201971国六排放标准。推广使用达到国六排放标准的燃气车辆。生态环境部等15部门联合印2025年，全国柴油货车排放检测合格率超过90%，新能源和国六排放标准货车保有量占202210

比力争超过40%。全国实施轻型车和重型车国6b排放标准。严格执行机动车强制报废标准规定，符合强制报废情形的交报废机动车回收企业按规定回收拆解。资料来源：中央政府官网，2023车辆淘汰，给予淘汰补贴。适用时间 地区 政策 政策详情淘汰奖适用时间 地区 政策 政策详情淘汰奖标准2024年1月1日— 宁波20251231日杭州市2023513日—杭州市2024年6月30日2023年9月13日— 嘉兴20251231日衢州市2023830日—衢州市20251231日2023年9月28日— 湖州2026年9月28日

》（》嘉兴市交通运输局牵头制定了《嘉兴市国四营运柴油货车淘汰补助办法》衢州市交通运输局等六部门联合印发《衢州市国四及以下老旧营运柴油货车提前淘汰政府奖励补贴实施办法》（》

根据使用年限，2024年：重卡2.8-5.7万元；中卡1.3-2.2万元。20252.24-4.561.04-1.76万元。*2.55-3.5轻卡：1.25-1.74万元；中卡：2.05-3.1；重卡：3.0-4.35万元。根据使用年限，实际补助金额=补助标准*时间系数；轻卡：1-1.4万元；中卡：1.6-2.4万元；重卡：2.4-3.6万元。根据使用年限，实际补助金额=补助标准*时间系数；轻卡：0.7-1万元；中卡：1.2-2.1万元；重卡：1.8-3.0万元。根据使用年限，实际补助金额=补助标准*时间系数；轻卡：1-1.4万元；中卡：1.6-2.4万元；重卡：2.4-3.6万元。20231016202530日

丽水市 丽水市通运局等部门合发《丽市国老营运柴油货车淘汰工作方案》

根据使用年限，实际补助金额=补助标准*时间系数；轻卡：0.7-1万元；中卡：1.2-2.1万元；重卡：1.8-20216

3.0万元。《山东省新一轮“四减四增”三年行动方案（2021-2023提出要根据国家部署，有序推进国四中重型营运柴油2023年12月31日 山东省

年》

货车淘汰工作，到2023年，重污染天气应急期间全社会采用国五及以上排放标准或新能源车辆运输。程的实施意见》2022年10月12日 上海市 《关于入打污染治攻战向建设丽上新程的实施意见》

提出加快淘汰国四及以下排放标准柴油车。资料来源：各地方政府部门官网，需求潜力：国四重卡进入淘汰期，以旧换新政策有望催化加速淘汰重卡行业周期属性较强，销量受宏观经济影响较大能力影响，盈利能力和毛利率等方面相对比较稳定。旦供给过剩，则当年购置的车辆闲置，直接影响后年的销量。图1：重卡行业商业模式及投资逻辑资料来源：根据重卡用途不同,重卡可分为物流类重卡和工程类重卡,前者主要用于中长途运输,承载需求或短途运输。202260%左右，工程类重卡销量40%左右。2023年受房地产开工率下降等因素影响，工程类重卡销量占比下70%达近年高位。图2：重卡途分批发量及比（万） 图3：不同型重上牌量及比（万

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60%50%40%30%20%10%0%0

牵引车 载货车 专用车自卸车 牵引车占比(右轴) 载货车占比(右轴)工程车 物流车 工程车占比(右轴) 物流车占比(右轴) 专用车占比(右轴) 自卸车占比(右轴)资料来源：中汽协， 资料来源：中保信，工程车销量主要受到基建和房地产情况的影响，图4：工程车销量受到基建、地产影响资料来源：中汽协，国家统计局，物流类重卡需求主要包括大宗类和消费类运输，受GDP影响，整体较为平稳。例如2016-2017年受治超影响，终端公路运力下降20%，带来物流车需求的较大拉动，目前物流车需求主要受货运量和运价影响需求。图5：物流销量公路货量关系 图6：物流销量公路流运的关系 资料来源：中汽协，国家统计局， 资料来源：中汽协，国家统计局，经历周期，当前行业进入稳健复苏阶段，保有量增长放缓复盘来看，国内重卡行业大致经历了五个阶段：1）2009-2010年，需求上行期：2008房地产开发投资完成额高速增长，终端用户对未来工程量的预期过高。年:需求回落年以后，2010过于乐观，重卡需求被透支，加剧了行业销量波动。3）2016-2020年国标切换消费大发展&20年政策逆周期调节核心驱动增长。随着供给逐步到位，供需关系逐渐平衡。2018年：治超告一段落，牵引车和载货车销量负增（以工程为主和自卸车支撑了增量；2019-2020201720204）2021-2022年：不利因素影响行业需求。20212021年16.0万辆；202293.4万辆，牵引车同比减少了44.1万辆。202391.135.6%。图7：中国卡行销量体复盘 资料来源：中汽协，，内需增速相较016200年期间的“”或有放缓，保有量增速也将逐渐放缓，国内重卡呈现置换需求为主导的状态。2016894万辆，20239006-9年更换100-145202267万辆，202391.12016市场的置换需求将成为市场主导需求。图8：中国卡保量2023估为900辆 10009008007006005004003002001000

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2023E2023E重卡保有量（万辆） YoY（右轴）资料来源：国家统计局，图9：国内卡历报废和报率数据 图10：2023年重卡废量新量基本平，有量加相缓慢0201220132014201520162017201820192020202120222023E报废（万辆） 报废比例（占当年保有，右）

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2023E重卡注册量（万辆） 报废（万辆） 重卡保有量净增（万辆）资料来源：国家统计局，中保信，乘联会， 资料来源：国家统计局，中保信，乘联会，置换需求主导下，国四重卡淘汰贡献增量“以旧换新8-126-920142017年，当前国四柴油重卡逐渐迎来自然置换高峰期，且存量基数大。根据三方数据测算，截至202212120等地已相继推出国四车辆淘汰相关政策，并推出相应的地方性淘汰补贴。图至2023国三国四卡保有注册间分布 资料来源：科瑞咨询，33%28%35%28%。图12：至2023国三国四卡保有区域布 图13：至2023国三国四卡保有车型布西北地区,7%东北三省,8%西南地区东北三省,8%西南地区12%粤港澳大湾区,12%边,33%长三角及长江经济带,28%专用车,17%牵引车,35%自卸车,20%载货车,28%资料来源：科瑞咨询， 资料来源：科瑞咨询，经济性加持，天然气化有望加速存量重卡替换2024223也是降低整体物流成本，提升重卡运营盈利性的关键。“以旧换新当前在油气LNG价格回升20241LNG价格大幅下行，天然气重卡销量有望持续提升。同时，按照重卡平均6-9年的使用时间，国四车已经进入自然置换期，经济性加持叠加卡天然气化有望加速存量重卡替换，为行业持续带来增量。天然气重卡高景气贡献新增量，渗透率持续提升2023年油气价差大概率依旧会维持相对较高水平，天然气重卡持续保持较高经济性，天然气重卡高增速背景下，成为重卡板块的重要增量部分。2023年上牌量来看，天然气重卡销量为1384309%22.5%17.pct。图14：2023年国内然气卡牌销量比长430.9% 图15：2023年天然重卡透提升至22.5%资料来源：中保信， 资料来源：中保信，202340.9%，增长迅速。图16：2023年天然牵引占超99% 图17：2023年天然牵引渗率提至40.9% 资料来源：中保信，；天然气牵引车占比=天然气牵引车上牌/天然气重卡总上牌量

资料来源：中保信，对比油车，天然气重卡经济性显著20152017年352022还未回到2019年接近40亿吨的水平。图18：国公物流价指公路运量 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 2015-012015-062015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10中国公路物流运价指数 中国:公路货运量亿吨，右轴)资料来源：国家统计局，中国物流与采购联合会，根据卡家77.8%6图19：户购重卡重点产品油经济性 舒适性操通过性密舒适性操通过性密77.8%76.4%47.7%47.0%43.7%39.5%35.9%28.1%23.1%18.5%17.6%15.5%10.6%资料来源：卡家咨询，天然气重卡销量与油气价差呈现出高相关性。相比于柴油重卡，LNG重卡主要优势在2022年LNG8437元/吨峰值后，呈现持续回落态势，20233000元/2023202413000元/图20：LNG重卡销量与油气价差走势高度相关资料来源：，中保信，；价格单位：元/吨7.4元/L，LNG4.3元/kg49t33L，百LNG33kg2.44元，LNG重1.420/20LNG重卡第一年可实现盈利13.220.27.4元/L，LNG价格低于4元/kg，经济性优势更好。表5：柴油和天然气重卡运营成本测算重卡类型柴油重卡LNG重卡燃料单价（元）7.44.3百公里消耗量估值33升33公斤单公里成本（元）2.441.4年运营里程（万公里）2020年燃料消耗量66000升66000公斤年燃料成本（元）488400283800年尿素成本（元）200000自重比值\+600公斤购车金额比值（万元）\+7万元第一年盈利差额（万元）\+13.2万元第二年盈利差额（万元）\+20.2万元资料来源：液化天然气产业协会，长江证券研究所91.5不考虑自重差异、柴油车尿素成本等因素。29个月能收回天然气重卡额4.0元/kg7.5元/L仅5.2个月。图21：柴油、LNG价格对于投资回收期的敏感性测算资料来源：液化天然气产业协会，；投资回收周期是指通过节省燃料成本收回9万超额成本所需的时间天然气供应稳定，油气价差预期持续较高，加速重卡燃气化气供应水平明显改善，预期2024年的气价会趋于稳定，维持在较低位置，油气价差有19085.7%，近年稳定增长。在需求方面，近年中国天然气表观消费量逐步稳定，2023年随着宏观经济复苏有一定3310图22：2023年中国然气量比增长5.7% 图23：国天气表消费步稳定0

202320222021202320222021

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201520162017201820192020202120222023

0%-10%-20%-30%-40%202020192018201720162015201420132012中国天然气产量(万吨) YoY(右轴) 中国天然气表观消费量(立方) YoY(右轴)20