1-2月经济数据点评：上游扩生产中游扩投资价格信号仍需等待

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、点评1：工增强劲何解释？或有四个因含上游扩生产 4（一因1：制业游扩产 4（二因2：出回暖 4（三因3：核原因 5（四因4：基原因 5二、点评2：制造业投强劲如何解释？或三原因，含中游扩投资 6（一因1：制业游继扩资 6（二因2：出回暖 6（三因3：设购的异动 7三、点评3：综合影响？1季度或偏强，但价或继续承压 8（一综响1：1度GDP偏强 8（二综响2：价回升号需待 8四、1-2月经济数据详细析 9（一）1-2月主经数概览 9（二就：业小回升但低去同期 10（三消：部消还有升间？ （四地：气一下行 （五工：劲增如何释？ 12（六投：造投偏强如解？ 13图表目录图表1 造上：加值速行 4图表2 销：于低水平 4图表3 口关业产回升 5图表4 炭产增低于加增速 5图表5 钢产增低于加增速 5图表6 数低视一：运增速 6图表7 数低视二：业的长面 6图表8 造中投拉动析 6图表9 造出相行业资动析 7图表10 设购：业占较高 7图表设购的：与2022年似 7图表12 1度GDP分析 8图表13 政债行奏于2023年 9图表14 M1：仍低位 9图表15 居三支地产速低 9图表16 企存与存款速：续落 9图表17 1-2主经数据览 10图表18 失率处史同偏水平 图表19 农工业低于年期平 图表20 社：比弱 图表21 社：要增速比 图表22 国景指续回落 12图表23 地销增落 12图表24 房产资较低 12图表25 房产金依然大 12图表26 工增值比季：高 13图表27 工企产：偏低 13图表28 固：造资继上行 14图表29 固：构分 14一、点评1：工增强劲如何解释？或有四个原因，含上游扩生产我们尝试对工增的强劲作解释。1-2月工增同比为7%。从环比季调来看，处于有数以来（2012（220122016（一）原因1：制造业上游扩生产8（202312月6.8%作62023121%医药），3202312月3%-6%之间），（1-236211.7%9.7%1-2（不含电力的增速较去年122004来每年1-296%，处于历史同期极低水平。图表1 制造业上游：加值增速上行 图表2 产销率：处于低水平 资料来源：， 资料来源：，（二）原因2：出口回暖1-2月累计同比为0.4%，好于去年12月的-3.2%。1-212月（左右）。图表3 出口相关行业产回升资料来源：，（三）原因3：核算原因1-2-4.2%1.4%1-21.6%8.7%图表4 煤炭：产量增低于增加值增速 图表5 粗钢：产量增低于增加值增速资料来源：， 资料来源：，（四）原因4：基数原因20231-2（20231-2（20231-2（6001-2年以来仅高于2020年同期）。受基数偏低影响，今年1-2月，货运量增速达到7.5%。工业品的增长面达到67.5%（619种产品中有418种产品产量同比增长）。工增同比增速也偏高。图表6 基数偏低的视一：货运量增速 图表7 基数偏低的视二：工业品的增长面资料来源：， 资料来源：，二、点评2：制造业投资强劲如何解释？或有三个原因，含中游扩投资我们同样尝试对制造业投资的强劲作解释。（一）原因1：制造业中游继续扩投资第一个原因，或来自制造业中游装备制造业继续扩投资。我们计算中游的拉动，1-2月，制造业投资增速为9.4%，其中中游装备制造业拉动7.9%（仪器仪表的投资增速尚未公布，此处计算中游7个行业的拉动）。与2023年12月作对比，彼时，制造业投资增速为8.2%，游7个业动5.87%即，1-2，游的动续强。图表8 制造业中游投拉动分析资料来源：，（二）原因2：出口回暖1-2年12月（1.22%）。图表9 制造业出口相行业投资拉动分析资料来源：，（三）原因3：设备购置的异动1-21-26.6%64.2%1-25.72022年2（1220.9（1-212.8%）（）“1-227.2%6.341.7%20212.1图表10 设备购置：制业占比较高 图表设备购置的异：与2022年相似资料来源：， 资料来源：，三、点评3：综合影响？1季度GDP或偏强，但价格或继续承压（一）综合影响1：1季度GDP或偏强第一个影响是，1季度GDP或偏强。我们简要测算，预计1季度GDP或在4.7%-5.3%之间。即，有可能回升至全年目标附近（5%），这是一个偏强的结果。34%-5%1-2160%。2023（4%-5%）4%-5%之1-25.8%202320231-22023）20231图表12 1季度GDP情景分析资料来源：，预测（二）综合影响2：价格回升信号尚需等待1-2M12024年度策略报告》。政府发力方面，1-2月的政府支出数据尚未公布，从政府债发行情况看，1-2月的净融资额低于2023年同期。企业居民存款增速差方面，受居民总支出（商品消费、服务消费、新房购房）增速偏低影响（使用2023年的权重，2024年1-2月的增速测算，预计低于5%，即总支出增速可能低于1-2月的居民收入增速），2月末，非金融企业存款增速与住户存款增速差再次回落。此外，2月M1也偏低。图表13 政府债发行：奏慢于2023年 图表14 M1：仍在低位资料来源：， 资料来源：，图表15 居民三项支出地产增速较低 图表16 企业存款与居存款增速差：继续落 资料来源：， 资料来源：，四、1-2月经济数据详细分析（一）1-2月主要经济数据概览1-27%月同比为月服务零售额达到12.3%月分别达到9.4%、25.3%图表17 1-2月主要经数据一览资料来源：，（二）就业：失业率小幅回升，但仍低于去年同期0.12月的失业率处于同期偏低水平。农民工方面，24.8%6%2月，3125.1%，248.0图表18 失业率：处于史同期偏低水平 图表19 农民工失业率低于往年同期水平资料来源：， 资料来源：，（三）消费：哪部分消费还有提升空间？社零1-2月同比增速为5.5%。主要看法：1）社零强不强？同比尚可，但环比偏弱。环比季调来看，1月为0.17%，2月为0.03%，1-2月平均为0.1%，对应年化增速较低。年的1-22020-2021年的1-22022-2024年的1-2月。2022-20241-2超过了2017-2019年同期。网购受渗透率提升放缓影响，增速正常回落。偏弱的，主要是限额以上耐用品、汽车类消费、限额以下消费、其他（线下非餐饮非汽车非石油制品部分）这四个类别的消费。图表20 社零：环比偏弱 图表21 社零：主要分增速对比资料来源：， 资料来源：，（四）地产：景气进一步下行数据层面，地产景气持续回落。2月国房景气指数继续回落至92.13。销售方面，与高频数据给出的信息基本一致，增速进一步回落。1-2月地产销售面积同比为20.524.81229.332.7。投资方面，新开工、施工面积增速继续回落。1-2月，地产投资增速为-9%。新开工面积同比为-29.7%，其中住宅同比为-30.6%。竣工面积1-2月同比为-20.2%。施工面积，1-2月累计增速为-11.0%，2023年全年为-7.2%。土地成交依然偏弱，1-2月百城住宅类成交面积同比增速为-14.7%。1-2月地产资金来源增速为-24.1%2-10.3%1-2月为-34.8%月为-36.6%。自筹资金，1-2月同比增速为-15.2%。2月为-1.2%702-5.1%，14.4%12月为-4.1%。图表22 国房景气指数续回落 图表23 地产销售增速落资料来源：， 资料来源：，图表24 房地产投资增较低 图表25 房地产资金压依然较大资料来源：， 资料来源：，（五）工增：强劲的增长如何解释？1-27.0%11.16%，20.56%1-210.8%（201220122016三大产业看1-24.7%1-27.1%1-2月同7.3%1—25.8%7.3%6.2%6.5%。如何解释？四个原因，详见章节一。第一个原因与用电有关，制造业上游产出回升，由于地产需求偏弱，可能在累库中。第二个原因是基数原因，与货运量的高增一致。第三个原因来自部分行业的需求回升，包括餐饮业、电子链条的出口等。第四个原因可能来自核算原因，即增加值的核算与产量的核算有一定的区别，部分行业增加值反映的增速强于产量反映的增速。图表26工业增加值：比季调：偏高 图表27工业企业产销：偏低资料来源：， 资料来源：，（六）投资：制造业投资偏强，如何解释？1-2月，固定资产投资增速为4.2%，好于去年12月的