2月金融数据点评：宽货币仍待加力

目录信贷、政府债拖累社融同比少增 4居民信贷仍弱，企业中长贷有所改善 4M1增速回落，M1、M2剪刀差走阔 5社融增速回落，宽货币仍待加力 6风险提示 8图表目录图1：社会融资规模增量、同比变化（亿元） 4图2：社会融资主要分项同比变化（亿元） 4图3：历年各月居民中长贷新增（亿元） 5图4：居民贷款分项同比变化（亿元） 5图5：历年各月企业中长贷新增（亿元） 5图6：企业贷款分项同比变化（亿元） 5图7：M0、M1、M2同比增速（%） 6图8：新增财政存款、财政存款同比变化（亿元） 6图9：M1-M2剪刀差所处历史分位数（%） 6图10：社融增速、信贷增速（%） 7图新增专项债月度发行进度（亿元） 7图12：未来MLF月度到期规模（亿元） 7请阅读后评说明重要明 3/10信贷、政府债拖累社融同比少增1-2月新增社融8.06万亿，同比少增1.1万亿；其中，2月新增社融1.56万亿，同比少增1.6万亿。春节错位对社融当月各分项造成一定扰动，从1-2月累计情况来看，拖累项主要是贷款、政府债等。93242月人民币贷款新增0.9814.8483851月集中释放后再度走弱。月政府债同比少增33202亿。-946-1037+1299亿，信托贷款同比多增或主要系基建相关配套融资在万亿增发国债拉动下有所改善。图1：社会资规增量同比化（亿） 图2：社会资主分项比变（亿元）社融当月新增 社融当月同比多增2024-02 2024-01 社融当月新增 社融当月同比多增2024-02 2024-01 2023-1270,00060,00040,00020,00010,0002022-0202022-02

0-2,000-4,000-8,000

人民币外币 委贷款 贷款 贷

贷款 票据

企业债 政府债融资料来源：， 资料来源：，居民信贷仍弱，企业中长贷有所改善1-2月新增人民币贷款6.37万亿、同比少增3400亿，其中2月新增信贷1.45万亿、同比少增3600亿。分部门来看，1-2月居民、企业部门信贷同比-759亿、-8600亿，其中2月居民、企业部门信贷同比-7988亿、-400亿。具体而言，2月居民部门短贷、中长贷同比-6086亿、-1901亿，一方面受春节错位影此外，虽然1-221401月居民中长贷结构来看，消费贷同比少增158亿，经营贷则同比多增1231亿。2月企业部门信贷持续同比少增、但较1月有所改善，短贷、中长贷、票据同比-485亿、+1800亿、-1778亿，其中，企业中长贷终结连续7月同比少增的现象，或是万亿增发国债的拉动效果。请阅读后评说明重要明 4/10图3：历年月居中长新增亿元） 图4：居民款分同比化（元） 2019202220202023202120241 2 3 4 5 6 7 8 9 1011120 8,0006,000

6,000居民-短贷 居民-中长贷居民-短贷 居民-中长贷00

-2,000-4,000-6,0002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02-8,0002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02 -2,00 资料来源：， 资料来源：，图5：历年月企中长新增亿元） 图6：企业款分同比化（元）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000

2019 2020 20212022 2023 2024

20,000企业-短贷 企业-中长贷 企业-票据15,000企业-短贷 企业-中长贷 企业-票据10,00002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02-10,0002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-0201 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料来源：， 资料来源：，M1增速回落，M1、M2剪刀差走阔2M28.7%M012.5%，M1同比增速则回落至1.2%后资金或将从M0回流至M2。2.41.7-8356月居民、企业定期存款占比分别处于71%、68%款定期化的现象仍待改善。2月M1品的投资。M1与M2剪刀差再度走阔至-7.5%请阅读后评说明重要明 5/10图7：M0、M1、M2同比速（%） 图8：新增政存、财存款比变化亿元）M0:同比 M1:同比 M2:同比181614121086422022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-1002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10

20,000财政存款当月新增 财政存款当月同比多增15,000财政存款当月新增 财政存款当月同比多增0-5,0002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02资料来源：， 资料来源：，图9：M1-M2剪刀差所处历史分位数（%）M1-M2所处分位数（右）M1-M2所处分位数（右）15105

120%100%80%0 60%-5-10-15

40%20%1996-011997-021996-011997-021998-031999-042000-052001-062002-072003-082004-092005-102006-112007-122009-012010-022011-032012-042013-052014-062015-072016-082017-092018-102019-112020-122022-012023-02资料来源：，社融增速回落，宽货币仍待加力27.7%，社融口径的人民币贷款余额增速回落至9.7%1-2下滑。中在上半年使用，一季度政府债发行进度或低于去年，3月至今新增专项债仅发行中枢在高质量信贷的要求下或仍有下行。宽货币仍有空间，但MLF调降或需关注美联储降息节奏，LPR负债成本。图10：融增、信增速（%） 社融增速 社融剔除政府债增速 信贷增速1413121110982021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-0272021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02资料来源：，图增专债月发行（亿元） 图12：来MLF度到规模亿元）16,00014,0002019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

MLF投放量 MLF到期量MLF投放量 MLF到期量2023-062023-072023-06202