定期报告：新质生产力可能是今年的主线

图30：半导体销售额当月同比连续3月转正 20图31：55寸液晶电视面板价格持续2月回暖 20图32：1-2月新能源汽车产销同比增长28.2%、29.4% 21图33：12月太阳能电池出口数量累计同比38.5% 21图34：纺服行业出口同比连续5个月回暖 21图35：乘用车出口近月有所改善 21图36：23M10-23M12中药出口金额保持上升 22图37：成都中药材价格指数连续七周保持回升 22一、周度聚焦：新质生产力可能是今年的主线（一）两会后行业主线主要受政策或产业趋势推动1、两会后全年行业主线大概率形成2010年-2023TOP5的占优的中信一级行业TOP514年中有871%（2）545的。图1：两会后至年末占优行业与全年占优行业比较资料来源：，wind2、行业主线形成主要受政策或产业趋势驱动20105的行业特征，可以看到：2010年的两会强调发展3G、2013年的“加快建设新一代信息基础设施”下发展移动互联网、2015年的将“移动互联网+”写入政府工作报告、2016月中央财经领导小组会议、当年“十2019年受62020202120232013-2015年的移动互联网大浪潮下，传媒、计算机、通信充分受益，2016-2020年国内消费升级，期间城镇居民可支配收入平均累计同比6.8%2021年底全球共136TOP1年以来CHATGPT落地为标志的人工智能大趋势确立，传媒、通信、电子成为全年优胜行业。年欧债危机升级下消费和银行AMSCI新兴市场指数，A股国际化步伐不断加速下外资流入推升大盘蓝筹偏好，食品饮料全年占优；2018年中美贸易摩擦下核心逻辑已经转向权重股和金融、消费风格相对抗跌；2022年受到海外地缘冲突影响，俄乌冲突下全球能源供应紧张格局，煤炭行业主线于年初形成。图2：历年两会后至年底的占优行业与相关政策、海外映射、产业趋势、外部因素资料来源：，wind前一年涨幅较低或者估值处于低位有利于政策及产业趋势推动其成为主线行业。具体来看，如：2013TMTTOP4TMT2012年全23PE（200515%；20142013年的全行业涨幅排名中分别为23272225.6%；201516201519名左右；2019年的电子（前一年全行业排名位置为9，年末E分位数为9%，下同；00年的电新（4、%01年的煤炭（17、37.6%）2023年的传媒、通信、电子（均值：25、23.1%）等。图3：前一年涨幅较低或者估值处于低位有利于政策及产业趋势推动其成为主线行业资料来源：，wind（注：涨跌幅计算时间选取历年两会开始之日至当年年末；PE分位数计算时间为上一年12/31（二）新质生产力可能是今年的主线比照历史复盘，今年来看：20239月习12新质04年1月120242024年工作任务之首，凸显政策重视程度。图4：新质生产力相关所有中央层面政策梳理资料来源：，政府工作报告等2000-200816.43%2009-2023比萎缩，202316-6468.3%201074.5%6.2pct；三年高技术产业的工5.6%66G网络设备、超大规模新型智算中心、第三代互联网、先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备。图5：新质力具体聚焦方向资料来源：，工信部联科图6：以人性机器人、量子计算机等为代表的前沿新质力具体创新标志产品一览资料来源：，工信部P200-20816.3200-223年的9.89%

图8：高新技术工业增加值表现长期优于整体 资料来源：，wind 资料来源：,wind月尘埃落定，届时市场大概率已经充分消化预期，不易对市场再形成强扰动。涨幅和估值上，新质生产力相关的行业偏低。TMT行业、新能源行业、生物医药行业、汽车、机械、军工、有色、化工等行业中申万三级行业在2023/1/1-2024/3/152005/01/01PE估值分位数2024/2/5-2024/3/15期间估值分位数变化幅度，制造业相关的电新、汽车、机械、医药、化工、有色金属等去年至今的涨幅仍然为负，分别为-34.3%、-4.7%、-8.1%、-18.2%、-24.1%、-14.4%50%以下。其次，结合估值与涨幅角度来看，LD、（（医（TOP55名之后PE估值5%E.%图9：2023/01/01-2024/03/15期间申万行业涨跌幅及估值分位数（按市场涨幅排序）资料来源：，wind（注：PE分位数，换手率分位数均是从2005/01/01日录得数据来计）图10：2024/02/05-2024/03/15期间市场涨跌幅及PE分位数较低行业一览（按照PE分位数排序）资料来源：，wind（注：PE分位数，换手率分位数均是从2005/01/01日录得数据来计）二、周度策略：延续震荡走势，结构性行情未完（一）分子端：维持弱修复（1）春节错位导致社21.563.16万亿，而使用1-219.0%前值为5%3421.45万亿元，略低于（1.8万亿（2）高频数据显示基本面仍在弱修复。一是地产销售仍偏弱，我们剔除掉春节效应（即将历年T）25个交易日内一、二、三线商品房成交面积的同比发现今年明显低于去年同期，分别为-48.19%、-55.04%、-52.86%，表明地产端需求仍较低，需要后续政策的进内的周均螺纹钢产量和周均螺纹钢厂开工率均有明显下滑，且近年数据来看，2021月底开始，中美航线将大幅增班，整体来看我国基本面仍维持弱修复趋势不变。图11：2月社融新增规模低于季节性表现 图12：新增信贷规模资料来源：，wind 资料来源：，wind图13：居民中长贷明显拖累中长贷整体规模资料来源：，wind图14：今年春节后地产销售增速明显放缓 图15：今年春节后25个交易日内周均螺纹钢产量开工率均下滑 资料来源：，wind（注：图中T为历年春节日期，且+25为交易日）

资料来源：，wind（注：图中T为历年春节日期，且+25为交易日）图16：近期国内航班量有所下降 图17：国际航班量相对稳定资料来源：，飞常准大数据 资料来源：，飞常准大数据年报披露显示盈利回升趋势延续，顺周期行业盈利优势进一步扩大。截止2024年3月16日，结合中全部A股公司预告与实际业绩披露情况，当前全部A股披露率为65.1%，业绩预喜率为41.1%，其中主板/创业板/科创板/北证四大板块预喜率分别为41.4%/38.2%/41.8%/46.7%。全部A股2023年报业绩增速为6%，高于2022年同期的-12%和前三季度全部A股净利润累计增速的-3%，整体上A股盈利水平处于回升修复趋势。分行业看，社服、交运、电力设备及公用事业、汽纺服、汽车、钢铁行业盈利增速较高，分别高达1656.6%、418.5%、199.5%、188.6%、151.7%、55.0%。后续来看：其一以交运、电力设备为代表的低估值稳定类板块有望受益四季度出行带动铁路和航运修复，以及电网需求侧改革与需求侧响应强化维持较高盈利增速；其二，以社服、纺服行业为代表的顺周期有望受益国内消费回暖以及海外去库加快出口回暖，盈利进一步保持高增；其三以汽车为代表的成长性行业受益四季度汽车出海步伐加快，国产车企比亚迪纯电动乘用车销量超过特斯拉首次成为全球第一，以及智能驾驶技术国内外共振维持盈利水平高增。图18：年报盈利披露（预告/实际）分行业排序（截止2024/3/16）资料来源：，wind（二）流动性：微观资金继续改善（1）美国通胀反复扰动降息时CI2月CI2前值为1%CI为8%前值为9%价格上：一是能源价格环比增速上涨至3%（前值为-.%，为去年0月以来首次转正，受4%（前值为6%，整体来看韧性仍较强，住房价格难以快速降温。但尽管通胀反复下对美联储宽松的预期有一定扰动，2PPI同环比均超出市场预期，PPI0.6%（前值和预期值均为3%，同比达到6%（前值为0%，预期值为1%，燃料和食品价格上涨导致I增速大幅超出预期，数据反映了通胀仍可能在加剧，强化了美联储不会过早开启降息周期的预期，国内宏观流动DR007和十债收益率的历史分位数（2005年起，下同）0%图19：美国通胀受能源及住房价格等影响明显 图20：近期油价有所回升资料来源：，wind 资料来源：，wind图21：美国PPI同环比均有所回升 图22：十年期美债收益率有明显提升资料来源：，wind 资料来源：，wind图23：当前DR007和十债收益率位置较低 图24：近期央行公开市场操作以回收流动性为主资料来源：，wind 资料来源：，wind（1）328亿（前值为-31.1亿PPI及其领先指标以及库存周期来看，工业企业盈利处于确定性回升周期内，因此基本面转好趋势不变，外资维持长期流入趋势；PPICPI均超出市场预期，通胀抬头导致降息预期延后，但我们认为当前宏观（%0%2000（2024/2/5为底部5前值为89亿份，10.4%12.9%31.7%，债基所融资2024/3/14234137%，仍处修复前期大规模流图25：当前外资流入以配置盘为主 图26：市场底后反弹期间外资流入规模一览资料来源：，wind 资料来源：，wind图27：债基份额规模逐渐上升 图28：融资持续回流资料来源：，wind 资料来源：，wind（三）风险偏好：继续改善（1）本周证监会积极表态提升投资者信心，风险偏好回升。近期证监会集中发布四项政策文件，释放积极信号：一是严把发行上市准入关；性仍较强。美国大选第一阶段已成定局，特朗普、拜登各自锁定党内提名。数据来看，根据Realclearpolling47.2%45.1%，特朗普在竞争中暂时图29：民调显示当前特朗普支持率更高资料来源：，RealClearPolling（注：RCP民调支持率统计基于各大主流媒体数据加权计算得出）三、行业配置：关注TMT、新能源、大消费（1）（新质生产力）TMT、电新、机（3）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等、电子（（I（（设备更新TMT15G5G6G研发力度，准备试点开放互联网数据中心。行业方面，中国20243005G-A商用部署，5G网络增强演进；二202327.6IMEI68.3%（2）SIA，2023月至今，全球半导体销售额同比增幅持续扩大，1月全球半导体行业15.2%26.6%的显著增速。二是大尺寸2024222435H100GPU的天量采购计AI芯片出口中国受限，国产算力厂商将持续受益（4）传媒方面：AGI方向进一步明确。海Claude3GPT-4.5Turbo，行业预期多模态主线或成长期焦点，通用计算机控制GI58%059%、（6%（56图30：半导体销售额当月同比连续3月转正 图31：55寸液晶电视面板价格持续2月回暖资料来源：， 资料来源：，wind关注估值低位和景气边际改善的电新。一是新能源车方面产销两旺。中汽协发布数据显示，2024年1-2125.2万辆和120.728.2%和29.4%，30%；新能源车产销依然维持一定高增速；二是光伏产业排产向好。受光伏组3来看，20231238.5%，增速继续边际放缓但维持韧性；国内