风险投资对创业板上市公司可持续增长的影响研究

风险投资对创业板上市公司可持续增长的影响研究2014年国务院发布的《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》中要求大力发展直接融资,依托多层次资本市场体系,拓宽投资项目融资渠道,支持有真实经济活动支撑的中小微各类非金融性活动。风险投资作为活跃在多元资本平台的一种直接融资资本类型,以其资本投入和经营性增值服务一直对创业板上市公司青睐有加,且创业板作为资本流动性最强、投资方式最为灵活、对上市企业最为宽容的金融资本市场,也的确因创投公司禁售期仅一年的规定为风险投资提供了方便。那么,作为受资方的创业板上市公司,在风险投资参与进来之后企业发展如何?中小企业以持续盈利和持续成长为目标,企业发展便势必要追求与企业财务资源和经营能力相匹配的可持续增长。基于以上,风险投资作为直接融资在进入企业后对企业可持续增长有何影响便成为本文的研究源头。本文首先对风险投资和可持续增长概念和理论文献进行评述,从前人的文献中思考有风险投资的创业板上市公司其可持续增长与无风险投资的创业板上市公司有无区别,并大胆猜测风险投资的不同比例可能对创业板上市公司可持续增长有不同影响。然后对企业可持续增长进行必要分析,评价经典的希金斯可持续增长率指标模型,并针对我国创业板上市公司的特殊性对其可持续增长模型重构评价体系,选定本文创业板上市公司可持续增长的定量指标;接着从市场、战略决策、科技创新、股权结构和治理结构五个维度充分说明风险投资是如何对创业板上市公司可持续增长产生影响,进而影响企业可持续增长态势的;最后通过对无风险投资与有风险投资下企业可持续增长的区别、风险投资比例不同时对企业可持续增长有不同影响、以及不同比例下风险投资及其他控制变量是如何影响企业可持续增长的这三个层面的实证分析层层剥茧得出风险投资与创业板上市公司可持续增长定量方面的结论及建议。从实证结果来说,通过独立样本T检验得到有风险投资背景的创业板上市公司,相比无风险投资背景的对照组,有更高的可持续增长均值,说明有风险投资的企业可持续增长率具有整体趋向于高值的特征,即风险投资的投入相比不进行风险投资,对企业可持续增长的确起到一定作用。其次通过单因素方差分析,得到1%以下区间段和1%﹣10%区间段的风险投资比例对创业板上市公司可持续增长不存在显著性差异、10%以下区间和10%以上区间的风险投资比例对创业板上市公司可持续增长存在显著性差异、10%﹣20%区间和20%以上的风险投资比例对创业板上市公司可持续增长不存在显著性差异。综合得出10%以上和10%以下比例区间组对企业可持续增长的影响不同。基于此,以10%作为区分点,结合其他控制变量根据比例范围的划分对两组数据进行第三层面的回归分析,对比回归分析结果也不尽相同。当风险投资比例在10%以内时,风险投资比例对企业可持续增长是负相关,此时,风险投资机构数量和两权合一与企业可持续增长呈现正相关,第一大股东持股比例、企业规模、成立时间和技术人员占比与企业可持续增长俱都呈现负向相关关系。说明对于创业板上市公司而言,风险投资在较低比例水平(10%以内)的资本注入并不能对企业的可持续增长产生正面影响,相对应的,风险投资参与方所带来的非资本经营性增值服务有利于企业可持续增长,这一点由风险投资的参与机构数量与企业可持续增长正相关体现;此外,集权形态的公司治理方式在企业初创期更能使企业进行高效运转,有利于企业的可持续增长。股权集中、企业过度扩大规模和过度执着于科技创新投入,都不利于企业可持续增长。在10%以上时,风险投资比例与企业可持续增长相关系数为正向,但是影响程度微弱。风险投资机构数量与企业可持续增长呈现正相关,关系显著,且相比于10%以内的回归系数来说相关性更大。此外,企业规模、技术人员占比此时都与企业可持续增长体现出了显著的正相关关系,而第一大股东的持股比例和企业成立时间依然与企业可持续增长呈现负相关性,董事会两职合一在风险投资比例10%以上这个阶段与企业可持续增长呈现负相关性。说明在10%以上的风险投资比例阶段,风险投资有利于企业的可持续增长,此时风险投资机构提供的非资本经营性增值服务对企业的可持续增长产生了更大的价值,在此阶段的企业不论是扩张规模还是加大技术投入都有利于企业的持续盈利和持续成长,即企业在从萌芽期向成长期过渡的过程中,对资本、人力和技术投入有着更大的需求。股权集中依然阻碍创业板上市公司的可持续增长,企业存续时间也依然与企业可持续增长呈现负相关性,即企业的存续时间越长,企业欲保