煤炭行业从纳税和分红视角分析：立足“资源财政”煤炭行业稳健发展符合产煤大省地方政府诉求

——从纳税和分红视角分析证券分析师：闫海A0230519010004研究支持：闫海A0230519010004联系人：闫海yanhai@《投资要点煤炭开采和洗选业税收贡献在我国采矿业税收总量中占比最高，其中，增值税、资源税、内资企业所得税为最主要的税种。主要产煤省份煤炭行业纳税对地方财政贡献突出，根据2021年全国税收数据，山西省煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入贡献占比达到40.5%，“资源财政”属性凸显。结合近几年国内煤炭行业上市公司分红派息数据，整体呈现上行趋势，且煤炭行业国资占比较高。投资分析意见：我们认为，考虑到煤炭开采和洗选业对于主要产煤省份财政可持续的重要性，当地政府做好“安监”和“保供”的平衡，促进煤炭行业的良性发展和煤炭企业盈利水平的稳健符合当地政府的切身利益。煤炭企业业绩具有高确定性，现金流充裕，兼具高股息避险属性，看好“长协煤占比高”和“高股息率”煤炭标的。建议关注：稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业，“疆煤外运”高成长赛道关注广汇能源、广汇物流。风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；国际煤炭价格下跌；煤炭和天然气需求低于预期。31.煤炭开采和洗选业税收在我国采矿2.主要产煤省份“资源财政”属性明显3.煤炭采掘行业上市公司分红派息持续4.投资分析意见与风险提示资料来源：中国税务年鉴2022，申万宏源研究4《1.1煤炭采掘行业主要税种主要税种：包括增值税、资源税、企业所得税、环境保护税、房产税、土地使用税、印花税、城市维护建设税、车船使用税等。•增值税：一般纳税人现阶段销售居民用煤炭制品适用税率为9%，除此以外的煤炭制品适用税率为13%。•企业所得税：企业所得税是一种直接税，直接反映企业的经营成果，根据企业的利润情况和纳税调整项目征税。•附加税：1）城建税=实际缴纳的增值税*税率（市区7%、县城和镇5%、其他地区1%）2）教育费附加=实际缴纳的增值税*3%，3）地方教育费附加=实际缴纳的增值税*2%。原油天然气、页岩气和天然气水合物煤煤成(层)气铀、钍油页岩、油砂、天然沥青和石煤地热6%6%2%至10%4%1%至4%1%至20%或者每立方米1元至30元原矿原矿原矿或者选矿原矿原矿原矿或者选矿原矿一、能源矿产黑色金属原矿或者选矿1%至9%铁、锰、铬、钒和钛铝土矿钨钼二、金属矿产8%2%至6%7%至12%铂、钯、钌、锇、铱和铑轻稀土中重稀土铼、镉、硒和碲20%3%至8%3%至12%三、非金矿物原油天然气、页岩气和天然气水合物煤煤成(层)气铀、钍油页岩、油砂、天然沥青和石煤地热6%6%2%至10%4%1%至4%1%至20%或者每立方米1元至30元原矿原矿原矿或者选矿原矿原矿原矿或者选矿原矿一、能源矿产黑色金属原矿或者选矿1%至9%铁、锰、铬、钒和钛铝土矿钨钼二、金属矿产8%2%至6%7%至12%铂、钯、钌、锇、铱和铑轻稀土中重稀土铼、镉、硒和碲20%3%至8%3%至12%三、非金矿物属矿产类天然石英砂、脉石英、粉石英、水晶、工业用金刚石、冰洲石、蓝晶石、硅线石(矽线石)、长石、滑石、刚玉、菱镁矿、颜料矿物、天然碱、芒硝、钠硝石、明矾石、砷、硼、碘、溴、膨润土、硅藻土、陶瓷土、耐火粘土、铁矾土、凹凸棒石粘土、海泡石粘土、伊利石粘土和累托石粘土原矿或者选矿表资源税税目、税率税税目征税对象税率（原矿或选矿）2%-10%；煤成（层）气（原矿）1%-2%•全国各省煤炭资源税税率有区别，如内蒙古为9%，山西省为8%，陕西省为6%，新疆为6%。•计税依据：应税产品销售额。纳税额按照应税资源产品（以下称应税产品）的销售额乘以具体适用税率计算。（从价计征）原矿或者选矿原矿或者选矿选矿选矿原矿或者选矿原矿或者选矿选矿选矿原矿或者选矿原矿或者选矿选矿选矿原矿或者选矿2%至10%2%至9%6.5%有色金属有色金属2%至10%2%至10%高岭土高岭土原矿或者选矿石灰岩磷石墨萤石、硫铁矿和自然硫原矿或者选矿石灰岩磷石墨萤石、硫铁矿和自然硫原矿或者选矿原矿或者选矿原矿或者选矿原矿或者选矿资料来源：中国税务年鉴2022，申万宏源研究5《1.2煤炭开采和洗选业税收在我国采矿业税收总量中•煤炭开采和洗选业税收在我国采矿业税收总量中占比为62%，在我国整体税收中占比为2.2%。2021年，我国煤炭开采和洗选业纳税总额达到4165.9亿元。•分税种看，煤炭开采和洗选业主力税种为国内增值税（42.7%）、资源税（28.8%）、内资企业所得税（19.3%）。图：煤炭开采和洗选业税收占我国采矿业税收总量比重%图：煤炭开采和洗选业主要税种税收贡献占比%资料来源：中国税务年鉴2022，申万宏源研究671.煤炭开采和洗选业税收在我国采矿2.我国主要产煤省份“资源财政”属性明显3.煤炭采掘行业上市公司分红派息持续改善4.投资分析意见与风险提示•全国范围内，晋陕蒙新四省为全国主要产煤省份，2021年，以上四省煤炭产量占全国煤炭产量比重达到80%；2023年，以上四省煤炭产量占全国煤炭产量比重达到81.3%。•2023年，煤炭产量突破亿吨的省份包括山西、陕西、内蒙、安徽、河南、贵州、新疆。•2021年，煤炭产量突破亿吨的省份包括山西、陕西、内蒙、安徽、贵州、新疆。图：主要产煤省份2018年至2023年煤炭产量累计值(万吨)20182019累计值(万吨)201820192020202120222023产量占全国比重%（21年为例）产量占全国比重%（23年为例）全国354591375000384374407136449584465838-- 北京市893409710900000%0%天津市9259810352400000%0% 河北省3376329249754641470646111%1%山西省1518121710630711931613071513565829%29% 内蒙古区5792519510009110389611741012109926%26%辽宁省0030923088315828621%1% 吉林省1246110310028759489120%0%黑龙江省0052065975695268141%1% 上海市115291099000000%0%江苏省91883210229349648140%0% 浙江省53144100000%0%安徽省1216911876110841127411177112073%2% 福建省11367108736465414434020%0%江西省82392812131952190%0% 山东省16931375109229312875387062%2%河南省176361049193369773102152%2% 湖北省00403073770%0%湖南省5505507510537238009450%0% 广西区4713572422802922660%0% 重庆市118711519390000%0% 四川省3516329621581907222420320%0%贵州省1391712970119351312012814131223%3% 云南省4535478052665796665974181%2% 陕西省62325634126794369994746057613717%16%甘肃省3575366338484151535259901%1% 青海省7731007109211099377730%0%宁夏区7416716881528633935598892%2% 新疆区1903723773265873199241282456738%10%•2021年，从全国各省煤炭开采和洗选业税收贡献占各省全部税收收入的比重来看，占比较高的省份包括山西、内蒙古、陕西、宁夏、新疆、贵州等。•山西：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为40.5%。•内蒙古：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为29.1%。•陕西：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为21.7%。•宁夏：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为9.8%。•新疆：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为4.4%。图：各省煤炭开采和洗选业税收贡献（万元）地区税收合计采矿业税收占比%煤炭开采和洗选业税收合计188737609967682406416585822.2%北京1453245012174120.1%700320.0%天津45635561263038700.0%河北5538321420772803.8%4405020.8%山西364739841554584942.6%1475832940.5%内蒙古302380251018967633.7%879346429.1%辽宁3434387924840727.2%2127180.6%大连1533557291810.1%00.0%吉林182484103679572.0%333070.2%黑龙江18458165197133110.7%5206962.8%上海187036868674770.0%0.0%江苏1720794763242610.2%1105600.1%浙江1129993532929060.3%2310.0%宁波37412244442340.1%450.0%安徽489575021570580818985福建391509673778681.0%791030.2%1509151712490.0%0.0%江西382790826116881.6%557100.1%山东9383544734245821599575青岛26365006110520.0%130.0%河南56127234190196912053662.1%湖北531321225644281.1%45360.0%湖南459920454234030.9%902990.2%广东16566475914751050.9%2150.0%深圳99238471493960.0%420.0%广西286545983048391.1%136620.0%海南14619552829750.6%0.0%重庆304263012423390.8%84840.0%四川6494688915543212.4%1302020.2%贵州2626086112133284.6%9605223.7%云南364685941200855387620西藏36163742371826.6%00.0%428155351079013025.2%930276421.7%甘肃1513710010512546.9%3581052.4%青海435876055465568637宁夏625465967789310.8%6142129.8%新疆23013472313929210199254.4%资料来源：中国税务年鉴2022，申万宏源研究9《2.3煤炭产量集中驱动我国煤炭开采和洗选业税收贡•2021年，从主要省份煤炭开采和洗选业纳税额占全国煤炭开采和洗选业纳税额比重来看，晋陕蒙新四省纳税额占全国总纳税额比重为81%。同期，以上四省煤炭产量约为80%。•分省份来看，2021年，山西省煤炭产量占全国煤炭产量比重为29.3%，山西省煤炭开采和洗选业纳税额占全国煤炭开采和洗选业纳税额比重达到35.4%；内蒙古煤炭产量占全国煤炭产量比重为25.5%，内蒙古煤炭开采和洗选业纳税额占全国煤炭开采和洗选业纳税额比重为21.1%。山西省资源要素禀赋的比较优势一定程度上可转化为税收贡献方面的优势。图：2021年主要省份煤炭开采和洗选业纳税额占全国煤炭开采和洗选业纳税额比重图：2021年主要省份煤炭产量占全国煤炭总产量比重资料来源：中国税务年鉴2022，申万宏源研究102.4煤炭采掘行业潜在分红对中央及地方核心假设：•假设国资比例为75.3%。根据国家有控股工业企业在煤炭开采和洗选业资产总计中占比75.3%。•假设所得税占煤炭开采和洗选业纳税总额比重为19.3%。•净利润根据所得税推算；•国资分红金额与税收收入相比，约为税收收入的29%。•假如分红比例由50%提升至60%，则国资分红金额与税收收入相比，约为税收收入的35%.图：煤炭采掘行业潜在分红对中央及地方的财政贡献试算地区税收合计（万元）煤炭开采和洗选业（万元）占比%所得税E（万元，占比19.3%）净利润E（万元）国资比例E分红比例%国资分红金额E（万元）国资分红/税收收入合计1887376099416585822.2%80401063216042575.30%50%1210840029.1%北京145324501700320.0%135165406575.30%50%2035529.1%天津4563556100.0%0075.30%50%0河北553832144405020.8%8501734006875.30%50%12803529.1%山西364739841475832940.5%28483571139343075.30%50%428962629.1%内蒙古30238025879346429.1%1697139678855475.30%50%255589129.1%辽宁343438792127180.6%4105516421875.30%50%6182829.1%大连1533557200.0%0075.30%50%0吉林18248410333070.2%64282571375.30%50%968129.1%黑龙江184581655206962.8%10049440197775.30%50%15134429.1%上海1870368685050.0%9739075.30%50%14729.1%江苏1720794761105600.1%213388535275.30%50%3213529.1%浙江1129993532310.0%4517875.30%50%6729.1%宁波37412244450.0%93575.30%50%1329.1%安徽489575028189851.7%15806463225675.30%50%23804529.1%福建39150967791030.2%152676106875.30%50%2299229.1%厦门150915171230.0%249575.30%50%3629.1%江西38279082557100.1%107524300875.30%50%1619329.1%山东9383544715995751.7%308718123487275.30%50%46492929.1%青岛26365006130.0%31075.30%50%429.1%河南5612723412053662.1%23263693054375.30%50%35034929.1%湖北5313212245360.0%875350275.30%50%131829.1%湖南45992045902990.2%174286971175.30%50%2624629.1%广东1656647592150.0%4116675.30%50%6229.1%深圳99238471420.0%83275.30%50%1229.1%广西28654598136620.0%26371054775.30%50%397129.1%海0%187275.30%50%2729.1%重庆3042630184840.0%1637655075.30%50%246629.1%四川649468891302020.2%2512910051675.30%50%3784429.1%贵州262608619605223.7%18538174152375.30%50%27918329.1%云南364685943876201.1%7481129924375.30%50%11266529.1%西藏361637400.0%0075.30%50%0陕西42815535930276421.7%1795433718173475.30%50%270392329.1%甘肃151371003581052.4%6911427645775.30%50%10408629.1%青海4358760686371.6%132475298875.30%50%1995029.1%宁夏62546596142129.8%11854347417275.30%50%17852629.1%新疆2301347210199254.4%19684678738275.30%50%29644929.1%资料来源：中国税务年鉴2022，申万宏源研究111.煤炭开采和洗选业税收在我国采矿2.我国主要产煤省份“资源财政”属性明显3.煤炭采掘行业上市公司分红派息持续改善4.投资分析意见与风险提示A股主要煤炭企业平均分红比例从24.69%A股主要煤炭企业平均分红比例从24.69%增长到31.96%。A股主要煤炭企业平均分红比例增长至40%以上。表：A股主要煤炭企业分红比例代码分红比例2019代码分红比例201920172018202020212022201620172018202020212022601088.SH260.09%39.90%57.94%91.81%72.74%601225.SH39.93%40.00%29.10%29.98%52.19%61.10%60.17%601898.SH25.38%31.61%30.85%29.92%29.99%29.05%29.99%000983.SZ8.03%52.45%20.94%64.24%63.54%601699.SH潞安环能31.41%30.86%34.17%30.06%29.83%29.91%60.17%600740.SH0.00%0.00%31.97%35.92%30.49%601666.SH平煤股份0.00%0.00%0.00%60.09%60.07%60.21%35.10%000937.SZ33.20%40.52%45.13%79.27%600123.SH32.16%31.71%34.47%30.49%36.29%35.44%61.93%600348.SH0.00%30.13%34.16%39.60%39.95%34.05%30.02%600188.SH27.27%34.82%33.54%77.95%68.43%60.87%69.15%601001.SH0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%34，64%600997.SH开滦股份36.78%36.89%30.28%30.38%41.22%37.92%49.75%600395.SH盘江股份202.64%66.03%70.06%54.63%76.40%73.24%40.11%601918.SH0.00%0.00%9.91%8.99%6.81%600546.SH0.00%0.00%0.00%62.91%63.89%600508.SH上海能源30.64%30.60%30.07%30.06%29.97%30.32%600157.SH0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%000968.SZ蓝焰控股0.00%0.00%0.00%38.74%002128.SZ露天煤业59.51%27.94%0.00%62.33%37.12%26.82%28.11%600971.SH0.00%32.59%33.62%37.23%51.38%43.25%47.76%000723.SZ美锦能源33.56%0.00%46.08%0.00%0.00%33.61%0.00%600985.SH淮北矿业33.33%1.25%30.50%35.90%42.85%35.39%37.16%算术平均41.34%24.69%26.09%31.96%43.03%44.14%41.05%2017-2019年，A股主要煤2017-2019年，A股主要煤炭企业平均股息率从2.26%增长到3.84%。2020-2022年，A股主要煤炭企业平均股息率持续增长，2022年达到7.66%。说明：股息率测算对应的基准股价为每年最后表：A股主要煤炭企业股息率代码股息率2019代码股息率201920172018202020212022201620172018202020212022601088.SH2.84%4.90%6.90%9.23%601225.SH2.27%5.12%4.44%4.00%8.57%601898.SH0.67%0.96%2.53%3.01%4.79%4.79%000983.SZ0.13%0.39%5.46%9.67%601699.SH潞安环能2.52%4.02%3.29%2.98%5.95%600740.SH0.00%0.00%2.50%3.40%2.42%3.70%601666.SH平煤股份0.00%0.00%0.00%7.51%6.07%9.08%8.05%000937.SZ冀中能源2.65%2.73%9.62%600123.SH兰花科创2.40%4.60%3.12%8.00%7.50%6.79%600348.SH0.00%2.78%5.56%5.06%4.46%4.22%6.15%600188.SH兖州煤业3.31%6.15%9.93%8.50%601001.SH0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%4.16%5.27%600997.SH开滦股份4.59%4.04%4.88%6.46%8.55%600395.SH盘江股份2.97%5.09%7.98%6.55%5.08%5.50%6.10%601918.SH新集能源0.00%0.00%0.33%0.62%2.63%600546.SH0.00%0.00%0.00%0.86%0.78%600508.SH上海能源0.92%2.90%2.55%2.74%5.09%600157.SH永泰能源0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%000968.SZ蓝焰控股0.00%0.00%0.00%0.97%0.62%0.53%0.69%002128.SZ露天煤业3.49%2.71%0.00%9.24%3.66%3.37%4.05%600971.SH恒源煤电0.00%3.45%7.28%5.85%5.25%7.74%000723.SZ美锦能源0.66%0.00%6.23%0.00%0.00%1.23%0.00%600985.SH淮北矿业0.67%0.92%5.38%6.01%5.81%6.26%8.20%算术平均0.96%2.26%3.27%3.84%4.25%6.52%7.66%1.煤炭开采和洗选业税收在我国采矿2.我国主要产煤省份“资源财政”属性明显3.煤炭采掘行业上市公司分红派息持续改善4.投资分析意见与风险提示《4.1投资分析意见•煤炭开采和洗选业税收贡献在我国采矿业税收总量中占比最高，其中，增值税、资源税、内资企业所得税为最主要的税种。•主要产煤省份煤炭行业纳税对地方财政贡献突出，根据2021年全国税收数据，山西省煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入贡献占比达到40.5%，“资源财政”属性凸显。•结合近几年国内煤炭行业上市公司分红派息数据，整体呈现上行趋势，且煤炭行业国资占比较高。•投资分析意见：我们认为，考虑到煤炭开采和洗选业对于主要产煤省份财政可持续的重要性，当地政府做好“安监”和“保供”的平衡，促进煤炭行业的良性发展和煤炭企业盈利水平的稳健符合当地政府的切身利益。煤炭企业业绩具有高确定性，现金流充裕，兼具高股息避险属性，看好“长协煤占比高”和“高股息率”煤炭标的。建议关注：稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业，“疆煤外运”高成长赛道关注广汇能源、广汇物流。表：重点公司估值表（元/股，亿元，倍）2024/3/262023E2024E2025E2023E2024E2025E601088.601088.SH中国神华38.0375563.003.133.18131212601225.SH陕西煤业25.2624492.382.602.6811109 600188.SH兖矿能源23.2517302.772.953.10888600256.SH广汇能源7.484910.951.251.54865 600546.SH山煤国际16.793332.772.973.03666000937.SZ冀中能源7.542661.281.141.18676 000983.SZ山西焦煤10.215801.321.451.54877600395.SH盘江股份5.961280.470.630.731398 601666.SH平煤股份12.273021.871.992.06766600985.SH淮北矿业16.434252.652.863.01665 601699.SH潞安环能20.456123.163.263.366