4月十大转债：机构欠配叠加经济或企稳乐观行情有望延续

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u转债策略思考 4转债行情 6转债估值 8转债供需 9转债条款变动 风险提示 12图表目录图1：不同性质转债的转股溢价率均有反弹 4图2：股性转债的转股溢价率估值反弹显著 4图3：不同性质转债的纯债溢价率走势 4图4：债性转债的纯债溢价率估值继续下行 4图5：债性转债余额远超股性、平衡性转债余额 5图6：低平价（小于90）转债余额远大于高平价转债余额 5图7：这一轮市场反弹，可转债基金明显不及转债指数强 5图8：近期换手率有所上升 5图9：一般而言股价上涨、无风险利率上行对应着转债估值的压缩 6图10：经济数据企稳有助于股指企稳与反弹，进而消化转债估值 6图3月转债整体呈现倒“N”型走势 7图12：3月各个指数表现分化 7图13：3月热门概念明显上涨 7图14：3月各期限国债收益率均走低 8图15：3月美容护理、军工、社服行业转债领涨 8图16：3月余额加权转股溢价率上升 8图17：3月平衡型转债的余额加权转股溢价率下降 9图18：3月仅平价120-130区间的转债的转股溢价率下降 9图19：中证转债3月最后一周日均成交额明显放大 9图20：转债市场3月最后一周换手率明显放大 9图21：3月转债净供给为负 10图22：3月仅有2只转债上市 10图23：上交所持有转债的持有者结构 10图24：深交所持有转债的持有者结构 10图25：3月下修意愿较2月有所降低 图26：3月下修到底比例较2月略有降低 图27：3月有7只转债公告强赎 图28：3月强赎比例为50% 表1：未来一周（4月1日-4月5日）转债日历 121转债策略思考月份转债市场开始逐渐乐观起来。图1：不同性质转债的转股溢价率均有反弹 图2：股性转债的转股溢价率估值反弹显著资料来源：， 资料来源：，图3：不同性质转债的纯债溢价率走势 图4：债性转债的纯债溢价率估值继续下行资料来源：， 资料来源：，2023月31004800905600亿9023153放。图5：债性转债余额远超股性、平衡性转债余额 图6：低平价（小于90）转债余额大于高平价转债余额资料来源：， 资料来源：，开始上升也能间接的反映市场的这一可能的趋势。图7：这一轮市场反弹，可转债基金明显不及转债指数强图8：近期换手率有所上升资料来源：， 资料来源：，PMI等经济数据显示，经济或有行情，也有助于转债逐渐的消化高企的估值，进而提升转债的配置价值。图9：一般而言股价上涨无风险利率上行对应着转债估值的压缩 图10：经济数据企稳有助于股指企稳与反弹，进而消化转债估值资料来源：， 资料来源：，YTM正股，从而应对大盘转债余额下降的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+YTM关注新TMT、计算机、汽车、机械设备等。具体到个券方面：20转债、利德转债、燃23转债、柳工转2、麦米转2。高弹性组合关注：平煤转债、耐普转债、合力转债、汽模转2、天壕转债、正裕转债、中富转债、冠盛转债、博23转债、爱迪转债。2转债行情3月中证转债指数上涨0.54%，但转债表现弱于正股。1.20%，4.69%0.48%，万得转债正股加权指数上涨0.89%。3月转债整体呈现倒“N”型走势，具体可分为3个阶段：阶段一（3月1日-3月7日）春节后第三周以中证1000为代表的小盘指数出现小幅调202410Y国债收益率快速下行，转债市场由债底支撑，表现较为平稳。阶段二（3月8日-3月1日）mi10Y（3月22日-3月29日3月27（2024-030年10Y随平价波动，但波动幅度明显小于正股。图11：3月转债整体呈现倒“N”型走势

中证转债中证中证转债中证1000中债国债到期收益率:10年（右轴倒置）3-5字率为并拟连特别国债，先发行3-18：1-2月经济数据显示工业3-9：2月数据生产表较强制造和基建超预期主要或投资有定支，但地产修受春节位影响 复动能然偏弱3-29：国资委按照新赛道、新技术、新平台、新机制，遴选首批启航企业加快发展新质生产力3-13：央行逆回购投放30亿地量操作引发市场对“防止资金空转”的担忧3-21：Kimi智能万字无损上下文3-22：（1）人民币中间价下调62破3-6：央行行长3-27：1-210.2%3-2：《政府工作报告》提出加快发展“新质生产力”。3-193-15：MLF平3-7价缩量续作领导小组低空经济专题会议3-28：“央行公开市场操作中可逐步增加国债买卖”信息扰动03-2003-2103-2203-2503-2603-2703-2803-2903-2003-2103-2203-2503-2603-2703-2803-29资料来源：,月指数表现明显弱于2300100050wind热门概念指数15%以上。债市方面，3月各期限国债收益率均走低。10年期国债震荡下行，2Y国债收益率下行幅度最大。图12：3月各个指数表现分化 图13：3月热门概念明显上涨%16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0

2024-03-29当月涨跌幅 2024-02-29当月涨跌幅14.913.811.79.48.17.06.62.71.80.90.10.614.913.811.79.48.17.06.62.71.80.90.10.60.60.5-1.1-0.6

25%20%15%10%5%小米汽车指数高速铜连接指数黄金珠宝指数低空经济指数通用航空指数冰雪旅游指数量子技术指数液冷服务器指数0%小米汽车指数高速铜连接指数黄金珠宝指数低空经济指数通用航空指数冰雪旅游指数量子技术指数液冷服务器指数

3月涨幅资料来源：， 资料来源：，图14：3月各期限国债收益率均走低 图15：3月美容护理、军工、社服业转债领涨% 变化：右 2024-02-29 2024-03-292.72.52.32.11.91.71.51Y 2Y 5Y 10Y 30Y

BP0-2-4-6-8-10-12-14-16

15%10%5%0%-5%-10%

3月转债算术平均涨跌幅 3月正股算术平均涨跌幅资料来源：， 资料来源：，3转债估值3月余额加权计算的全市场转股溢价率上升1.7%。120-130偏股型转债的转股溢价率较2月底上升，余额加权计算的平衡型转债的转股溢价率较2月底下降。图16：3月余额加权转股溢价率上升1.051.031.051.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85百元溢价率797877767574

阶段二：转债受平价带动上涨，估值弹性较价格弱

阶段三：转债受平价调整影响资料来源：,阶段一（3月1日-3月7日）转债市场由债底支撑，表现较为平稳。余额加权的转股溢价率表现较为平稳。但百元溢价率更接近于偏股型转债的估值，由于平价下降，估值水平也出现压缩。阶段二（3月8日-3月21日）转债因平价带动同步上涨，但是涨幅不及正股，弹性较小。导致余额加权的转股溢价率持续压降，正股上涨帮助转债消化前期累计的高估值水平。阶段三（3月22日-3月29日）转债跟随平价波动，但波动幅度明显小于正股。转债平价回调，债底相对稳定，转债估值被动拉伸，展现转债在市场被动中的防御性。图17：3月平衡型转债的余额加权股溢价率下降 图18：3月仅平价120-130区间的转的转股溢价率下降35%30%

偏股型转债 平衡型转债 偏债型转债（右轴）

35%30%

平价90-100 平价100-110 平价120-130 平价110-12025%20%15%10%5%0%23-0

25%20%15%10%5%0%-5%23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-0224-03资料来源：， 资料来源：，转债市场3月交投情绪较2月小幅下降。中证转债指数3月日均成交额417亿，较2月的425亿有小幅下降。而A股市场3月的成交额突破万亿，较2月9568亿明显提升。转债市场3月最后一周成交明显放大。从月内情况来看，3月最后一周日均成交额为499.7A33转债市场3300%3最后一周转债成交集中在部分券种中。图19：中证转债3月最后一周日均交额明显放大 图20：转债市场3月最后一周换手明显放大亿元 中证转债指数成交额 万得全A指数成交额，右轴亿元

全市场换手率 剔除当周换手率300%以上炒作券换手率8%60055050045040035030023-0925023-09

150007%1400013000 6%1200011000 5%10000 4%90008000 3%70002%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12240523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02资料来源：， 资料来源：，转债供需325.527123.28亿36支，202392.93291.3亿元的转债转263.88亿元。按照转债上市口径统计，年初至今转债净供给为负。图21：3月转债净供给为负 图22：3月仅有2只转债上市亿元转债规模转债规模0

到期 强赎 转股 上市

亿转债上市规模转债上市规模0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，上交所和深交所披露的3月持有可转债面值为5098.22312.975.8%月持有可转债市值3280.78亿元，较上月环比减少81亿元，降幅2.4%。公募基金有所减持。3月上交所公募基金持有可转债面值为1523.65亿元，环比下降（未区分公募和私募960.65.5%，降幅高于市场总体。保险机构、社保基金、信托机构逆势增持。3月上交所，保险机构持有可转债面值为419.0712%79.31.3%65.8926.1%。深交所方面，保险机构、社保基金、信托机构降幅低于总体。图23：上交所持有转债的持有者结构 图24：深交所持有转债的持有者结构亿元180016001400120010000

2023年11月 2023年12月 2024年1月2024年2月 2024年3月 3月环比

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

亿元120010008006004002000

2023年11月 2023年12月2024年1月 2024年2月2024年3月 3月环比

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%QFII+RQFII保公基年社私险募金金保募QFII+RQFII公基司金资管计划

信一银托般行机理构财

银证证自行券券然自公自人营司营资管计划

保基基其企险金金他业机专专年RQFIIQFII构户业金RQFIIQFII机构

券券社信一商商保托般集自基机机合营金构构理 财 者资料来源：， 资料来源：，转债条款变动3月下修意愿较2月有所降低。3月份董事会提议下修的转债有13只，下修落地的转债有22只。公布不下修公告的转债有85只。以董事会提议下修/（董事会提议下修+下修）指标计算的下修意愿在3月读数为13.3%，较2月有所降低。3月下修到底比例较2月略有降低。以下修底价*105%作为判定下修是否到底的依据，22只下修转债中有15只转债下修到底，下修到底比例较2月略有降低。下修到底比例图25：3月下修意愿较2月有所降低 图26：3月下修到底比例较2月略降低下修到底比例30 下修/(下修+不下修） 董事会提议下修/(董事会提议下修不下修）

1201008060405 20-10122-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03-10122-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03资料来源：， 资料来源：，3月强赎比例较23722转债、科伦转债、瑞鹄转债、翔港转债、淳中转债。公布不强赎公告的转7转债。图27：3月有7只转债公告强赎 图28：3月强赎比例为50%个 强赎转债个数 不强赎转债个数

强赎/（强赎+不强赎）131312121213131212121187667777776654 4554544443 3 3222 21 10012 60%10 50%8 40%6 30%4 20%2 10%22-0822-0922-1022-1122-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0322-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0