黄金珠宝行业研究系列报告(三)：从老铺黄金招股书解析高端黄金珠宝品牌商业模式

正文目录一、端宝业中高端宝场间，要玩均外品牌 51、业概：端珠宝长，业中高 52、品、辨识百高珠品牌 6品塑：标立高质创设计品推广造缺性 6公财：太绩增更显盈能较稳定 83、地亚历积精湛艺造奢宝牌 10品塑：洲塑造级，新计造高识度 10公财：太占比高电等务响下年利波较大12二、铺金古手黄金端牌 1、司简介 132、心竞力析 15产：业发&法工艺现品异化 15渠：端场营门，牌店间大 16品打：端，注消场、务造 173、务情：2023H1入利高，牌&营模致毛率 18三、险示 20图表目录图1：全珠宝高珠市场模增（美，%） 5图2：中珠宝高珠市场模增（人币，%） 5图3：全球中高珠零售占体宝售比例（%） 5图4：中珠业CR4/CR8 6图5：中高珠业CR4/CR8 6图6：中整珠行份额五牌 6图7：中高珠行份额五牌 6图8：Tiffany®Setting爪镶钻戒 7图9：Tiffany石加示 7图10：Tiffany级宝列 7图11：Tiffany年门品系列 8图12：Tiffany营及速（美，%） 9图13：Tiffany母利及增（美，%） 9图14：Tiffany太收及增（美，%） 9图15：Tiffany区收占比（%） 9图16：Tiffany利与利率（%） 9图17：地典冠冕-1910年 10图18：地猎主展广州 10图19：地高珠宝 11图20：地热产列 11图21：士峰团收及速亿元，%） 12图22：士峰团净利及速亿元，%） 12图23：士峰团区收及速亿元，%） 12图24：士峰团域收占（%） 12图25：士峰团率与利（%） 13图26：铺金展程 13图27：铺金权构 14图28：铺金要示例 15图29：铺金法技艺 16图30：铺金产/委产量例 16图31：铺金际与产利率吨，%） 16图32：铺金心收入万） 17图33：铺金下数量 17图34：地亚/格丽/Tiffany国店量 17图35：铺金客范围入比 18图36：铺金下营造浸文场景 18图37：老铺金年及增（元，%） 19图38：铺金年润及速亿，%） 19图39：老铺金产收及速亿，%） 19图40：老铺金产收占（%） 19图41：老铺金售率与利（%） 20图42：老铺金产利率（%） 20图43：老铺金用（%） 20图44：老铺金售拆分万） 20图45：老铺金营现金量额亿） 20图46：老铺金货天数天） 20表1：老黄主管层履历 14表2：珠品在国大高购中的盖率 17一、高端珠宝行业：中国高端珠宝市场空间大，主一、高端珠宝行业：中国高端珠宝市场空间大，主要玩家均为外资品牌1、行业概况：高端黄金珠宝增长快，行业集中度高据欧睿统计，2023年全球珠宝/高端珠宝零售额分别为3645亿美元/569亿美元。从规模增速来看，2016-2023年CAGR分别为2.4%/4.6%，高端珠宝市场增长略快；2023-2028年CAGR预计分别为6.5%/6.8%，增速趋于一致，全球高端珠宝整体增长较为稳定。2023/8413/6452016-2023CAGRCAGR4.6%/23.4%；2023-2028CAGR14.8%CAGR4.3%202315.6%，2024-202815%-16%。20237.7%，虽然较2009年的2.5%但是与全球水平比较仍有一倍空间，根据欧睿预测，在中国高端珠宝零售额的202812.4%。图1：全球珠宝/高端珠宝市场规模及增速（亿美 全球高端珠宝零售额 全球珠宝零售额全球高端珠宝市场yoy 全球珠宝市场yoy

图2：中国珠宝/高端珠宝市场规模及增速（亿人民币，%）中国高端珠宝零售额 中国珠宝零售额中国高端珠宝市场yoy 中国珠宝市场0

40%30%20%10%0%-10%-20%200920102009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E

0

60%40%20%0%-20%资料来源：欧睿、 资料来源：欧睿、图3：全球/中国高端珠宝零售额占整体珠宝零售额比例（%））%（中国）20.0%15.0%10.0%5.0%2009201020112009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E资料来源：欧睿、行业格局方面，中国高端珠宝市场集中度明显更高，且基本由外资品牌把控。2022CR4/CR826.4%/32.9%中度有明显提升；高端珠宝行业CR4/CR8分别为58.1%/68.9%，市场集中度较为稳定。从品牌份额来看，中国高端珠宝行业中前五大品牌为Tiffany、卡地亚、梵克雅宝、宝格丽、戴比尔斯，均为外资高端珠宝品牌，市场格局相对稳定，其中位列第一的Tiffany份额逐年提升，2022年份额达到20.8%。图4：中国珠宝行业CR4/CR8 图5：中国高端珠宝行业CR4/CR8珠宝行业CR4 珠宝行业

高级珠宝行业CR4 高级珠宝行业CR80%

201420152016201720182019202020212022

0%

201420152016201720182019202020212022资料来源：欧睿、 资料来源：欧睿、图6：中国整体珠宝行份额前五品牌 图7：中国高端珠宝行份额前五品牌201420152016201720182019202020212022202312%10%8%6%4%2%0%周大福 老凤祥 老庙 梦金园 周大生

201320142015201620172018201920202021202225%20%15%10%5%0%Tiffany 卡地亚 梵克雅宝 宝格丽 戴比尔斯 资料来源：欧睿、 资料来源：欧睿、概括来看，外资高端珠宝品牌在产品、品牌等方面有以下特点：1）以品质为基础，通过标志性元素打造出极具辨识度的产品，成功树立品牌形象。2）凭借多年的发展沉淀品牌历史感和文化感，并通过与高端客群形成紧密链接、进一步借由各类展览和电影等方式形成有效宣传与品牌输出，强调品牌的稀缺性及高级感，持续巩固其高端的品牌形象。3）品牌的高端性最终体现在极高的客单价（万元以上）、顶级商场的线下渠道点位、高净值的消费客群，反映在公司层面则是高溢价带来的高盈利。下面将以Tiffany和卡地亚为例进行分析。2、Tiffany：高品质、强辨识的百年高端珠宝品牌品牌塑造：高标准树立高品质，创意设计+品牌推广打造稀缺性自1837年创立至今，Tiffany凭借创新珠宝设计和品牌形象塑造成功演化为经典iany强辨识打坚持品质追求：品质是产品的基石，Tiffany对产品质量的严格把关成功地以钻石为例，Tiffany从采购、甄选、切割和抛光、评级到最终镶嵌都采用4C（）VS2I比例切割而非考虑保留克拉数量；产品加工方面，公司在比利时、博茨瓦纳、柬埔寨、毛里求斯和越南设有钻石加工业务，在多米尼加共和国设有抛光和珠宝组装业务等，可实现全产业链生产，对产品质量可以形成较好的把控。2020成为率先公开钻石（0.18克拉及以上）原产地 图8：Tiffany®Setting六爪镶嵌钻戒 图9： 资料来源：Tiffany官网、 资料来源：Tiffany官网、TiffanyBlue（蒂芙尼蓝）：1845Book（知的蒂芙尼蓝），此后大量应用于品牌的包装、广告、店面装潢等方面，更是在1998年进行商标注册，使得消费者对于Tiffany的品牌印象直接具象化为“蒂芙尼蓝”，大大提高了品牌的辨识度。TiffanySetting六爪镶嵌订婚钻戒：1886年，Tiffany钻石镶于六爪戒托之上，以简约的造型凸显钻石的璀璨，并赋予挚爱恒久TiffanySetting者心目中的经典款婚戒。“石上鸟”：1965JeanSchlumberger最具代表的高级珠宝元素之一，至今仍在不同颜色、质感的彩色宝石之上进行产品创造。图10：Tiffany高级珠宝系列Tiffany“石上鸟”胸针 Tiffany2023BlueBook：OutoftheBlue幻海秘境资料来源：Tiffany官网、TiffanyKeys等系列：TiffanyTiffanyKeys、TiffanyT、ReturntoTiffanyHardwear图11：Tiffany近年热门新品系列Tiffany系列 ReturntoTiffany系列 TiffanyT系列资料来源：Tiffany官网、品牌加成。积极参与美国历史重大事件，如设计了美国国会勋章、重新设计了美国国玺、为第一场超级碗赛事制作了NFL®文斯·隆巴迪超级碗奖杯等，沉淀通过采购欧洲贵族、皇室珠宝为品牌注入皇室背景基因，让当时向往贵族生活的美国上流社会进一步认同品牌的高端属性。后续又购入顶级稀有黄钻作为镇店之宝、每年发布BlueBook让消费者和同行自然而然地将Tiffany品牌置于行业标杆、行业领导者的地位。1961·世界博览会上多次问鼎金奖，展示其绝妙的创新设计和精湛的制作工艺，公司财务：亚太区业绩增长更明显，盈利能力较稳定Tiffany公司FY2010-FY2012业绩增速较快，营业收入从27.1亿美元增长到36.416%2.74.4年均复合增速29%FY2013-FY2018公司产品转型不及时等因素影响，公司利润持续下滑，营业收入年增长率降低到5%左右。2017FY202044.25.42021LVMH图12：Tiffany总营收及增速（亿美元，%） 图13：Tiffany归母净利润及增速（亿美元，%）总营收（亿美元） YoY 归母净利润（亿美元） YoY50 20% 740 15% 6530 10% 420 5% 320%10%1-50%0-5%0-100%

200%150%100%50%0%资料来源：、。 资料来源：、FY2020/FY2021Q1-Q312.6/8.3FY201423%37%图14：Tiffany亚太区收入及增速（亿美元，%）图15：Tiffany各区域收入占比（%）亚太区收入（亿美元） YoY 美洲 亚太区 日本 欧洲 其他国家23% 24% 24% 25% 23% 24% 24% 25% 212 80%10 60%8 40%6 20%4 0%20资料来源：、 资料来源：、高溢价带来高盈利，公司毛利率、净利率基本稳定。公司毛利率始终保持在左右的较高水平，FY2020达到62.43%；净利率基本稳定在11%上下，FY202012.23%。图16：Tiffany毛利率与净利率（%）毛利率 净利率70%60%50%40%30%20%10%0%FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020资料来源：、3、卡地亚：历史积淀与精湛工艺打造高奢珠宝品牌品牌塑造：欧洲起源塑造高级感，创新设计打造高辨识度1847与触到欧洲各国皇室，在历史积淀和稀缺性打造上更具优势；在产品上，卡地亚额外具有强劲的钟表类别，与珠宝相辅相成，加固品牌力。综合来看，卡地亚依旧是以精湛工艺和品质为基础，通过皇室名流背书增强品牌稀缺性，并持续1856年，拿破仑三世的表亲玛蒂尔德公主首次购买了一件卡地亚作品,品牌19021904颁发首份御用委任状。此后，卡地亚还成为西班牙、暹罗、俄罗斯和其他各国皇室的御用珠宝商。卡地亚在欧洲上流社会的知名度为品牌塑造起到了重要作用，此后品牌也开始扩大区域影响力，如19091911-1912除了名流背书外，卡地亚积极参与并举办各类艺术展览、成立基金会，以1925983年卡地亚典藏问世，作为品牌标志性作品经常出借给世界知名博物馆和艺术馆，此后几十年间在巴黎小皇宫、伦敦大英博物馆、纽约大都会博物馆、莫斯科克里姆林宫、北京故宫博物图17：卡地亚典藏冠冕-1910年 图18：卡地亚猎豹主题展广州资料来源：卡地亚官网、。 资料来源：卡地亚官网、1948年，温莎公爵夫人订制了一枚黄金猎豹+祖母绿胸针；一年后，另一枚蓝宝石猎豹胸针面世，这成为了卡地亚至今最具代表性的珠宝之一，也使得猎豹成为卡地亚的标志性元素。除猎豹之外，卡地亚同样探索多样的动物元素，如鳄鱼、蛇、老虎等，展现了品牌的力量、生机与自然主义。TuttiFrutti世纪初的印度之旅获取灵感，以蓝宝石、红宝石与雕刻祖母绿打造出标志性“TuttiFrutti图19：卡地亚高级珠宝经典猎豹胸针/PANTHÈREFLÂNEUSE项链 SPLENDENS/OCELLE高级珠宝项链资料来源：卡地亚官网、卡地亚Love/Trinity/Nail：简洁的设计语言同样引领潮流。早在1924年，Trinity19691971LoveNail标志性的个性化产品，体现了其在华丽设计之外对于简洁设计的把控，至今依然引领潮流。图20：卡地亚热门产品系列CartierJUSTEUNCLOU系列 CartierLove系列 CartierTrinity系列 CLASHDECARTIER系列资料来源：卡地亚官网、卡地亚重视从原料到成品的每一个环节，在宝石雕刻、珊瑚切割、精细镶嵌、串珠艺术、工艺结构、色彩搭配等各方面都保持高水准。以猎豹作品为例，卡地亚使用品牌专属的“皮毛”镶嵌工艺，手工精准切割缟玛瑙或蓝宝石以勾勒豹斑图案，而后以细微的金属粒包围宝石并拉伸弯曲，呈现皮毛般的细腻效果，生动地展现作品。为确保产品品质，卡地亚拥有一家腕表工坊和一家珠宝工坊，具备掌控整条生产链的能力。20025002014传承大师工艺。公司财务：亚太营收占比最高，电商等业务影响下近年净利率波动较大卡地亚为瑞士历峰集团旗下品牌（还有梵克雅宝、伯爵、江诗丹顿等）。公司FY2023199.5+4.0%；FY2012-FY2023增速为7.7%，增长相对平稳。公司利润端波动较大，FY2023归母净利润仅3.1385%YNAP36亿欧元亏损（当年营业利润同比+34%）。图21：瑞士历峰集团总收及增速（亿欧元，%） 图22：瑞士历峰集团归净利润及增速（亿元，%）总营收（亿欧元） YoY 归母净利润（亿欧元） YoY0

50% 3040% 2530% 2020% 1510%0% 10-10% 5-20% 0

150%100%50%0%-50%-100% 资料来源：、。 资料来源：、亚太地区稳居营收第一，美洲占比提升、欧洲下滑。分区域看，亚太区营收变动趋势略好于公司整体，FY2017-FY2023营收年均复合增速13%（公司整体1%，占比基本稳定在40%上下；FY03亚太区营收794亿欧元，占比40%。其余地区中，美洲营收占比提升较快、欧洲下滑明显，FY2012欧洲/美35%/14%，FY202322%/22%。图23：瑞士历峰集团亚太区收入及增速（亿欧元，%）图24：瑞士历峰集团各区域收入占比（%）亚太区收入（亿欧元） YoY 亚太区 欧洲 美洲 日本 中东及非洲80400

40%30%20%10%0%-10%

80%40%20%0% 资料来源：、 资料来源：、60%-65%FY202368.7%FY201910%-20%FY202210.8%，FY2023YNAP响净利率仅1.5%。图25：瑞士历峰集团毛利率与净利率（%）毛利率 净利率70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：、二、老铺黄金：古法手工黄金高端品牌 1、公司简介老铺黄金是中国古法手工金器专业品牌，专注古法黄金产品的设计、开发、生产及销售，产品覆盖黄金首饰、摆件及各类收藏金器，兼具文化感与高端感。品牌定位高端，渠道上布局国内高端商业中心全自营门店，主要面向高端消费人群。2009旗下推出第一家专注于古法金饰销售的门店（金色宝藏公司经营古法金饰及旅游纪念品业务）。2014年，“老铺黄金”商标正式注册；2016年，北京老铺黄2019有限整体变更为老铺黄金股份有限公司。此后，老铺黄金持续致力于古法黄金的宣传与销售，品牌影响力持续扩大，2021-2022年分别担任《古法金饰品》、《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准的第一起草单位，并成为天猫黄金品类品20231110图26：老铺黄金发展历程资料来源：公司招股书、股权集中度较高，设立员工持股平台进行激励。公司实际控制人为徐高明，截至2023年11月9日直接持有公司22.39%的股权，通过红乔金季间接持有27.53%股权，合计持有49.92%股权。徐东波为徐高明之子及一致行动人，直接持有公司10.04%11.80%有公司21.84%71.76%公司于2018-2019津金莅五个员工持股平台，分别持股6.51%、3.05%、1.82%、1.11%、0.88%，公司副总、营业部总经理、客户服务总监、财务经理、供应链管理经图27：老铺黄金股权结构资料来源：公司招股书、管理层经验丰富，多为“金色宝藏”管理人员，团队较为稳定。公司创始人及董事长徐高明自2004年起陆续担任金色宝藏、文房文化、老铺有限总经理，2019年11月起任公司董事长。其余高管也多具有金色宝藏工作经历，如公司执行董事兼副总经理冯建军曾任金色宝藏副总经理，目前主要负责老铺黄金的市场拓展；执行董事兼营业部总经理徐锐曾负责金色宝藏的业务营运工作，目前主持老铺黄金营业部的全面管理工作。表1：老铺黄金主要管理层履历姓名 职位 履历徐锐

创始人、董事长、总经理兼研发部总监执行董事兼副总经理执行董事兼营业部总经理

2004620046201812201272012720179201612月起担任公司董事、总经理及商品研发总监，2019年11月起担任董事长。2006120161220191120171202311920091220161220043200911201911，20171部总经理。2023年11月9日调任为执行董事。主持公司营业部全面管理工作。20058201821995蒋霞 执行董事资料来源：公司招股书、

820057201822018320231192、核心竞争力分析老铺黄金与现有黄金珠宝品牌形成了明显的差异性，我们认为其根本原因是品牌定位不同：老铺定位高端，其他品牌定位大众。这一定位差异通过繁复华丽的产品设计、高端的销售渠道和服务质量展现，也自然将其核心客群与大众客群进行区分。老铺黄金是“乘黄金之风”，做高端珠宝的生意，在外资大牌把控高端珠宝市场而国潮风起的环境中，有望成功分一杯羹。（1）产品：专业研发设计&古法手工技艺实现产品差异化研发设计：创始人把关、专业研发团队设计创新，紧密依托传统元素。截至20236301210性。公司具备完整的研发管理体系，在产品精准定位的基础上，从制定产品研发总规划，到按季度开展商品陈列、包装、穿配方案的研发设计，再到产品验收、定期跟踪产品市场效果、产品后期维护全面覆盖，确保产品具备持久竞争2023630224作权976项，境外专利164项。从具体产品看，老铺黄金注重传统元素的挖掘并形成产品系列，如蝴蝶、祥云、平安扣、平安锁、貔貅、葫芦等，主要设计元素均具备中国传统认知中的良好寓意，而并不盲目追求年轻化IP和热点；产品形态上也讲究圆满、对称，符合传统审美，持续加深消费者对于老铺品牌文化感和历史感的认同。图28：老铺黄金主要产品示例资料来源：老铺黄金小红书官方账号、工艺：坚持手工古法，强调工艺稀缺性与复杂性。老铺黄金定位“手工古法金器”，坚持钻研各类古法工艺，通过古法铸型（失蜡法、手工搂胎）、手工细金（锤揲、花丝、錾刻、镶嵌、镂空、炸珠、烧蓝）、手工修金等工艺手法，使得产品兼具现代审美与传统文化，自然赋予品牌历史厚重感。同时，借由手工技艺强调工艺的复杂与稀缺，赋能品牌高端形象。图29：老铺黄金古法手工技艺资料来源：老铺黄金官网、生产：自产为主，外包为辅，严控产品质量。公司岳阳生产加工基地2018年20201-954%1.520236月30日共有生产工人218人。除手工外，岳阳工厂配备精雕机、注/喷蜡机及倒模机等多种机器，以便进行手制程序。2022年产能利用率92%、2023H1产能利用率达121%，预计随着工人的扩充，公司生产能力不断增强，以支持品牌的市场需求。此外，公司同样有部分产品通过外协加工完成，以提升产能并丰富产品组合。公司对加工商有详细的评价标准并且进行年度资格审查，签订外包协议后下达订单并按照生产周期进行产品验收和质检，严格把控产品质量。图30：老铺黄金自产委产量比例 图31：老铺黄金实际产与产能利用率（吨，%）

自产 委外2017 2018 2019 2020M1-9

实际产量吨） 产能利率（右轴2020 2021 2022 2023H1

140120100806040200资料来源：公司招股书、 资料来源：公司招股书、渠道：高端商场全自营门店，品牌开店空间较大老铺黄金门店选址集中于一二线城市核心商圈高端商场，匹配目标客群，单店收入规模大。老铺黄金品牌定位高端，因此在门店选址上也要匹配品牌调性和目标客群，主要在一二线城市核心商圈的高端商场。据弗若斯特沙利文统计，老铺黄金目前在全国十大高端购物中心覆盖率为80%，仅次于宝格丽、卡地亚等品牌。经营模式上，公司采取全自营，有利于直接管理终端的产品和服务质量，进一步树立品牌形象，同时较加盟门店可以获得更高的利润率。从门店收入看，2023H1北京SKP、南京德基、沈阳万象城门店收入已经过亿，西安SKP门店收入近1亿元，部分门店已超过2022年全年收入；2023H1同店销售额增长率达97.5%，单店收入规模较大且增速较快。表2：珠宝品牌在中国十大高端购物中心的覆盖率珠宝品牌 截至2023年10月在中国十大高端购物中心的覆盖率宝格丽宝格丽100卡地亚、梵克雅宝、斐登 90老铺黄金、周大福、Tiffany、尚美 80Qeelin、何方珠宝、宝诗龙、APMMonaco60周生生 70Qeelin、何方珠宝、宝诗龙、APMMonaco60资料来源：公司招股书、图32：老铺黄金核心门店收入（万元）2020 2021 2022 2023H10北京SKP 京德基 西安SKP 海豫挹秀楼资料来源：公司招股书、截至2023年10月共2950道增长空间较大。20231012个2920243Tiffany105家、706135家新（12图33：老铺黄金线下门数量 图34：卡地亚宝格丽/Tiffany中国门店数2020 2021 2022 2023H1 2023年10月1612840

内地 香港 澳门 台湾70 604740474050403020100地亚 宝格丽 Tiffany资料来源：公司招股书、 资料来源：各品牌官网、品牌打造：高端定位，注重消费场景、服务打造如前所述，古法手工技艺与创新研发设计带来差异化产品，高端渠道点位布局直接面向高端客群，在产品与渠道支持下老铺黄金的高端品牌地位逐渐巩固。体现在价格端，老铺黄金的产品客单价较高，1万~564.7%，5~2518.7%黄金珠宝品牌客单价。此外，公司通过线下消费场景建设及优质客户服务，持续打造高级古法手工品牌的形象，未来也将通过多渠道营销进一步赋能品牌塑造。消费场景建设：公司探索并建立了古法黄金线下情景化经营的新模式，以经典、雅致的中国文房场景为主题，从声、光、嗅等多方面精细布置，提供沉浸式的传统经典文化意境，并通过优质的客户服务，进一步打造高端的品牌形象。多渠道品牌宣传：募投项目中，公司计划通过社媒、线上广告、线下门店活动等多渠道营销进行品牌推广，同时对开业五年以上的线下门店装修升级以更好地传达品牌形象；进一步地，公司将开发国际化品牌形象设计方案，以匹配公司长期发展需求，持续致力于塑造品牌高端定位及提高品牌知名度。 图35：老铺黄金各客单范围收入占比 图36：老铺黄金线下门营造沉浸式文房场景

足金黄金产品 足金镶嵌产品38.19.02.16.6<1万 1~5万 5~25万 >25万资料来源：公司招股书、 资料来源：公司招股书、3、财务情况：2023H1收入利润高增，品牌溢价&自营模式致高毛利率收入利润增长稳定，足金镶嵌产品占比略有提升。2017-2022年公司收入由4.32亿元增长至12.95亿元，年均复合增速达25%；净利润由0.32亿元增长至0.95亿元，年均复合增速为24%。2023H1，公司实现营业收入14.18亿元、净利润1.97亿元，同比分别+116%、+232%。分产品看，公司主要产品为足金镶嵌、足金黄金产品两类，其中足金镶嵌产品增速快于足金黄金产品，2023H1二者营收分别为7.62亿元、6.53亿元，同比+130%、+102%，足金镶嵌产品营收占比由2020年的38.5%提升至53.7%。图37：老铺黄金历年营及增速（亿元，%） 图38：老铺黄金历年净润及增速（亿元，%）总营收亿元） YoY（） 净利润亿元） YoY（）1612100101210010801.58606401.04202017 2018 2019 2020 2021 2022

200-20

2017 2018 2019 2020 2021 2022

250200150100500-50资料来源：、 资料来源：、图39：老铺黄金分产品收及增速（亿元，%） 图40：老铺黄金分产品收占比（%）足金黄金产品 足金镶嵌产品足金黄金产品YoY（） 足金镶嵌产品YoY（）8 7 6