充电桩行业深度报告：快充推动产业升级未来市场空间广阔

充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告新能源汽车销量快速增长带动充电桩需求高增；头部整桩企业具备多重优势，有望优享海外市场增长红利；快充推动产业技术升级；模块环节快充和大功率是未来发展方向，头部企业技术领先；运营环节马太效应显著，随着经济性提升，头部企业盈利有望率先改善；维持行业强于大市评级。新能源汽车销量高增长带动充电桩需求：随着新能源汽车销量的快速增长，充电桩需求快速增长。根据中国充电联盟发布的数据，中国的充电桩保有量从2016年的20.1万根增长至2022年的521万根，年均复合增速达到72%，根据IEA数据，美国的公共和私人充电站数量由2016年的4.5万台增长至2022年的14.4万台，年均复合增速为21.3%，欧洲的充电站数量则由7.7万台增长至47.9万台，年均复合增速为35.6%。目前我国车桩比呈现下降趋势，但仍存在较大缺口，欧美充电基础设施建设相整桩环节强者恒强，头部企业具备认证、成本、渠道优势：充电桩整桩环节作为产品集成与销售环节，技术门槛相对偏低，市场竞争较为激烈；其中具备规模优势、技术优势、或零部件自制能力的头部企业有望实现较低的成本与较高的性价比，在竞争中维持相对较高的盈利能力。此外，由于全球充电桩设计与认证标准存在差异，同时充电桩销售对渠道与服务的要求较高，头部企业有望凭借资金优势率先突破海外市场认证壁垒，通过全球化销售渠道布局逐步提升其在海外市场的渗透率，形成差异化竞争。 电力设备|证券研究报告—行业深度2023年12月26日公司名称资料来源：Wind，中银证券以2023年12月22日当地货币收市价为标准相关研究报告《电力设备与新能源行业12月第4《电力设备与新能源行业12月第3周周《快充系列报告之一》20231217中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电力设备证券分析师：武佳雄jiaxiong.wu相关研究报告《电力设备与新能源行业12月第4《电力设备与新能源行业12月第3周周《快充系列报告之一》20231217中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电力设备证券分析师：武佳雄jiaxiong.wu@证券分析师：李扬yang.li@bocichina.c联系人：许怡然yiran.xu@bocichina.c运营环节经济性提升，头部企业盈利有望率先改善：运营环节壁垒较高，马太效应显著。受益于新能源汽车保有量和单车带电量提升，运营市场空间快速增长，我们预计2025年服务费市场空间有望突破百亿，2022-2025年年均复合增速约56%。根据我们测算，现阶段运营商已跨过盈亏平衡点，实现盈利，随着服务费趋向市场化以及汽车电动化大背景下充电桩利用率提升，运营商盈利有望持续改善。汽车电动化带动充电需求高增。整桩环节中具备规模优势、技术优势、或零部件自制能力的头部企业有望实现较低的成本与较高的性价比，优享海外市场增长红利；模块环节存在技术门槛，大功率与高效率是未来发展方向，头部企业在大功率技术上相对领先；运营环节马太效应显著，随着市场空间打开和经济性提升，头部企业有望率先受益。推荐英杰电气，盛弘股份、通合科技、特锐德，建议关注道通科技、绿能慧充、炬华科技、芯能科技等。评级面临的主要风险新能源汽车增速不达预期，新能源汽车产品力不达预期，充电桩需求不2023年12月26日充电桩行业深度报告2 6全球新能源汽车销量持续保持高速增长 6新能源汽车带动充电桩高速增长，政策保驾护航 8充电桩产品种类较多，高功率超充或成未来趋势 13交流与直流充电桩各有优劣，各国充电桩标准存在差异 13产业链可分为三大环节，充电模块为设备核心组成部分 15直流桩或逐步成为公桩主流路线，快充成为未来发展方向 16大功率快充有望带动产业升级，相关环节有望受益 17 19整桩环节：强者恒强，头部企业具备认证、成本、渠道优势 19模块环节：存在技术门槛，大功率与高效率是未来发展方向 20运营环节：运营经济性提升，头部企业盈利有望率先改善 21 30 31盛弘股份 32通合科技 43特锐德 532023年12月26日充电桩行业深度报告3 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 9 10 10 10 10 11 11 12 13 13 14 14 15 15 16 16 16 16 17 182023年12月26日充电桩行业深度报告4 19 20 20 20 21 21 22 22 23 23 24 24 25 25 26 27 27 28 29 33 33 34 34 34 34 34 35 35 36 36 37 37 37 38 38 39 40 40 442023年12月26日充电桩行业深度报告5 44 45 45 46 46 46 46 46 47 47 47 48 48 49 49 49 49 50 50 54 54 55 55 55 55 56 57 57 57 59 592023年12月26日充电桩行业深度报告6120010008006004002000120010008006004002000新能源汽车销量高增长提升充电桩需求全球新能源汽车销量持续保持高速增长近几年全球新能源汽车销量持续保持高速增长，渗透率持续提升。全球新能源汽车近10年呈现出快球新能源汽车销量合计达到1000万辆以上，年均复合增速达到58%。从主要市场看，中国和欧洲仍是两大主要市场，但销量占比差异进一步扩大，2022年中国全球销量占比65.83%，同比增长10.06个百分点，欧洲销量占比同比下降9.99个百分点至23.95%。伴随着销量的增长，全球新能源汽车渗透率呈快速上升趋势，从2015年的不到1%提升到2022年的14%。图表1.2013-2022年全球新能源汽车销量(万辆)2013201420152016201720182019202020212022欧洲销量美国销量中国销量资料来源：Marklines，中银证券图表2.2015-2022年全球新能源汽车渗透率15%10%0%20152016201720182019202020212022全球新能源汽车渗透率资料来源：观研报告网，中银证券中国新能源汽车销量保持高速增长。中国新能源汽车在全球占有较高的市场份额，近几年在国家和地方政策的大力支持下新能源汽车销量实现了高速增长。根据中国汽车工业协会数据，中国的新能源汽车销量从2015年的33.1万辆提升至2022年的688.7万辆，年均复合增速达到54%，渗透率也从1.35%提升至25.64%。2023年，电池成本下降叠加主机厂规模化降本，新能源汽车增配降价有望加速替代燃油车，我们预计2023年全年国内新能源汽车销量有望达到900万辆，同比增长超过30%。政策保驾护航，未来高增长可期。为扩大新能源汽车消费、推动产业发展，新能源汽车免征车辆购置税政策自2014年9月起开始执行，此后在2017年、2020年、2022年政策三次展期，延长至2023年12月31日。2023年6月2日，国务院常务会议研究促进新能源汽车产业为更大释放新能源汽车消费潜力，会议提出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。政策支持有利于国内新能源汽车销量继续保持高速增长。图表3.2015-2022年国内新能源汽车销量020152016201720182019202020212022资料来源：中汽协，中银证券图表4.2015-2022年国内新能源汽车渗透率20152016201720182019202020212022资料来源：中汽协，中银证券2023年12月26日充电桩行业深度报告7欧洲新能源汽车销量保持增长，碳排放法规趋严带来中长期增长确定性：2021年7月欧盟通过《Fitfor55》法案，旨在增加欧盟经济产出的同时减少二氧化碳排放，以确保2030年温室气体排放比1990年减少55%。法案计划从2030年起将新车的平均排放降低至55%，从2035年起降低100%（基于2021年水平），即2035年起所有注册的新车都必须达到零排放。从销量增速和占比看，欧洲新能源汽车销量从2015年的6.57万辆增长至2022年的250.52万辆，渗透率也从不到1%提升至19.5%。长期来看，碳排放标准的大幅趋严将为欧洲新能源汽车销量和动力电池需求增长带来较高确定性。图表5.2015-2022年欧洲新能源销量300250200500300250200500250%200%150%100%50%0%2013201420152016201720182019202020212022欧洲销量（左轴）同比增长率（右轴）资料来源：Marklines，中银证券图表6.2015-2022年欧洲新能源渗透率资料来源：Marklines，中银证券美国新能源汽车增长潜力较大，IRA法案明确零排放汽车支持。作为全球第三大市场，美国新能源汽车尽管起步较早，但整体销量规模和渗透率仍处于低位。2022年美国新能源汽车累计销量98.46万辆，同比增长50.92%；累计渗透率7.10%，同比提升2.76个百分点。此外，美国政府正在计划制定严格的汽车污染限制措施，确保到2032年全电动汽车占美国销售的新乘用车的67%。图表7.2015-2022年美国新能源汽车销量020152016201720182019202020资料来源：Marklines，中银证券图表8.2015-2022年美国新能源汽车渗透率4%2%20152016201720182019202020212022资料来源：Marklines，中银证券全球新能源汽车销量预计到2025年达到约2,000万辆：美国时间3月31日，美国财政部发布《减少通胀法案》（IRA）有关电池关键矿产、电池组件税收抵免要求相关的拟议细则，增加了关键名词定义和关键比例计算的相关细节，拟议版本4月18日开始生效，但仍有60天的意见征集期。法案旨在引导锂电制造美国化、北美化，禁止含有来自FEOC的电池组件和关键矿物的电动车获得税收抵免，对电池组件和关键矿物的约束起始时间分别是2024年和2025年。FEOC的相关规则类似一票否决权，所以后续仍需要关注。在最新指南的推动下，美国本土的产业链有望加速形成，但是相关材料以及FEOC名单的延迟定义给中国材料企业带来了一定的北美市场本土化建设窗口期。2023年12月26日充电桩行业深度报告8新能源汽车带动充电桩高速增长，政策保驾护航充电是新能源汽车目前主流补能方式。新能源汽车的动力来源于可循环的锂离子电池，在锂离子电池满电的情况下驱动电机实现汽车行驶等功能，在亏电的情况下需要对锂离子电池进行补能。目前对于新能源汽车补能的方式主要有两种，一种是换电模式，即通过机械方式将亏电的电池更换为满电的电池来补能，这种方式对于电池包规格以及运营成本要求较高；另一种方式是采用充电桩对亏电的锂离子电池进行充电，也是目前市面上主流的补能方式。充电桩功能类似于加油站里面的加油机，一般安装于公共建筑和居民小区停车场或充电站内，可以根据不同的电压、功率等级为各种型号的电动汽车充电。图表9.换电模式资料来源：创业邦，中银证券图表10.特斯拉充电桩资料来源：搜狐网，中银证券国内充电桩近年来保有量和增量呈快速增长态势。随着近几年新能源汽车销量的快速增长，充电桩的总量也呈快速提升趋势。根据中国充电联盟发布的数据，中国的充电桩保有量从2016年的20.1万根增长至2022年的521万根，年均复合增速达到72%，增量则从2017年的24.4万根增长至2022年的259.29万根，增长幅度呈逐年扩大趋势，尤其是2022年，增长幅度较2021年提升了177%，这主要是由于中国新能源汽车销量在2022年快速增长，直接带动当年充电桩安装需求提升。图表11.2016-2022年中国充电桩保有量300%250%400200%400200200002016201820192020202120222017201620182019202020212022私桩保有量公桩保有量私桩同比增速公桩同比增速资料来源：中国充电联盟，中银证券图表12.2016-2022年中国充电桩年度增量25020002502000201720182019202020212022私人充电桩增量公共充电桩增量资料来源：中国充电联盟，中银证券充电桩根据不同的标准有多种分类。充电桩按照不同的使用场景、充电方式、功率等有以下不同的分类，1）按照安装方式可分为落地式充电桩和挂壁式充电桩；2）按照安装地点可分为公共充电桩和专用充电桩。公共充电桩是建设在公共停车场，为社会车辆提供公共充电服务的充电桩；专用充电桩是建设单位利用自有停车场，为单位人员使用的充电桩，以及建设在个人自有车位，为私人用户提供充电的充电桩；3）按照充电接口数可分为一桩一充和一桩多充；4）按照充电方式可分为：直流充电桩，交流充电桩和交直流一体充电桩；5）按照充电速度可分为慢充桩和快充桩。慢充一般在5-10个小时充满，快充可以在20-30分钟充满80%。2023年12月26日充电桩行业深度报告9图表13.充电桩分类公共充电桩、专用充电桩私人充电桩增速明显，占比逐步提升。充电桩结构近几年呈现较大变化，根据中国充电联盟公布的数据，在充电桩保有量中，私人充电桩从2016年的6万根增长至2022年的341万根，年均复合增速达到96.1%，在整体充电桩中的占比也从2016年的约29.8%增加至2022年的65.5%；公共充电桩保有量从2016年的14.1万根增长至2022年的179.7万根，年均复合增速达到52.8%，在充电桩中的占比从2016年的70.2%降低至2022年的34.5%。这种变化的主要原因是由于中国的新能源汽车消费逐步转向居民市场，带动了私人充电桩的高速增长。图表14.2016-2022年中国充电桩保有量结构80%60%40%20%0%2016201720182019202020212022私桩占比公桩占比私桩占比资料来源：中国充电联盟，中银证券图表15.2016-2022年中国充电桩年度增量结构80%60%40%20%0%201720182019202020212022公桩占比私桩占比公桩占比资料来源：中国充电联盟，中银证券车桩比呈下降趋势，充电桩偏紧逐步缓解。新能源汽车保有量与充电桩保有量之间的比值称之为车桩比，即一个充电桩能够为多少量新能源汽车充电，该数值能够反映出充电基础设施的变化情况。根据历年新能源汽车销量数据和充电桩数据测算，存量车桩比从2016年的8.3下滑至2022年的3.6，显示出经过几年的发展，充电桩紧张的局面有所缓解。增量车桩比在2019年达到6.9后逐步下降至2022年的2.8，显示出近几年新增充电桩规模持续扩大。按照工信部“2025年实现车桩比2：1，2030年实现车桩比1:1”的计划，未来仍有较大增长空间。图表16.2016-2022年中国累计车桩比864202016201720182019202020212022累计车桩比资料来源：中国充电联盟，中银证券图表17.2016-2022年中国增量车桩比876543210201720182019202020212022增量车桩比资料来源：中国充电联盟，中银证券2023年12月26日充电桩行业深度报告10海外充电桩保有量持续提升。海外新能源汽车销量带动了充电桩的增长，根据海外机构IEA公布的数据，美国的公共和私人充电站数量由2016年的4.5万台增长至2022年的14.4万台，年均复合增速为21.3%，欧洲的充电站数量则由7.7万台增长至47.9万台，年均复合增速为35.6%。图表18.2016-2022年美国充电桩保有量增长情况9630201620172018201920202021202235%30%25%20%5%0%资料来源：IEA，中银证券图表19.2016-2022年欧洲充电桩保有量02016201720182019资料来源：IEA，中银证券海外车桩比呈上升趋势，充电桩或面临紧缺局面。海外新能源车的保有量呈快速增长趋势，但车桩比例呈上升趋势。根据IEA统计的数据，欧洲的新能源车和充电桩保有量占比从2016年的1.5攀升至2020年的5.7，显示出充电桩持续偏紧，2022年有所缓解，车桩比降至4.2；美国的车桩比例近几年一直呈上升趋势，从2016年的6.6增长至2022年的14.6，显示出美国充电桩市场缺口仍然较大。图表20.2016-2022年美国车桩比8402016201720182019202020212022车桩比资料来源：IEA，中银证券图表21.2016-2022年欧洲车桩比64202016201720182019202020212022车桩比资料来源：IEA，中银证券政策加快推进充电桩建设。随着新能源汽车市场规模的逐步扩大，中国政府重视充电基础设施建设，从国家到地方政府层面都出台了充电桩相关政策。2023年6月20日，国务院办公厅发布《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》，提出到2030年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系，有力支撑新能源汽车产业发展，有效满足人民群众出行充电需求。2022年，国家发改委发布《关于进一步提升电动汽车充电基础服务保障能力的实施意见》，提出到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。各地方政府也纷纷推出充电桩建设目标和补贴政策，例如，北京市提出到"十四五"时期末，力争全市充电桩总规模达到70万个，上海市提出到2025年，计划建成充电桩76万个，换电站300座，车桩比不高于2:1。国家和地方政府政策的出台有利于充电桩行业保持快速增长。2023年12月26日充电桩行业深度报告11图表22.中国充电桩政策汇总（不完全统计）《关于加快推进充电基础设施建设更加强公共充电基础设施布局建设；推进社区充电基《关于进一步构建高质量充电基础设2030年基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、《关于促进汽车消费的若干措施》加强新能源汽车配套设施建设。落实构建高质量充《关于进一步提升电动汽车充电基础《关于进一步明确我省电动汽车充换提出对居民小区内的新能源汽车公共充换电设施用资料来源：各地政府网站，中银证券欧美推出多项政策推动充电桩配套设施建设：海外充电桩建设慢于新能源汽车增长速度，欧洲和美国推出多项政策推动充电桩配套设施建设。政策内容主要包括税收抵免、政府投资、个人补贴等。例如美国2022年提出，将投资75亿美元在美国建立一个全国性的电动汽车充电网络，德国到2030年将建成100万个公共充电桩。随着欧美地区充电桩设施的不断完善，有利于促进新能源汽车渗透率的进一步提升。图表23.欧美充电桩政策汇总（不完全统计）万个充电桩组成的全国网络。拜登政府公布了一项计划将资料来源：各国政府网站，中银证券2023年12月26日充电桩行业深度报告12充电桩未来市场空间广阔。全球充电桩销量能够随新能源发展实现快速提升。根据我们测算，2022年全球充电桩销量达到276万台，预计到2023/2024/2025年充电桩年销量将增长至350/451/573万台，同比增速保持25%以上，快于新能源汽车增速。图表24.2022-2025年全球新能源汽车销量及充电桩增长预测///////28/资料来源：中汽协，EVTank，Marklines，乘联会，中银证券2023年12月26日充电桩行业深度报告13充电桩产品种类较多，高功率超充或成未来趋势新能源汽车充电桩可为直流快充和交流慢充两种，分别适用于公用充电站与家庭车位应用场景：在电动汽车充电过程中，通常需要将来自电网的交流电转换为直流电；该直流电的电压范围应该与动力电池的电压范围保持一致，而电流大小则决定了充电速度快慢。按照供电方式不同，充电桩可划分为直流快充桩与交流慢充桩两大类型。其中，直流快充桩可通过充电桩内置的整流器将电网交流电转化为大电流的直流电，对电动车进行充电，具备充电速度快的优点，是公共充电站的主流技术路线；而交流慢充桩则是直接将交流电连接至电动车，再借助车载充电机将交流电转化为直流电，由于车载充电机体积与重量有限，无法配置过多充电模块提升功率，因此交流慢充桩输出功率通常低于10kW，充满电池所需时间也相对较长。但交流充电过程基本不会产生高温，对电池损害较小，因此这种充电方式更加适用于家庭停车位。图表25.直流快充和交流慢充示意图资料来源：优优绿能招股说明书，中银证券图表26.直流快充与交流慢充特点对比高低高低大小 资料来源：优优绿能招股说明书，有驾用车，中银证券2023年12月26日充电桩行业深度报告14全球充电桩标准存在差异，目前形成以中日美欧为代表的多套主流充电标准：一般而言，充电标准主要包含外形结构以及通信协议两大内容，当前交流桩充电标准主要分为美标Type1、欧标Type2、国标GB/T三大类；而直流桩充电标准则主要分为国标GB/T、美标CCS1（Combo1）、欧标CCS2（Combo2）、日标CHAdeMO四大类。图表27.充电桩接口海内外标准差异///资料来源：中国国家标准化管理委员会，特斯拉官网，ZAKER，能链研究院，充电桩品类出海指南，科士达，中由于产品标准不一，海外认证成为国内充电桩企业出海关键进入门槛：由于当前充电桩规格标准尚未全球统一，面向不同地区销售的充电桩产品也需要满足不同标准、取得不同认证。具体来说，欧盟法律规定欧标充电桩需要进行CE认证（英国脱欧后采用UKCA认证替代原先的CE认证而美标产品需要通过UL认证。此外，由于直流充电桩出海认证问题，还需要将国标的CAN通信协议改为PLC通信协议，通过当地通信标准认证。由于上述认证周期通常在数月至半年之间，且单款产品认证费用较高，一定程度上构成了国内桩企在海外市场的进入壁垒，同时由于美国市场认证周期更长、认证费用更高，其进入难度相比欧盟市场更大。图表28.充电桩国内外认证标准介绍UKCA资料来源：新能源汽车新闻NES，标检中心，中银证券2023年12月26日充电桩行业深度报告15充电桩产业链大致可以分为三个环节。充电桩产业链按照产业分工不同，大致可以分为上中下游三个环节。产业链上游是充电桩部件制造商，大多为标准化电气产品，例如充电模块、电机、芯片、接触器、断路器、外壳、插头插座、线缆材料等；产业链中游是充电桩集成制造和运营，负责充电桩和充电站的搭建和运营，提供充电桩服务，能够统筹上下游及满足客户需求，提供有效合理的整体运营方案。中游建设运营是重资产行业，前期需要大量的资金建设，资金依赖性较高。并且直接面对下游消费者，因此是产业链核心环节；下游是新能源车企，包括新能源乘用车和商用车制造企业。近几年随着行业快速发展，各个环节之间的边界也变得模糊，一些硬件制造商为了能提供多种功能和服务，也会涉及建桩运营业务，故产业链中上游角色会存在重合下游新能源车企和充电服务运营解决商等。图表29.充电桩产业链示意图充电桩产业链企业众多。在充电桩核心部件制造领域、充电桩集成制造以及运营各个环节均有国内企业布局，产业链较为完备。随着近几年充电桩行业的快速发展，产业链企业通过往上游或往下游进行延伸，出现一家企业在几个环节均有布局的情况，例如盛弘股份、通合科技等，自制充电模块，也做充电桩的集成。企业通过产业链上下游布局，能够提升自身盈利能力，有利于保持行业竞争力。图表30.充电桩产业链各环节企业（不完全整理）英飞源、优优绿能、永联科技、特来电、通合科胜蓝科技、公牛集团、沃尔核材、永贵电器、中航光电、博拉图、 科士达、奥特迅、特锐德、万马股份、中天科技、和顺电气、思源电气、英星星充电、特来电、国家电网、云快充、南方电网、依资料来源：万得，iFinD，行行查，新材料在线网，中银证券2023年12月26日充电桩行业深度报告16充电桩主要由五大部分组成。充电桩主要有五部分构成，分别是：外壳、充电枪、主控板、充电模块和其他配套元件。其中，充电桩外壳主要作用是固定/保护内部元器件；充电枪主要作用连接汽车充电接口给汽车充电；主控板是充电桩的大脑，控制整个充电桩的运营和数据；充电模块主要作用是将交流电转直流电，同时根据汽车BMS系统给汽车电池输送指定的电流和电压给电池充电。一个充电桩可以同时装多个充电模块，充电模块快是充电桩核心模块。2022年直流充电桩成本中，充电模块的占比较多，达到41%。其次分别为充电器(线)，外壳、主控板、接触器、继电器、电表，占比分别为21%、14%、7%、2%、2%、1%。图表31.充电桩结构示意图图表32.2022年充电桩成本构成资料来源：充电桩管家，中银证券充电模块是充电桩核心模块。充电模块是充电桩中的核心部件，在充电桩中的成本占比较高。它主要由芯片、功率器件、电容、磁元件、PCB等半导体元器件组成。在充电模块的成本占比中，功率器件是占比最高的核心器件，它能够实现电能转换和电路控制，在电路中主要起着功率转换、功率放大、功率开关、线路保护、逆变和整流等作用。图表33.充电模块示意图资料来源：盛弘股份，中银证券图表34.2022年充电模块成本构成PCBPCB机箱风扇磁性元件功率器件资料来源：充电桩管家，中银证券直流快充或凭借效率优势，逐步提升其在公桩市场中的占比：根据国际能源署的数据，2018-2022年，全球公共充电桩建设规模持续上升，其保有量规模从2018年底的53.40万台快速增长至2022年底的267.90万台；其中，慢充桩仍然贡献大部分增量，但快充桩新增装机量四年CAGR达到75.23%，高于慢充桩64.80%的四年CAGR。我们认为，随着电动车对续航里程要求的不断提高，市场对补能速度提出更高的要求，快充占比提升趋势逐渐显现。2023年12月26日充电桩行业深度报告17图表35.2018-2022年全球公桩新增装机趋势(万台)400020182019202020212022快充桩新增量慢充桩新增量快充桩同比增速慢充桩同比增速资料来源：IEA，中银证券高电压、大电流是未来发展趋势：对于相同容量的动力电池，充电桩充电速度快慢主要受到充电功率影响，而充电桩功率即为充电电流与电压的乘积，因此提高功率可以通过提升充电电压或者增大充电电流两条路径来实现。以特斯拉为代表的部分车企采用大电流快充方案，其V3超充桩充电电压为400V，但其峰值工作电流超过600A。但由于充电电流的提升会导致充电过程中较多的热量释放，因此这对充电设备的散热性能提出较高要求，通常需要配备成本更高的液冷方案；相较之下，热损耗更小的高电压方案或成为主流选择，目前部分高端车型已从400V电压平台升级至800V电压平台，但受到硅基功率半导体耐压能力限制以及电网容量不足等问题，当前新能源汽车厂商仍普遍采用400V电压平台架构。快充技术对于散热要求提升，液冷应用有望增长。根据焦耳定律，发热量是电流平方乘以电阻，当电流每提升1倍，发热量便会增大4倍。因此，采用大电流快充会带来较多的发热，也对散热提出了较高要求，需要更高效的散热机制。冷却技术主要有液冷和风冷两种，其中液冷技术是目前快速散热的有效解决方案，它是指在线缆和充电枪之间添加一个冷却液的通道，冷却液在循环进出的过程中把充电过程中产生的热量带出，起到散热效果。液冷技术有以下几个优点：1）液冷技术能够减少线缆重量。常规充电枪为了降低线缆发热必须增加导线截面积，造成枪线较重，液冷充电枪由于散热性能好，线缆的截面积要求较低，进而减少线缆重量。2）液冷技术的密封性更好。传统风冷由于通过空气进行热交换，会将空气中的灰尘等带入充电桩内部，会导致设备寿命减少；液冷充电桩的密封性更好，对于充电桩的防护也越好。3）液冷的噪声更小。常规充电桩采用风冷充电模块，需要风扇运转散热，噪声较大。液冷技术通过液体流动进行换热，运行噪声较小。基于以上优势，液冷技术已在部分快充桩中实现应用，例如特斯拉V3超级充电桩采用液冷技术、华为全液冷超充站已在川藏南线正式上线等。未来随着快充渗透率不断提升，液冷技术应用有望迎来增长。高电压较大电流技术具备优势。相比较大电流快充，高电压快充在散热方面具备以下优势：1）高电压能够降低系统能耗，在同等功率下，800V平台下的电流只需400V平台的一半，对应的发热量是400V平台的1/4，发热量更小，散热器件相对应也能减少；2）减少线束成本和重量；在同等功率下，800V平台的电流较400V减少一半，可以选用更小截面积的高压线束，能够降低成本和重量。3）提升整车续航里程。800V平台可以进一步压缩散热器件体积，节省出更多的空间，减轻整车重量，带来续航里程的提升。基于以上优势，国内很多车企，例如小鹏、埃安、长安等纷纷采用800V高压平台。SiC功率器件将在800V快充中获得应用。在800V电压平台下，原来400V平台适用的Si基IGBT不再适用高电压路线。这是由于电机控制器会在直流母线电压基础上产生电压浮动，在450V直流母线电压下，IGBT模块承受的最大电压在650V左右，若直流母线电压提升到800V，对应的功率器件耐压水平则需提高至1200V左右，需采用耐高压的SiC功率器件。此外，SiC能有效提高系统的整体效率，理想汽车表示，800V碳化硅技术可实现10分钟400公里的充电速度，与400V相比可节省15%左右的电量。2023年12月26日充电桩行业深度报告18各大企业纷纷布局超充技术。800V快充由于在充电速率、续航里程等方面具备优势，受到各大车企的关注，纷纷推出了800V高电压快充产品。2022年7月，搭载800V高压快充平台的极狐阿尔法SHI版量产车交付。2022年8月，搭载800V高压SiC平台的小鹏G9上市，能够实现充电5分钟，续航增加200公里以上。2023年6月理想宣布，通过自研800V高压纯电平台和5C电池，可以实现充电9分30秒，续航400公里。今年6月上市的小鹏G6，基于小鹏800V高压SiC平台打造，能实现充电5分钟续航增加200公里。华为与奇瑞合作推出的智界S7搭载全新华为“巨鲸”800V高压电池平台，可实现充电5分钟续航215km。在充电服务方面，实现全国覆盖超过340个城市、4500个高速充电站、70万个公共充电枪，预计2024年底布局超过10万个华为全液冷超快充。图表36.800V快充技术布局（不完全统计）X9资料来源：懂车帝，汽车之家，中银证券2023年12月26日充电桩行业深度报告19整桩、模块、运营商环节较优整桩环节：强者恒强，头部企业具备认证、成本、渠道优势整桩环节竞争相对激烈，出海市场具备一定准入门槛：充电桩整桩环节作为产品集成与销售环节，技术门槛相对偏低，因此行业内参与者众多，市场竞争较为激烈；其中具备规模优势、技术优势、或零部件自制能力的头部企业有望实现较低的成本与较高的性价比，在竞争中维持相对较高的盈利能力。此外，由于全球充电桩设计与认证标准存在差异，同时充电桩销售对渠道与服务的要求较高，因此在海外市场的竞争中，各充电桩企业的能力存在较大差异；头部企业有望凭借资金优势率先突破“海外市场认证”这一进入壁垒，并通过全球化销售渠道布局逐步提升其在海外市场的渗透率，形成差异化竞争。海外认证具备周期长、投入高的特性，形成较高市场准入壁垒：正如我们在报告前述部分提到，全球充电桩产品有四大类设计标准、不同地区市场所需认证标准也有差异。企业在产品进入海外市场之前，需要投入大量资金与时间成本进行产品认证。此外，在获取区域市场准入资格后，企业若想进入海外能源公司、电网公司等大型B端客户的供应链，仍需要通过独立的认证流程。流程涉及产品认证、场审等内容，其认证周期通常从6个月到1年不等，这进一步抬高了认证壁垒。面对较高的资金与时间投入要求，仅有部分销售体量较大、资金实力雄厚的龙头企业有能力在尚未取得订单前申请海外市场认证，因此这一准入门槛的存在或促使行业出现“强者恒强”的发展趋势。目前，国内头部充电设备制造企业正在积极申请欧洲CE认证和美国UL认证。由于欧洲CE认证相对更容易，道通科技、盛弘股份等头部企业的部分产品均已通过CE认证；相比之下，国内通过UL认证厂商数量较少，仅有英杰电气、道通科技等少数企业取得认证，主要是受到这一认证的资金投入更高、认证周期更长等因素限制。我们认为，当前在认证方面具备领先优势的企业有望先一步开拓对应地区的市场，并借此打开自身发展天花板。图表37.国内充电桩企业认证获取情况（不完全统计）√√√√√√√√√资料来源：南方都市报，智通财经网，南早网，iFinD，中银证券相较于国外充电桩企业，国内充电桩企业在市场化竞争条件下具备成本优势：受益于我国制造业成本红利及充电桩行业先发优势，国内充电桩企业产业链逐渐完善，成本控制能力凸显。从充电桩售价来看，海外价格显著高于国内。根据RMI数据，我们测算海外交流充电桩单价约0.4-0.5元/W，直流桩单价约0.9-1.0元/W；而国内交直流充电桩价格显著低于海外市场，交流桩、直流桩单价分别约0.3元/W、0.50元/W，因此在市场化竞争的情况下，我们测算国内充电桩出口海外市场有望获得较大利润空间，因此我们预计，在欧洲等当前相对开放的市场中，国内充电桩企业有望凭借成本优势逐步提升市占率；但考虑到部分海外市场存在较高的关税成本以及本土化制造补贴，我们在35%关税税率叠加30%的本土化制造补贴假设下，测算发现国内交直流桩出海的成本优势可能被抵消，产品或不具备竞争力，因此在此类市场中，本土化建厂或成为更优的市场开拓手段。当前，以道通科技为代表的充电桩出海头部企业已经开始在美国的本土建厂布局。2023年12月26日充电桩行业深度报告20图表38.国内充电桩出海毛利测算35%关税+30%本土补贴假设0000资料来源：淘宝网，联安新能源，FutureEne充电桩对售前售后服务要求较高，伴随国内企业出海，全球服务网络构建或成为竞争关键点：考虑到充电桩的销售通常需要配套提供安装服务，同时在其较长的生命周期中仍需提供维修等售后服务，因此企业的海外销售及服务网络的布局情况、服务响应速度等因素或影响企业在海外市场的销售能力，未来或成为市场竞争中的又一关键软实力。模块环节：存在技术门槛，大功率与高效率是未来发展方向充电模块作为充电桩核心零部件，技术壁垒高，竞争格局相对集中：充电模块又称功率模块，是实现整流、逆变、滤波等功率变换的基本单元，负责将交流电转化为直流电，属于充电桩中为数不多的具备技术壁垒的环节。当前，具备充电模块生产能力的厂商主要分为自产自用的充电桩厂商，以及具备一定技术积累的充电模块供应商两大类。从市场竞争格局来看，充电模块市场集中度相对较高，根据车桩网的统计，2022年国内市场充电模块的CR5已经超过80%，英飞源、优优绿能、永联、特来电、通合科技排名靠前；而国内第三方市场充电模块的CR5已经超过90%；英飞源、永联、通合科技、优优绿能、英可瑞排名靠前。我们认为，当前无论是整体模块市场还是第三方市场，市占率前五的企业已占据市场绝大部分份额，产业集中度高，竞争格局日趋明朗。图表39.2022年国内充电模块竞争格局31%英飞源优优绿能永联特来电通合科技其他资料来源：车桩网，中银证券图表40.2022年国内第三方市场充电模块竞争格局9%8%9%49%资料来源：车桩网，中银证券注：第三方市场指充电模块总销量-企业自用量-企业股东采购量2023年12月26日充电桩行业深度报告21高效率、高可靠性为充电模块的发展趋势，企业之间存在技术差异：伴随超级快充时代的到来，同尺寸充电模块的功率密度逐步升级，其单台功率由原来的10kW逐步升级为20-30kW为主的市场应用格局，可有效提升充电桩的充电速度。目前，以英飞源、永联、通合科技、优优绿能为代表的头部企业在大功率技术上相对领先，已经可以供应40kW的充电模块。同时，随着充电模块功率的不断提高，模块散热技术成为影响其寿命与可靠性的关键因素之一。目前，充电模块的散热方式主要分为直通风风冷、独立风道风冷、液冷三大类。其中，直通风风冷模式为主流，但由于充电桩长期暴露于环境相对恶劣的室外空间，直通风带来的杂物容易导致充电模块发生故障。为解决该问题，头部厂商多数改用独立风道散热模式，使得电子元器件免于粉尘污染和腐蚀，提高了充电模块的可靠性和使用寿命。此外，相比风冷散热，液冷技术具备低噪音、高防护性的优点，但由于成本较高，尚未成为主流技术路线，未来可能在特殊的应用环境下成为风冷散热的重要补充手段，少量头部企业也已具备了领先布局。图表41.企业充电模块产品对比7kW、15kW、20kW、30kW、资料来源：公司官网，优优绿能招股说明书，中银证券头部模块企业主要采用2B的商业模式，国内头部模块企业在全球范围内的认可程度相对较高：相比具备2C属性的充电桩整桩环节，充电模块作为零部件，主要采用2B的商业模式，国内头部企业在全球市场开拓的情况明显快于整桩环节，大多数一线企业已经通过CE、UL认证，并进入到海外整桩企业的供应链。我们认为，当前充电模块头部企业全球认证与出口进展领先，未来有望打破国内市场需求的局限，通过对全球需求的供应打开发展天花板，实现更高的收入规模。图表42.企业充电模块产品认证情况及客户√√√√√√√TÜV资料来源：公司官网，公司年报，界面新闻，中银证券运营商处于充电桩产业链中下游，是公桩市场主要参与者。按产权性质和服务对象划分，充电桩主要划分为公桩和私桩。公共充电桩以快充为主，其建设运营主要是由各个大的充电服务运营商进行；私人充电桩以慢充为主，主要由新能源汽车厂家随车销售或赠送，不对外开放。运营商处于充电桩产业链中下游，是公共充电桩市场的主要参与者，负责运营大型充电站或提供充电桩充电服务等。运营商主导是目前充电桩行业主要运营模式。充电桩生产和运营方存在业务重合部分，运营模式较为多样，按资产和经营主体可主要分为资产型、第三方充电服务商与车企充电运营商三大类。资产型充电商的主要厂家有特来电、星星充电等，该类型运营商专注于自有资产运营，并会与第三方运营商开展合作。资产型运营商需要对场地、设施进行投入大量资金进行建设，营业收入基本来自充电服务费。第三方充电服务商的主要厂家有小桔充电、云快充等，通过连接多方优质资源，为充电设备制造商、运营商、主机厂及电动汽车用户提供“线上＋线下”充电解决方案及非电增值服务。第三方运营商不直接参与对充电桩设施的建设，营业收入主要来源于充电运营商分成服务费与增值服务费。车企充电运营商的主要厂家有特斯拉、蔚来等，为自有车主提供公共充电等服务。车企需要承担高额的充电桩建设与维护成本，部分车企与充电运营商合作，车企提供客户资源，充电运营商提供技术与能源。2023年12月26日充电桩行业深度报告22图表43.运营商主要壁垒桩。采用运营商主导模式的充电桩一般为公用充电桩或专用充电星星充电第三方充电服充电桩运营行业新周期开启，新进入者数量提升明显。2014年5月，国家电网公司在京召开“开放分布式电源并网工程、电动汽车充换电设施市场”新闻发布会，开始向社会资本开放分布式电源并网工程和电动汽车充换电设施两个领域，出台文件明确支持社会资本参与慢充、快充等各类充换电设施建设；2014年11月财政部等四部门联合发布《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》，明确规定新能源汽车充电设施奖励标准，鼓励创新投入方式，采取公私合营等建设运营新能源汽车充电设施，吸引了大量社会资本参与充电桩建设运营。2018年开始充电桩行业开始进入洗牌期，富电绿能退市，容一电动亏损解散，据艾媒数据显示，2017年上半年国内充电桩企业已超1,000家，到2018年中旬剩余500多家，相比2017年上半年下降近一半。2019年后中国新能源汽车销量高速增长，保有量和充电需求随之攀升，运营商经济性有所好转，新进入者有所增加。根据国家能源局数据，2022年我国充电基础设施高速增长，充电基础设施年增长数量达到260万台左右，累计数量达到520万台左右，同比增长接近100%。其中公共充电基础设施增长约65万台，累计数量达到180万台左右；私人充电基础设施增长超过190万台，累计数量超过340万台。图表44.充电桩运营商资料来源：钛媒体，中银证券头部企业具有先发优势和竞争壁垒，马太效应显著。运营商主要存在资金、场地、电网容量和数据资源四大壁垒，新进入者增多导致长尾效应一定程度上降低了头部运营商的市占率，但先发优势和竞争壁垒的存在导致头部效应仍然显著。2023年12月26日充电桩行业深度报告23图表45.运营商主要壁垒要大量资金投入和政府审批许可，头部先进入者往往具有规模效应显著，运营商集中度较高。近三年行业CR5保持70%以上，CR10保持85%以上。根据中国充电联盟数据，截至2023年8月，全国充电运营企业所运营充电桩数量TOP15，分别为：特来电运营45.1万台、星星充电运营40.8万台、云快充运营37.9万台、国家电网运营19.6万台、小桔充电运营12.7万台、蔚景云运营11.0万台、深圳车电网运营8.2万台、南方电网运营7.3万台、依威能源运营7.3万台、汇充电运营6.1万台、万城万充运营5.2万台、蔚蓝快充运营4.4万台、万马爱充运营3.0万台、中国普天运营2.5万台、上汽安悦运营2.5万台。前15家运营商占总量的93.8%，其余的运营商占总量的6.2%。由于充电站建设和运营需要投入大量资金，回本周期长，其行业特性决定了企业需要具有资金、技术、资源等优势以及互联网思维和服务意识，具有较高的行业门槛，因此目前行业保持着较高的市场集中度。图表46.公共充电基础设施运营商市占率份额(%)份额(%)份额(%)份额(%)依威能源依威能源依威能源资料来源：中国充电联盟，中银证券受益于新能源汽车保有量和单车带电量提升，运营市场空间快速增长。2020年以前服务费上限由各地地方政府指定调整，后服务费逐步市场化，价格弹性增加，是运营商主要盈利来源。根据我们测算，2025年国内充电桩服务费市场空间有望突破百亿，2022-2025年年均复合增速约56%。2023年12月26日充电桩行业深度报告24图表47.2022-2025年我国公共充电桩服务费市场空间测算%/%%5555服务费单价服务费市场空间%/资料来源：中国充电联盟，中银证券现阶段运营商商业模式较为单一，电费和服务费是主要收入来源。当前新能源汽车充电设施的收益大致可分为四个部分，即电费收入、充电服务费收入、停车费收入和其他收入。由于行业发展较晚，商业模式较为单一，2014年国家发改委发布《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》，规定电动汽车充电设施企业可以向用户收取电费和服务费，这也是目前我国运营商收入主要来源。图表48.运营商典型商业模式资料来源：充电桩沙龙公众号，中银证券跨过盈亏平衡点，运营商盈利逐步改善。目前充电站建设投入主要包括设备投资、土建施工、配电测设备等，其中设备投资占据主要部分。补贴主要分为建站补贴或设备补贴，以及运营补贴两大部分。建设补贴中直流桩补贴从100元/千瓦到600元/千瓦不等，交流桩补贴从50元/千瓦到300元/千瓦不等，部分省市的补贴没有区分直流和交流，因此会拉高交流补贴的平均值，我们预计建设补贴占初始投入的20%。运营补贴在不同地区存在差异，大部分省市都有关于充电基础设施建设的政策，但是出台省级具体补贴政策的大多为经济发达地区，并且较经济欠发达地区而言经济发达地区的补贴政策要更加完备，我们预计平均度电运营补贴0.2元/kWh。根据我们假设和测算，充电站运营年净利润约1.32万元，跨过盈亏平衡点实现盈利。2023年12月26日充电桩行业深度报告25图表49.2023年充电桩运营成本和利润测算核心假设6673收入服务费（元/kWh）电价实行扶持性政策，峰谷电价不产生收益。2014年7月国家发展改革委下发《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》，提出对向电网经营企业直接报装接电的经营性集中式充换电设施用电，执行大工业用电价格；将电动汽车充换电设施配套电网改造成本纳入电网企业输配电价等优惠政策。由于大量瞬时用电需求会对电网造成压力，因此政策鼓励运用峰谷电价削峰填谷以平滑电网供电曲线。然而基础电费由国家定价，电网收取，运营商从电网或者物业采购电力基本平进平出，执行峰谷电价对运营商来讲并不获利，目前看分时电价的意义更多在于降低电费成本，从而降低整体充电费用以提升充电桩利用率。图表50.上海市电价和运营商基础电费比较1.200.900.600.300.00（元/kWh）0-6点6-8点8-11点11-18点18-21点21-22点22-24点上海市非夏季峰谷电价星星充电特来电小桔充电资料来源：上海市人民政府，星星充电app，特来电app，小桔充电app，中银证券2023年12月26日充电桩行业深度报告26服务费趋向市场化，运营商盈利弹性增加。国家发展改革委于2014年发布的《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》，要求2020年前对电动汽车充换电服务费实行政府指导价管理，此后充电服务费逐渐市场化，出现价格弹性空间。运营商市场竞争较为充分，服务费定价与时段、地段等因素相关。目前大部分城市服务费最高价仍由地方政策限制，以确保整体电动车使用成本低于燃油车，在充电桩运营发展初期，行业慢充桩建设过多、布局不理性，导致大部分运营商只能通过下调服务费的方式进行竞争。以上海市为例，根据上海市发改委发布的《关于本市电动汽车充电设施用电价格政策有关事项的通知》（沪发改价管〔2021〕43号）文件，上海市充电服务费实行政府指导价管理，上限为每千瓦时1.3元，星星充电、特来电和小桔充电等主流运营商服务费普遍在0.6-0.7元/kWh，市场竞争较为充分，且服务费和场站所在城市、地段成正相关，核心城市、商圈运营商建设运维成本以及充电需求较高，服务费收取相对较高；充电高峰期由于电费所占比重较高，服务费有所下降，以保持充电费用整体平稳。此外星星和特来电市占率较高，服务费收取普遍在0.6-0.7元/kWh，中小运营商需要通过低价让利获取一部分客户，服务费收取相对较低。图表51.部分省（市、区）电动汽车充换电服务收费标准发改价格〔2017〕541号、南发改价格〔2018〕26号、晏发改〔2017〕47号等宁夏回族琼价价管〔2017〕749号2023年12月26日充电桩行业深度报告27图表52.上海市星星充电、特来电、小桔充电电费和服务费比较谷平峰平峰平谷服务费谷平峰平峰平谷服务费谷平峰1平峰1平谷注：根据充电站地段不同费用存在差异，以上充电费为2023年10月12日报价资料来源：星星充电app，特来电app，小桔充电app，中银证券提高服务费对盈利改善较为明显。在前述充电站运营模型的基础上，根据我们测算，运营商度电服务费每提升0.01元，可提升年利润约3000元，年投资回报率增长约0.37个百分点。图表53.不同服务费下充电站运营利润和投资回报率25%20%865%45%20%00%0.700.730.760.790.820.850.880.910.940.971.001.031.061.091.121.151.18(元/kWh)利润年投资回报率提升利用率可显著提升运营利润和投资回报率。充电桩运营商盈利能力较弱已成为行业共识。公共充电桩的盈利能力取决于单桩利用率和充电服务费两大因素，目前运营商的收入绝大多数来源于服务费的收取，模式较为单一，激烈的竞争和用户对充电费用极为敏感导致服务费短时间内难以上升，因此单桩利用率成为目前运营商盈利的重中之重。基于图表49中模型，根据我们测算，充电桩利用率每提升1个百分点，充电站年利润提升约3万元，年投资回报率提升约3.80个百分点。2023年12月26日充电桩行业深度报告28图表54.不同利用率下充电站运营利润和投资回报率160140120100806040200(20)(40)0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%30%33%36%39%42%45%48%200%150%100%50%0%-50%利润年投资回报率附录图表55.报告中提及上市公司估值表2023年12月26日充电桩行业深度报告29公司代码公司简称每股收益(元/股)(元)(亿元)2022A2023E2022A2023E300693.SZ盛弘股600212.SH绿能慧充未有评级6.8547.72资料来源：iFinD，中银证券注：股价截至2023年12月22日，未有评级公司盈利预测来自iFinD一致预期2023年12月26日充电桩行业深度报告30投资建议汽车电动化带动充电需求高增，充电桩行业能够直接受益。整桩环节中具备规模优势、技术优势、或零部件自制能力的头部企业有望实现较低的成本与较高的性价比，优享海外市场增长红利；模块环节存在技术门槛，大功率与高效率是未来发展方向，头部企业在大功率技术上相对领先；运营环节马太效应显著，随着市场空间打开和经济性提升，头部企业有望率先受益。推荐英杰电气，盛弘股份、通合科技、特锐德，建议关注道通科技、绿能慧充、炬华科技、芯能科技等。2023年12月26日充电桩行业深度报告31风险提示新能源汽车增速不达预期：新能源汽车销量和渗透率近几年处于高速增长态势，若增速放缓甚至不达预期将影响产业链增长。新能源汽车产品力不达预期：有产品力的新能源汽车是带动真实需求增长的重要因素，若主流车企电动化进程不及预期，推出的新车型产品力不及预期，可能延缓真实需求的爆发。充电桩需求不达预期：充电桩销量与新能源汽车销量相关性较大，若新能源汽车增速不达预期则会影响充电桩的需求。充电桩竞争超预期：由于行业处于成长期，竞争格局尚未稳定，价格竞争是重要手段，产业链呈现出价格不断下降的趋势；若产业链价格竞争超预期，价格下降幅度持续高于成本下降幅度，则产业链企业盈利能力可能不断下降。国际贸易摩擦风险：对海外市场的出口是锂电制造企业销售的重要组成部分，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能会相关企业的销售规模和业绩产生不利影响。Jan-23Feb-23Jun-23Jul-23300693.SZ板块评级:强于大市盛弘股份Jan-23Feb-23Jun-23Jul-23300693.SZ板块评级:强于大市盛弘股份公司围绕电力电子技术，由电能质量业务逐步延伸布局充电桩、储能等市场。充电桩具备产品质量与成本管控方面的优势，盈利能力长期领先，未来有望受益于海外市场渗透率提升，延续较快增长态势；此外，公司布局大储、工商业储能等赛道，未来伴随峰谷价差拉大与电价市场化，需求有望延续增长。首次覆盖给予增持评级。专注电力电子领域，充电桩+储能携手驱动公司业绩增长：盛弘股份立足于自身较强的电力电子技术储备，由电能质量业务逐步拓展至储能、充电桩、电池化成与检测等业务领域。受益于新能源行业的向好趋势，公司营业收入与归母净利润近年整体呈现出增长态势，2017-2022年，公司归母净利润从0.46亿元增长至2.24亿元，年均复合增速为37.25%；2023年前三季度实现归母净利润2.73亿元，同比增长108.44%。充电桩毛利率长期领先，产品质量与成本管控具备优势：公司深耕充电桩领域十余年，具备直流桩、交流桩、充电模块等产品，在质量方面具备优势、定位高端。此外，公司凭借在电力电子领域积累的经验进军充电模块生产环节，现已具备15-40kW的充电模块自研自制能力，为公司带来较大的降本空间。上述两方面优势保障了公司充电桩产品毛利率长期领先。大储及工商业储能发展前景广阔：公司在储能领域积极布局逆变器、系统集成、光储一体机等产品，并主要针对大储与工商业等细分应用场景。未来伴随峰谷价差拉大与电价市场化，大储与工商业储能均有望实现较快发展，公司主要产品或直接受益于这一细分赛道的旺盛需求。工业配套电源业务、电池化成与检测设备业务有望延续稳健增长：公司业务布局多元化，除储能与充电桩外，工业配套电源业务、电池化成与检测设备属于其主营业务范畴。展望未来，可再生能源快速发展或加剧电能质量问题，工业配套电源业务有望维持稳健增长；而新能源汽车行业需求向上，也有望带动公司电池化成与检测设备板块业绩增长。在当前股本下，我们预计公司2023-2025年实现每股收益1.18/1.49/2.22元，对应市盈率24.2/19.2/12.8倍；首次覆盖给予增持评级。评级面临的主要风险储能政策发展