大学国际金融第五版课件第十五章 国际协调的区域实践：欧洲货币一体化

INTERNATIONALFINANCE国际金融学（第五版）杨长江、姜波克主编高等教育出版社，2019年4月第十五章国际协调的区域实践：欧洲货币一体化最适度通货区理论欧元货币一体化概况第一节最适度通货区理论

货币一体化根据区域内各国货币合作的程度，可将货币一体化分成三个层次：区域货币合作，指有关国家在货币问题上实行的协商、协调乃至共同行动，它在合作形式、时间和内容等方面都有较大的选择余地。区域货币同盟，这是区域货币合作形式的深入发展，指根据法律文件(共同遵守的国际协议)就货币金融某些重大问题进行的合作。通货区，它是货币一体化的一种高级表现形式，其特征是成员国货币之间的名义比价相对固定，由一种占主导地位的货币作为各国货币汇率的共同基础，主导货币与成员国货币相互间可充分地自由兑换，存在一个协调和管理机构，成员国的货币政策主权被削弱。与货币一体化直接相关的理论是最适度通货区理论，最早见于对固定汇率安排和浮动汇率安排的争论中，其内容主要是结合某种经济特征来判断汇率安排的优劣，并说明何种情况下实行固定汇率安排和货币同盟或货币一体化是最佳的。

最适度通货区的单一指标法要素流动性分析经济开放性分析低程度的产品多样性分析国际金融一体化程度分析政策一体化程度分析通货膨胀率相似性分析

最适度通货区的单一指标法要素流动性分析这是1961年由罗伯特·蒙代尔最早明确提出的一种最适度通货区理论，他主张用生产要素的高度流动性作为确定最适度通货区的标准。蒙代尔认为，需求转移是一国出现外部失衡的主要原因。假定有A、B两个区域，若原来对B区域产品的需求现在转向A区域产品，则B区域的失业增加；如果A区域正巧是A国，B区域正巧是B国，则B国货币汇率的下跌将有助于减轻B国的失业，A国货币汇率的上升有助于降低A国的通货膨胀压力;但如果A、B是同一国家内的两个区域，它们使用同一种货币，则汇率变动无法同时解决A区域的通货膨胀和B区域的失业。因此，蒙代尔认为浮动汇率只能解决两个不同通货区之间的需求转移问题，而不能解决同一通货区内不同地区之间的需求转移;同一通货区内不同地区之间的需求转移只能通过生产要素的流动来解决。这样，若要在几个国家之间维持固定汇率并保持物价稳定和充分就业，就必须有一个调节需求转移的机制，而这个机制只能是生产要素的高度流动。

最适度通货区的单一指标法经济开放性分析1963年，罗纳德·麦金农提出以经济的高度开放性作为确定最适度通货区的标准。麦金农将社会总产品区分为可贸易商品和不可贸易商品，经济开放性与可贸易商品在社会总产品中的比重成正相关关系，该比重越高，经济越开放。他认为，一个经济高度开放的小国难以采用浮动汇率制有两方面理由：一是由于经济高度开放，市场汇率稍有波动，就会引起国内物价的剧烈波动。二是在一个进口在消费中占有很大比重的高度开放的小国中，汇率波动对居民实际收入的影响非常大，使得存在于封闭经济中的货币幻觉消失，进而汇率变动在纠正对外收支失衡方面会失去作用。由此，麦金农强调一些相互间贸易关系密切的经济开放国家应组成一个相对封闭的共同货币区，在区内实行固定汇率安排，而对与其贸易往来关系不大的地区则实行浮动(弹性)汇率安排。

最适度通货区的单一指标法低程度的产品多样性分析彼得·凯南(PeterKenen)于1969年提出，以低程度的产品多样性作为形成一个最适度通货区的标准。与蒙代尔一样，凯南的建议也是以国际收支失衡的主因是宏观经济的需求波动这一假设为基础的。他认为，一个产品相当多样化的国家，出口也是多样化的。在固定汇率安排下，对一个高程度产品多样化的国家而言，由于出口产品的多样化，单一品种的出口商品在整个出口中所占的比重不大，其需求的下降不会对国内就业产生太大影响；相反，对低程度产品多样化的国家来说，其出口产品的多样化也是低程度的，若外国对本国出口商品的需求出现下降，则它必须对汇率作较大幅度的变动，才能维持原有的就业水平。可见，出口产品的多样化使外部动荡对内部经济的影响在平均化作用下变小了，出口收益可以相当稳定。因此，高程度产品多样化的国家可以承受固定汇率的后果；而低程度产品多样化的国家则不能，它们适宜采用汇率灵活安排的独立(最适度)通货区。

最适度通货区的单一指标法国际金融一体化程度分析詹姆斯·伊格拉姆于1969年指出，在决定通货区的最优规模时有必要考察一国的金融特征(而不是真实的特征)，并进而在1973年提出以国际金融高度一体化作为最适度通货区标准的理论。伊格拉姆认为，一个区域内各国国际收支的不平衡，同资金的移动状况有关，尤其同缺乏长期证券的自由交易有关。如果国际金融市场的一体化是不充分的，那么，外国居民会以买卖短期外国证券为主，因为买卖短期证券的外汇风险可以通过远期市场的抛补来避免，这样，各国长期利率的结构就会发生明显的差异。但是，假如国际金融市场高度一体化(尤其是长期资本市场高度一体化)，只要国际收支失衡导致利率发生小幅变动，就会引起均衡性资本(非投机性短期资本)的大规模流动，从而可以使汇率的波动得以避免。

最适度通货区的单一指标法政策一体化程度分析1970年，爱德华·托尔和托马斯·威莱特提出应以政策一体化作为确定最适度通货区的标准。他们认为，一个具有不太完善的内部调节机制的通货区能否成功，关键在于其成员国对通货膨胀和失业增长的看法以及对这两个指标之间交替能力的认识是否具有合理的一致性。换句话说，一个不能容忍失业的国家是难以同另一个不能容忍通货膨胀的国家在政策取向上保持一致的。

最适度通货区的单一指标法通货膨胀率相似性分析1970年和1971年，G.哈伯勒和G.M.弗莱明分别提出以通货膨胀率的相似性作为确定最适度通货区的标准。他们认为，国际收支失衡最可能是由于各国发展结构不同、工会力量不同和货币政策不同所引起的通货膨胀的离散趋势造成的，它除了会形成国际收支基本账户(经常账户加长期资本账户)的失衡外，还会引起短期资本的投机性移动，即通货膨胀率差异是国际收支失衡和汇率波动的主要原因。因此，如果区域内各国通货膨胀率趋于一致，就可以避免汇率的波动。

最适度通货区的综合分析法经济一体化与固定汇率区的收益分析一国与一个实行固定汇率安排通货区的经济一体化程度越高，该国通过其货币与通货区内其他货币汇率实行固定安排所得到的货币效率收益也就越大，而且这一收益与国际贸易和生产要素在国际的流动成正相关关系。可以借助GG曲线对此作进一步的说明：GG曲线是一条向右上方倾斜的曲线。它反映了一国同实行固定汇率安排通货区的经济一体化程度与其加入通货区的货币效率收益之间的关系。曲线斜率为正的特性说明，如果该国与通货区之间的经济一体化程度提高，则其加入通货区的货币效率收益也随之上升。

最适度通货区的综合分析法经济一体化与固定汇率区的收益分析以上分析隐含了如下假设，即通货区规模越大，其价格水平的稳定性和可预测性也越高。如果这一假设不成立，那么，一国伴随其加入通货区决策而产生的价格水平易变性，会将其从通货区中获得的一部分货币效率收益抵消掉。另外，如果通货区参加国做出的固定汇率承诺没有得到市场充分信任的话，汇率变动方面的某些不确定性会继续存在，其货币效率收益也将比事先预期的要少。因此，只有在通货区内价格水平稳定且各国固定汇率承诺有保证的前提下，参加国才能从固定汇率安排中获益，而且，各国市场的联系越紧密，这种货币效率收益也才越高。此外，我们还可以发现，参加国与一个低通货膨胀通货区的结合程度越高，其国内低通货膨胀的目标越容易实现，这是因为，通货区参加国经济的紧密结合，导致区域内价格水平的收敛，并使各参加国价格水平的变动范围缩小。

最适度通货区的综合分析法经济一体化与固定汇率区的成本分析一国在加入通货区时，必须放弃其运用汇率工具和货币政策实现稳定国内产出和就业目标的一部分自主权，这种因固定汇率安排而产生的不稳定性被称做经济稳定性损失，它同样是和参加国与通货区其他成员国经济的一体化程度有关联的。可以用曲线LL对此进行说明：一国与一个实行固定汇率安排通货区保持较高的经济一体化程度，可以保证该国在加入通货区后，因产出品市场扰动而形成的经济稳定性损失得以降低。LL曲线向右下方倾斜，其斜率为负，这表明一国加入固定汇率安排通货区的经济稳定性损失与它同通货区的经济一体化程度成负相关关系。

最适度通货区的综合分析法经济一体化与固定汇率区的成本分析假设一个通货区参加国面临总需求下降的局面，则其需求曲线发生向左的位移，如果通货区内其他参加国的需求曲线同时向左移动，那么通货区成员国货币对通货区以外国家货币联合贬值，通货区的稳定性得以实现。但是，如果通货区内其他参加国不采取货币贬值措施，那么面临总需求下降情况的那个国家只有经历一段时间的高成本经济衰退后才能使充分就业目标重新实现，在衰退期间，该国的商品价格和工资水平都会下降。至于经济衰退的程度，则取决于该国与通货区内其他成员国的经济一体化水平。经济一体化水平越高，该国经济衰退的幅度越小，而且其对应于总需求变化的调整成本也越低。

最适度通货区的综合分析法是否加入通货区的决策GG-LL模型是最适度通货区分析的有力工具：若经济一体化程度高于(或等于)水平θ1，GG曲线表示的加入通货区的货币效率收益高于(或等于)LL曲线表示的加入通货区所损失的稳定性，该国决定加入通货区。决定一国加入通货区的最低经济一体化水平为θ1。该方法并未包含所有影响最适度通货区的因素，比如，它所忽略的经济结构的相似性和财政政策的一致性等因素，也对最适度通货区的维持有着重要的作用。第二节欧元货币一体化概况

欧洲货币一体化的沿革

根据欧洲货币一体化由低层次向高层次演进的过程，可将其分为四个发展阶段。第一阶段(1960—1971年)跛行货币区人们一般将20世纪60年代的跛行货币区作为欧洲货币一体化进程的开端。20世纪60年代存在三个跛行货币区，即英镑区、黄金集团和法郎区。英镑区是较正式的货币区，区内各成员国储备资产的形式主要是英镑，各国的货币也钉住英镑。但是，由于英镑本身是钉住美元的，所以该货币区是一个跛行的货币区。1967年爆发英镑危机后，英镑区实际上已走向崩溃。只是由于1968年《巴塞尔协议》对英镑区国家持有的全部英镑储备给予了美元价值的担保，才使其在名义上保留下来。跛行货币区虽然开始了欧洲货币一体化的尝试，但由于其内部缺乏支持其稳定存在的基础，在整个货币一体化发展进程中，它的地位并不重要，在实践中，欧洲货币一体化并没有取得实质性进展。

欧洲货币一体化的沿革

根据欧洲货币一体化由低层次向高层次演进的过程，可将其分为四个发展阶段。第二阶段(1972—1978年)联合浮动布雷顿森林体系瓦解之际，欧洲经济共同体有关国家为了减少世界货币金融不稳定对区内经济的不利影响，同时也为了实现西欧经济一体化的整体目标，于1969年提出建立欧洲货币联盟(EuropeanMonetaryUnion，简称EMU)的建议。阶段

时间主要目标第一阶段1971年初至1973年底

缩小成员国货币汇率的波动幅度，着手建立货币储备基金，以支持稳定汇率的活动，加强货币与经济政策的协调，减少成员国经济结构的差异第二阶段1974年初至1976年底

集中成员国的部分外汇储备以巩固货币储备基金，进一步稳定各国货币间的汇率，并使共同体内部的资本流动逐步自由化第三阶段1977年初至1980年底

使共同体成为一个商品、资本、劳动力自由流动的经济统一体，固定汇率制向统一的货币发展，货币储备基金向统一的中央银行发展

欧洲货币一体化的沿革

欧共体建立了欧洲货币合作基金和欧洲计算单位，并于1972年开始实行成员国货币汇率的联合浮动。所谓联合浮动，又称可调整的中心汇率制，对内参与该机制的成员国货币相互之间保持可调整的钉住汇率，并规定汇率的波动幅度；对外则实行集体浮动汇率。按照当时的规定，参与联合浮动的西欧6国，其货币汇率的波动不超过当时公布的美元平价的±1.125%，这样，便在IMF当时规定的±2.25%的汇率波动幅度内又形成一个更小的幅度。

欧洲货币一体化的沿革

根据欧洲货币一体化由低层次向高层次演进的过程，可将其分为四个发展阶段。第三阶段(1979—1998年)欧洲货币体系联合浮动极易受美元汇率波动的冲击，为制止汇率的剧烈波动，促进欧共体成员国经济的发展，欧共体各国在1978年12月5日的布鲁塞尔首脑会议上就法国总统德斯坦的新建议达成一致，决定于1979年1月1日建立欧洲货币体系(EuropeanMonetarySystem，简称EMS)。后因联邦德国与法国在农产品贸易补偿额制度上发生争执，该体系延迟至1979年3月正式建立。欧洲货币体系主要包括三方面的内容，即欧洲货币单位、稳定汇率机制和欧洲货币合作基金。其中，以稳定汇率机制最为重要。

欧洲货币一体化的沿革

根据欧洲货币一体化由低层次向高层次演进的过程，可将其分为四个发展阶段。第四阶段(1999年至今)欧洲单一货币1989年6月，该委员会向欧洲理事会马德里会议提交了《欧洲共同体经济和货币联盟的报告》(又称“德洛尔报告”)。“德洛尔报告”继承了20世纪70年代“魏尔纳报告”的基本框架，认为货币联盟应是一个货币区，区域内各国的政策要受到统一的管理，以实现共同的宏观经济目标。阶段主要目标第一阶段

至少于1990年7月1日开始，在欧共体现行体制的框架内加强货币、财政政策协调，进一步深化金融一体化，使成员国货币全部加入欧洲货币体系，消除对私人使用欧洲货币单位的限制，扩大成员国中央银行行长委员会的权力和权限第二阶段

建立欧洲中央银行体系，由其接管原先存在的体制性货币安排，随着经验的取得，逐步扩展欧洲中央银行体系在制定和管理货币方面的职能;只有在特殊情况下才可使用汇率调整第三阶段

推行不可改变的固定汇率，实施向单一货币政策的转变，由中央银行体系承担全部职责，发行统一的共同体货币，集中并管理官方储备，对外汇市场进行干预，为过渡到单一共同体货币作制度和技术准备

欧洲货币一体化的沿革

根据欧洲货币一体化由低层次向高层次演进的过程，可将其分为四个发展阶段。第四阶段(1999年至今)欧洲单一货币欧共体成员国的首脑们又于1991年12月在荷兰的马斯特里赫特城(Maastricht)召开会议，正式修订作为欧洲经济共同体成立基础的《罗马条约》[《罗马条约》是《建立欧洲经济共同体条约》与《建立欧洲原子能共同体条约》的合称，它们是由欧共体的最初6个成员国于1957年3月25日在意大利的罗马签署的。]，并在“德洛尔报告”的基础上签署了《欧洲联盟条约》(又称《马斯特里赫特条约》，简称《马约》)。《马约》的核心内容是：于1993年11月1日建立欧洲联盟，密切各国在外交、防务和社会政策方面的联系。于1998年7月1日成立欧洲中央银行，负责制定和实施欧洲的货币政策，并于1999年起实行单一货币。实行共同的外交和安全防务政策等。《马约》的签署与实施，标志着欧洲货币一体化进程进入一个崭新的阶段

欧洲货币体系

欧洲货币体系的主要内容欧洲货币单位(EuropeanCurrencyUnit，简称ECU)欧洲货币单位，类似于特别提款权，其价值是欧共体成员国货币的加权平均值，每种货币的权数根据该国在欧共体内部贸易中所占的比重和该国国民生产总值规模确定。以这种方式计算出来的欧洲货币单位具有价值比较稳定的特点，而且该计算方法也决定了在ECU的组成货币中，德国马克、法国法郎和英镑是最为重要的三种货币，其中又以德国马克所占的比重最大，马克汇率的上升或下降，对欧洲货币单位价值的升降往往具有决定性影响。欧洲货币合作基金(EuropeanMonetaryCooperationFund，简称EMCF)为了保证欧洲货币体系的正常运转，欧共体还于1973年4月设立了欧洲货币合作基金，集中起成员国各20%的黄金储备和美元储备，作为发行欧洲货币单位的准备。稳定汇率机制(ExchangeRateMechanism，简称ERM)稳定汇率机制是欧洲货币体系的核心组成部分。根据该机制的安排，汇率机制的每一个参加国都确定本国货币同欧洲货币单位的(可调整的)固定比价，也即确定一个中心汇率，并依据中心汇率套算出与其他参加国货币相互之间的比价。

欧洲货币体系

欧洲货币体系稳定汇率机制的运行情况如果暂时不考虑1992年发生的欧洲货币体系危机，则欧洲稳定汇率机制的运行还是基本成功的：它促进了成员国货币间汇率的稳定，除去发生危机的特殊时期，欧洲货币体系下中心汇率的调整频率要远远低于联合浮动阶段，这一稳定汇率的作用为将来货币联盟实施不可调整的固定汇率制打下了基础。汇率机制的稳定有利于成员国之间通货膨胀差异的缩小、经济政策的协调和经济状况的改善。汇率机制的稳定扩大了欧洲货币单位在官方领域和私人领域的使用范围和使用程度，为最终向发行单一货币的迈进创造了条件。

欧洲货币体系

欧洲货币体系稳定汇率机制的运行情况20世纪90年代初期，联邦德国政府为实现两德统一和复兴东德地区经济，投入了巨额资金，财政赤字和货币发行明显增加，国内通货膨胀压力显著增强。为了抵制通货膨胀压力，德国政府不顾其他国家的强烈反对，于1991年起开始调高中央银行的贴现率，给其他西欧国家造成很大压力。而西欧其他国家为摆脱萧条，刺激本国经济复苏，先后调低利率，但结果却使资金从这些国家流入利率相对较高的德国，形成马克坚挺的局面。这样，这些西欧国家便面临两难选择，即若要维持其货币与马克和欧洲货币单位的固定比价，进而维持欧洲货币体系的稳定汇率机制，它们就必须调高利率；若要通过降低利率来刺激本国经济复苏，它们又必须被迫使其货币对马克贬值。最终英国和意大利终于首先抵挡不住外汇市场的强大压力，不得不于1992年9月13日宣布英镑和里拉“暂时”退出欧洲货币体系的汇率机制，由此酿成欧洲货币体系史上著名的“9月危机”——欧洲货币体系成立以来最大的一次危机，造成这次危机的主要原因就是各国经济政策内外目标上的差异及其政策上的不协调。

欧洲货币体系

欧洲货币体系稳定汇率机制的运行情况“9月危机”说明欧共体成员国之间在内外均衡问题上存在很大的分歧，如何处理及协调好一国内部均衡与外部均衡的关系，对维持欧共体的稳定和促进欧洲货币一体化进程都是至关重要的。面对危机局面或不同的经济环境与不平衡的经济发展程度，欧洲货币体系成员国的政府及货币当局究竟是以实现内部均衡为重还是以推进外部均衡为主，对整个联盟的稳定和其他成员国的经济发展与政策取向都有着直接的影响，为此，各国间的政策协调问题尤显重要。

欧洲单一货币欧洲货币联盟的发展过程《马约》关于货币联盟的最终要求，是在欧洲联盟内建立一个负责制定和执行共同货币政策的欧洲中央银行并发行统一的欧洲货币。为实现上述目标，《马约》规定了一个分三阶段实施的货币一体化计划：阶段时间主要目标第一阶段1990年7月1日至1993年底实现所有成员国加入欧洲货币体系的汇率机制，实现资本的自由流动，协调各成员国的经济政策，建立相应的监督机制第二阶段1994年1月1日至1997年进一步实现各国宏观经济政策的协调，加强成员国之间的经济趋同;建立独立的欧洲货币管理体系——欧洲货币局(EMI)，作为欧洲中央银行的前身，为统一货币作技术和程序上的准备;各国货币汇率的波动在原有基础上*进一步缩小并趋于固定第三阶段1997年至1999年1月1日

最终建立统一的欧洲货币和独立的欧洲中央银行

欧洲单一货币欧洲货币联盟的发展过程按照欧盟制定的时间表，1999年1月1日正式启动欧洲货币一体化的第三阶段，发行统一的欧洲货币——欧元，欧元作为11个参加国的非现金交易的“货币”，以支票、信用卡、股票和债券等方式进行流通。自2002年1月起，欧元11国将总计700亿欧元现金投入流通领域。在2002年7月1日后，欧元11国各自的货币终止流通，由欧元完全取代。时间内容1998年5月决定参加国1998年6月1日成立欧洲中央银行(EuropeanCentralBank，简称ECB)1999年1月1日欧元正式启动2002年1月1日欧元现金投入市场流通2002年7月1日各参加国货币完全退出流通

欧洲单一货币欧洲单一货币的可行性支持实行单一货币的人认为：单一货币的作用如同历史上货币中介对易货贸易的替代作用一样，可以降低成员国在国际贸易及货币兑换方面的信息成本与交易成本，便利价格与成本水平在国际的比较，从而成员国用于搜集、加工、存储相关汇率信息和了解国外汇率政策及不同外汇管制规则方面的资源浪费将大大减少，汇率的不确定性和货币兑换方面的成本支出都会不同程度地降低。在一个实行单一货币的货币区内，由于执行统一的货币政策，各成员国更易于在政策目标方面达成一致，并可避免各国货币供应的政治化以及因国内选举而产生的所谓“政治商业周期”。单一货币的实行，有利于提高各国经济的开放性，推进成员国经济的一体化进程，商品与生产要素在成员国间流动性的加强以及内部汇率不确定性的消除，可以提高价格机制在货币区内配置资源的效率，从而创造一个相对合理的竞争环境，提高整个货币区经济的平均增长率。内部汇率不确定性的消除，可增强货币区内投资收益预期的确定性和相对价格的透明度，促进货币区内物价水平的稳定，并减轻固定汇率安排下国际收支调节对一国经济增长的约束以及汇率投机的可能性，从而提高各成员国运用金融交易调节国际收支的能力，降低它们干预外汇市场、管理外汇储备的成本。

欧洲单一货币欧洲单一货币的可行性反对单一货币的人则认为：成员国将彻底失去根据本国情况来调整汇率的可能性，而只能以欧元区作为一个整体进行汇率调整。当一国彻底放弃汇率政策时，就意味着要素流动等汇率调整的替代机制应该足够有效，否则一国经济的外部均衡就无法维系。成员国彻底失去本国的货币主权，失去了采用利率等货币政策工具来调控本国通货膨胀率、失业率和经济增长率的自由，失去了利用央行最后贷款人职能来维护本国金融稳定的权利，这意味着实现一国的内部均衡目标将更加困难。成员国的财政政策处于深刻的矛盾之中。一方面，经济的内外均衡将主要依靠成员国的财政政策来调节，这就要求各国的财政政策要针对本国情况而具有足够的灵活性与差异性；另一方面，当成员国之间的货币已经统一时，财政政策也应该走向趋同，否则政府债务、财政赤字等问题必然危及单一货币制度的稳定性。

欧洲单一货币欧元推出后第一个十年内的运行情况欧元在2009年前的良好运行情况体现在：欧元区一直处于稳步扩张的趋势之中。至2014年1月欧元区国家人口已经超过3亿，欧元已经成为仅次于美元的国际货币。欧元区内的经济运行状况基本良好。欧洲中央银行负责制定、执行欧元区内的货币政策，它以价格稳定为主要目标，在市场上享有良好的政策声誉。欧元区内的贸易一体化与金融一体化程度均不断加深。欧元正式流通之后，其自1999年推出以来在汇率上的弱势地位得到改变，至2008年全球金融危机前，其与美元的双边汇率基本上呈现出持续上升的态势。

欧洲单一货币欧元推出后第一个十年内的运行情况在这一期间，也出现了一些值得警惕的问题：公共财政状况恶化。自欧元面世以来，不断有成员国财政赤字和公共债务超标，甚至德国与法国也出现过财政超标，这些现象都被姑息纵容，财政纪律实际上成为了软约束。经常账户失衡情况严重。欧元区内不同国家的通货膨胀存在差异，这导致欧元区各国在名义汇率统一的情况下真正反映国际竞争力的实际汇率呈现出不同的走势。经济增长差异显著。欧元区在运行中各国经济出现了明显分化，德国、芬兰等国经济增长强劲，而希腊、意大利、西班牙、葡萄牙等国则经济结构僵化，陷入长期低迷，在欧元区内形成了明显的南北差异。

2009年以来的欧元区主权债务危机情况在2008年全球金融危机爆发后，原有的低成本资金流入不复存在，各国政府债务负担明显上升;同时，各国政府为维护金融市场及经济稳定而推出的救市措施，又使得财政状况进一步恶化。欧元区各国政府债务占GDP比率情况如表：2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年欧盟25国62.058.274.282.286.585.282.4欧元区17国69.565.379.586.991.990.287.0德国67.063.772.678.677.571.064.1法国67.464.583.087.893.495.697.0意大利101.999.8112.5116.5129.0131.5131.8西班牙42.335.652.869.595.599.498.3葡萄牙67.468.483.6111.4129.0128.8125.7爱尔兰26.123.961.5110.3119.476.968.0希腊107.4103.1126.7172.1177.4176.8178.6资料来源：欧洲统计局（Eurostat）

2009年以来的欧元区主权债务危机情况在2009年10月，刚组建的希腊新政府突然宣布，根据对2002年采用欧元以来政府财政状况的重新审计，希腊原有的财政赤字及政府债务情况均被低估，2009年政府财政赤字和政府债务占国内生产总值的比例将分别达到12.7%和113%，是之前公布数字的两倍多，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。这一消息发布后，立即引起市场的巨大震动，国际三大评级机构相继下调希腊主权信用评级，由此形成希腊主权债务危机，并拉开欧元区主权债务危机(简称欧债危机)的序幕。在希腊陷入主权债务危机后，希腊政府宣布了多次财政紧缩与经济稳定计划，但是始终不能得到市场的信任，基本丧失了从市场获取融资的能力。

2009年以来的欧元区主权债务危机情况希腊危机使得整个欧元区都受到严重冲击。2010年11月，爱尔兰政府步希腊后尘而向欧盟和国际货币基金组织寻求救助，掀起了欧债危机的第二波高潮。爱尔兰的情况与希腊有所差异，它在2008年之前经济增长强劲而被称为“凯尔特之虎”，但是这一增长很大程度上靠房地产投资拉动，在2008年金融危机冲击下，房地产泡沫破灭，为了挽救金融体系而导致爱尔兰政府债务急剧上升并最终形成危机。此后，葡萄牙于2011年5月、西班牙于2012年5月先后遭遇主权债务危机而向欧盟与国际货币基金组织寻求救助，其中前者经济情况与希腊类似，而后者与爱尔兰情况类似。除上述四国外，意大利的情况也非常不乐观。2011年意大利政府债务占GDP比例达120%，在欧元区内仅次于希腊，其债务规模则超过西班牙、葡萄牙和爱尔兰三国的债务总和。上述先后被卷入欧洲主权债务危机的五国，其英文国名首字母组合为“PIIGS”，类似英文单词“pigs”(猪)，而被称为“欧猪五国”。

2009年以来的欧元区主权债务危机情况欧债危机发生后，国际社会采取了一系列措施予以救助，这些措施可以分为临时救助与永久机制两部分。从临时救助措施看，主要体现在向金融系统紧急注入流动性资金，维护金融市场的稳定。欧盟联合国际货币基金组织于2010年5月设立了为期三年总额达7500亿欧元的欧洲救助机制，其中包括由欧元区国家根据相互间协议提供的4400亿欧元欧洲金融稳定基金、从欧洲的“紧急事变基金”中拨付的600亿欧元贷款和国际货币基金组织承诺的2500亿欧元救助贷款。2011年1月，欧盟还创设了欧洲金融稳定机制(EFSM)，这是一项紧急筹资计划，允许欧盟委员会以欧盟预算作为担保在金融市场上融资，通过救助欧盟经济困难成员以确保欧洲金融稳定。为了阻止债务危机的扩散，欧盟在2011年10月的峰会上决定将4400亿欧元的欧洲金融稳定基金规模扩大至1万亿欧元。作为超主权的独立金融机构，欧洲中央银行也采取了积极措施，在2010年5月启动“证券市场计划”，打破之前禁忌而开始购买财政脆弱的欧元区成员国国债，并在2011年12月与2012年2月两度推出“长期再融资操作”，向欧元区银行提供累计约1万亿欧元的低利息贷款。

2009年以来的欧元区主权债务危机情况从设立永久机制看，欧债危机暴露原来单一货币体系所存在的严重制度缺陷，例如缺乏最后贷款人机制、财政政策缺乏纪律与协调、金融系统缺乏统一监管等。永久性制度设计主要包括：设立欧洲稳定机制。这是一个建立在国家条约基础之上的政府间常设组织，通过提供援助性贷款及其他融资方式，向陷入危机的成员国政府和金融部门提供融资资金以维护欧元区金融稳定。作为欧洲稳定机制的配合措施，欧洲中央银行还推出了“直接