【比亚迪可持续增长能力探析综述6900字】

比亚迪可持续增长能力分析综述目录TOC\o"1-2"\h\u13155比亚迪可持续增长能力分析综述 16213443.3.1比亚迪经营业绩现状:盈利增长能力较强，资产增长能力良好 1721037表3.1比亚迪销售增长情况表 18194953.4比亚迪资产增长情况表 24775数据来源：WIND资讯金融终端 2461933.3.2比亚迪财务政策现状：保守型股利政策和激进型筹资政策 2529378表3.5比亚迪2012-2015年股东权益增长情况表 26324043.3.3企业可持续增长能力较好 282946数据来源：WIND资讯金融终端 302746表3.8可持续增长率和实际增长率差异分析表 3013686数据来源：WIND资讯金融终端 3011461表3.9可持续增长能力对比情况表 3220034数据来源：WIND资讯金融终端 32由本文理论部分提及的可持续增长率推导公式可知，该比率是销售净利率、资产周转率、留存收益率和权益乘数四者的乘积。其中前两项指标的乘积是资产净利率，体现的是企业的经营业绩。资产净利率是企业资产运作获利能力的指标，其高低取决于销售净利率和资产周转率。前者是企业销售收入获取净利润的能力，后者是企业运用全部资产获取销售收入的能力。后两项指标，即留存收益率和权益乘数，体现的是企业的财务政策。其中留存收益率体现的是企业的股利分配政策，与股利支付率呈负相关。而权益乘数则体现企业的负债程度，反映了企业利用负债经营所带来收益和承担风险的大小，取决于企业资产负债率高低。由本文前述可知，在股利政策不变，即留存收益比率恒定的情况下，提高资产净利率和权益乘数两个财务比率均可提高可持续增长率。前者的提高是企业资产利用效率的提高，说明企业运用资产可以产生更多的利润，增加企业的价值后者的提高虽然也可以提高可持续增长率，但却是以增加企业财务风险为代价，会引起企业资金成本的升高，从而导致企业价值的下降。另一方面，如果企业的权益乘数和资产净利率不变，则留存收益率的提高也可以提高企业的可持续增长率。对可持续增长率的讨论也是建立在一定的假设条件上的。由于可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力。具体来说是指在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，公司销售所能增长的最大比率。因为可持续增长率的假设条件基本上符合大多数公司的情况，一般公司不能随意增发新股，其经营政策对公司而言一般不会轻易变动，所以本文的讨论也基于公司符合可持续增长率的假设条件而进行的。下文就从反映企业经营业绩和财务政策这两个方面的各比率出发，逐一对比亚迪的可持续增长能力进行分析。3.3.1比亚迪经营业绩现状:盈利增长能力较强，资产增长能力良好由前文所述,经营业绩由经营获取利润和资产获取利润两部分组成,本文先对企业盈利能力进行分析。之后将对企业资产获利能力进行分析。（1）盈利增长能力较强由上述分析可知，反映盈利增长能力的指标是销售净利率。它是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，体现了销售收入的收益水平。它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。销售净利率的计算公式为：销售净利率=（净利润/销售收入）*100%。比亚迪的销售净利率详见表3.7。在5年中的变化趋势并不稳定,说明影响公司获利能力的因素较多,且变化较大。由于销售收入是获利的源泉,而成本费用的大小又直接影响着净利润的高低,因此,我们需要逐步分析其增长趋势,才能对该销售净利率有一个全面的了解。我们首先进行销售增长率分析。市场是企业生存和发展的空间,销售增长是企业增长的源泉。销售增长率可以用来反映企业在市场开拓和客户发展方面的增长能力。因为一个企业的经营状况越好,表明其在市场所占分额越多,企业生存和发展的市场空间也就越大,营业收入实现的也就越多。销售增长率是本期营业收入增长额与基期营业收入之比。销售增长率越高,说明企业产品销售在本年度的情况越好,增长得越快,企业市场前景越好。销售增长率越低,则说明企业产品销售在本年度的情况越差,增长得越慢,企业市场前景堪忧。其计算公式是销售增长率=本期营业收入增长额/基期营业收入*100%比亚迪2012-2015年营业收入及其销售增长情况如表3.1所示：表3.1比亚迪销售增长情况表指标2012201320142015营业收入(亿元)468.54528.63581.96800.09销售增长额(亿元)-19.7360.0953.33218.13销售增长率-4.04%12.83%10.09%37.48%行业平均销售增长率7.90%17.23%11.19%11.31%数据来源：WIND资讯金融终端由表3.1可知，比亚迪2012-2015年营业收入连年递增，从2012年的468.54亿元递增到2015年的800.09亿元，几乎番了1倍。销售增长率也从2012年的-4.04%递增到2015年的37.48%，增长迅速。与行业平均销售增长率相比，比亚迪前3年销售增长率低于行业均值，而2015年销售增长率远高于行业均值。因此，比亚迪2012-2015年销售增长迅速，企业市场前景良好，在行业内增长速度较快。根据前文所述的企业生命周期理论,企业生命周期可分为三个阶段十个时段。而对于企业生产的某种产品,其生命周期一般可以划分为四个阶段即研发期或投放期、成长期、成熟期和衰退期。根据这个原理,借助产品销售增长率指标,大致可以分析企业生产经营的产品所处的生命周期阶段,据此也可以判断企业发展前景。产品经济生命周期与销售增长率的关系：(1)当销售增长率小于10%，则产品处于投入期；(2)当销售增长率大于10%，则产品处于成长期；(3)当销售增长率介于0.1%和10%之间，则产品处于成熟期；(4)当销售增长率为小于0，则产品处于衰退期。从比亚迪的销售增长率变化情况来看，2015年比亚迪的销售增长率为37.48%，远高于10%，因此可以判断出比亚迪目前处于成长期。仅从销售增长分析显然是不够的，我们还需要对收益增长率进行分析。一个企业的价值主要取决于其盈利及增长能力，所以企业的收益增长是反映企业增长能力的重要方面。由于收益可表现为主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润多个指标，因此相应的收益增长率也具有不同的表现形式。由于目前上市公司报表已不再将主营业务利润单独反映，故营业利润成为报表中更直接的反映指标。营业利润是企业净利润的主要来源，虽然它并未考虑对外投资、营业外收支和所得税的情况，但它反映了企业经营活动盈利水平的增长速度。而净利润增长率则是一个企业经营的最终成果，该指标越高，说明企业的经营效益就好反之，则说明企业的经营效益差，它是衡量一个企业经营效益的重要指标。因此，我们采用这两项指标来对收益增长率进行分析。如果一个企业营业利润增长，但净利润并未增长，则从长远看它并没有创造经济价值。同样，如果一个企业净利润增长，但营业利润并未增长，就说明其利润的增长并不是来自于其正常的经营业务，这样的增长通常认为是不能持续的，随着时间的推移将很可能会消失。因此，利用营业利润增长率这一比率可以较好地考察企业的成长性，它是本期营业利润增长额与基期营业利润之比。该指标值越高，表明企业营业利润的增长速度越快，企业市场前景越好。其计算公式是:营业利润增长率=本期营业利润增长额/基期营业利润*100%比亚迪2012-2015年营业利润及其增长率计算如表3.2所示：表3.2比亚迪营业利润增长情况表指标2012201320142015营业利润（亿元）-3.041.07-1.7931.76营业利润增长额（亿元）-17.144.11-2.8633.55营业利润增长率-121.58%135.04%-267.94%1873.14%行业平均营业利润增长率-7.67%13.66%9.91%12.97%数据来源：WIND资讯金融终端根据表3.2可知，比亚迪2012-2014年营业利润很少甚至为负数，但2015年比亚迪营业利润比2014年增长了33.55亿元，达到31.76亿元，同比增长幅度高达1873.14%。相比行业平均营业利润增长率12.97%，比亚迪的营业利润增长率远高于行业平均水平。因此，比亚迪2015年的营业利润增长情况喜人。对比比亚迪2012-2015年的销售增长率和利润增长率(见图3.1），可以看出比亚迪的利润增长率起伏较大，2014年比亚迪营业利润增长率为-267.94%，远低于销售增长率10.09%，而2015年比亚迪营业利润增长率为1873.14%，远高于销售增长率37.48。这说明2014年比亚迪营业成本的上升超过了营业收入的上升，企业的增长能力差。到了2015年，比亚迪获利能力大大增强。图3.1销售增长率和营业利润增长率对比图数据来源：WIND资讯金融终端净利润是企业经营业绩的最终结果。净利润增长率反映了企业实现价值最大化的扩张速度,是综合衡量企业资产营运与管理业绩,以及成长状况和发展能力的重要指标。净利润增长率是本期净利润增长额与基期净利润之比。其计算公式是:净利润增长率=本期净利润增长额/基期净利润*100%。比亚迪2012-2015年净利润及净利润增长率情况如表3.3所示。表3.3比亚迪净利润增长情况表指标2012201320142015净利润（亿元）2.137.767.4031.38净利润增长额（亿元）-13.825.63-0.3623.98净利润增长率-86.65%264.44%-4.64%324.16%行业平均净利润增长率-0.39%32.31%19.14%16.10%数据来源：WIND资讯金融终端由表3.3可以看出，2012-2015年比亚迪净利润总体呈现增长态势，但增长幅度起伏较大，说明比亚迪净利润增长速度极不稳定。比亚迪净利润增长率的增长趋势与营业利润增长趋势大致一致，说明营业利润是比亚迪净利润的主要构成项目。2013年公司业绩触底反弹，其净利润同比增长264.44％，在2014年虽有小幅度下跌，也是主要受到整体经济环境影响。如果说2013年净利润的大幅增长是因为2012年的净利润太低导致，那么2015年净利润的增长则是公司产品销量大涨所致，是其基本面转好的表现。总体而言，目前比亚迪净利润增长率远高于行业平均水平，但要注意保持净利润增长的持续性和稳定性。为了更加准确地反映净利润和营业利润的成长趋势,我们将公司四年的净利润增长率和营业利润增长率进行对比分析（如图3.2）。比亚迪前三年的净利润增长率与营业利润增长率相差不大,2015年净利润增长率随营业利润增长,说明公司的净利润的增长主要来源于其营业利润的增长。图3.2营业利润率与净利率对比图数据来源：WIND资讯金融终端（2）资产增长能力良好由可持续增长能力公式可知,反映资产增长能力的指标是资产周转率。其计算公式为：资产周转率=销货净额/平均资产总额*100%比亚迪的资产周转率变化情况详见表3.7。2012-2015年中，其资产周转率变化较为稳定,说明公司资产利用效率比较稳定。但公司的周转率相对行业而言偏低,说明公司资产规模较大。对于一个企业而言,资产不仅要看其利用效率,还要看其资产的规模,当资产规模扩大就可能导致资产利用效率的降低,即周转率下降,此时就表明相对于资产而言销售不足,说明销售收入还有潜力可挖,因此,企业必须在扩大规模的情况下加快周转率才能使资产充分发挥其能力。为了进一步反应比亚迪目前的资产规模及其变动情况,可以使用资产增长率指标观察其现状。资产增长率就是本期资产增长额与基期资产余额之比。其计算公式是:资产增长率=（本期资产增长额/基期资产余额）*100%。3.4比亚迪资产增长情况表指标2012201320142015资产(亿元）687.11763.93940.091154.86资产增减额（亿元）30.8776.82176.16214.77资产增长率4.70%11.18%20.50%22.85%行业平均资产增长率5.91%15.44%14.97%23.02%数据来源：WIND资讯金融终端2012-2015四年间，比亚迪的整体资产规模是呈现出上涨态势说明比亚迪还在加速扩张,其资产规模不断增长,反映出比亚迪的经营业务比较稳定,同时也说明比亚迪具有较好的增长能力。从2012年到2014年由于大量购入固定资产设备以及研发投入，导致了公司总资产规模呈现上升趋势，特别是2014年有较大幅度的提升，而2015年的总资产同比增长22.85%，则是由于主营业务收入大幅提高，使得应收账款和存货的大幅增加所造成的。行业平均资产增长率与比亚迪资产增长率基本一致，说明比亚迪的资产增长速度接近行业平均水平。通过以上分析，对比亚迪的增长能力可以得出一个初步的结论:该公司的盈利增长能力很强，资产增长能力良好。在与同行业的比较中，比亚迪具有较高的成长性，但其稳定性和可持续性不足，这标志着该公司处在快速成长期。当然,考虑到企业增长能力还受到其他复杂因素的影响，因此要得到关于公司增长能力更为准确的结论还需要进一步了解比亚迪财务政策的可持续增长能力现状。3.3.2比亚迪财务政策现状：保守型股利政策和激进型筹资政策公司财务政策体系主要表现在两方面即股利政策和筹资政策，对应于可持续增长能力公式的留存收益率和权益乘数。下面我们一一分述。（1）保守型股利政策在计算可持续增长率的四个指标中，体现股利政策的是留存收益率。留存收益率与股利支付率关系密切。其计算公式为:留存收益率=1-股利支付率比亚迪2012-2015年的留存收益率情况如表3-7所示，2013年的留存收益率为84.04%，其余年份皆为100%。较高的留存收益率说明企业为了积累资金扩大经营规模采用保守的股利政策，符合其处于成长期的特征。我们知道,留存收益是股东权益的一部分,为了更加全面的反应企业留存收益的变化,我们还应该对股东权益增长率进行分析。股东权益增长率计算公式是:股东权益增长率=本期股东权益增长额/股东权益期初余额*100%。比亚迪2012-2015年股东权益变化情况如表3.5所示。表3.5比亚迪2012-2015年股东权益增长情况表指标2012201320142015股东权益(亿元）241.44248.56288.94360.29股东权益增减额（亿元）1.647.1240.3871.35股东权益增长率0.68%2.95%16.25%24.69%行业平均股东权益增长率13.47%12.02%16.51%16.17%数据来源：WIND资讯金融终端比亚迪股东权益指标从2012年的241.45亿元上升到2015年的360.29亿元，呈现稳定上升的态势。2015年比亚迪股东权益同比上涨24.69个百分点，高于行业平均股东权益增长率16.17%，说明比亚迪在同行中保持较高的股东权益增长速度。比较公司的股东权益增长率与净利润增长率（详见图3.3）我们发现,该公司2012-2015年的股东权益增长率呈现平稳上升趋势，而净利润增长率则忽高忽低起伏较大,可以看出比亚迪的股东权益增长率与净利润增长率并不趋同，这说明比亚迪的净利润大部分没有直接归属股东。该公司分红较少，采用的是剩余股利政策，即先将税后利润用于再投资，剩余部分采用于股利发放。这种股利政策比较保守，可以降低总资本成本，有利于实现公司资本结构的优化和企业利润最大化。图3.3股东权益增长率与净利润增长率对比图数据来源：WIND资讯金融终端(2)激进型筹资政策企业筹资政策一般可分为三种：配合型筹资政策、激进型筹资政策和稳健型筹资政策。一般而言,如果管理者能有效驾驭资金的使用,采用收益和风险配合得较为适中的配合型筹资政策是最有利的。无论是那种筹资政策,都体现了负债和权益的比例关系。如果企业采取积极的筹资政策,就会考虑如何更有效的运用杠杆效应,从而会更多的筹集债务资本，而如果企业采取稳健的筹资政策,就会更多的利用自有资本,增加股东权益。与筹资政策息息相关的就是资产负债率。而可持续增长率公司中的权益乘数与资产负债率有莫大的关系,权益乘数=1/（1-资产负债率）。因此我们从资产负债率来分析公司的可持续增长能力效果是一样的。比亚迪2012-2015的资产负债率如表3.6所示，可以看出起伏不大，相对稳定，介于64%-70%之间。由此可知,公司的筹资政策在2012-2015年间没有太大变化。与行业平均资产负债率相比，比亚迪资产负债率偏高，说明企业正在快速扩张发展，采用了较高的财务杠杆。需要注意的是，长期保持高杠杆、债务期限错配的激进型筹资模式可能会带来很大的偿债压力。表3.6比亚迪2012-2015年资产负债率表指标2012201320142015资产负债率64.86%67.46%69.26%68.80%行业平均资产负债率45.67%46.88%47.00%51.46%数据来源：WIND资讯金融终端3.3.3企业可持续增长能力较好可持续增长率是指在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下,公司销售所能增长的最大比率。这个指标代表企业一个适宜的发展速度。公司可持续增长率计算如下：可持续增长率(GSR)=股东权益增长率=销售净利率(P)*资产周转率(S/A)*收益留存率(R)*权益乘数(T)表3.7中详细列出了利润率、收益留存率、总资产周转率和财务杠杆的计算过程。表3.7GSR影响因素分析表单位：亿元指标2012201320142015销售收入468.54528.63581.96800.09净利润2.137.767.4031.38盈余公积18.2019.6521.0823.84未分配利润101.28105.11106.39131.04总资产687.10763.93940.091154.86股东权益241.44248.56288.94360.29销售净利率0.45%1.47%1.27%3.92%总资产周转率0.700.730.680.76留存收益率100%84.04%100%100%权益乘数2.853.073.253.21数据来源：WIND资讯金融终端根据表3.7可以计算出比亚迪2012-2015年间的可持续增长率和实际增长率，其中可持续增长率=销售净利率*资产