第六章投资项目决策课件

第六章投资项目决策1精选课件ppt

1投资决策中的影响因素

2无风险的投资决策3风险性投资决策4投资决策中的期权2精选课件ppt分析思路计算各年NCF；计算NPV、PI、IRR、DPP、PP、ARR等进行决策一、固定资产新建项目决策第二节无风险的投资决策3精选课件ppt例：某企业现有资金100000元，用于购买新设备（使用期五年，预计残值收入为设备总额的10%，按直线法计提折旧；设备交付使用后每年可以实现12000元的税前利润）

该企业的资金成本率为10%，适用所得税税率30%。

要求：

（1）计算投资方案各年的现金流量及净现值。

（2）运用净现值法对上述投资方案进行评价。

4精选课件ppt初始投资现金流量（第1年年初）

＝－100000（元）

第1－4年的现金流量为：

12000×（1－30%）＋100000×（1－10%）／5

＝26400（元）

第5年现金流量（含终结现金流量）为：

26400＋100000×10%＝36400（元）

该投资方案的净现值

＝26400×3.791+10000×0.621-100000

＝6292.4（元）

项目可行5精选课件ppt分析思路计算新旧设备各年的差额现金净流量（ΔNCF），计算差额净现值（ΔNPV）（条件：新旧设备可使用年限相同）将新、旧设备看成是两个互斥的方案，比较其年均成本（条件：新旧设备可使用年限不同）二、固定资产更新决策更新改造一般不会增加企业现金流入，所以无法计算NPV固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或使用先进的技术对原有设备进行局部改造。6精选课件ppt分析思路1：（1）继续使用旧设备；（2）出售旧设备，购买新设备计算方案2与方案1间的差量净现金流量（△NCF）

△NCF→△NPV→△IRR决策△NPV>0，用新设备替代旧设备△NPV<0，继续使用旧设备△IRR>资本成本，用新设备替代旧设备△IRR<资本成本，继续使用旧设备7精选课件ppt

经营期：

△NCFs+1-n=△营业收入-△付现成本-△所得税

=△净利润+△折旧

=（△收入-△付现成本-△折旧）（1-T）+△折旧

注意：旧设备折旧额的计算方法差额现金流量分析法建设期：

△NCFo-s=-△原始投资额

=-（新设备投资额-旧设备变现净收入）-△流动资金

△NCFs=旧设备变现损失抵税=(账面余额-变现净收入)×T

终结点：△NCFn=△残值+△流动资金

什么时候抵税存在不同观点折旧额的计算也存在不同观点8精选课件ppt[例]该公司预期报酬率12%，所得税率30%。税法规定该类设备应采用直线法折旧。要求：计算更新改造方案的差额净现金流量。旧设备新设备已使用3年、尚可使用5年预计可使用5年原值170000元，已提折旧60000元变现价值为110000元购置设备需150000元残值10000元残值10000元年收入30000元年付现成本12000元年收入60000元年付现成本24000元9精选课件ppt终结点△NCF5=10000-10000=0初始△NCF0：-150000-（-110000）=-40000元营业△NCF：△收入=60000－30000=30000元△付现成本=24000-12000=12000元△NCF1-5=30000（1-30%）-12000（1-30%）+8000×30%=15000元△NPV=15000×PVIFA12%，5

–40000=14075元10精选课件ppt固定资产平均年成本法P155例7-411精选课件ppt旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同---固定资产平均年成本法固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。现金流出总额/使用年限如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。

现金流出总现值/年金现值系数固定资产的平均年成本12精选课件ppt在使用平均年成本法时要注意以下两点：（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。

（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

13精选课件ppt在使用时，具体有两种方法：方法一：计算现金流量的总现值，然后分散到每一年方法二：方案的付现成本相等成本低的说明项目优14精选课件ppt[例]某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备，有关资料如下表。考虑所得税情况下的更新改造（CPA教材的观点）旧设备新设备原价14950元已使用3年尚可使用5年目前变现价值8500元预计残值1750元年付现成本2150元购置价格13750元尚可使用6年预计残值2500元年付现成本850元该公司预期报酬率12%，所得税率30%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原值的10%。

要求：进行是否应该更换设备的分析决策。15精选课件ppt继续使用旧设备的平均年成本

年折旧额=(14950-1495)÷6=2242.50(元)

旧设备账面折余价值=14950-2242.50×3=8222.5元旧设备变现收益对所得税的影响=（8500-8222.5）×30%=83.25元NCF0=–8500+83.25=–8416.75元成本现值=-832.25×PVIFA12%，3-1505×PVIFA12%，2PVIF12%，3+（1750-76.5）×PVIF12%，5-8416.75=-11276.64元

继续使用旧设备的平均年成本=11276.64÷PVIFA12%,5

=11276.64÷3.6048=3128.23(元)经营产生NCF1-3=（0-2150-2242.5）（1-30%）+2242.5=–832.25元经营产生NCF4-5=（0-2150）（1-30%）=–1505元终结点上的残值NCF5=1750元终结点上的残值纳税NCF5=–（1750-1495）×30%=–76.5元16精选课件ppt使用新设备的平均年成本

年折旧额=(13750-1375)÷6=2062.50(元)

NCF0=-13750元成本现值=23.75×PVIFA12%，6+（2500-337.5）×PVIF12%，6-13750=–12556.83元

新设备的平均年成本=12556.83÷PVIFA12%,6

=12556.83÷4.1114=3054.15(元)因新设备年平均成本较低，故应更新。经营产生NCF1-6=（0-850-2062.5）（1-30%）+2062.5=23.75元终结点上的残值NCF6=2500元终结点上的残值纳税NCF6=–（2500-1375）×30%=–337.5元17精选课件ppt更新决策中，如项目年限不同，但使用NPV决策

假设旧设备在报废后，可以购置一台与新设备一样的设备，即在旧项目中，对新旧项目年限差额部分，使用新项目的平均年成本。例题见书P15818精选课件ppt补充资料多方案年限不同时的比较分析最小公倍数法年等额投资回收额法19精选课件ppt年等额净回收额法1、概念某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相关的资本回收系数的乘积。2、年等额净回收额的计算A＝NPV×

(A／P，i，n)或20精选课件ppt【例】某企业拟投资新建一条生产线。现有三个方案可供选择：甲方案的原始投资为200万元，项目计算期为5年，净现值为120万元；乙方案的原始投资为150万元，项目计算期为6年，净现值为110万元；丙方案的原始投资为300万元，项目计算期为8年，净现值为－1.25万元。行业基准折现率为10％。按年等额净回收额法进行决策分析如下：21精选课件ppt按年等额净回收额法进行决策分析如下：

因为甲和乙的净现值均大于零，所以这两个方案具有财务可行性。因为丙方案的净现值小于零，所以该方案不具有财务可行性，只需对甲、乙两方案进行评价即可。120甲年等额净回收额=(P／A，10％，5)=120÷3.791=31.65(万元)110乙年等额净回收额=(P／A，10％，6)=110÷4.355=25.26(万元)因为31.65>25.26，显然甲方案优于乙方案22精选课件ppt三、多个方案组合的投资决策分析思路：1、根据NPV（NPV>0）判断各项目的可行性；2、按NPVR进行排序；3、进行排列组合，选择MAX（组合NPV）例题见书P15923精选课件ppt第三节风险情况下的投资决策

项目基础状态的不确定性

风险调整法24精选课件ppt二、调整现金流量法----调整“分子”一、风险调整贴现率法----调整“分母”风险调整法25精选课件ppt风险调整折现率法1、思路：计算NPV时，对高风险的项目，采用较高的贴现率。2、公式：26精选课件ppt3、风险调整折现率的确定（1）按投资项目的风险等级确定评分，具有很强的主观点（2）用风险报酬率模型来调整贴现率K=Rf+bV（3）按“资本资产订价模型”确定K=Rf+β（Rm-Rf）难点：确定项目本身的不可分散风险（β）27精选课件ppt调整现金流量法-肯定当量法1、概念：把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险报酬率作为贴现率计算NPV。2、公式：dt---肯定当量系数(约当系数)，介于0-1之间肯定当量系数，是预计现金流量中使投资者满意的无风险的份额。28精选课件ppt风险程度肯定当量系数无风险1风险很小0.8-1风险一般0.4-0.8风险很大0-0.4风险程度与肯定当量系数的对应关系29精选课件ppt年份现金净流量肯定当量系数肯定现金净流量未调整的净现值调整后的净现值0-400001-40000178749651130000.9117002130000.8104003130000.791004130000.678005130000.56500A项目30精选课件ppt年份现金净流量肯定当量系数肯定现金净流量未调整的净现值调整后的净现值0-470001-470001532518601140000.9126002140000.8112003140000.8112004140000.798005140000.79800B项目31精选课件ppt两种方法的评价：

风险调整折现率法采用单一折现率同时调整风险和时间价值，这种方法意味着风险随时间推移而加大，从而可能夸大远期风险。

肯定当量法，对时间价值和风险价值分别进行调整，即先调整风险，再折现。但