2023年海外大类资产投资策略分析报告

大类资产报告2023年12月28日宏观策略大类资产报告总览--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------42023年海外大类资产表现•

历年全球大类资产表现排名

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

6•

2023年海外大类资产表现

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------7•

2023年海外大类资产走势影响因素-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------102023年海外权益市场表现•

2023年全球主要旗舰股指表现（当地货币）----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------12•

2023年MSCI全球分区域、分经济体表现（美元计价）---------------------------------------------------------------------------------------------------------162023年MSCI全球主要市场指数—行业、风格表现•

MSCI全球市场

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------23•

MSCI发达市场

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------25•

MSCI新兴市场

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------27图表目录图表1：2016-2023年全球大类资产表现排名图表2：2023年海外大类资产表现图表3：2023年海外权益类资产表现图表4：2023年海外债、商品、外汇表现图表5：2023年市场加息预期与美债10年期收益率图表6：2023年美债10年期收益率与标普500走势67891010图表20：MSCI全球指数分行业EPS增速及动态PE图表21：MSCI全球大盘股

vs中小盘股指数年初至今表现图表22：MSCI全球风格指数年初至今表现23242424252525262626272727282828图表23：MSCI全球价值

vs增长

vs

动量指数图表24：MSCI发达市场指数分行业市值权重分布图表25：MSCI发达市场指数分行业年初至今表现图表26：MSCI发达市场指数分行业EPS增速及动态PE图表27：MSCI发达市场大盘股

vs中小盘股指数年初至今表现图表28：MSCI发达市场风格指数年初至今表现图表29：MSCI发达市场价值

vs增长

vs动量指数图表30：MSCI新兴市场指数分行业市值权重分布图表31：MSCI新兴市场指数分行业年初至今表现图表32：MSCI新兴市场指数分行业EPS增速及动态PE图表33：MSCI新兴市场大盘股

vs中小盘股指数年初至今表现图表34：MSCI新兴市场风格指数年初至今表现图表35：MSCI新兴市场价值

vs增长

vs动量指数图表7：2023年海外主要旗舰股指表现（以当地货币计价）

13图表8：2023年海外主要旗舰股指市盈率情况图表9：全球主要股指动态PB、ROE分布图表10：全球主要股指动态PE、2024EPS增速分布图表11：MSCI分区域年初至今表现1415151717181920图表12：MSCI分经济体年初至今表现图表13：MSCI全球股市分区域股指市盈率图表14：MSCI全球股市分经济体股指市盈率图表15：MSCI分经济体股指动态PB、ROE分布图表16：MSCI分经济体股指动态PE、2024

EPS增速分布

20图表17：MSCI全球股市分经济体股指相关性图表18：MSCI全球指数分行业市值权重分布图表19：MSCI全球指数分行业年初至今表现2123232023年12月28日3总览回顾2023年海外大类资产总体表现：大类资产：股>债>商品。其中，股市：发达市场>新兴市场；债市：高收益债>投资级债>国债；商品：黄金>工业金属>原油。回顾2023年全球股市总体表现：▪

以各经济体股市旗舰指数，且以当地货币计价来看，截至2022年12月19号，美股纳斯达克指数实现43.3%的收益，雄冠全球。日经225指数录得29.3%的收益，紧随其后。新兴市场中，巴西圣保罗指数（20.2%）、墨西哥综指（19.0%）、印度SENSEX指数（17.4%）位列前三。▪

以MSCI分地区、分经济体指数，且以美元货币计价来看，截至2022年12月19号，北美地区（24.4%）、拉丁美洲（23.9%）、欧洲地区（15.7%）表现领先。分经济体来看，墨西哥（36.1%）夺得桂冠，美国（25.1%）、巴西（21.6%）分列二、三。回顾2023年MSCI主要市场行业及风格指数表现：▪

行业上，MSCI全球市场、发达市场、新兴市场中，IT行业均表现领先，公用事业、必需品相对落后。▪

风格上，MSCI全球市场、发达市场均显现出成长跑赢价值、大盘跑赢小盘，而新兴市场则呈现出价值跑赢成长、小盘跑赢大盘的局面。2023年12月28日4宏观策略大类资产报告2023年海外大类资产表现历年全球大类资产表现排名◼◼

2023年海外大类资产表现◼

2023年海外大类资产走势影响因素历年全球大类资产表现排名资料：Macrobond,

交银国际

注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日62023年海外大类资产表现总体来看，大类资产类别表现上：股>债>商品。其中，股市：发达市场>新兴市场；债市：高收益债>投资级债>国债；商品：黄金>工业金属>原油。50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%股市债市大宗商品外汇43.3%27.3%24.2%21.2%20.3%19.2%17.4%17.0%14.9%13.3%

13.1%11.9%9.7%8.9%8.4%7.8%6.4%5.4%4.7%

4.4%3.5%2.6%

2.5%1.6%1.3%0.4%-0.7%-1.3%-4.1%-6.0%-10.00%-20.00%-7.8%资料：彭博,

交银国际

注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日72023年海外大类资产表现—权益过去1个月过去3个月2023年初至今52周价格区间权益MSCI全球股票指数MSCI发达市场指数MSCI新兴市场指数发达市场4.56%4.94%1.34%6.91%7.39%2.86%19.24%21.16%4.42%···············|···············|·········|······道琼斯工业指数标普500指数6.85%4.86%5.03%1.89%5.30%4.52%1.23%0.27%6.74%3.52%9.05%8.32%11.39%-1.21%6.10%3.33%2.35%-3.76%5.18%2.45%13.31%24.19%43.35%2.50%···············|···············|···············|········|·····················|···············|···············|····|··························|··········|······纳斯达克指数英国富时100指数德国DAX30指数法国CAC40指数日经225指数富时新加坡STI澳洲ASX200新西兰NZ5020.26%17.01%29.53%-4.04%7.04%1.12%新兴市场韩国综合指数印度SENSEX指数越南胡志明指数4.45%8.81%-0.75%1.66%6.94%16.35%17.42%8.77%············|··················|······|·········-10.66%资料：彭博,

交银国际2023年12月28日注：数据截至2023年12月19日82023年海外大类资产表现—债、商品、外汇过去1个月过去3个月2023年初至今52周价格区间债券全球投资级债券指数全球高息债券指数美国企业债美国国债新兴市场美元债大宗商品布兰特原油黄金4.05%4.73%5.04%3.50%5.35%5.59%6.28%6.17%4.12%5.80%4.71%13.15%7.83%3.49%8.45%··············|················|··············|··············|·················|-3.83%2.62%1.82%4.07%1.77%-15.35%3.32%0.88%3.24%1.53%-7.85%6.87%-3.14%1.62%-6.03%·····|····················|·············|·············|·············|···········白银LME铜LME铝外汇美元指数-1.19%0.27%1.71%3.13%3.11%-2.96%2.90%3.04%3.09%4.85%-1.27%2.48%5.26%-8.87%-0.76%·····|····················|···············|···············|·············|·······欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元澳元兑美元资料：彭博,

交银国际2023年12月28日注：数据截至2023年12月19日9影响因素：市场加息预期与美债10年期收益率市场加息预期及美债10年期收益率走势很大程度上主导了2023年海外资产价格的走势。有关美国经济及流动性，我们在《2023年展望（上）：变革与机遇之“变”》中已作了详尽研判。美国通胀、就业数据连续放缓美联储加息，并上调经济增速和利率终值水平美国经济数据向好，加息预期再升温美国“硅谷银行事件”爆发美国新债务上限协议达成通胀回落放缓，暂停加息预期升温美国财政部发债计划放量美国11月、12月会议中性偏鸽资料：彭博,

交银国际注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日10影响因素：美债10年期收益率与标普500走势以美股为代表的海外权益市场走势来说，在2023年上半年主要受“硅谷银行”事件引发的降息预期潮，以及“AI”潮两股力量驱动，而下半年，受美国经济韧性、财政部发债放量推动美债收益率先上，然后受通胀、就业放缓，降息预期升温，从而推动收益率后下，对应美股走势为先下后上。美国通胀、就业数据连续放缓美联储加息，并上调经济增速和利率终值水平美国新债务上限协议达成美国“硅谷银行事件”爆发通胀回落放缓，暂停加息预期升温AI浪潮驱动美国11月、12月会议中性偏鸽资料：彭博,

交银国际

注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日11宏观策略大类资产报告2023年海外主要权益市场表现◼

2023年海外主要旗舰股指表现（当地货币）2023年海外主要旗舰股指表现（当地货币）以各经济体股市旗舰指数，且以当地货币计价来看，截至2022年12月19号，美股纳斯达克指数实现43.3%的收益，雄冠全球。日经225指数录得29.3%的收益，紧随其后。新兴市场中，巴西圣保罗指数（20.2%）、墨西哥综指（19.0%）、印度SENSEX指数（17.4%）位列前三。全球主要股指表现—2023YTD(%)50.043.340.030.020.010.00.029.328.124.222.820.320.219.619.017.417.016.013.38.97.56.95.23.92.50.9-1.8-4.0-10.0资料：彭博,

交银国际

注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日13海外主要旗舰股指市盈率情况美国、印度地区股指市盈率处于过去10年均值以上1倍标准差附近，其他股指市盈率多位于均值及以下区域。10年动态市盈率区间12MFwdPE+1SD平均值-1SD35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00资料：彭博,

交银国际注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日14海外主要旗舰股指PE、PB、ROE、EPS增速分布25.020.015.010.05.04.03.5加拿大巴西道琼斯韩国加拿大3.0道琼斯新加坡纳斯达克韩国2.5巴西越南越南PB

2.01.5上证综指新加坡澳洲日经225英国法国PE英国澳洲印度西班牙日经225德国墨西哥西班牙标普500新西兰法国意大利印尼瑞士意大利瑞士马来西亚德国1.0印尼马来西亚标普500新西兰0.5墨西哥0.07.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

19.0

20.0-10%0%10%20%30%40%50%60%ROE(%)2024

EPS

Growth

(%)资料：彭博,

交银国际注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日15宏观策略大类资产报告2023年海外主要权益市场表现◼2023年MSCI全球分区域、分经济体表现（美元计价）2023年MSCI全球分区域、分经济体股市表现（美元计价）-

2023年MSCI全球分地区表现中，北美拔得头筹、东南亚表现稍逊-

2023年MSCI全球分经济体表现中，墨西哥股市摘得桂冠墨西哥美国36.1MSCI北美指数MSCI拉丁美洲24.423.925.121.619.2巴西全球德国18.818.218.0MSCI发达市场21.2印度法国MSCI全球市场19.2韩国15.413.310.37.46.85.44.81.5日本MSCI欧洲指数15.7加拿大英国MSCI前沿市场6.9澳大利亚沙特阿拉伯越南MSCI新兴市场4.4印度尼西亚土耳其南非-3.7-4.1-4.6MSCI亚太地区(除日本)1.7新加坡马来西亚MSCI东南亚

-6.2-8.2-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0资料

：彭博,

交银国际-20.0

-10.00.010.020.030.040.02023年12月28日注：数据截至2023年12月19日17MSCI全球股市分区域股指市盈率情况MSCI全球分区域动态市盈率中，北美、发达市场股指市盈率处于过去10年均值1倍标准差附近，前沿市场、拉丁美洲及东南亚股指市盈率均位于均值以下1倍标准差附近。12MFwdPE+1SD-1SD10年动态市盈率区间平均值25.0021.0017.0013.009.005.00资料：彭博,

交银国际注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日18MSCI全球股市分经济体股指市盈率情况与全球主要股指市盈率情况类似，美国、印度股指市盈率处于过去10年均值以上1倍标准差附近，其他多数地区股指市盈率多在均值及以下区域。12MFwd

PE+1SD-1SD10年动态市盈率区间平均值25.0020.0015.0010.005.000.00资料：彭博,

交银国际注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日19MSCI全球股市分经济体PE、PB、ROE、EPS增速分布25.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0美国印度印度20.015.010.05.0美国全球PB全球PE日本德国印度尼西亚法国墨西哥英国印度尼西亚法国加拿大德国墨西哥加拿大马来西亚英国日本新加坡南非巴西新加坡马来西亚韩国巴西0%5%10%2024

EPS

Growth

(%)15%20%79111315171921ROE

(%)资料：彭博,

交银国际注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日20MSCI全球股市分经济体股指相关性情况（2022-2023两年表现）MSCI全球印度尼西亚

土耳其

加拿大

日本

韩国新加坡

马来西亚

巴西

墨西哥

印度

南非

美国

英国

德国法国澳大利亚越南沙特阿拉伯1.000.480.210.870.730.730.700.630.360.630.620.650.970.800.780.800.810.220.420.481.000.210.500.350.430.410.490.260.330.450.430.440.440.440.410.470.240.410.210.211.000.180.210.160.160.200.220.220.210.220.180.200.160.180.230.040.200.87

0.73

0.730.50

0.35

0.430.18

0.21

0.161.00

0.68

0.680.68

1.00

0.790.68

0.79

1.000.58

0.60

0.650.65

0.58

0.590.48

0.36

0.350.66

0.51

0.550.56

0.47

0.480.68

0.58

0.660.80

0.62

0.610.79

0.57

0.590.66

0.57

0.660.68

0.54

0.620.85

0.78

0.800.19

0.16

0.180.48

0.28

0.230.700.410.160.580.600.651.000.540.280.470.540.620.570.730.720.720.650.250.170.630.490.200.650.580.590.541.000.340.410.440.560.540.570.500.480.710.260.380.360.260.220.480.360.350.280.341.000.520.260.450.310.370.210.240.450.170.350.630.330.220.660.510.550.470.410.521.000.390.680.550.640.590.620.610.080.320.62

0.65

0.97

0.80

0.780.45

0.43

0.44

0.44

0.440.21

0.22

0.18

0.20

0.160.56

0.68

0.80

0.79

0.660.47

0.58

0.62

0.57

0.570.48

0.66

0.61

0.59

0.660.54

0.62

0.57

0.73

0.720.44

0.56

0.54

0.57

0.500.26

0.45

0.31

0.37

0.210.39

0.68

0.55

0.64

0.591.00

0.40

0.53

0.61

0.590.40

1.00

0.53

0.69

0.620.53

0.53

1.00

0.69

0.650.61

0.69

0.69

1.00

0.840.59

0.62

0.65

0.84

1.000.59

0.61

0.68

0.88

0.960.57

0.73

0.71

0.72

0.620.28

-0.01

0.21

0.18

0.090.37

0.39

0.41

0.35

0.200.800.410.180.680.540.620.720.480.240.620.590.610.680.880.961.000.650.090.260.810.470.230.850.780.800.650.710.450.610.570.730.710.720.620.651.000.190.420.220.240.040.190.160.180.250.260.170.080.28-0.010.210.180.090.090.191.000.140.300.400.210.410.300.260.190.380.360.290.320.350.250.270.180.180.360.211.00全球印度尼西亚土耳其加拿大日本韩国新加坡马来西亚巴西墨西哥印度南非美国英国德国法国澳大利亚越南沙特阿拉伯资料：彭博,

交银国际2023年12月28日注：数据截至2023年12月19日21宏观策略大类资产报告MSCI全球主要市场指数——行业、风格表现MSCI全球市场◼◼

MSCI发达市场◼

MSCI新兴市场MSCI全球市场股指—行业表现▪

行业表现：信息技术IT（▲49.2%）、电信（▲35.4%）、非必需品（▲28.3%）表现领先，周期板块整体较为落后，仅必需品、公用事业小幅收跌。必需品非必需品医药IT金融7%11%2%7%4%11%11%能源MSCI全球市场指数行业虽能一定程度平均发达市场与新兴市场行业板块的表现，但仍主要反映了发达市场行业表现。3%▪公用事业电信5%房地产材料16%23%工业(%)60.024年EPS增速25年EPS增速12M

FwdPE49.250.040.030.020.010.00.030%25%20%15%10%5%30.0035.425.0020.0015.0010.005.0028.318.211.17.74.11.60.7-0.60%-2.6-10.0-5%0.00资料：彭博,

交银国际注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日23MSCI全球市场股指—风格表现2,0001,9001,8001,7001,6001,5001,400MSCI全球大盘股指数MSCI全球中小盘股指数▪

2023年，MSCI全球市场风格指数表现中，大盘、中小盘走势大体一致，未有明显分化，大盘指数表现略微胜出，而成长风格则明显跑赢价值风格。MSCI全球价值/成长MSCI全球大盘/小盘（右轴）0.700.650.600.550.501.101.051.000.950.905505004504003503002502003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,000MSCI全球价值指数MSCI全球增长指数MSCI全球动量指数（右轴）资料：彭博,

交银国际注：数据截至2023年12月19日2023年12月28日24MSCI发达市场股指—行业表现▪

行业表现：与MSCI全球市场行业指数走势近乎一致，MSCI发达市场行业表现上，信息技术IT（▲52.4%）、电信（▲42.6%）、非必需品（▲34.8%）表现领先，仅必需品、公用事业小幅收跌。▪

去掉新兴市场“平均”因素影响后，发达市场IT、电信行业和周期的分化更大。必需品非必需品医药7%4%2%11%11%IT金融7%5%12%能源3%公用事业电信房地产材料15%23%工业24年EPS增速25年EPS增速12M

FwdPE%

60.050.040.030.020.010.00.052.442.60.250.200.150.100.050.00-0.0530.0034.825.0020.0015.0010.005.0019.612.010.55.71.00.1-0.7-2.5-10.00.00资料：彭博,

交银国际注：数据截至2023年