2020注会-财务成本管理-讲义-第05章 投资项目资本预算

2020注册会计师财务成本管理第五章投资项目资本预算第五章投资项目资本预算考点一独立项目评价的基本方法一、净现值（一）含义与计算净现值，是指投资项目各年现金净流量所折成的现值之和，或投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值的差额（二）判断标准如净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。如净现值为零，表明投资项目的报酬率等于资本成本，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳该项目。如净现值为负数，表明投资项目的报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃（三）应用由于净现值是一个绝对数指标，反映项目的经济效益，在比较原始投资额不同的项目时有一定的局限性二、现值指数（一）含义与计算现值指数，是指投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值的比值（二）判断标准如现值指数大于1，表明投资项目未来现金净流量现值大于原始投资额现值，应予采纳。如现值指数等于1，表明投资项目未来现金净流量现值等于原始投资额现值，可选择采纳或不采纳该项目。如现值指数小于1，表明投资项目未来现金净流量现值小于原始投资额现值，应予放弃（三）应用现值指数是相对数指标，反映投资的效率，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异三、内含报酬率（一）含义与计算内含报酬率，是指能够使项目未来现金净流量的现值与原始投资额现值相等时的折现率，或者说是使项目净现值为零时的折现率内含报酬率的计算方法：（1）“逐步测试法”，适用于各期现金净流量不相等的非年金形式计算方法：先估计一个折现率，用它来计算项目的净现值。如果净现值为正数，说明项目本身的内含报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明项目本身的内含报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个折现率，然后根据内插法即可计算该项目的内含报酬率（2）“年金法”，适用于无筹建期，而且经营期各年现金净流量相等的情况，符合普通年金形式，可直接利用普通年金现值系数表查表来确定与该年金现值系数相邻的两2020注册会计师财务成本管理第五章投资项目资本预算个折现率，然后根据内插法即可计算该项目的内含报酬率。此时的年金现值系数正好等于该方案的静态投资回收期（二）判断标准如内含报酬率大于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予采纳。如内含报酬率等于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，可选择采纳或不采纳该项目。如内含报酬率小于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予放弃（三）应用内含报酬率是根据项目的现金净流量计算的，是项目本身的投资报酬率四、指标之间的关系（1）净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的具体的报酬率是多少。内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率（2）内含报酬率法和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价项目，而不像净现值法那样使用绝对数来评价项目。在评价项目时要注意，比率高的项目绝对数不一定大，反之也一样。内含报酬率法与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本，只是最后需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。现值指数法需要一个适合的资本成本，以便将现金流量折为现值考点二独立项目评价的辅助方法一、静态回收期（一）含义与计算静态回收期，是指没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资额时所经历的时间。计算方法：①原始投资在建设起点一次支出，未来每年现金净流量相等时：静态回收期=原始投资额/每年现金净流量②如果未来每年现金净流量不等，或原始投资是分次投入的，则需要通过分析的方法判定投资回收期在机年和机+1年之间，然后通过下式来计算回收期：静态回收期二M+第M年尚未收回的投资额/第M+1年的现金净流量（二）特点优点：①计算简便，易于理解②可以反映项目的流动性和风险缺点：①没有考虑货币的时间价值②只考虑了项目回收期满前的现金流量，而没有考虑项目回收期满后的现金流量，也就不能计算出较为准确的投资经济效益③容易促使决策者接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目二、动态回收期（一）含义与计算动态回收期，是指在考虑货币时间价值的前提下收回全部原始投资所需要的时间。即在给定折现率的前提下，能使净现值等于零时的年限动态回收期二M+第机年尚未收回的投资额的现值/第M+1年现金净流量的现值（二）特点克服了静态回收期不考虑货币时间价值的缺点。但依然没有考虑回收期以后的现金流量，不能衡量盈利性三、会计报酬率（一）含义与计算会计报酬率在计算时使用会计报表上的数据会计报酬率二年平均净利润/原始投资额又100%（二）特点优点：①计算简便，易于理解②数据容易取得③考虑了项目整个寿命期的全部利润④能够揭示投资项目对财务报表数据的影响缺点：①使用会计利润而非现金流量②没有考虑货币时间价值考点三互斥项目的优选问题互斥投资方案，方案之间互相排斥，不能并存，因此决策的重心在于选择最优方案。互斥投资决策以各可行方案的经济效益（绝对数指标）作为评价标准。（一）各个可行项目的项目期限相同直接根据净现值法进行决策，选择净现值大的方案为最优方案。（二）各个可行项目的期限不相同时，主要有两种决策方法可供选择，一个是年金净流量法，另一个是共同年限法。1．等额年金法。计算各个可行项目的等额年金法，选择等额年金法大的方案为最优方案。2．共同年限法。共同年限法是指假设投资项目可以在终止时进行重置，通过对期限不相等的多个互斥方案选定一个共同的期限，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的净现值来选择最优方案的方法。共同年限法的基本原理是将各方案项目期限的最小公倍数作为共同的有效期限，进而计算共同的有效期限内各个方案的总的净现值，并据此进行多个互斥方案比较决策的一种方法。【提示】共同年限法的运用考点四投资项目现金净流量的确定在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

流入量流出量净流量初始期现金流（1）新购置固定资产的支出；（2）营运资本的增加；（3）机会成本（旧资产出售的净收入，包括其纳税影响）；（4）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）各个时点的净流量为零或负数：某个时点初始现金净流量二-［新购置固定资产的支出+增加的营运资本+占用旧资产的变现价值+（旧资产账面价值-旧资产变现价值）XT+额外的资本性支出］经营期现金流营业收入（1）付现成本（2）所得税某个时点营业现金流量的计算：（1）直接法：营业收入-付现成本-所得税（2）间接法：=EBITX（1-T）+折旧（3）分算法：营业收入又（1-1）-付现成本X（1-T）+折旧XT处置期现金流（1）处置或出售资产的残值变现价值（2）收回的营运资本投资（3）处置资产净损失抵税流入（如果处置资产出现净收益，则净收益纳税作为流出）终结期现金净流量二收回的营运资本投资+预计残值收入-（预计残值-税法残值）XT考点五固定资产更新决策方法比较项目平均年成本法总成本法差量分析法含义固定资产的平均年成本，如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与普通年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出量固定资产的总成本，如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出量的总现值将新、旧设备的各年现金净流量求差额，转化为一套差量方案，然后根据净现值法或内含报酬率法决策适用范围方案只有流出，而没有营业收入流入（1）方案只有流出，而没有营业收入流入（2）且未来使用年限相同未来使用年限相同2020注册会计师财务成本管理第五章投资项目资本预算考点六投资项目折现率的估计（一）使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。即在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。（二）运用可比公司法估计投资项目的资本成本规模扩张型项目现有项目调整法:①确定原项目的0次、资产②将原项目的0资产视为新项目的0资产；③将新项目的0资产转换为B权益；’④将B权益代入资本资产定价模型，求得rs；⑤最后根据加权平均资本成本计算公式求得rwacc； 非规模扩张型项目可比公司法:①确定参照项目的0权益（因为一般情况下，参照项目是有负债的，所以，其已知的B邪权益）；②将参照项目的日权益转换为B资产；③将参照项目的0资产视为新项目的0资产；④将新项目的日资产'转换为B权益； 人产⑤最后根据加权平均资本成本计算公式求得r^acc；wacc 说明 （1）规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产同一类型产品；非规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产不同类型产品；（2）如果考虑所得税，则B资产=1+产权：权：（1T）。该计算公式可以根据第九章资本结构理论中的MM理论推导出来，详见第九章相关内容。考点七投资项目的敏感分析（一）敏感分析的含义敏感分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。（二）敏感分析的方法敏感分析是一项有广泛用途的分析技术。投资项目的敏感分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法两种分析方法。.最大最小法其主要步骤是：（1）给定计算净现值的每个变量的预期值。计算净现值时需要使用预期的原始投资、营业现金流入、营业现金流出等变量。这些变量都是最可能发生的数值，称为预期值。（2）根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。（4）选择第二个变量，并重复（3）过程。通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值（或相反）的各变量最大（或最小）值，可以帮助决策者认识项目的特有风险。.敏感程度法其主要步骤如下：（1）计算项目的基准净现值（方法与最大最小法相同）。（2）选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。（3）计算选定变量的敏感系数。敏感系数=目标值变动百分比／选定变量变动百分比它表示选定变量变化1%时导致目标值变动