机械行业出海月报：2月海外市场景气跟踪

0102目

录03消费品：美国2月成屋数据环比回暖，非农就业人数超预期新增建设类工业品：海外区域景气存在差异，全球化拓展持续生产类工业品：美国制造业需求回暖，新兴市场蕴藏机遇%%%%301消费品：美国2月成屋数据环比回暖，非农就业人数超预期新增%%42月美国整体CPI同比、核心CPI同环比涨幅均超市场预期，2月CPI环比涨幅走高。2024年2月，美国PCE指数同比+2.45%，前值+2.4%。2024年2月，美国CPI指数同比+3.2%，前值+3.1%。美国通胀改善的阻力主要与高房价、高油价相关。其一，租金持续上涨，仍是主要阻力，服务通胀粘性仍较强；其二，国际油价震荡上行，带动美国能源CPI环比大幅反弹；其三，服装、二手车价格反弹，商品跌势中断。宏观：美国2月CPI环比涨幅走高图：2024年2月美国CPI指数同比+3.2%图：2024年2月美国个人消费支出物价指数同比+2.45%图：2024年2月美国核心CPI指数同比+3.8%资料来源：美国劳工部，美国经济分析局，长江证券研究所01-1.0-0.50.00.51.01.5-2024

68102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10CPI同比（

）CPI环比（

，右）1.00.80.6

0.40.20.0-0.2-0.4-0.6

765432

102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10核心CPI同比（

）核心CPI环比（

，右）1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.68765432102016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01PCE同比（%）PCE环比（%，右）%%%%5美国3月非农就业人数新增30.3万人，大幅超出市场预期的21.4万人，指向美国就业市场保持强劲。分行业看，商品生产部门就业大幅扩张，其中建筑业是主要贡献，服务业新增就业人数持平前值。家庭调查数据显示，3月美国季调失业率回落至3.8%，符合市场预期，主要因失业人口减少的同时也有更多人加入劳动力市场，反映美国劳动力市场摩擦性失业问题趋于缓解。宏观：美国3月非农就业人数超预期新增图：2024年3月私人非农企业全部员工平均每周工时同比持平图：2024年3月新增非农就业人数30.3万人资料来源：美国劳工部，长江证券研究所01图：2024年3月非农就业人数同比+1.9%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%33.634.033.834.234.434.834.635.035.22017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01私人非农企业全部员工平均每周工时（小时）同比-400%-300%-200%-100%0%100%200%100090080070060050040030020010002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01新增非农就业人数

千人同比14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%1350001400001450001500001550001600002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01非农就业人数总计

千人同比%%6美国私人非农企业全部员工平均时薪同比上行。3月私人非农企业全部员工平均时薪同比+4.49%。个人消费支出稳步增长。2024年2月美国个人消费支出15.69万亿美元，同比+2.37%。宏观：美国私企员工平均时薪上行，个人消费支出稳步增长图：2024年3月私人非农企业全部员工平均时薪同比+4.49%（美元）01图：2024年2月美国个人消费支出同比+2.37%资料来源：美国劳工部，美国经济分析局，长江证券研究所30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1800016000140001200010000800060004000200002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美国个人消费支出（十亿美元）同比9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%05101520253035402017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01私人非农企业全部员工平均时薪同比%%%%7供需：美国三大库存中，批发商、制造商库存同比下降美国三大库存中，批发商、制造商库存同比下降。2024年1月，美国批发商库存同比-2.5%，美国零售库存同比+5.1%，制造商库存同比-0.5%。从Q4数据来看，主要商超由于销售额的季节性，库销比环比变化较大，但同比23Q4除Lowe's因营收下滑较多库销比上升以外，均有所改善。图：美国批发商、制造商库存同比下降 图：

2024年1月美国三大库销比环比均上行图：2023Q4主要商超库存同比快速下降图：2023Q4主要商超库销比由于销售额的季节性变化环比波动资料来源：美国商务部普查局，各公司官网，长江证券研究所（注：库存销售比均为库存/销售额）0130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-2023Feb-2023Mar-2023Apr-2023May-2023Jun-2023Jul-2023Aug-2023Sep-2023Oct-2023Nov-2023Dec-2023Jan-2024批发库存同比零售库存同比制造商库存同比1.61.51.41.31.21.110.90.8Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-2023Feb-2023Mar-2023Apr-2023May-2023Jun-2023Jul-2023Aug-2023Sep-2023Oct-2023Nov-2023Dec-2023Jan-2024批发库销比零售库销比制造商库销比70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4CostcoWalmart

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BestBuy%%8供需：美国批发商库销比偏高，零售商库销比处于历史低位资料来源：美国商务部普查局，长江证券研究所（注：库存销售比均为库存/销售额）01部件店场备和物料店装配饰店和家用电器店件和用品居摆设他建材设备和软件子产品热设备和用品品装面料【零售商】库存销售比（季调） 【批发商】库存销售比（季调）2023-011.511.391.942.291.571.672.171.750.921.322.411.072.912023-021.561.381.922.361.661.682.111.680.901.312.421.052.802023-031.611.421.962.411.671.742.091.690.881.352.431.062.822023-041.621.421.952.401.661.762.101.700.871.342.411.032.882023-051.641.411.912.401.631.752.021.650.821.322.401.022.922023-061.651.421.932.381.591.772.031.670.821.322.401.022.842023-071.681.401.922.361.581.791.961.650.861.302.331.022.662023-081.721.401.912.351.571.791.911.660.801.302.330.992.582023-091.741.381.912.391.561.751.911.660.871.252.271.012.412023-101.801.361.892.381.561.801.971.670.871.242.250.982.452023-111.831.361.902.341.531.711.921.660.831.302.281.002.492023-121.841.351.872.301.551.811.801.660.911.272.251.002.452024-011.901.351.962.321.541.771.871.820.941.252.281.022.31环比0.060.000.090.02-0.01-0.040.070.160.03-0.020.030.02-0.14同比0.39-0.040.020.03-0.030.10-0.300.070.02-0.07-0.13-0.05-0.602023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-0112.6%13.8%15.0%15.5%17.2%17.7%18.9%22.4%23.4%24.5%25.0%25.4%31.7%【零售商】库存销售比位于20132.2% 83.5%25.1% 79.2%44.3% 87.5%44.0% 84.4%41.3% 75.3%44.1% 80.3%34.7% 77.4%34.5% 73.9%24.0% 73.4%18.5% 67.6%18.4% 71.4%16.5% 64.4%16.4% 87.6%0年以来的分位数20.2% 25.9%43.3% 69.1%53.7% 71.2%49.0% 68.3%48.7% 58.0%47.8% 34.9%42.0% 29.8%38.7% 24.8%48.7% 19.2%47.9% 19.1%31.5% 11.9%21.3% 16.5%25.2% 13.5%77.2%79.2%92.5%95.6%93.2%96.9%97.5%96.9%90.9%97.6%82.7%97.6%94.1%94.9%93.7%93.1%93.1%91.9%92.0%90.2%89.6%89.1%90.4%89.2%80.4%87.6%【批发商】98.1%96.8%96.8%96.8%94.4%95.0%93.2%94.5%93.9%94.6%92.8%92.3%99.4%库存销售比位于2010年以来的分位数94.9% 97.4% 96.8%93.7% 96.2% 96.8%92.5% 98.1% 96.8%89.4% 97.5% 95.0%59.2% 95.6% 93.8%58.8% 95.0% 93.2%84.1% 92.6% 90.8%41.2% 92.1% 90.3%89.1% 90.3% 88.5%88.6% 89.2% 88.0%64.2% 91.6% 88.6%94.0% 90.5% 86.9%95.8% 88.8% 88.2%28.4%23.8%26.8%17.3%15.4%15.3%15.2%4.8%12.0%2.3%8.3%8.2%17.6%94.9%93.0%93.1%93.7%95.0%92.0%89.6%88.4%85.5%86.8%88.0%85.7%81.1%零售商库销比处于相对较低位置，批发商库销比持续处于高位。从分部门库销比来看，零售商库销比有所增加，但除建材、园林设备外库销比外历史分位点仍然较低。批发端除药品及杂品库销比较低，其余库销比则处于历史相对高位。机动车辆和零

日用品商

建筑材料&园林设

服装及服

家具&家用装饰&电子

汽车及汽车零 家具及家 木材及其

电脑及电脑外围

电气和电 五金&水暖及加 药品及杂 服装及服%%%%9欧洲CPI环比下降，高通胀仍然是主要制约因素数据来源：法国统计局，长江证券研究所资料来源：欧盟统计局，英国统计局，长江证券研究所欧洲通胀水平仍然较高。2024年2月，欧盟及欧洲主要国家核心CPI同比持续增长，其中欧盟27国核心CPI同比+3.5%。部分主要国家库存水平也处于高位。2024年3月，法国零售库存仍然处于堆积状态，专业/非专业零售业库存同比分别增长13%/10.1%。图：2023Q4，欧盟27国就业人数同比+1.0%

图：2023Q4，欧盟27国每小时劳工成本指数同比+4%数据来源：欧盟统计局，长江证券研究所图：2024年2月，欧盟及欧洲主要国家核心CPI同比增幅下降数据来源：欧盟统计局，长江证券研究所图：2024年3月，法国零售库存同比增幅收窄01-3-20-112342015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-1186420-21201008060402002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11每小时劳工成本指数（季调）每小时劳工成本指数同比（工作日调整，%）每小时劳工成本指数环比（季调，%）-20-100102030402015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01专业零售业同比（%）非专业零售业同比（%）876543210-1-2Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24英国法国德国意大利欧盟27国%%10行业：美国成屋销量环比大幅回暖，供需驱动房价持续上涨美国成屋销量降幅缩窄。2024年2月美国成屋销量同比-3.3%，前值-1.7%，同比下降，销量水平仍然较低，但环比回暖。2月美国成屋销量环比+9.5%，创2023年2月以来新高。成屋供需边际改善，但供需仍然偏紧。2024年2月美国可供销售的成屋套数同比+10%，但成屋可供销售月数从2023年5月以来的3月以上跌回2.9月。图：2024年2月美国成屋销量环比+9.5%

图：2024年2月美国成屋售价中位数同比+6%图：2024年2月美国成屋可供销售月数为2.9月0160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%80070060050040030020010002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01成屋销量（折年数，万套） 成屋销量同比数据来源：全美地产经纪商协会，长江证券研究所图：2024年2月美国可供销售的成屋套数同比+10%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01成屋库存量（万套）资料来源：全美地产经纪商协会，长江证券研究所同比2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-016543210成屋库存量：可供销售月数（月）30%25%20%15%10%5%0%-5%4500004000003500003000002500002000001500001000005000002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01成屋售价：中位数（美元）数据来源：全美地产经纪商协会，长江证券研究所同比%%%%11 数据来源：全美地产经纪商协会，长江证券研究所行业：美国新屋开工维持增速，新屋销量增速环比扩张美国新屋开工、新屋销量同比增长。2024年2月美国新屋销量折年数同比+5.9%，相较1月的2.3%环比扩张；新屋开工同比+5.92%。新屋供需关系好于成屋。新屋开工的持续景气成为新屋供给端有力补充，2024年2月美国新屋售价中位数同比-7.6%。图：2024年2月美国新屋销量折年数同比+5.9%

图：2024年2月美国新屋售价中位数同比-7.6%资料来源：美国商务部普查局，长江证券研究所图：2024年2月美国新屋开工折年数同比+5.92%图：2024年2月美国发放新屋建设折年数许可数同比+2.43%0180%60%40%20%0%-20%-40%05001000150020002500Jan-2017Apr-2017Jul-2017Oct-2017Jan-2018Apr-2018Jul-2018Oct-2018Jan-2019Apr-2019Jul-2019Oct-2019Jan-2020Apr-2020Jul-2020Oct-2020Jan-2021Apr-2021Jul-2021Oct-2021Jan-2022Apr-2022Jul-2022Oct-2022Jan-2023Apr-2023Jul-2023Oct-2023jan-2024发放新屋建设许可数（千套，折年数）同比70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2000180016001400120010008006004002000Jan-2017Apr-2017Jul-2017Oct-2017Jan-2018Apr-2018Jul-2018Oct-2018Jan-2019Apr-2019Jul-2019Oct-2019Jan-2020Apr-2020Jul-2020Oct-2020Jan-2021Apr-2021Jul-2021Oct-2021Jan-2022Apr-2022Jul-2022Oct-2022Jan-2023Apr-2023Jul-2023Oct-2023jan-2024新住宅开工数（千套，折年数）同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0200400600800100012002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01新屋销售（折年数，千套）同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%10000003000002000005000004000006000002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01新屋售价：中位数（美元）同比%%12

数据来源：美国商务部普查局，长江证券研究所美国利率在当前水平维持。截至2024年3月28日，当周30年贷款固定利率为6.79%。前值6.87%，相较此前高点下降，但较上年同期仍有所上行。贷款活跃度较低。截至2024年3月22日，当周抵押银行家再融资贷款指数为460.9，前值468.4，再融资贷款历史景气度仍处于较低位置。行业：美国利率边际改善，贷款活跃度较低图：2024年3月22日美国当周抵押贷款再融资指数同比-8.6%图：截至2024年3月28日，当周30年贷款固定利率为6.79%01资料来源：美国抵押贷款银行家协会，房地美，长江证券研究所01234567892010-01-072010-07-072011-01-072011-07-072012-01-072012-07-072013-01-072013-07-072014-01-072014-07-072015-01-072015-07-072016-01-072016-07-072017-01-072017-07-072018-01-072018-07-072019-01-072019-07-072020-01-072020-07-072021-01-072021-07-072022-01-072022-07-072023-01-072023-07-072024-01-07050100150200250300350400010002000300040005000600070002015-01-022015-05-022015-09-022016-01-022016-05-022016-09-022017-01-022017-05-022017-09-022018-01-022018-05-022018-09-022019-01-022019-05-022019-09-022020-01-022020-05-022020-09-022021-01-022021-05-022021-09-022022-01-022022-05-022022-09-022023-01-022023-05-022023-09-022024-01-02美国:MBA再融资指数美国:MBA购买指数（右）%%%%13行业：餐饮业绩效指数与资本开支指数景气度回归至荣枯线附近餐厅绩效指数回归至100左右。2024年2月，餐厅绩效指数为99，前值98.7。资本开支指数在100左右震荡。2024年2月，资本开支指数为99.7，前值100.5。图：2024年2月，餐厅绩效指数为99（指数无单位）图：2024年2月，总餐饮场所销售额同比+6.3%资料来源：NRA，长江证券研究所0110810610410210098969492Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24餐厅绩效指数(RPI)图：2024年2月，食品价格环比+1.6%1,0009008007006005004003002001000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24总餐饮场所销售额（亿美元）图：2024年2月，资本开支指数为99.7-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24食品批发价格环比增速949698100102104106May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24%%1402建设类工业品：海外区域景气存在差异，全球化拓展持续%%%%15资料来源：CCMA，长江证券研究所02

近年来工程机械出口占比持续提升，一带一路是传统优势区域2020-2022年工程机械整体出口销量及增速维持高位，2023年高基数背景下增速有所回落，但仍是行业重要增量贡献，出口销售占比持续提升。国内周期下行背景下，出口成为板块增长最主要支撑。2023年全年，挖掘机累计出口105038台，同比下滑4.0%，全年出口销量占比已达到54%；由于基数问题及海外部分地区景气度有所回落，23H2挖机出口同比增速转负，而非挖设备的表现整体好于挖机。根据中国机电产品进出口商会，2023年工程机械主机出口342亿美元，同比+17.3%；当前我国工程机械主机出口以一带一路沿线国家为主，合计占比66%。图：近年来挖机出口销量及增速情况 图：近年来挖机出口占总销量比重情况120100806040200-20-4012000010000080000600004000020000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023605040302010012000010000080000600004000020000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023挖机出口量（台） 占总销量占比图：近年来高机出口销量及增速情况0-206040200200040006000挖机出口量（台） 出口增速图：近年来汽车起重机出口销量及增速情况8000

80202220232019

2020

2021汽车起重机出口量（台）增速出口量占比大洲/地区出口额（万美元）占比累计同比一带一路225346965.82%20.87%RCEP10+4（无中国）73621921.50%-8.33%亚洲135319639.52%12.23%欧洲98572328.79%32.65%北美洲2719447.94%6.87%拉丁美洲3312449.67%8.12%非洲34914110.20%28.83%大洋洲1325893.87%-4.87%全球342383817.29%表：2023年工程机械主机出口情况160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%9876543210202220232019 2020 2021高空作业平台出口量（万台）增速出口量占比%%16美国制造业回流或已过顶点，经销商库存高位震荡，23Q4初现下行趋势。23年美国制造业建造支出已边际放缓，同时，产能利用率出现下滑。24年2月开机小时数同比增速虽转正但绝对值仍处于较低位置，23年9月起美国建筑机械新订单同比增速主要受低基数影响，绝对值也有所放缓。资料来源：卡特彼勒官网，小松官网，今日工程机械微信公众号，Wind，长江证券研究所图：卡特彼勒经销商库存高位震荡，23Q4初现下行趋势图：美国建筑机械新订单增速有所放缓图：美国小松开机小时数处于较低位置（单位：小时）0%20%40%60%80%100%120%0200040006000800010000120002011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3经销商库存（百万美元）-20%-15%5%0%-5%-10%10%15%9080706050403020100Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24北美北美增速606570758085050,000100,000150,000200,000250,000Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23美国制造业建造支出（季调，百万美元，折年数）美国制造业产能利用率100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23美国建筑机械新订单（百万美元，季调） YOY图：美国制造业建造支出及产能利用率边际放缓美国市场：23Q4工程机械需求边际放缓02%%%%17美国市场：23Q4工程机械需求边际放缓卡特彼勒除北美外，季度收入增速及零售终端情况均没有显著增长的区域；23Q4北美收入增速有所放缓23Q4之前，卡特彼勒终端零售增速弱于收入增速，表明经销商库存逐步累积表：卡特彼勒工程机械业务季度收入增速情况表：卡特彼勒工程机械业务季度终端零售增速情况

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-25%资料来源：卡特彼勒官网，长江证券研究所-18%-4%-5%日期北美拉丁美洲欧洲&非洲&中东亚太地区总计日期北美拉丁美洲欧洲&非洲&中东亚太地区总计

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Sep-22-3%1%28%20%-3%-5%-21%-7%-4%0%Dec-22

Mar-234%5%2%-4%-2%7%-1%-15%1%0%Jun-23

Sep-2316%20%-8%-9%-9%1%-14%-17%3%6%Dec-2313%-1%-5%-8%4%02%%18美国市场：23Q4工程机械需求边际放缓小松北美工程机械业务收入增速23Q2以来回落明显当前公司在日本、拉美、中东及非洲地区仍然保持正增长，但因为北美收入占比较高，北美收入增速的下滑直接引起公司工程机械业务总收入增速的下滑资料来源：小松官网，长江证券研究所表：小松工程机械业务季度收入增速情况日期日本北美拉美欧洲&CIS中国大陆亚太（不包括中国、日本）中东&非洲总计Mar-199%19%-2%10%-9%-7%-28%2%Jun-19-0%2%-3%9%-28%-13%-19%-5%Sep-1915%-0%-4%6%-18%-34%-25%-9%Dec-19-12%-9%-8%-1%-12%-34%-21%-15%Mar-20-3%-16%-4%-7%-29%-22%2%-13%Jun-20-4%-31%-17%-35%19%-38%-33%-25%Sep-20-17%-29%-14%-21%14%-19%-10%-19%Dec-204%-20%-8%-9%5%-3%3%-8%Mar-21-3%-9%12%8%22%27%18%7%Jun-214%36%52%73%-26%66%103%41%Sep-212%21%54%55%-36%50%67%32%Dec-218%38%29%37%-39%63%32%31%Mar-22-2%35%22%20%-37%35%39%21%Jun-224%37%28%-0%-40%31%40%20%Sep-222%55%40%-3%9%64%29%34%Dec-22-1%43%49%4%11%36%59%31%Mar-2317%51%34%9%-32%29%30%29%Jun-2310%26%22%2%-20%26%13%18%Sep-238%15%24%-12%-16%-0%30%9%Dec-238%13%11%-21%-16%-3%33%5%0%50%100%Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23日本

北美

拉美

欧洲&CIS

中国大陆

亚太（不包括中国、日本）中东&非洲图：小松工程机械业务区域结构情况02%%%%19美国市场：23Q4工程机械需求边际放缓随着工程机械需求边际放缓，二手市场价值量同样发生显著变化。利氏兄弟大型土方机械价格同比增速自23年初开始转负，且降幅仍在持续扩大。图：利氏兄弟大型土方机械价格同比增速转负20151050(5)(10)(15)(20)(25)Feb-07Oct-07Jun-08Feb-09Oct-09Jun-10Feb-11Oct-11Jun-12Feb-13Oct-13Jun-14Feb-15Oct-15Jun-16Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22Feb-23Oct-23利氏兄弟大型土方机械价格同比变动（%）资料来源：利氏兄弟，长江证券研究所图：利氏兄弟大型土方机械价格同比增速转负02%%20美国市场：联合租赁24年资本开支预计稳健发展URI：联合租赁发布Q4财报，表现超预期，租赁收入31.2亿美元，同比增长13.5%，净利润也是历史高点，调整后EBITDA达到18.1亿美元。财报公布后，联合租赁单日涨幅达13%。资本开支方面，2023年联合租赁总资本开支35.08亿美元，超出此前规划中值，同比+2%；实现净资本开支19.34亿美元，略低于此前规划中值，同比-22%。公司预计2024年实现总资本开支34-37亿美元，中值为35.5亿美元，同比+1.2%；实现净资本开支19-22亿美元，中值为20.5亿美元，同比+6.0%。整体资本开支稳健发展。表：公司全年资本开支计划基本维持不变（亿美元）公告时间净租赁资本支出 gross

purchases下限 上限 均值 下限 上限 均值2022年年报20.022.521.333.035.534.32023年一季报20.022.521.333.035.534.32023年二季报19.021.020.033.535.534.52023年三季报19.020.519.434.035.530.82023年实际19.335.12024年展望19.022.020.534.037.035.5图：23Q4公司设备资本支出同比-62%图：

23年公司设备资本支出同比+1.2%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%02004006008001,0001,2001,4002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4Purchase

of

Rental

Equipment（百万美元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%050010001500200025003000350040002012201320142015201620172018201920202021202220232024E租赁设备资本支出（百万美元）同比资料来源：URI官网，Wind，长江证券研究所02%%%%21美国市场：23Q4海外高机供应商在手订单增速环比有所下滑吉尼：截至23Q4

，AWP在手订单26.44亿美元，同比下滑约8.7%；23Q4新签订单约8.50亿美元，同比略增0.4%。JLG：截至23Q4，Access

Equipment（包括AWP，Telehandlers和其他，收入角度看AWP占AE业务50%左右）在手订单45亿美元，同比增长约3.9%。图：23Q4Terex的AWP业务在手订单同比-8.7%图：23Q4

Oshkosh的AE业务在手订单环比提升图：23Q4Terex的AWP业务新签订单同比+0.4%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4Access

Equipment在手订单（百万美元）同比资料来源：Terex官网，Oshkosh官网，长江证券研究所350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%02004006008001,0001,20018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4AWP新签订单（百万美元）新签YOY350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4AWP在手订单（百万美元）在手YOY02%%22欧洲建筑业景气度表现相对平稳。当前欧洲小松开工小时数较为平稳，且欧盟27国营建产出月度同比基本持平。根据CECE（欧洲工程机械协会）预计，虽然受到通货膨胀、能源紧张等因素影响，但基建更新、存量项目等需求驱动下，2023-2025年欧洲主要国家建筑行业基本持平。资料来源：小松官网，CECE，Wind，长江证券研究所图：欧盟27国的营建产出月度同比基本持平图：欧洲小松开工小时数目前较为平稳02图：欧洲工程机械协会预计23-25年主要国家建筑行业基本持平25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1009080706050403020100Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24欧洲欧洲增速-30-20-10010203040Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24欧盟27国营建产出YOY欧洲市场：市场景气度表现相对平稳%%%%23日本市场：23年国内市场增长与萎缩交替波动2023年12月，日本工程机械总销售额为3394亿日元，同比增长0.1％，尽管增速明显放缓，但已连续38个月保持正增长。其中，12月日本国内销售额为983亿日元，同比下降0.6%，内需18个月以来首次出现负增长。2023年1-12月，日本国内工程机械销售额同比增长8.7%，为11294亿日元。2023年全年仅12月同比变化呈负增长（-0.6%）。整体来看，2023年1-12月，日本工程机械总销售额同比增长率呈现增长与萎缩交替波动的趋势。从9种不同机型及零部件销售情况来看，2023年1-12月，日本国内市场，铲运机械以28.8%的增速成为同比涨幅最高的机型，而液压挖掘机则以3319亿日元的销售额成为日本国内销售额最大机型。资料来源：CEMA，长江证券研究所图：23年12月日本