策略研究报告：港股红利为主关注科技制造与出口链

一、港股表现回顾国内经济数据频频好于预期，海外机构上修国内经济前景，港股震荡回升。3PMI50.8%1.7个百分点，重返扩张区间。而非制造业商务活动指数为53.0%，比上月1.63ISMPMI50.3%2024653降息51.1%0.9%0.77%。策略研究报告行业方面，受国际大宗商品价格上涨刺激，原材料和能源行业表现靠前。上周地缘风险升温，国际金价连续第三周上涨。此外，美国经济数据偏强，需求端预期上升，同时因铜、铝等资源品供给端受限，国际金属价OPEC+策略研究报告图1：恒生指数和恒技指数走势 图2：恒生国企指数势22,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,0002023/032023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/0314,0002023/032023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03

恒生指数 恒生科技指数（RHS）

4,8004,6004,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002024/032,6002024/03

7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500

恒生中国企业指数2023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02数据来源：iFinD，国泰君安国际 数据来源：iFinD，国泰君安国际2023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02策略研究报告34：红利周度表现年初至今表现（2024/04/05，RHS）周度表现年初至今表现（2024/04/05，策略研究报告34：红利周度表现年初至今表现（2024/04/05，RHS）周度表现年初至今表现（2024/04/05，RHS）1.20%1.00%0.00%1.50%2.00%0.95%-1.00%1.13%0.00%0.80%请务必阅读正文之后的免责条款部分Page3of110.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%大型股指数数据来源：iFinD，国泰君安国际58.0%6.0%4.0%1.10%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%数据来源：iFinD，国泰君安国际0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%大型股指数数据来源：iFinD，国泰君安国际58.0%6.0%4.0%1.10%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%数据来源：iFinD，国泰君安国际6ISMPMI回升至扩张区间70656055504540数据来源：iFinD，国泰君安国际。2020-042020-05-0.77%2020-06-0.77%2020-07中型股指数2020-08中型股指数-0.56%0.91%2020-09-0.56%0.91%一周表现（2024/03/28-2024/04/05一周表现（2024/03/28-2024/04/05）2020-112020-122021-012021-025.98%2021-035.98%小型股指数2021-04小型股指数-0.72%ISM制造业-0.72%ISM制造业PMI3.97%2021-063.97%2021-072021-081.38%0.85%1.38%0.85%0.47%0.46%0.14%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%-8.00%-9.00%2021-10-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%-8.00%-9.00%2021-112021-122022-012022-02-0.50%-1.00%数据来源：iFinD-0.50%-1.00%数据来源：iFinD，国泰君安国际1.00%0.50%0.00%年初至今表现（2024/04/051.00%0.50%0.00%年初至今表现（2024/04/05，RHS）2022-052022-062022-072022-08恒生高股息率指数ISM服务业恒生高股息率指数ISM服务业PMI2022-102022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-072023-08恒生科技指数2023-09恒生科技指数-0.77%-3.96%2023-10-0.77%-3.96%2023-112023-122024-0140.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2024-0240.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2024-03-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%策略研究报告-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%二、美国就业市场偏强，流动性预期收紧美国劳动力市场整体偏紧，制造业和地产补库增加劳工需求。3月美国30.3（21.42825筑业和制造业的贡献，反映美国制造业回升、建筑业地产补库。劳动参0.262.7%0.13.8%。平4.1%2024图7：3月季调后新增非农就业人口30.3万人，商品与政府分项均走强策略研究报告数据来源：iFinD，国泰君安国际。策略研究报告图8：劳动参与率上升0.2个百分点至62.7%，失业率回落0.1个百分点至3.8%65.064.564.063.563.062.562.061.561.060.560.0

劳动力参与率(%) 失业率(%)(左轴

6.506.005.505.004.504.003.502021-032021-042021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03数据来源：iFinD，国泰君安国际。图9：非农时薪同比增长4.1%，环比上涨0.3%数据来源：iFinD，国泰君安国际。三、4月以来，南向资金持续流入港股市场策略研究报告内资持续流入港股市场，青睐金融、资讯科技、消费和能源行业。4月以来，随着港股市场情绪修复，南向资金持续流入港股市场。两个交易88.223.719.4、15.614.012.0亿港元。策略研究报告图10：南向资金持续流港股市场 图月以来，南向金88.2亿港元流入港股场3,500,0003,000,0002,500,000

北向资金累计净流入（百万元人民币） 南向资金累计净流入（百万港元）

20,00015,000

北向资金净流入（百万元人民币）南向资金净流入（百万港元）145382,000,000

63964772

65634527

51242014/112015/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/11

0

2024-03-202024-03-212024-03-222024-03-202024-03-212024-03-222024-03-232024-03-242024-03-252024-03-26

3802 36962024-03-272024-03-282024-03-292024-03-302024-03-312024-04-012024-04-022024-04-032024-03-272024-03-282024-03-292024-03-302024-03-312024-04-012024-04-022024-04-03图12：流入较多的行业分别是金融、资讯科技、消费和能源行业25.0

资金流入行业规模（亿港元） 话语权（2024/04/05,RHS） 话语权（2024/03/28,RHS）20.015.010.05.00.0-5.0金 资 非融 讯业 科数据来源：iFinD，国泰君安国际。四、投资策略：红利为主，关注科技制造和出口链策略研究报告投资策略：往后看，港股底部反弹后，短期内进入横盘震荡的行情。近期国内经济回暖，海外机构上修国内经济前景，港股市场情绪修复。经济回暖有助整体港股市场盈利预期改善。海外方面，一方面，美国就业数据显示劳动力市场仍然偏强，薪资增速有放缓迹象，但后续仍需观察放缓趋势。另一方面，美国通胀粘性超市场预期，叠加近期国际大宗商2024年的降息节奏。考虑到今年海外风险事件较多，我们预计港股震荡向上，但策略研究报告行业选择：以红利风格为主，逢低买入科技制造和出口链行业。1）在海外风险事件仍未完全出清，并可能扰动港股市场的情况下，具备低风险特征的高分红风格仍有配置价值，建议关注通信运营商、能源和公用事业等高分红行业。此外，2）随着科技政策与产业推动，科技成长股预期将上升，我们认为今年有望出现成长股行情，新能源、半导体、科技电子等行业也值得关注。3）外需有望受益全球制造业景气回升、海外地产销售回暖，建议关注相关的出口链企业，包括设备、家具、家电等板块。图13：港股高股息风格不仅在弱市期间表现亮眼，在震荡市同样能跑赢大盘恒生指数 香港红利 香港红利全收益 香港100 香港100全收益140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%

20/3/20-21/2/1521/2/15-22/11/1140.0%30.0%20.0%10.0%

震荡市 牛9.66%

弱市10.63%

牛市21.90%5.18%

弱市4.68%

弱市 牛6.21%

弱市29.11%15.36%0.0%

2.34%

0.75%-7.93%

3.31%

2.77%

0.38%0.39%-30.0%

-41.57%策略研究报告20/3/20-21/2/1521/2/15-22/11/11策略研究报告震荡市 牛

弱市 牛

弱市 弱市 牛市 弱市股息率收益 股价低波动超额收益数据来源：iFinD，国泰君安国际。图14：红利风格在未来仍有合理的超额收益空间2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

美/中债收益率：10年期 红利/恒生指数（RHS）

6.05.55.04.54.02015-10-222016-01-222015-10-222016-01-222016-04-222016-07-222016-10-222017-01-222017-04-222017-07-222017-10-222018-01-222018-04-222018-07-222018-10-222019-01-222019-04-222019-07-222019-10-222020-01-222020-04-222020-07-222020-10-222021-01-222021-04-222021-07-222021-10-222022-01-222022-04-222022-07-222022-10-222023-01-222023-04-222023-07-222023-10-222024-01-22数据来源：iFinD，国泰君安国际。图15：制造业PMI有周期底部迹象，表征半导体行业景气度上升数据来源：iFinD，国泰君安国际。五、 风险因素策略研究报告1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。策略研究报告六、 港股相关数据图16：恒生指数市盈率 图17：恒生科技指数市率

恒生指数PE 均值-1SD 过去10年均值 均值+1

恒生科技指数PE 均值-1SD 有数据以来均值 均值+1SD9.08.07.06.0

46.0 36.0 26.0 16.02019/042019/072019/102019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04数据来源：iFinD，国泰君安国际 数据来源：iFinD，国泰君安国际图18：港股主板成交金与总市值 图19：港股波幅指数数据来源：iFinD，国泰君安国际 数据来源：iFinD，国泰君安国际图20：港元汇率走势及元利差 图21：中国香港银行市流动总结余美元兑港币 港元强方兑

%

500,000

银行市场流动总结余 3MHIBOR-LIBOR

1.50 港元弱方兑换 3MHIBOR-LIBOR(RHS)7.867.85 7.847.837.827.817.807.797.787.777.762019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/037.75 7.742019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/03

-1.50-1.00-0.500.000.501.00

0

百万港元

1.00策略研究报告0.50策略研究报告0.00-0.50-1.00-1.50-2.002015/032015/092016/032016/092017/032017/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/03图22：中、美国债收益率及利差6.00%5.004.00

10年国债收益率(中-美,RHS) 美国:国债收益率:10年 国债收益率:10

%4.003.00 0.00

-1.00-2.00-3.002019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112