益生股份(002458)种鸡龙头迈进景气周期

证券研究报告|首次覆盖报告种鸡龙头迈进景气周期祖代肉种鸡饲养规模连续十多年雄居全国第一，公司祖代肉种鸡正常的引种计划约为30万套/年。2022年，公司父母代鸡苗的产能达到210产量2067万套，公司产量占全国父母代销量的32%，商品代鸡苗产能达到6亿只、产量5.6亿只，公司产量占全国商品代鸡苗销量的8%。祖代引种规模庞大，品种优势明显。2022年，公司父母代鸡苗对外销量1537.4万套，同比增长29.1%；商品代鸡苗对外销量5.59亿只，同比增长能最大限度地满足下游单批次30万以上的大型养殖场对雏鸡同质化的需求。公司在大客户资源优势使得公司相比同行在商品代鸡苗价格上具备稳定的价差，截止今年9月第二周，公司相对行业的平均溢价达到0.7元/羽。/套、国产品种30元/套。利丰一方面依托稳定的养殖反馈保持相对科宝、据首位，销量占比在27.79%，较上月增加2.68%。向拓展种猪业务，并研发出新种鸡品种，多元化成长。1）YS909：2021年公司自主培育的“YS909”配套系获得国家畜禽新品种认定，2022年公司扩大向市场推广数量，实现销量7643.7万只。YS909在生长指标和屠宰指标相比国内主流小型肉鸡显著优势，相比行业具有平均0.7元/只溢价。2）种猪：公司从法国、丹麦引进种猪，进行种猪的生产繁育。近年来公司不断拓展种猪业务产能，2022年公司种猪产能已达到8000头，同比增长23.1%。2022年募投项目计划于2023年年底全部建成，公司全部种猪场投产后，原种猪存栏达1.2万头，年提供原种猪10万头；祖代猪存栏达1.5万头，年提供二元猪12万头。盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营业收入分别为36.56、55.39、38.62亿元，同比分别+73.1%、+51.5%、-30.3%；归母净利润分别为8.1、21.4、4.1亿元。公司鸡苗产能庞大，随着后续白鸡产需缺口的显现，将充分兑现价格上涨带来的业绩弹性。当前公司对应2024年PE仅5.3x，低于可比公司平均11x水平，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月22日收盘价股票信息 股价走势96%80%64%48%32%16%0%-16%2022-092023-012023-052023-09作者相关研究上行下公司业绩弹性》2023-04-18请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率会计年度应收票据及应收账款预付账款存货应付票据及应付账款会计年度折旧摊销-11投资损失-19投资活动现金流0094筹资活动现金流短期借款0普通股增加100003000现金净增加额会计年度66研发费用-110-1100055555公允价值变动收益00000投资净收益-18-11608923323446456-1-15会计年度偿债能力速动比率应收账款周转率应付账款周转率每股指标（元）每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)估值比率资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月22日收盘价P.3请仔细阅读本报告末页声明高代次种源养殖龙头 深耕种鸡，多元布局 鸡苗主业，业绩波动较大 主业积淀已久，成长曲线清晰 种猪扩张坚定，打开第二成长曲线 13 盈利预测与投资建议 16风险提示 图表1：公司发展历程 图表2：公司父母代鸡苗产量与市占率情况 图表3：公司商品代鸡苗产量与市占率情况 图表4：公司主要销售产品 图表5：公司近3年种猪产能情况 图表6：公司2023年预计销售YS909约8000万羽 图表7：公司现有产能与规划 图表8：公司收入结构（2023H1） 图表9：公司收入波动较大 图表10：公司盈利水平由鸡业务驱动 图表11：公司归母净利润波动与毛利率波动一致 图表12：公司白羽种鸡业务产业链情况 图表13：2022年公司父母代鸡苗外销1537.4万套，同比增长29.1% 图表14：2022年公司商品代鸡苗外销5.59亿只，同比增长22.3% 图表15：2020年利丰新品系成为公司父母代鸡苗主力品系 图表16：2021年利丰新品系成为公司商品代鸡苗主力品系 图表17：哈伯德利丰与哈伯德父母代种鸡效率对比 图表18：哈伯德利丰与哈伯德商品代肉鸡出栏活重对比 10图表19：哈伯德利丰与哈伯德商品代肉鸡料肉比对比 10图表20：公司商品代鸡苗报价相对行业平均价具有溢价 10图表21：国外引进占比降低 10图表22：国外品种占比降低 10图表23：9月各品系父母代鸡苗报价区间 图表24：2023年8月及1-8月父母代鸡苗销售结构 图表25：益生909品系49日龄出栏体重高于行业平均水平 图表26：益生909品系49日龄料肉比低于行业平均水平 图表27：益生909与817鸡苗主产区平均价对比 图表28：小型白羽肉鸡出栏量持续增长 图表29：小白鸡占鸡肉产量的10%（2022） 图表30：公司909规划 P.4请仔细阅读本报告末页声明图表31：公司近年来种猪销售量偏低 13图表32：公司现有种猪场与募投在建种猪场不完全统计 13图表33：公司种猪募投项目进展预计 图表34：8月在产父母代存栏量上升至高位 图表35：1-8月商品代鸡苗累计销量53.08亿只，同比增长11.4% 图表36：在产祖代存栏量中枢下移 图表37：预计2023年四季度商品代鸡苗供应下降 15图表38：2023年7-8月商品代鸡苗销量增幅低于父母代在产存栏量增幅 15图表39：同价格水平下商品代鸡苗供应量上移 图表40：盈利预测核心假设 16图表41：益生股份可比公司估值表 18图表42：2024年归母净利润对公司销量和价格的敏感性测算（亿元） 18P.5请仔细阅读本报告末页声明商品肉雏鸡。公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，是我国乃至亚洲最大的祖代白图表1：公司发展历程资料来源：公司官网，国盛证券研究所图表2：公司父母代鸡苗产量与市占率情况0图表3：公司商品代鸡苗产量与市占率情况注：全国销量与产量基本一致，故此处市占率指公司产量与全国销量比。P.6请仔细阅读本报告末页声明还经营经营原种猪、农牧设备、乳品、有机肥等，不断扩展经营版图。图表4：公司主要销售产品有机肥图表5：公司近3年种猪产能情况头图表6：公司2023年预计销售YS909约8000万羽YS909YS909销量资料来源：公司公告，公司投资者关系活动，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明图表7：公司现有产能与规划白羽肉鸡苗1700万套父母代白羽肉鸡苗0.8亿羽YS909鸡苗原种猪6.0单位：亿羽6.07.02020202120222023E十四五年底单位：亿羽0.83.020222023E十四五年底单位：万头0.82102020202120222023E全部投产图表8：公司收入结构（2023H1）鸡资料来源：Wind，国盛证券研究所图表9：公司收入波动较大50资料来源：Wind，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明图表10：公司盈利水平由鸡业务驱动 猪毛利率2012A2014A20资料来源：Wind，国盛证券研究所图表11：公司归母净利润波动与毛利率波动一致 50资料来源：Wind，国盛证券研究所图表12：公司白羽种鸡业务产业链情况外销鸡苗外销鸡苗外销鸡苗约1000万套约20-30万套父母代祖代商品代资料来源：公司投资者关系活动，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明图表13：2022年公司父母代鸡苗外销1537.4万套，同比增长29.1%0图表14：2022年公司商品代鸡苗外销5.59亿只，同比增长22.3%的养殖一方面要求严控成本以承接销售价格的波动；另一方面要求产品性能卓越，下游客户获得更多产出。因此，种鸡品种的选择不能仅仅关注养殖环节的产蛋率，图表15：2020年利丰新品系成为公司父母代鸡苗主力品系0图表16：2021年利丰新品系成为公司商品代鸡苗主力品系图表17：哈伯德利丰与哈伯德父母代种鸡效率对比哈伯德利丰哈伯德增加幅度2.6%2.9%1.1%1.6%资料来源：哈伯德公司官网，益生股份官网，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明图表18：哈伯德利丰与哈伯德商品代肉鸡出栏活重对比克哈伯德利丰哈伯德克资料来源：哈伯德公司官网，益生股份官网，国盛证券研究所图表19：哈伯德利丰与哈伯德商品代肉鸡料肉比对比哈伯德哈伯德利丰哈伯德资料来源：哈伯德公司官网，益生股份官网，国盛证券研究所优势使得公司单批次祖代种鸡可以在短期内产出大批次的父母代种鸡雏鸡，能最大限度地满足下游集团客户、一条龙企业及单批次30万以上求。公司在大客户资源中占有的绝对优势使得公司相比同行在商品代鸡苗价格上具备稳图表20：公司商品代鸡苗报价相对行业平均价具有溢价 2023-01-062023-03-062023-0资料来源：iFinD，益生股份官网，博亚和讯，国盛证券研究所图表21：国外引进占比降低图表22：国外品种占比降低2021年2022年202资料来源：中国畜牧业协会，钢联数据，国盛P.11请仔细阅读本报告末页声明丰一方面依托稳定的养殖反馈保持相对科宝、国内品种的溢价；另一方面，相比于供应图表23：9月各品系父母代鸡苗报价区间报价区间0图表24：2023年8月及1-8月父母代鸡苗销售结构利丰AA+/罗斯308科宝SZ901WOD188广明2号研发优势扩散，自研品系可期图表25：益生909品系49日龄出栏体重高于行业平均水平克YS909817肉鸡YS909资料来源：中国禽业导刊，中国畜禽种业，国盛证券研究所图表26：益生909品系49日龄料肉比低于行业平均水平料肉比YS909817肉鸡YS909资料来源：中国禽业导刊，中国畜禽种业，国盛证券研究所P.12请仔细阅读本报告末页声明 图表27：益生909与 元/只 主产区平均价YS909销售均价Jan-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22Jan-23Apr-23Jun-23Jul-23Aug-23资料来源：iFind，博亚和讯，公司公告，国盛证券研究所但因其生产简单、投入成本低、生产性能好的优势，逐步扩展到到制作调理鸡、烤鸡、西装鸡、白条鸡等产品，销往北京、上海、深圳、广州等城市，养殖区域也从德州、聊图表28：小型白羽肉鸡出栏量持续增长50图表29：小白鸡占鸡肉产量的10%（2022）鸡图表30：公司909规划YS909销量2022资料来源：公司投资者关系活动，国盛证券研究所P.13请仔细阅读本报告末页声明原种猪产能二元猪产能单位：头核心场扩繁场山西益生（在建）种猪扩张坚定，打开第二成长曲线原种猪产能二元猪产能单位：头核心场扩繁场山西益生（在建）图表31：公司近年来种猪销售量偏低头0原种猪销量YoY资料来源：公司公告，iFind，国盛证券研究所图表32：公司现有种猪场与募投在建种猪场不完全统计黑龙江益生（2021.10）3600036000头黑龙江益生（在建）7200072000头核心场河北润源（2021.05）15000头扩繁场灵寿育博（2021.02） 37500头核心场益生原种猪场（2000）5250头核心场威海益生（在建） 27000头核心场核心场 27000头P.14请仔细阅读本报告末页声明由于陆续引种投产及生猪生长周期的影响，当年仅有少数种猪销售，尚无商品猪出栏；图表33：公司种猪募投项目进展预计建设期2年投产第投产第1年投产第投产第2年投产第投产第3年资料来源：公司投资者关系活动，公司公告，国盛证券研究所祖代减量难逆，白鸡反转渐近图表34：8月在产父母代存栏量上升至高位图表35：1-8月商品代鸡苗累计销量53.08亿只，同比增长11.4% P.15请仔细阅读本报告末页声明图表36：在产祖代存栏量中枢下移 90.080.070.0图表37：预计2023年四季度商品代鸡苗供应下降0 图表38：2023年7-8月商品代鸡苗销量增幅低于父母代在产存栏量增幅25%20%15%10% 在产父母代YoY商品代鸡苗销量YoY图表39：同价格水平下商品代鸡苗供应量上移元/羽P.16请仔细阅读本报告末页声明来生产效率的提升为主，成本有望稳步回落，2023-20猪业务图表40：盈利预测核心假设销量（亿羽、万套）YS909--ASP（元/羽、元/套）YS909-销售收入（百万元）%yoyP.17请仔细阅读本报告末页声明销售成本（百万元）%yoy猪业务%yoy销售收入（百万元）销售成本（百万元）销售收入（百万元）销售成本（百万元）销售收入（百万元）销售成本（百万元）销售收入（百万元）销售成本（百万元）资料来源：Wind，国盛证券研究所P.18请仔细阅读本报告末页声明图表41：益生股份可比公司估值表公司代码公司简称资料来源：Wind，国盛证券研究所（2023-2025年盈利预测来自Wind一致预期，统计于2023年9月22日收盘）公司经营业绩对鸡苗销售价格和销售数量敏感性较高，若鸡苗销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，则经营业绩将受到不利图表42：2024年归母净利润对公司销量和价格的敏感性测算（亿元）资料来源：国盛证券研究所测算原材料价格波动。公司鸡苗产品所用的主要原材料为玉米、豆粕等农产品。由于农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，价格变化波动较难预测，存在由于主要原材料价格发生异常变动而导致的经营业绩波动的风险。发生鸡类疫病。并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响到企业的盈利P.19请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本