固定收益月报：PMI数据回升利率下行空间有限

内容目录核心观点 3货币市场 3债券市场 4利率债 4信用债 5风险提示 10图表目录图1：R001上行、R007上行（%） 4图2：央行公开市场净回笼（亿元） 4图3：国债收益率曲线变化（%） 4图4：国开债收益率曲线变化（%） 4图5：国债收益率走势（%） 5图6：国开债收益率走势（%） 5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 5图8：中短票收益率及变动6图9：城投债收益率及变动6图10：中短票收益率走势（%） 6图城投债收益率走势（%） 6图12：分企业信用利差及变动（%，BP） 7图13：城投债信用利差及变动7图14：主体评级方面行业超额利差及变动7图15：持续时间方面行业超额利差及变动7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级） 8图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债） 8图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质） 9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种） 9表1：本月企业评级下调情况 9核心观点利率债方面，宽货币资产荒的局面并未329年期国1.72%22.03%2年期国债收于2.29%，较2月末下行4.74BP。2024DR0071.8%时，DR00739月春节假期导致的低基数影响可能较大，PMI指数超预期对债市的扰动有限，但利率创新低的概率短期较低。2.3%2.5%的区间内波动。信用债方面，年中国财政政策执行情况报告明确一系列化解债务风险措施正在10%以下的较低分位低买高卖退平台企业，以及重点省份部分弱资质主体的机会。货币市场央行公开市场净回笼6150本月公开市场共有逆971080015220387050048106150亿元。3月29日，R001收于2.17%，较2月末上行40.59BP；R007收于2.81%，较77.06BP。图1：R001上行、R007上行（%） 图2：央行公开市场净回笼（亿元）5.04.03.02.01.00.0

R001 R007

投放量 回笼量 净投放量23-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02资料来源：iFind， 资料来源：iFind，债券市场利率债国债、国开收益率整体下行。32922年期国债收益2.29%24.74BP。11.84%2月末上行0.35BP，32.17%22.08BP；10年期国开债收益率2.41%23.46BP。图3：国债收益率曲线变化（%） 图4：国开债收益率曲线变化（%）2.521.510

区间变动（bp，右） 国债收益率（bp）-2.04-2.25-4.74-6.46-2.04-2.25-4.74-6.46-6.901Y 3Y 5Y 7Y 10Y

321.510.50

区间变动（bp，右） 国开债收益率（bp）101Y 3Y 5Y 7Y 10Y资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图5：国债收益率走势（%） 图6：国开债收益率走势（%）3.0 中债国债到期收益率年2.5

3.53.0

中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:10年2.0

2.52.01.52023-042023-052023-062023-072023-082023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03资料来源：iFind， 资料来源：iFind，本月利率债总发行量较上月大幅上升，净供给量较上月大幅上升20,870.50亿元，较上月小幅上升（15,721.41亿元）；本月净供给规模5,298.083,261.629500亿元，1411.806294.502847.98亿元。政金债发行规模为5076亿元，净供给规模为4037.70亿元。图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）总发行量 总偿还量 净融资额36,00030,00024,00018,0000-6,000-12,0002024-03-012024-02-012024-01-012023-12-012023-11-012023-10-012023-09-012023-08-012023-07-012023-06-012023-05-012023-04-012023-03-012023-02-012023-01-01-18,0002024-03-012024-02-012024-01-012023-12-012023-11-012023-10-012023-09-012023-08-012023-07-012023-06-012023-05-012023-04-012023-03-012023-02-012023-01-01资料来源：iFind，3.2信用债中短票收益率和城投债收益率整体上行。3293年128.4BP5.29BP。72月末分别下5.25BP、、2月末分别上行5.48BP、4.48BP。图8：中短票收益率及变动（%，BP） 图9：城投债收益率及变动（%，BP）区间变动（bp，右）1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAA AA+ AA中短票收益率（BP）1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAA AA+ AA3210

1050-5-10

3.532.521.510.50

区间变动（bp，右）城投债收益率（bp）

101Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5YAAA AA+ AA0-5-10-15资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图10：中短票收益率走势（%） 图11：城投债收益率走势（%）4.54.03.53.02.5

中债中短期票据到期收益率(AA+):5年中债中短期票据到期收益率(AAA):5年

中债城投债到期收益率(AA+):5中债城投债到期收益率(AA+):5年中债城投债到期收益率(AAA):5年4.03.53.02.5资料来源：iFind， 资料来源：iFind，企业和城投债信用利差涨跌互现。3294.735.62BP。5.82BP、3.79BP、-8.65BP。图12：分企业信用利差及变动（%，BP） 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）120400

区间变动（bp，右） 信用利差（bp）201550-5-15

120100806040200

区间变动（bp，右）城投信用利差（bp）AAA AA+

1050-5-10资料来源：iFind， 资料来源：iFind，行业超额利差整体下行。3292月23.80BP25-102月0.25BP。图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP） 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）区间变动（bp，右） 超额利差（bp）60 050 -240 -430 -620 -810 -100 -12AAA AA+ AA

区间变动（bp，右） 超额利差（bp）50 040 -0.530-12010 -1.50 -21-3年 3-5年 5-10年资料来源：iFind， 资料来源：iFind，本月信用债发行规模较上月大幅上升，净融资量较上月大幅上升15920.266350.972898.031107.87亿元，发行规模较上月大幅上升，净融资规模较上月大幅上升。图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）18,000

总发行量 总偿还量 净融资额12,0006,0000-6,000-12,0002024-03-012024-02-012024-01-012023-12-012023-11-012023-10-012023-09-012023-08-012023-07-012023-06-012023-05-012023-04-012023-03-012023-02-012023-01-01-18,0002024-03-012024-02-012024-01-012023-12-012023-11-012023-10-012023-09-012023-08-012023-07-012023-06-012023-05-012023-04-012023-03-012023-02-012023-01-01资料来源：iFind，11743.9663615.44营企业发行341.5亿元。按债券种类来看，本月公司债发行4537.702亿元，短融发行4971.8945473.11881.664.6亿元。图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级） 图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）120001000080006000400020000

4.16 16.1 30

10177.8844110.8681510.694

100008838.897090.0168838.897090.016600040000AA-r AA-AAApi -- AA AA+ AAA 否 是资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质） 图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）140001200010000400020000

3 45 84 96

11743.9663615.44

60004537.7024971.8944537.7024971.8945473.11881.664.640003000200010000 资料来源：iFind， 资料来源：iFind，3月份，国内企业主体评级下调事件具体情况如下：表1：本月企业评级下调情况主体评 评级展 评级机 评级日 前次主体企业名称 企业性质 行业级望构 期 评级岭南生态文旅股份有限公司BBB-负面地方国有 基础建联合 企业 设西安建工集团有限公司AA-负面2024-大公 AA+ 其他 综合Ⅱ03-19天津武清经济技术开发区有限公司BBB+r稳定地方国有 基础建中债 Api企业 设怀化市城市建设投资有限公司A-r稳定地方国有 房地产中债 A+pi企业 开发如皋市经济贸易开发有限公司A-r稳定地方国有 基础建中债 Api企业 设丰县城市建设投资集团有限公司A-r稳定地方国有 房地产中债 Api重庆市铜梁区金龙城市建设发展