可转债双周观察：“国九条”后高股息转债再挖掘

正文目录1“国九条”后，高股息转债再挖掘 12双周市场回顾（04.01-04.12） 3转债核心指标 4核心估值指标 4转股溢价率 5结构性指标：有所分化 6转债基本面分析 7观察期热门行业 7本周热门转债分析 8条款及公告跟踪 9上市进程：观察期内0/1支上市/发行，未来2周暂无支上市/发行 9预案进程：0支证监会核准，0支发审委通过 9特殊条款追踪 9赎回：2支强赎，3支不强赎，2支可能强赎 9下修：1支确定下修，3支提议下修，24支可能下修，15支不下修 10转股：无转债开始转股 风险提示 11图表目录图表1：自2022年中红利板块迎来一轮持续的牛市 1图表2：红利指数相对沪深300股息率性价比已大幅下降 2图表3：家电、纺服、食饮及建筑装饰4个潜在高股息方向 2图表4：满足条件的7支转债正股标的 3图表5：建议关注太平转债和李子转债的高股息投资机会 3图表6：观察期市场指数（04.01-04.12） 3图表7：观察期热门转债（04.01-04.12） 4图表8：中证转债日成交额 4图表9：转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（长期） 4图表10：转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（短期） 4图表11：转债价格、纯债价值、转股价值中位数走势（长期） 5图表12：转债价格、纯债价值、转股价值中位数走势（短期） 5图表13：百元平价溢价率（长期） 5图表14：百元平价溢价率（短期） 5图表15：不同平价转股溢价率 5图表16：偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率 6图表17：转债均价：按不同主体信用评级分类 6图表18：转债均价：按转债剩余规模分类 7图表19：分行业涨跌幅：正股、转债 7图表20：观察期内上市/发行可转债要素（2024.04.01-2024.04.12） 9图表21：确定强赎转债信息 10图表22：下修条款信息 101“国九条”后，高股息转债再挖掘A股现金分红，权益估值有望重塑。2024412日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），自2004、2014年之后我国资本市场的第三个“国九条”正式落地，并与相关配套文件一起构成了“1+N”的政策体系。新“国九条”旨在推动资本市场的高质量发展，推进金融强国建设；“意见”第三条特别提出了“强化上市公司现金分红监管，多措并举推动提高股息率”。在传统需求增速放缓的背景下，监管导向下现金分红比例的提升或改变权益资产的估值体系。图表1：自2022年中红利板块迎来一轮持续的牛市

来源：数据库，传统高股息资产性价比下滑，挖掘分红比例抬升下潜在高股息资产的投资机会。3005002022年下2013年以来持续时间最长的一轮高股息行情。不过随着高股息行情的的持续演绎，红利指数股息率也已经从高点的7.7%5.7%300股息率的超额部分已收敛至272BP；红利指数三大权重板块中，交运、银行板块股息率均已回归到202050%分位数以下，传统高股息资产性价比有所下降。与此同时，随着股价的走低以及分红率的提高，部分行业股息率有逐步抬升趋势；在新“国九条”对上市公司分红鼓励下，有望取代传统高股息资产迎来价值重估。图表2：红利指数相对沪深300股息率性价比已大幅下降股息率：红利-沪深300（右轴）股息率：红利指数股息率：沪深3009 68576 45343 2211002013-2014-2015-2016-2017-2018-2019-2020-2021-2022-2023-1212 12 12 12 12 1212 12 12 12来源：数据库，

家电、纺服、食饮、建筑装饰行业有望接棒高股息行情。我国当前正处于新旧动能转换阶段，以房地产为代表的旧动能增速放缓；相关部分行业随之也逐步进入成熟期，下游需求放缓但资本开支也同步下降，盈利能力和现金流状况得到明显改善，提高分红比例能够有效提高公司ROE水平，带动公司估值水平提高。我们通过①资本开支/经营活动现金净流入、②现金资产/总资产、③现金分3314年的资本开支压力、现金充裕程度以及现金分红倾向的变动情况，并结合股息率和市盈率去寻找满足资本开支压力下降、现金充裕程度提升、有提高分红比例意愿并且股息率≥2.5%，市盈率处于历史低位的潜在高股息方向。最终符合条件的4个申万一级行业分别为家电、纺服、食饮和建筑装饰板块。图表3：家电、纺服、食饮及建筑装饰4个潜在高股息方向来源：数据库，同花顺iFinD，4股标的分别为洽洽食品、荣泰健康、李子园、新疆交建、华阳国际、中天精装7关注太平转债、李子转债的投资机会。图表4：满足条件的7支转债正股标的来源：数据库，同花顺iFinD，图表5：建议关注太平转债和李子转债的高股息投资机会来源：数据库，同花顺iFinD，2双周市场回顾（04.01-04.12）

权益市场来看，观察期内整体呈下跌趋势，期间市场成交热度下滑明显，日均成交额跌至8832.03亿元；上证指数、深证成指、创业板指期间涨跌幅分别为-0.71%、-1.84%和-3.04%。双周度内北向资金呈流出态势，累计净流出153.6亿元。行业板块来看，上游资源板块的有色、煤炭、钢铁行业涨幅居前；计算机、非银、传媒板块双周度内跌幅居前。391.91点，转债交易热度452.79461.87亿元。从转债市场核心指329412元，处于2021年以来5.4%分位数水平；中位数价格升至元，处于202122.8%536374支，下跌1611支。正丹转债（基础化工）、锋工转债（机械）、鼎胜转债（有色）涨幅居前；商洛转债（电子）、华体转债（家电）、金钟转债（汽车）跌幅居前。图表6：观察期市场指数（04.01-04.12）指数简称收盘价日均成交额（亿）涨跌幅（%）中证转债391.91461.871.11上证指数3,019.473,839.93-0.71深证成指9,228.234,992.10-1.84创业板指1,762.882,049.31-3.04沪深3003,475.842,167.28-1.74中证5005,277.221,475.82-0.17中证10005,338.771,782.01-1.88国证20006,737.032,728.83-2.62来源：同花顺iFinD，图表7：观察期热门转债（04.01-04.12）（%）（%）（%）（%）率（%）（亿）（%）正丹转债29.11144.035.6商络转债 142.4-0.7 翔丰转债258.8 135.62.0锋工转债23.26148.158.9华体转债 114.6183.0 商络转债218.6 142.4-0.7鼎胜转债17.25149.94.7金钟转债 128.672.0 海泰转债142.0 124.420.5东亚转债12.53132.08.2福蓉转债 140.47.6 福新转债128.6 128.919.5合力转债11.60159.10.0三羊转债 179.8126.9 鼎胜转债100.0 149.94.7宏昌转债11.11123.128.4盛路转债 257.2154.9 耐普转债77.7 160.0-0.2百川转211.1096.341.4泰坦转债 160.0130.2 泰坦转债72.4 160.0130.2耐普转债11.03160.0-0.2丽岛转债 127.061.9 福蓉转债68.2 140.47.6海波转债10.93137.0105.7卡倍转02 136.044.3 冠盛转债63.5 140.4-0.5科思转债10.84172.04.8万顺转债 134.551.9 永吉转债57.1 143.124.8

价格 转股溢价

跌幅前十 涨跌幅

价格 转股溢

流动性前十 成交额

价格 转股溢价率来源：同花顺iFinD，图表8：中证转债日成交额指数500

中证转债日成交额（右轴） 中证转债指数（左轴

亿元2,400400 1,600

1,200300 800200 02018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01来源：同花顺iFinD，转债核心指标核心估值指标329118.52元，412118.98113.88元。等权转债平均转股价值下跌至80.17元，转股价值中位数也跌至77.44元。衡量转债估值的指32923.61%41224.59%，202116.9%分位数水平。图表9：转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（长期） 图表10：转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（短期）价格均值 纯债价值均值 价格均值 纯债价值均值 转股价值均值转股价值均值160 160转股价值均值140 140120 120100 10080 80602017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09

602022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03来源：， 来源：，图表11：转债价格、纯债价值、转股价值中位数走势（长期） 图表12：转债价格、纯债价值、转股价值中位数走势（短期）140

价格中位数 纯债价值中位数 转股价值中位

140

价格中位数 纯债价值中位数 转股价值中位数120 120100 10080 80602017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09来源：，

602022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03来源：，图表13：百元平价溢价率（长期） 图表14：百元平价溢价率（短期）百元平价溢价率454035302520151050

百元平价溢价率4540353025201510502017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09 2021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01来源：， 来源：，转股溢价率观察期内各平价区间转债估值多数回升，平价处于区间[70,90）[90,110）、[110,130）、[130,+∞）转债的转股溢价率均值分别为44.68%、28.68%、11.78%和6.11%，较3月29日分别+0.92、+2.30、-3.65和+1.43ppts；股债性角度分类，观察期内偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率均值分别为97.52%、9.25%和35.20%，较3月29日分别+1.94、-1.01和+1.91ppts。图表15：不同平价转股溢价率转股溢价率：[90,110) 转股溢价率：[110,130)转股溢价率：[130,+∞) 转股溢价率：[70,90)7060504030201002021-07 2021-112022-03 2022-07 2022-112023-03 2023-07 2023-11 2024-03来源：，图表16：偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率转股溢价率-偏股型 转股溢价率-平衡型 转股溢价率-偏债型（右轴）60 12050 11040 10030 9020 8010 700 602021-07 2021-112022-03 2022-07 2022-112023-03 2023-07 2023-112024-03来源：，结构性指标：有所分化从不同评级分类来看，观察期内各评级转债价格多数上涨，评级低于A、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA转债价格均值分别为102.60、117.51、124.87、117.03、119.52、116.19115.65329日分别-0.11、-5.92、-2.06、+1.84、+1.14、+1.97和+1.96元；从剩余规模分类来看，观察期内小盘转债涨幅3亿元以下、3-10亿元、10-5050亿元转债价格均141.03、116.49、112.63111.23329日分别-3.73、+1.01、+1.87和+0.61元。图表17：转债均价：按不同主体信用评级分类来源：，图表18：转债均价：按转债剩余规模分类价格-价格-剩余规模<3亿价格-剩余规模3-10亿价格-剩余规模10-50亿价格-剩余规模>50亿1901601301002021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03来源：，转债基本面分析观察期热门行业分不同行业来看，本周各行业跌多涨少。其中，有色金属、煤炭、钢铁、石油石化等行业涨幅居前，计算机、非银行金融、传媒、食品饮料等行业跌幅居前。图表19：分行业涨跌幅：正股、转债来源：同花顺iFinD，

观察期内有色金属行业涨幅居前。412日，现货黄金价格上涨近1%至2395.04美元/盎司。国际局势上，因乌克兰危机持续、中东地缘政治风险加剧，避险黄金需求激增，金价触及历史新高。伊朗将针对以色列袭击其叙利亚大使馆的行为作出回应；越南央行表示将增加金条供应以稳定市场，中国央行在3月份增加了黄金储备。此外，周四公布的美国生产者价格指数低于预期，增强了对美联储降息预期。铜价大幅上涨，一方面美联储降息预期支撑，另一方面全球铜冶炼厂活跃度出现边际下降，中国冶炼厂进入集中检修减产期。同时，当前月份正值传统消费旺季，且是空调排产的高峰期。长江有色金属网预测沪铜将维持高位运行的态势。铝金属方面，美国建筑业推动铝需求增长；中国政府大力支持设备更新和消费品以旧换新，为铝市消费注入强大信心。观察期内煤炭行业涨幅居前。中国煤炭工业协会近日发布的《2023煤炭行20234300120万吨及以上的大型煤矿产量占85%81处。“十四五”时期以来，煤矿智4001600个左右。政策面上，国家发展改革委、国家能源局近日印发了《关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》，提出到2027年，初步建立煤炭产能储备制度，有序核准建设产能储备煤矿项目，形成20303亿吨/年左右的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强。3月25日，山西省能源局印发了《山西省煤炭高标准交易市场建设实施方案》（以下简称《实施方案》），明确了建设目标：2024年，将中国（太原）煤炭交易中心建设成为全省统一的煤炭交易中心。本周热门转债分析【正丹转债】对应正股“正丹股份”，公司是一家特种精细化工领域的高科技企业，致力于为下游多领域客户提供高品质的高端环保新材料产品。公司围绕碳九芳烃产业链，有效综合利用上游炼油厂炼油过程中产生的副产品——重整碳九芳烃，研发、生产和销售偏苯三酸酐、偏苯三酸三辛酯、对苯二甲酸二辛酯、乙烯基甲苯、均四甲苯等高性能、高环保、高附加值的新材料产品，以替代传统低端、低环保性能材料。近期，偏苯三酸酐(TMA)市场价格持续上行，江苏正丹化学偏苯三酸酐报价21000元/25000元/吨。截止至目前华东地区主流市场价格涨至21000-23000元/吨，价格较2024年初涨6500元/44.7%223日称其自主研发的《一种偏苯三酸三辛酯的连续化生产装置及生产工艺》已获得国家知识产权局专利授权。【锋工转债】对应正股“恒锋工具”，公司主要从事的业务包括：精密复杂刃量具、精密高效刀具、高端生产性服务（精密修磨服务、加工工艺服务、检验检测服务、定制设计服务、新产品同步开发服务等）。公司的产品主要包括精密复杂刃量具和精密高效刀具两大类，精密复杂刃量具细分为拉削刀具、冷挤压成型刀具、精密量具、齿轮刀具四大系列，精密高效刀具细分为高效钻铣刀具、高效钢板钻、精密螺纹工具三大系列。“锋工转债”于今年二月上市，信用级别为“A+6年（0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%），转股开始日为2024年7月25日，转股价24.95元。条款及公告跟踪0/1支上市/2周暂无支上市/发行观察期内(2024.04.01-2024.04.12)无转债上市，1支转债发行。未来2周(2024.04.15-2024.04.26)暂无转债上市/发行。图表20：观察期内上市/发行可转债要素（2024.04.01-2024.04.12）发行进程 转债名称 上市/发行日期 规模（亿元）

YTM 转股价格 评级发行 湘泵转债 2024/4/1 5.7739 2.8216.99 AA-来源：同花顺iFinD，集思录，预案进程：0支证监会核准，0支发审委通过特殊条款追踪赎回：2支强赎，3支不强赎，2支可能强赎观察期内2支转债确定强赎，3支确定不强赎，2支转债可能强赎。具体情21

况如下：强赎情况 转债名称 具体情况确认强赎商络转债贵轮转债赎回登记日：2024424赎回登记日：2024424可能强赎精达转债国光转债41211/30130。41210/30130。不强赎蓝天转债水羊转债自2024年10月9日后首个交易日重新起算自2024年10月12日后首个交易日重新起算自2025年4月12日后首个交易日重新起算来源：，宁稳网，下修：1支确定下修，3支提议下修，24支可能下修，15支不下修观察期内1支确定下修，3支提议下修，24支可能下修，15支不下修。具体情况如下：确认下修 东亚转债自2024年4月3日，转股价格由24.95元/股下修至20.60元/股提议下修正丹转债截至4月8日，已有15/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的90。确认下修 东亚转债自2024年4月3日，转股价格由24.95元/股下修至20.60元/股提议下修正丹转债截至4月8日，已有15/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的90。盟升转债截至4月2日，已有15/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85。密卫转债截至4月1日，已有15/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的90。可能下修山鹰转债截至4月12日，已有14/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的80。鹰19转债截至4月12日，已有14/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的80。瑞达转债截至4月12日，已有14/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85。国城转债截至4月12日，已有14/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85。东材转债截至4月12日，已有14/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85。宏微转债截至4月12日，已有14/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85。金田转债截至4月12日，已有13/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的80。药石转债截至4月12日，已有13/30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85。恒锋转债截至4月