论短趋势下的债券“线性外推”还是“均值回归”

目录债券投资的两种朴素思想：“线性外推”和“均值回归” 3研究设计：方法论述、时段选择及阈值定义 4基准研究：基于短趋势信号的债券投资策略胜率测算 5波幅维度：进一步提高基于短趋势信号的债券投资胜率 6趋势维度：引入区间趋势能有效提升短趋势投资胜率 7针对短趋势投资策略的规律总结 基于短趋势投资策略的表现回测及未来展望 12图表目录TOC\o"1-1"\h\z\u图表1：3月以来，债券场重回区间震荡格局 3图表2：市场波动率也明显降低 3图表3：2016年以来的券市场包含了两轮为型的牛熊周期，2021年后债券市场则持续走牛 5图表4：上涨行情中各限债券的顺趋势性强其中1Y品种顺趋势性强 6图表5：设置债券收益的涨跌幅度阈值能效高短趋势债券投资率 7图表6：2016年以来若趋势和区间趋势均上，引入区间趋势能效升短趋势投资胜率 8图表7：在上涨趋势逆趋势情境下，跟随区趋势进行操作的胜较低 9图表8：在上涨趋势逆趋势情境下，跟随点势进行操作的胜率显升 9图表9：在下跌趋势顺趋势情境下，1Y品表现出了非常强的趋性 10图表10：但在2021年，10Y品种的均值归明显增强 10图表11：在下跌趋势逆趋势情境下，跟随期趋势操作的胜率高 图表12：在下跌趋势逆趋势情境下，市场倾向于跟随短期趋走 图表13：基于短趋势投策略的投资表现回测 13310Y率在2.26-2.35%图表1：3月以来，债券市场重回区间震荡格局1Y国债，% 10Y国债，% 30Y国债，%3.63.43.23.02.82.62.42.22.01.822/0122/0222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04数据来源：，图表2：市场波动率也在明显降低1Y国债20日波动率 10Y国债20日波动率 30Y国债20日波动率0.200.150.100.0522/0122/0222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04数据来源：，“线性外推”和“均值回归”是债券投资中最为常见但却相互矛盾的两种朴素思想。。。研究设计：方法论述、时段选择及阈值定义方法论述：短趋势的定义和应用。t期t-1期t-1ttt-11Y10Y30Y时段选择：2016年以来和2021年以来。2016年以20212021图表3：2016年以来的债券市场包含了两轮较为典型的牛熊周期，2021年后债券市场则持续走牛

1Y国债，% 10Y国债，% 30Y国债，%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024数据来源：，阈值定义：我们通过设定阈值，将胜率水平划分为三个不同的档次，分别对应了不同的推荐参考水平。55%55-65%65%基准研究：基于短趋势信号的债券投资策略胜率测算t-1t同运行方向的概率。4t-1tt-1tt-1券收益率上行，第t4）t-1132021t-11Yt1Y66.82%。基准研究的测算结果似乎指向如下结论：1Y30Y1Y202110Y30Y图表4：上涨行情中各期限债券的顺趋势性较强，其中1Y品种顺趋势性最强短趋势债券投资策略胜率第t-1期第t期2016年以来2021年以来1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债收益率下行收益率下行或持平60.77%56.26%61.21%66.82%55.58%59.86%收益率上行39.13%43.65%38.69%32.94%44.19%39.91%收益率上行收益率上行55.61%51.32%51.51%58.08%46.77%50.41%收益率下行或持平44.39%48.68%48.49%41.92%53.23%49.59%注：数据截至2024年4月12日。数据来源：，波幅维度：进一步提高基于短趋势信号的债券投资胜率在基准研究的基础上，我们尝试通过对债券收益率的涨跌幅度进行设定，以期进一步提高基于短趋势信号的债券投资胜率。t-1/141//75%/90%波幅维度下的研究测算结果似乎指向如下结论：1Y、10Y30Y1Yt-175-90%之间，在第t10Yt-190%t30Yt-190%t202130Y1Y10Yt-190%t日进行顺趋势投资胜率最高；30Y30Y图表5：设置债券收益率的涨跌幅度阈值能有效提高短趋势债券投资胜率短趋势债券投资策略胜率——波幅维度第t-1期第t-1期波动幅度第t期和第t-1期方向一致的胜率2016年以来2021年以来1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债收益率下行不设阈值60.77%56.26%61.21%66.82%55.58%59.86%超中位数63.98%57.28%63.46%65.40%58.94%60.09%超75%分位数66.01%57.37%62.50%69.23%57.55%60.38%超90%分位数61.39%62.14%65.35%61.90%63.41%54.76%收益率上行不设阈值55.61%51.32%51.51%58.08%46.77%50.41%超中位数60.29%57.53%52.77%64.84%52.43%50.28%超75%分位数63.60%57.96%53.25%63.74%53.85%48.91%超90%分位数63.54%62.24%54.35%66.67%59.46%47.22%注：数据截至2024年4月12日。数据来源：，趋势维度：引入区间趋势能有效提升短趋势投资胜率5个2052055bp2010bp信号。4（520t-15.1上涨趋势——顺趋势第一，从20161Y>10Y>30Y。1Y55bp10bpt-1t10Y50-5bp20为0-10bp，第t-1日上涨时第t日继续上涨的概率较高；30Y第二，从2021具体来看，对于1Y品种来说，若过去20个交易日涨幅达到10bp以上，第t-1日上涨时第t日继续上涨的概率较高；30Y20t-1t日对于10Y品种来说，引入区间趋势对提升短趋势投资胜率的帮助不再明显。图表6：2016年以来若点趋势和区间趋势均为上涨，引入区间趋势能有效提升短趋势投资胜率趋势维度（上涨趋势——顺趋势）过去一段时间收益率下行，第t-1期收益率下行，第t期做多的胜率给定条件约束2016年以来2021年以来时间区间波动幅度1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债第t-1期收益率下行60.77%56.26%61.21%66.82%55.58%59.86%过去5日收益率下行64.12%56.87%60.66%68.35%55.33%57.81%收益率下行0-5bp63.09%59.29%62.17%69.87%57.51%59.15%收益率下行超5bp65.54%52.38%57.14%67.14%48.48%53.03%过去20日收益率下行63.64%57.30%61.33%67.54%54.39%60.59%收益率下行0-10bp59.04%59.20%61.12%64.57%55.56%62.28%收益率下行超10bp67.04%54.27%61.99%70.71%51.95%56.41%注：数据截至2024年4月12日。数据来源：，5.2上涨趋势——逆趋势（即区1tt-1t日继续。“上涨趋势——逆趋势”的研究测算结果似乎指向如下结论：2016第二，但20211Y>10Y>30Y。图表7：在“上涨趋势——逆趋势”情境下，跟随区间趋势进行操作的胜率较低趋势维度（上涨趋势——逆趋势）过去一段时间收益率下行，第t-1期收益率上行，第t期跟随中期趋势做多的胜率给定条件约束2016年以来2021年以来时间区间波动幅度1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债第t-1期收益率上行44.39%48.68%48.49%41.92%53.23%49.59%过去5日收益率下行50.93%50.14%49.57%45.04%51.66%44.38%收益率下行0-5bp53.95%50.35%49.65%53.49%53.33%44.60%收益率下行超5bp44.95%49.30%49.23%28.89%37.50%42.86%过去20日收益率下行51.34%49.69%49.89%48.88%52.31%50.00%收益率下行0-10bp53.33%50.42%49.71%56.25%54.60%49.73%收益率下行超10bp49.25%47.66%50.43%40.24%42.86%51.06%注：数据截至2024年4月12日。数据来源：，图表8：在“上涨趋势——逆趋势”情境下，跟随点趋势进行操作的胜率明显提升趋势维度（上涨趋势——逆趋势）过去一段时间收益率下行，第t-1期收益率上行，第t期跟随短期趋势做空的胜率给定条件约束2016年以来2021年以来时间区间波动幅度1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债第t-1期收益率上行55.61%51.32%51.51%58.08%46.77%50.41%过去5日收益率下行49.07%49.86%50.43%54.96%48.34%55.63%收益率下行0-5bp46.05%49.65%50.35%46.51%46.67%55.40%收益率下行超5bp55.05%50.70%50.77%71.11%62.50%57.14%过去20日收益率下行48.66%50.31%50.11%51.12%47.69%50.00%收益率下行0-10bp46.67%49.58%50.29%43.75%45.40%50.27%收益率下行超10bp50.75%52.34%49.57%59.76%57.14%48.94%注：数据截至2024年4月12日。数据来源：，5.3下跌趋势——顺趋势t-1t（t-1日下跌，第t。“下跌趋势——顺趋势”的研究测算结果似乎指向如下结论：2016202120t-1日下跌时第t1Y201630Yt-1t50-55%。202130Y202155bpt10Y、30Y图表9：在“下跌趋势——顺趋势”情境下，1Y品种表现出了非常强的顺趋势性趋势维度（下跌趋势——顺趋势）过去一段时间收益率上行，第t-1期收益率上行，第t期做空的胜率给定条件约束2016年以来2021年以来时间区间波动幅度1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债第t-1期收益率上行55.61%51.32%51.51%58.08%46.77%50.41%过去5日收益率上行58.99%52.42%52.35%59.83%45.66%46.12%收益率上行0-5bp57.39%51.13%52.71%62.79%48.04%46.86%收益率上行超5bp60.99%54.75%51.48%56.19%35.00%41.94%过去20日收益率上行60.63%52.34%53.32%64.41%44.90%51.15%收益率上行0-10bp64.35%51.19%52.76%69.14%43.12%51.38%收益率上行超10bp57.88%54.08%54.32%60.42%50.00%50.00%注：数据截至2024年4月12日。数据来源：，图表10：但在2021年后，10Y品种的均值回归性明显增强趋势维度（下跌趋势——顺趋势）过去一段时间收益率上行，第t-1期收益率上行，第t期做多的胜率给定条件约束2016年以来2021年以来时间区间波动幅度1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债第t-1期收益率上行44.39%48.68%48.49%41.92%53.23%49.59%过去5日收益率上行41.01%47.58%47.65%40.17%54.34%53.88%收益率上行0-5bp42.61%48.87%47.29%37.21%51.96%53.14%收益率上行超5bp39.01%45.25%48.52%43.81%65.00%58.06%过去20日收益率上行39.37%47.66%46.68%35.59%55.10%48.85%收益率上行0-10bp35.65%48.81%47.24%30.86%56.88%48.62%收益率上行超10bp42.12%45.92%45.68%39.58%50.00%50.00%注：数据截至2024年4月12日。数据来源：，5.4下跌趋势——逆趋势（即区1tt-1t日继续。“下跌趋势——逆趋势”的研究测算结果似乎指向如下结论：5t-1t。短趋势操作的胜率明显提升。图表11：在“下跌趋势——逆趋势”情境下，跟随中期趋势操作的胜率不高趋势维度（下跌趋势——逆趋势）过去一段时间收益率上行，第t-1期收益率下行，第t期跟随中期趋势做空的胜率给定条件约束2016年以来2021年以来时间区间波动幅度1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债第t-1期收益率下行39.13%43.65%38.69%32.94%44.19%39.91%过去5日收益率上行47.37%44.71%37.77%38.02%43.65%34.43%收益率上行0-5bp44.71%44.57%35.50%33.75%42.20%30.63%收益率上行超5bp53.13%45.21%47.54%46.34%52.94%72.73%过去20日收益率上行43.92%45.95%39.18%34.93%42.65%42.59%收益率上行0-10bp46.84%45.96%39.84%36.62%41.38%42.42%收益率上行超10bp41.31%45.95%37.72%33.33%50.00%44.44%注：数据截至2024年4月12日。数据来源：，图表12：在“下跌趋势——逆趋势”情境下，市场更倾向于跟随短期趋势走趋势维度（下跌趋势——逆趋势）过去一段时间收益率上行，第t-1期收益率下行，第t期跟随短期趋势做多的胜率给定条件约束2016年以来2021年以来时间区间波动幅度1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债第t-1期收益率下行60.87%56.35%61.31%67.06%55.81%60.09%过去5日收益率上行52.63%55.29%62.23%61.98%56.35%65.57%收益率上行0-5bp55.29%55.43%64.50%66.25%57.80%69.37%收益率上行超5bp46.88%54.79%52.46%53.66%47.06%27.27%过去20日收益率上行56.08%54.05%60.82%65.07%57.35%57.41%收益率上行0-10bp53.16%54.04%60.16%63.38%58.62%57.58%收益率上行超10bp58.69%54.05%62.28%66.67%50.00%55.56%注：数据截至2024年4月12日。数据来源：，针对短趋势投资策略的规律总结基于以上分析，我们认为基于短趋势信号的债券投资策略可能具备如下规律：1品种，1030年顺趋势性最弱。化：110Y30Y的顺趋势性有所削弱。2021、10Y30Y品种的有效性。1Y说尤为有效。率更高。基于短趋势投资策略的表现回测及未来展望1Y30Y10Y。从1Y品种的回测表现来看：2016年以来1Y国债的区间整体累计收益为50.86%1Y——202446.26bp37.7bp81.5%。从10Y201610Y以捕捉到其中的263.77bp28.49%10Y1Y30Y10Y。从30Y201630Y355.78bp39.9%30Y202449.3bp23.2bp7.71。30Y10Y1Y。在30Y。除以上论述外，我们在基于短趋势投资策略的表现回测中还有一个有趣的发现：202110Y202410Y2021跌了继续卖”策略？图表13：基于短趋势投资策略的投资表现回测2016年以来2021年以来2024年以来1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债1Y国债10Y国债30Y国债顺趋势策略累计收益，bp-592.23-263.77-355.78-318.17-67.79-129.18-37.70-9.82-23.82区间整体累计收益，bp-1164.44-925.78-891.73-529.38-294.84-293.45-46.26-36.07-49.93顺趋势策略收益占比50.86%28.49%39.90%60.10%22.99%44.02%81.50%27.22%47.71%逆趋势策略累计收益，bp52