平安观欧洲系列(一)-欧央行4月例会跟踪：向6月降息迈进欧元资产可如何配置

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、 欧央行做出了哪些调整？维持当前利率不变，但措辞明显转鸽 4二、 拉加德透露了什么？强调货币政策不依赖美联储，暗示6月或降息 6三、 后续政策将如何走向？出于对基本面持续恶化的担忧，降息更紧迫 7四、 欧元资产可如何配置？ 7五、 风险提示 9图表目录图表1 欧元区三大关键利率（%） 4图表2 近三次欧央行会议声明梳理 4图表3 本轮货币政策欧美同步降息周期与前两轮有所差异，本轮欧美出现较为明显的经济韧性分化 7图表4 欧股Granolas和美股Magnificent7的走势 8图表5 今年以来欧元兑美元震荡加剧 8图表6 今年以来欧洲股市出现持续上行 8一、欧央行做出了哪些调整？维持当前利率不变，但措辞明显转鸽（一）会议决议：维持当前利率不变，符合市场预期44（际贷款便利利率）在4%、4.5%和4.75%不变，此为欧央行连续第5次维持三大利率不变，整体符合市场预期。图表欧元区三大键利率存款便利利率 主要再融资利率 边际贷款便利利率7.006.005.004.003.002.001.000.00资料来源：，；数据截至2024年4月12日（二）会议声明：暗示高利率水平已做出巨大贡献，降息周期或将开启4启。3%3特定的利率路径，仍保留对货币政策调控力度的审慎态度。图表近三次欧央会议声梳理 声明主要内容要点2024年4月会议2024年3月会议2024年1月会议政策决议利率决策维持不变维持不变维持不变存款便利利率4%4%4%主要再融资利率4.50%4.50%4.50%边际贷款便利利率4.75%4.75%4.75%资产购买计划（APP）不再对到期证券的本金进行再投资不再对到期证券的本金进行再投资不再对到期证券的本金进行再投资紧急资产购买计划(PEPP)继续对2024年上半年根PEPPPEPP2024年底停止对PEPP的再投资PEPPPEPP继续对2024年上半年根PEPPPEPPPEPP再融资操作将定期评估定向再融资操作及其持续偿还对欧央行货币政策立场的贡献将定期评估定向再融资操作及其持续偿还对欧央行货币政策立场的贡献将定期评估定向再融资操作及其持续偿还对欧央行货币政策立场的贡献尽管服务支出具有弹性，但制造企尤其是在能源密集型行业。有所下降；最后一个季度陷入停滞，继续表现疲软；经济活动经济增长工资上涨和贸易条件改善带来的实际收入上升预计将支持这一复苏。（2）苏。随着通胀下降和工资继续增回升。2来经济增长将加速；可贸易品，未来几个季度的支出将会上升。劳动力市场劳动力市场的紧张状况继续逐步缓解失业率处于历史的最低水平，同司在减少劳动力市场依然强劲，同时，对劳动力的需求正在放缓通货膨胀率持续下降，证实了物1资增长率的提高和劳动生产率的下降使国内物价压力保持在较高开始缓解单位劳动力成本上升的2通胀将进一步放缓。在通胀指标在2价压力逐渐减弱的情况。2降。尽管国内通胀仍然很高，通胀年最后一个季度工资和单位利润的增长不及预期，由于劳动力成本增长疲软、限制弱，预计未来几个月通胀将在当前水平附近波动，明年年中通胀将降至目标。长期通胀预期指标大体保持稳定，维持在经济增长面临的风险仍然偏向下行。（1）俄乌战争以及巴以冲突经济增长面临的风险仍然偏向下行。（1）俄乌战争以及巴以冲突风险评估通货膨胀的上行风险来自于地缘政治紧张局势可能在短期内推高能源价格和货运成本并阻碍全球贸易。通货膨胀的上行风险来自于地缘政治紧张局势可能在短期内推高能源价格和货运成本并阻碍全球贸易。通货膨胀的上行风险来自于地缘政治紧张局势可能在短期内推高能源价格和货运成本并阻碍全球贸易。（1）自上次会议以来，市场利率基本稳定；已经上升；（1）自上次会议以来，市场利率已普遍横盘整理；金融和货币条件年第一季度进一步减少贷企业贷款进一步小幅收紧，抵押1正，家庭贷款增长继续疲软。（2）高借款利率以及相关的投资计划和购房削减导致第四季度信贷需求进一步下降。贷款适度宽松。（1）关键利率水平对持续的通货紧缩进程做出了重大贡献；（1）期目标做出重大贡献；1中期目标做出重大贡献；政策传导力度的最新评估能够进（2）未来的决策将确保欧洲央行的主要利率在必要的时间内保持未来政策走向一步增强对通胀持续向目标收敛的信心，那么降低当前货币政策水平将是适当的；在足够严格的水平上；在足够严格的水平上；间，径；（3）将继续遵循依赖数据的方法来确定适当的限制级别和持续时间；间；确保通胀回到中期目标，并保持货币政策顺利传导。确保通胀回到中期目标，并保持货币政策顺利传导。确保通胀回到中期目标，并保持货币政策顺利传导。资料来源：欧洲央行官，平证券究；：标处为次会调整处 二、拉加德透露了什么？强调货币政策不依赖美联储，暗示6月或降息6体来看，鉴于近期美国3将先于美联储降息的可能性，为欧央行6月降息铺路。时才开启降息。年中期达到2%2%促进未来通胀持续回落。三、后续政策将如何走向？出于对基本面持续恶化的担忧，降息更紧迫年代初期以及球金融危后而继123年0.2月综合以上，我们预计欧央行可能会再6月开启首次降息，全年降息次数为2-3次。图表3本轮货币政策欧美同步降息周期与前两轮有所差异，本轮欧美出现较为明显的经济韧性分化（单位：%）美联储美联储降欧央行降息美联储降息欧央行降息50.0040.0030.0020.0010.002000-032000-122000-032000-122001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-06-10.00-20.00-30.00-40.00欧元区不变价季调环比折年率 美国不变价环比折年率季调资料来源：，；数据截至2024年4月14日四、欧元资产可如何配置？欧股方面，今年以欧股出现了持续上行：3造业PMI录得2145两国PMI3月制造业分别录得50.47（aols）AS是高盛于年依据欧股中SAP的25%Mag7（7）动率低于年的回报率不及6图表4欧股Granolas11和美股Magnificent7的走势（单位：%）资料来源：MomentumGlobalInvestmentManagement,BloombergLP，；数据截至2024年2月29日图表今年以来欧兑美元荡加剧 图表今年以来欧股市出持续行 1.25001.20001.15001.10001.05001.00000.95000.9000

550.00500.00450.00400.00350.00300.00250.002020-01-012020-03-102020-01-012020-03-102020-05-182020-07-242020-10-012020-12-092021-02-172021-04-272021-07-052021-09-102021-11-182022-01-262022-04-052022-06-132022-08-192022-10-272