四大财务并购尽职调查研究报告奥瑞安报告完整版

奥瑞安能源科技发展财务估计研究

专用和保密本汇报仅作向奥瑞安能源科技发展提供信息和内部使用之用，其它任何个人或实体不得也不应使用本汇报。特此做出免责申明，不对任何其它方负有任何责任（包含但不限于因疏忽或其它原因所产生责任）。目录TOC\o"1-1"\h\z\t"Heading2,2"1 准备基础 62 奥瑞安介绍及其财务估计存在关键问题 83 奥瑞安企业管理层提供财务估计研究 114 奥瑞安企业管理层使用估值方法：收益法及其假设条件 30

缩略词缩写全称ASP平均销售价格AverageSellingPriceCapex资本支出CapitalexpendituresCBM煤层气，煤层气CoalBedMethaneCIP在建工程ConstructioninProgressCNPC中国石油天然气集团ChinaNationalPetroleumCorporationCUCBM中联煤层气有限责任企业ChinaUnitedCBMCo.Ltd.EBIT息税前利润EarningsbeforeinterestandtaxEBITDA息税折旧摊销前利润Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortizationFinancialProjections财务估计管理层提出、、、、，每十二个月度以12月31日为截止日预期资产负责表，收益和现金流量表Projectedbalancesheet,incomeandcashflowstatementsfortheyearsended31December,,,andforOrionpreparedbymanagementOpex经营性支出OperatingexpendituresOrion奥瑞安能源科技发展OrionEnergyTechnologyDevelopmentCo.PBT税前利润ProfitbeforetaxP/EBITDA价格/EBITDAPrice/EBITDAPE市盈率PriceEarningmultiplePRC中国People’sRepublicofChinaprojectionperiod估计期间、、、、，每十二个月度12月31日止Yearsended31December,,,andR&D研发费用ResearchanddevelopmentRMB人民币RenminbiSG&A销售和管理费用Sales,General&AdministrationVAT增值税ValueAddedTax准备基础授权调查范围我们汇报仅供奥瑞安能源科技发展（“奥瑞安”）董事使用。没有事先得到我们书面许可，其它任何一方不得查阅本汇报全部或部分内容，不得以任何方法在摘录或参考文件中引用，不得散布本汇报全部或部分内容，不得向任何第三方提供复印件。我们工作范围仅限于4月11日签署相关提供专业服务补充协议内容，包含：审阅奥瑞安能源科技发展管理层提供企业财务估计（盈亏账目，资产负责表和现金流账户），包含其前期准备和对1月1日至12月31日这一期间假设。研究奥瑞安企业管理层基于假设和企业财务估计而提出估值方法。向奥瑞安管理层提供彭博资讯，方便她们计算加权平均资本成本（WACC）。编写一份汇报，描写奥瑞安管理层提出估值方法、前期准备和假设。造访过地方和信息起源5月7日至15日，我们造访了奥瑞安在中国北京总企业。我们大多数讨论全部是和下列人员共同进行，并从她们那里取得信息：杨陆武先生（Mr.LuisYang），奥瑞安能源科技发展，董事长周平先生（Mr.ZhouPing），奥瑞安能源科技发展，总裁办公室总监姬蓬玮女士（Ms.DanielleJi），奥瑞安能源科技发展，财务经理查证在我们工作过程中，我们依靠是提供给我们信息和数据完整性。除了在本汇报中明确指出之外，我们未独立地对提供给我们信息和文档资料进行查证。所以，我们没有就汇报中包含信息做出审计意见。财务估计至于财务估计，则是由奥瑞安企业依据其管理层基础假设而提出。然而，这些假设仅是奥瑞安董事们职责。我们对这些假设作出评述，但无须对这些假设负任何责任，也无须对奥瑞安财务估计最终正确度和实现程度负责。而且，应该注意到实际结果和估计通常存在偏差，因为事件和情形常常不是根据大家预期那样发生，而这些偏差可能对估计发展有实质性影响。管理层对事实确实定管理层并不确定是否全部事实全部得到了正确表述。然而，当没有迹象表明事实得不到正确表述时，我们就无需对此发表见解。所以，请注意，本汇报可能有不正确信息。对期后事件申明本汇报编制基础是，奥瑞安管理层引发我方重视全部事项是贵方已知、相关奥瑞安财务情况或拟进行交易事项，这些事项在本汇报最终确定前可能会对本汇报产生影响。我方无责任对5月15日我们完成工作以后发生事件和情形来进行本汇报更新，但我们欢迎和贵方商讨贵方可能提出深入指示。对于有限信息和时间限制申明因为我们工作范围受到所给有限时间和信息限制，我们可能不能知悉全部、贵方认为和拟进行交易估值相关或所需事实或信息，所以，贵方不应依靠于我们工作，不应依靠于我们汇报全方面性。所以，相关现在这些程序是否足够达成贵方意图，我们不能也无法作出表述。未尽事宜在财务估计中，还有其它部分问题我们没有考虑进去，比如：法律颁布(包含但不限于和以前颁发法律相冲突，协议正当性和效力，执照，纠纷，对相关法律和规章遵守，和其它和产品、全部权和债务相关问题)和其它规章制度问题；财产估价；潜在环境成本和环境问题；和规章制度问题；我们已假设上述原因不会对财务估计产生影响。奥瑞安介绍及其财务估计存在关键问题奥瑞安介绍北京奥瑞安能源科技发展（奥瑞安）85%股份由北京奥安能源科技发展持有，另15%由泛亚大陆能源投资持有。北京奥安能源科技发展由杨陆武先生（Mr.YangLuwu）百分之百控股，杨先生同时也是奥瑞安企业董事长和总经理。奥瑞安关键活动是向煤层气全部者提供和煤层气开采相关服务。奥瑞安提供服务包含钻井、排采、技术服务、增产和生产维护。多种服务类型具体内容请参看附录1。据企业管理层介绍，因为技术优异，奥瑞安在中国水平钻井市场处于主导地位。所以，技术上领先使奥瑞安有条件提供其它服务（技术服务、增产和生产维护）。奥瑞安百分百控股奥瑞通能源投资，该企业近期没有业务运作。奥瑞安拥有中联煤层气国家工程研究中心有限责任企业3.9%股份。奥瑞安企业领导层指出，企业经过该研究中心和中石油、中国煤炭等中国煤层气市场关键经营者保持合作关系。

财务估计风险原因问题问题描述及管理层合理性分析潜在影响通常问题——竞争因为技术领先，北京奥瑞安企业是目前水平钻井行业领军企业，所以，该企业管理层估量奥瑞安将获取大部分市场增加分额。理由：中国地质情况不一样于其它大部分国家，所以，其它企业极难进入中国水平钻井服务市场。由此可见，现在为止奥瑞安企业没有大直接竞争对手。因为技术优异，奥瑞安在中国水平钻井服务市场处于主导地位。然而，无法确定奥瑞安企业能否在相当长时期内控制市场，也无法确定是否会出现大竞争对手（竞争对手可能从国外或当地煤气服务企业产生；新技术出现而使其它企业掌握技术优势；等等）。假如出现竞争对手，奥瑞安收入增加和利润将受到冲击。收入增加——总体收入和产量奥瑞安总体收入将从两亿七千四百万人民币增加到五十一亿人民币。收入增加关键是受业务量增加驱动。比如，钻井数量为17口，将增加为300口。具体内容请参看第3.2.1节和附录。理由：至市场预期复合年增加率将在110%以上，至将在60%以上，详情请参看第3.2.1节。奥瑞安用户（现有和新开发）预期资本支出，和订单和已签协议金额。（具体内容请参看第3.2.1节）因为缺乏足够自有资源（经验丰富工程师），或受到新进入中国市场竞争对手影响，奥瑞安企业可能会在销售方面受到限制。管理层假设中国增加模式和美国一致。到现在为止，市场增加快速，产量也很可观。然而，煤层气工业在中国是个新生行业，轻易受到不利原因影响，比如规章制度、气体管道设施不足、中国外煤气价格改变等。收入增加——平均销售价格在财务估计期间，平均销售价格(ASP)连续下降。比如，平均销售价格从每口井钻井服务费一千九百万人民币、每口井一千三百万人民币，下降到每口井一千一百万人民币（此价格是已经签署协议价格）。平均售价将预期下降到九百万人民币每口井（已签署最低协议价格），到每口井价格将为五百万人民币。理由：来自用户压力造成了价格下降。而伴随同一区域内钻井数量增加，奥瑞安生产力提升，从而使其能够调低钻井服务单价。假定平均价格在后保持不变。所以，用户是否继续对价格施压将影响到奥瑞安企业收入，进而影响财务估值。，奥瑞安企业经过降低成本（外部采购成本）来减轻均价下降对收入产生影响。该企业计划经过增加自主钻井服务来深入减轻均价下降造成影响。销售成本和毛利——总体销售成本和毛利，平均销售价格在财务估计期间，单位销售成本连续下降。奥瑞安总体单位销售成本和收入比率从74.4%和71.6%下降到65.5%。详情请参看第3.2.2节。理由：奥瑞安企业将继续在垂直钻井、水平钻井准备工作方面寻求外部资源，而且，因为购置了钻井设备，从起，奥瑞安企业将开展自行钻井，职员工作效率也所以得到提升。详情请参看第3.2.2节。管理层认为成本下降不足以填补收入项目中平均销售价格下降。（和实际情况确实如此。）假如管理层在降低同一区域内次级承包商价格方面有困难，或不能因为自主钻井（从开始）而准期降低本身成本，奥瑞安利润将受到冲击。至于缺乏相关技术人员所造成潜在影响，请参看下面人力资源问题分析。研发对收入影响奥瑞安计划在研发方面进行重大投入。从绝对数值来说，将从三千六百万人民币提升到三亿零三百万人民币；从相对数值来说，研发投入占企业收入比率将从1.3%提升到5.9%。理由：企业需要在研发方面投入重金，以确保技术领先地位。奥瑞安期望经过加大研发投入来保持技术领先假如奥瑞安企业不能将其研发结果成功商业化，研发投入将对收入产生影响。资本支出假设至期间购置机器单价和单价一致。理由：管理层无法估量机器未来价格。然而，管理层提醒说，新技术发展通常会使一样功效机器变得愈加廉价。管理层已经购置了所需设备。因为石油和煤气等天然资源高价，生产石油和煤气设备需求量不停增大，这将增加奥瑞安设备采购数量。综合问题——汇率奥瑞安企业计划从国外进口部分设备。管理层没有考虑汇率波动情况。理由：管理层无法估计至期间人民币对美元汇率改变情况。所以，管理层假设汇率将保持在12月31日水平不变（关税也一样）。奥瑞安企业可能受到汇率改变影响假如人民币相对于美元升值了，奥瑞安资本支出将降低。假如人民币相对于美元贬值了，奥瑞安资本支出将增加。综合问题——人力资源奥瑞安估计企业将从大约100人规模发展到超出700人。详情请参看第3.2.4节。职员人均创收将从三百万人民币/人增加到七百万人民币/人。理由：职员工作效率提升，和部分地域集中业务增加，使奥瑞安能用更少职员发明更多收入。因为和高等院校保持合作关系，奥瑞安能够找到和雇用到需要职员。到现在为止，奥瑞安企业全部能招聘到所需职员。伴随业务快速扩大，假如奥瑞安在聘用职员方面碰到困难，企业收入将受到影响。职员平均创收要求表明新职员必需快速提升生产力，假如职员不能根据预期提升生产能力，企业收入增加和毛利全部将受到影响。

奥瑞安企业管理层提供财务估计研究估值结果摘要基于现金流量折现法（如第4.1节所表示），和奥瑞安企业管理层提出至12月31日为止五年财务估计（管理层估计），管理层估量奥瑞安企业12月31日全部股本价值约为十六亿九千万元人民币。资料分析：价值（Value）是指企业全部股本价值。加权平均资本成本（WACC）、缺乏市场性折扣，这两个数据并不全方面。想了解奥瑞安管理层在财务估计中使用假设，请查看第3.2、3.3和3.4节。要了解管理层使用估值假设和计算公允价值方法，请参看本汇报第4部分。相关奥瑞安：财务估计和估值结果是以在奥瑞安企业独立运行基础上做出。所以，管理层并没有将奥瑞安潜在股本投资者对企业策略影响和企业财务帐户纳入考虑范围。另外，管理层财务估计和估值结果中并没有将情形改变或奥瑞安未来可能采取并购活动包含在内，所以，奥瑞安管理层提供估计和估值结果全部只反应了该企业在目前经营范围内活动。所以，因为管理层估计和假设带有一定不确定性，奥瑞安企业最终财务结果可能也和估计不一致。基础条件：管理层假设中国现行政治、法律、财政或经济情况不会产生对奥瑞安营业收入和盈利能力有不利影响重大改变；奥瑞安企业适用立法和规章制度不会发生重大改变。管理层还假设：奥瑞安企业遵照全部相关法律和规章制度；奥瑞安目前在中国经营业务全部已取得必需许可；除了企业估计中估计，奥瑞安企业业务不会发生重大改变。通货膨胀：尽管经济环境有通胀趋势，单位售价和单位成本预期将会下降，所以，管理层假定通货膨胀不会对财务估计产生实质性影响。基准比较：对奥瑞安企业和和其可比企业在市盈率方面基准评价。（哈里伯顿企业；美国斯伦贝谢企业；中海油田服务股份；安东油田服务集团；贝克休斯企业；BJ油田服务企业）。详情参见第4.2.1.3节。市盈率倍数表明奥瑞安估值水平在相同企业估值水平范围内(奥瑞安27倍市盈率；相同企业市盈率范围在9.5倍到51倍)。预期市盈率倍数表明奥瑞安估值水平在相同企业估值水平范围内(奥瑞安16倍市盈率；相同企业市盈率范围在12倍到27倍)。

损益账户历史及估计损益账户历史估计损益账户复合年增加率07-人民币/千元收入236,425274,514596,5301,049,3001,771,5003,405,2305,103,76079%销货成本175,816196,419412,054706,7921,151,6942,257,9913,344,35376%营业成本5,2843,56012,35428,05951,93799,698150,232毛利润55,32574,535172,122314,449567,8691,047,5411,609,17585%毛利率23.4%27.2%28.9%30.0%32.1%30.8%31.5%31.5%管理费用4,2587,62019,23032,71455,01588,724126,91976%销售费用1,8891,09814,53526,10243,51581,609122,081157%研发费用4,8303,60024,20053,00091,000194,600303,460143%销售管理研发费用小计10,97812,31857,965111,816189,530364,933552,460114%息税前利润44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,71576%息税前收入占总收入百分比18.8%22.7%19.1%19.3%21.4%20.0%20.7%利息支出15561-931123926131其它收入/支出-40-359税前利润44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,68476%税前利润占总收入百分比18.8%22.6%19.3%19.3%21.4%20.0%20.7%所得税--8,63215,18828,369170,637264,171净利润44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,51366%净利润占总收入百分比18.8%22.6%17.8%17.9%19.8%15.0%15.5%历史预期收益净额和息税前利润对账复合年增加率07-RMB'000净利润44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,513所得税--8,63215,18828,369170,637264,171税前利润44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,684利息支出15561-931123926131其它支出-40-359息税前利润44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,715折旧及摊销7311,76122,02456,10081,92491,037107,519息税折旧摊销前利润45,07963,979136,181258,733460,263773,6441,164,23379%息税折旧摊销利润占收入百分比19.1%23.3%22.8%24.7%26.0%22.7%22.8%历史数据和预期数据中影响收益性关键项目包含：收益趋势及其说明相对于，毛利润率有所增加。因为处于上升阶段增产业务毛利润率(36.9%)高于钻井业务毛利润率（28.3%）.钻井业务毛利润率从27.9%小幅上升到28.3%，一样有利于毛利润率总体上升。因为收入快速增加，毛利润率估计仍会有所上涨（详情参见“收入”项）。收入增加能够产生规模经济，而且奥瑞安用自己设备开展自主钻井业务降低了钻井成本（详情参见“成本”项）。毛利润率估计降低，是因为有较低毛利润率业务（增产业务）比有较高毛利润率业务（排采，生产维护）增加快。所以对毛利润率起到了一定抑制作用。息税折旧摊销前利润：因为开展自主钻井业务，工人生产率提升，销售成本降低（详情参见“成本”项下各项）。抵消销售综合管理费用，研发费用增加部分后，仍有盈余。结果显示，息税折旧摊销前利润百分比较有所下降。，息税折旧摊销前利润率有所增加是因为开展自主钻井业务降低了成本，且企业规模效益提升了生产率，超出了销售综合管理费用及研发费用增加。-，息税折旧摊销前利润率降低，是因为以一样收入/利润率失真作为毛利润（见以上段落）。因为息税折旧摊销前利润率降低和折旧和摊销费用增加，息税前利润和收入百分比在被管理层假定为降低。（详情参见现金流量表）。净利润和总收入百分比下降关键因为息税前利润降低和所得税一路上涨，比如，所得税为0%，-为7.5%，是25%，从开始一直保持25%（详情参见“损益其它科目”）。直到，净利润会伴随息税折旧摊销前利润和息税前利润来改变。而和，息税折旧摊销前利润降低和税率增加将会影响到净利润改变。和含有可比性企业进行趋势对比这些企业全部被管理层认为含有可比性(哈里伯顿企业；美国斯伦贝谢企业；中海油田服务股份；安东油田服务集团；贝克休斯企业；BJ油田服务企业，企业详情见4.2.1.3).收入增加：奥瑞安增加显著比上述对比企业快(详情见“收入”项).息税折旧摊销前利润：和这些企业相比，-奥瑞安息税折旧摊销前利润率低于全部对比企业平均值。这反应了一个事实，因为奥瑞安规模比其它企业小，所以奥瑞安不能像这些对比企业一样从相同规模经济中受益。尽管如此，在-这个时间段，奥瑞安和其它企业之间差距有所降低。，尽管奥瑞安息税折旧摊销前利润率作为收入一个百分比较下降了0.5个百分点（23.3%下降至22.8%），然而其它对比企业息税折旧摊销前利润率平均数也估计会降低愈加快，达1.1%(31.5%下降至30.4%)。关键因为贝克休斯企业和BJ油田服务企业两家企业息税折旧摊销前利润率降低，也就降低了奥瑞安和其它企业在收益性方面差距。，对比企业息税折旧摊销前利润率增加了0.7%（从27.5%到28.2%），同时奥瑞安息税折旧摊销前利润率增加了1.8%，也就缩小了奥瑞安和行业中间值之间缺口。，这个缺口深入缩小，因为其它对比企业息税折旧摊销前利润率保持稳定不变，而奥瑞安息税折旧摊销前利润率从24.7%上涨到26%。息税前利润率：-奥瑞安息税前利润率低于这些企业息税前利润率平均值。这反应了出两个事实：(a)奥瑞安息税折旧摊销前利润率低于对比企业平均值(b)这是因为增加资本性支出引发折旧和摊销费用增加结果，同时也说明用来计算折旧是双倍余额递减法（详情见“现金流量表”）。-奥瑞安息税前利润率和这些对比企业差距从2.9%上升到5.2%。，因为奥瑞安息税折旧摊销前利润率增加，奥瑞安和这些企业差距降低了3.8%（奥瑞安21.4%，对比企业平均值25.1%）。净利润率：奥瑞安净利润率高于其它对比企业平均净利润率（分别是22.6%比20.3%），因为奥瑞安没有税收支出和其它财务费用。-，伴随息税折旧摊销前利润率和息税前利润率降低，奥瑞安支付了第一笔税费，于是其净利润率低于对比企业平均净利润率。，即使奥瑞安收益性仍低于对比企业，但奥瑞安和其它对比企业之间差距却因为息税折旧摊销前利润率和息税前利润率增加而逐步缩小。

3.2.1收入收入发展及驱动原因-，管理层估计收入会增加79%。原因有以下几点：-业务量大幅增加，快速增加市场需求和行业扩张除了钻井业务，新业务蓬勃发展为总收入增加了多样性，刺激总收入增加收入逻辑：奥瑞安为用户提供钻井业务。钻井结束后，奥瑞安对全部由自己钻井为用户继续提供排采服务和机器设备。而增产服务是提供给没有委托奥瑞安钻井用户。而对生产维护来说，管理层假定这些服务会提供给全部委托奥瑞安钻井用户和一部分奥瑞安提供增产服务用户。所以依据管理层意见，奥瑞安在钻井业务方面增加百分比会促进额外服务和产品销售额增加。

收入明细收入总趋势：经过成交量快速增加，估计总收入会从人民币2.36亿元增加到人民币51亿元。因为规模经济造成成本降低和劳动生产率提升，各项服务预估单价会逐步降低。各项收入演变深入分析请参见附录I

收入增加理由市场趋势及潜力依据上述图表，煤层气产业在美国开始于80年代，90年代初开始增加。而中国市场在这方面晚于美国。然而，依据中国政府十一五计划，煤层气年产量要从2.5亿立方米于增加到50亿立方米。(据美林资料，要在达成200亿立方米).依据奥瑞安提供相关数据，中国实际年产量有可能高于十一五计划预期（达成14.5十亿立方米高于预期9亿立方米，达成28亿立方米高于预期21亿立方米）另外，依据中联煤层气有限责任企业信息，中国有煤层气储量大于美国。假如基础设施达成了开发煤层气条件，这就是给中国煤层气产业提供了发展潜力。

用户计划市场趋势和潜力经过煤层气井用户计划得到支持（由管理层提供）。数字显示预期待钻井数量会显著增加。这也就表明市场和用户在快速发展，煤层气市场会有一个强有力增加。企业管理层表示，企业定位合适，经过在中国提供水平钻井业务赢得订单。

在奥瑞安协议签署情况/用户关系收入明细表示奥瑞安在1-4月份已实现人民币55,815千元，占预算收入9.4%（企业管理层表示，第一季度通常是淡季，首先因为生产地域严寒气候不许可开展钻井工作，其次因为时逢中国春节钻井工作也必需停工。第二季度和第三季度通常是旺季。）；另外，截至4月30日，已签署部分协议，金额为人民币387,586千元，占预算收入65%。企业管理层表示，预算收入剩下25.7%现在正在商谈，协议预期在夏季签署。正如4月30日，预算收入166,070千元协议已经签署已，占预算收入15.8%。另外，有价值65,870千元协议在谈，占预算收入6.3%。预算收入剩下817,360千元还还未签署或还未开始商谈，占预算收入77.9%。管理层表示，奥瑞安现在正在准备和两个关键用户进行商谈协议（1个是现有用户，一个是新用户）；协议具体情况未透露。

3.2.2销售费用和营业税销售费用总趋势：总成本和总收入比率估计将从74.4%降到65%，这是因为毛利润率高业务（排采，生产维护）快速增加。而在和这两年，总成本和总收入比率会因为高成本率（68.8%）增产业务比其它业务发展快速而从66.3%增加到65.5%。成本降低关键是因为连续实施外包，开展自主钻井业务和劳动生产率提升。销售费用深入分析参见附录I。

3.2.3损益账户其它项目：销售及管理费用/研发费用/财务费用/其它收入及损失/税费估计销售费用将从0.8%,0.4%增加到2.7%，从2.4%增加到2.5%。因为过去没有销售及营销人员。然而因为业务扩张，企业管理层计划建立销售及营销部并招聘相关人员（见3.2.4人员），所以销售费用增加。管理费用增加关键因为新购无形资产摊销费用增加，和新招职员引发人力成本增加。管理费用占收入百分比估计将在-降低，因为总收入因为提升效率而快速增加。企业管理层计划增加研发在总收入中百分比，因为她们认为要保持奥瑞安在中国煤层气市场领先地位，最关键是把握优异技术。销售及管理费用，研发费用深入分析请参见附录I因为和海外供给商签署了固定人民币金额协议，所以财务费用会在稍有增加。人民币兑美元汇率不停上涨，奥瑞安在这些协议上遭遇部分汇兑损失。预算有一笔900,000元人民币利息收入：企业在1-4月份因为大额现金余额（约1.11亿元人民币）取得利息收入，而管理层在预算中假定7-12月份企业会有现金流出（银行资金），所以应该支付财务费用。预期阶段财务费用包含12月31日因为缺乏现金，向银行贷款1千2百万元所需支付10%利息。贷款期限为4年。，其它收入关键来自于当地政府给奥瑞安作为高新科技企业补助收入。因为管理层因为这类收入不会反复发生，且含有不确定性，所以在估计阶段没有表现。历史上，奥瑞安在和未支付所得税，因为它作为新成立高新技术企业享受3年免税期。从起，奥瑞安将适用7.5%所得税税率直到。起，所得税率上调为25%。

3.2.4人员奥瑞安企业管理层需要招聘新职员来支持业务快速增加。职员总数将从248名（截至12月31日不到100人）在增加到722名。企业管理层表示在中国找到煤层沼气行业专业工程师相对轻易。另外，奥瑞安计划招聘无相关经验工程师，对她们进行培训。从职能角度来看，86%职员增加关键用于生产职能（费用记在销售费用），直接支承收入增加。辅助职能增加只占总增加人数14%。（相关成本计入工程费用和销售及管理费用）从等级角度来看，增加工程师占总增加人数40.9%，通常职员占52.5%。每位雇员人均费用将从人民币144,000元在增加至480,000元。增加原因包含：(a)工资上调(管理层未透露细节),(b)聘用高素质人才（工程师，经理）。

资产负债表历史及估计资产负债表历史估计资产负债表RMB'000固定资产净额3,4894,658104,874134,055181,371184,615216,976在建工程-15,86379,917-79,917--无形资产3931,4419,09718,73329,36840,00450,000长久投资-3,0413,0413,0413,0413,0413,041营运成本2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058其它应收1,3391,1781,1781,1781,1781,1781,178现金45,375111,071-196,775359,258824,5221,457,540应收关联方款项-8,9028,9028,9028,9028,9028,902总资产52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694短期贷款--1,228921614307-应付关联方款项-15,86315,86315,86315,86315,86315,863应付股利1,4371,437其它负债851115115115115115115负债2,28720,41817,20616,89916,59116,28415,977股本50050,00050,00050,00050,00050,00050,000盈余公积2506,47617,12225,00025,00025,00025,000未分配利润49,87268,161163,972343,416693,2941,205,2041,997,717全部者权益总计50,622124,637231,094418,416768,2941,280,2042,072,717全部着权益及负债总计52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694资产负债表历史数据以企业审计后报表为基础，并经过德勤咨询调整。截止12月31日在建工程显示从海外供给商采购钻井设备正在运输途中。这批设备已转固定资产，并开始折旧。12月31日和12月31日在建工程余额为设备预付款，相关设备将于第二年（即和）收到。长久投资包含投资中国联合煤层气国家研究中心，持股3.9%。企业管理层表示这项投资不会被出售，并假定这项投资贯穿整个预算期间。截至12月31日，其它可收余额关键包含613,000元租金押金和481,000元职员备用金。企业管理层表示，这项余额会在整个估计期内保持存在。截至12月31日，应收关联方款项包含奥瑞安能源国际8,000,000元人民币。管理层表示短期内没有还款时间表或还款计划。估计期内短期贷款是指截至12月31日因为缺乏现金向银行贷款1,200,000元。管理层假定这项贷款在4年内还清。截至12月31日，相关方借入金额为龙门汇成投资11,000,000元和奥瑞安能源国际4,800,000元。管理层表示没有偿还时间表或偿还计划。截至12月31日，应付股利是指提出，且还未支付股利。该款项已于3月付清，并假定估计期内没有任何股利支出。其它负债关键包含待付租金150,000元和截至12月31日待付咨询费390,000元。准备金：管理层表示每十二个月年底提取净利润10%作为盈余公积。最高程度是股本50%。

营运资本明细历史估计期营运资本RMB'000应收帐款89,35077,674168,789296,901500,479962,0361,441,900预付帐款2,61019,81343,05475,732127,856245,769368,359存货12227,44159,630104,890177,083340,394510,182应付帐款88,149113,294195,985344,739582,0121,118,7611,676,800预收帐款95213,52029,38051,68087,249167,713251,368应付税金6682,2174,8178,47414,30627,49941,215总营运资本2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058收入周转天数应收帐款138.0103.3103.3103.2103.2103.2103.2预付帐款4.026.426.426.426.426.426.4存货0.236.536.536.536.536.536.5应付帐款136.2150.7120.0120.0120.0120.0120.0预收帐款1.518.018.018.018.018.018.0应付税金1.02.92.92.92.92.92.9营运资本预算基于以下几点假设：应收帐款，预付帐款，库存，预收款和应付税费。基于历史数字，管理层不期望在估计期内对收入周转天数作任何改动。管理层预期应付帐款周转天数在会降低至120天，因为管理层考虑到供给商通常付款期为4个月。周转天数较高，因为奥瑞安拖延了部分付款用于资本支出。营运资本需求在为负，关键因为应收帐款周转天数降低及应付帐款周转天数增加双重影响。应付款周转天数增加是因为奥瑞安拖延了部分付款用于支付资本支出。管理层估计，因为收入增加，应付款周转天数降低，营运资本需求在会增加。从开始，营运资本需求增加要符合收入增加。

现金流量表历史及估计现金流估计现金流分析总计人民币/千元息税折旧摊销前利润136,181258,733460,263773,6441,164,2332,793,055运行资本改变量-45,394-31,340-49,220-112,375-116,832-355,161运行现金流90,787227,393411,043661,2701,047,4012,437,894利息支出931-123-92-61-31624额外贷款1,2281,228偿还贷款--307-307-307-307-1,228股息-1,4371,437融资后现金流91,510226,963410,644660,9011,047,0642,437,081所得税-8,632-15,188-28,369-170,637-264,171-486,996资本支出-193,950-15,000-219,792-25,000-149,875-603,617净现金流-111,071196,775162,483465,265633,0171,346,468期初现金余额111,071-196,775359,258824,5221,491,626期末现金余额-196,775359,258824,5221,457,5402,838,094管理层未提供历史现金流量表相关现金流分析，尽管奥瑞安企业运行资本需求增加了，其运行现金流仍伴随息税折旧摊销前利润增加而有所增加。然而，该企业资本支出和税收支出用尽了企业全部现金结余（12月31日约为一亿一千一百万元人民币）。奥瑞安需要寻求外部融资来支撑其现金流出。奥瑞安管理层认为能够经过银行借款来支持现金流出，假设以下：4年内（-）等额偿还银行贷款，年利率10%从起，尽管资本成本而且企业所得税率增加（-为7.5%，而将为25%），奥瑞安企业运行现金流增加将使该企业现金流变为正向。资本支出计划具体内容预期资本成本总计人民币/千元钻井设备183,930-199,792-119,875503,597无形资产10,02015,00020,00025,00030,000100,020总计193,95015,000219,79225,000149,875193,950资本支出包含：从国外进口专门水平钻井设备。奥瑞安管理层认为，使用这些设备能提升效率/降低成本/简化钻井程序。管理层指出，奥瑞安将在和分别购置5套钻井设备（其中一台机器已于5月30日到货），将购置3套钻井设备。每台机器成本估计是四千万元人民币。拟购置部分设备在已经确定（资本投入计划，一千五百万人民币）。据管理层所说，购置设备中，有两套才能到货；购置设备中有两套才能到货。无形资产投资，包含六百万人民币用于实施ERP系统，一百万人民币用于建立煤层气数据库，一百万人民币用于实施项目管理系统，一百万人民币用以其它发明专利。管理层认为在估计期间投资无形资产符合企业飞速发展业务需要。股息：财务估计期间估计没有股息支出。

奥瑞安企业管理层使用估值方法：收益法及其假设条件收益法基于预期收益和要达成该收益所需收益率来判定目标企业股份价值。收益法通常采取现金流量折现法来估算价值。要了解奥瑞安企业使用估值方法，请参看“附录2：现金流量折现法和加权平均资本成本计算方法”。4.1折现现金流和企业终值奥瑞安管理层使用以下数据得出企业折现现金流和企业终值：

4.1.1折现现金流现金流量折现法就是把企业未来预期经济收益折现为目前现值。当企业有把握实现未来特定时间内预期现金流量时，使用现金流量折现法是合适。该方法尤其适适用来对周期限定项目和/或可预见现金流进行估值。在事业发展早期使用该估值方法最为适宜。然而，假如在一定程度上能较为正确估计未来现金流量。该方法在任何阶段全部适用。理论上来说，现金流量折现法已成为企业价值评定首选方法。现金流量折现法考虑以下内容：收入现金成本，包含销售成本和销售综合管理支出（折旧和摊销不包含在内）。资本支出所得税依据因财务支出造成合理避税来调整现金流4.1.2企业终值企业终值是将企业在未来特定时间内预期现金流折现为目前现值。通常见以下企业来估算企业企业终值：TV = 企业终值MCFn = 财务估计期间最终十二个月自由现金流Ke = 股本成本r = 现金流计算期间长久增加率财务估计期间最终十二个月自由现金流和以下内容相关：自由现金流预期增加固定资产置换所需资本成本（依据折旧费用计算）额外运行资本需求：现金成本，包含销售成本和销售综合管理支出（折旧和摊销不包含在内）。奥瑞安管理层估计，现金流折现期间长久增加率是5%，而通胀率是4.8%，5.8%，3.6%。。GDP增加率更高，估计增加10%增加9.5%。4.2加权平均资本成本计算方法现金流量折现法需要确定折现率，即投资者期望回报率。加权平均资本成本是最常见计算折现率方法，也反应了投资者在投资一个项目或企业时期望得到回报。这就意味着，在资本市场中，一个企业必需取得足够资产回报率以满足股东和债权人要求投资回报率。计算一个企业资本成本标准方法是经过衡量资产和负债在产生企业价值所占比重来得出企业资本成本。公式组成：Ke = 股本成本Kd = 债务成本t = 企业所得税率E/V = 企业股本所占百分比D/V = 企业负责所占百分比

奥瑞安企业管理层算出加权平均资本成本：奥瑞安企业预期加权平均资本成本参看章节股本成本4.2.127%债务成本4.2.27.5%企业股本所占百分比4.2.390%企业债务所占百分比4.2.310%企业所得税率4.2.225%加权平均资本成本25.1%

4.2.1股本成本有很多风险和回报模型能够用来计算上市企业资本成本。奥瑞安企业管理层使用资本资产定价模型（CAPM）来计算资本成本。该模型适适用于计算企业最低、能保持奥瑞安企业股票价格不变收益率。资本资产定价模型（CAPM）是被广泛接收和使用计算资本成本方法。资本定价模型（CAPM）中计算资本成本企业以下：包含： = 股本期望回报率 = 无风险回报率 = 市场组合期望回报率 = 贝塔系数，即股票系统性风险，能够经过观察企业对于市场组合收益反应程度客观地测量出来。a = 企业特定风险溢价、国家风险溢价、小规模风险溢价以下表，管理层估算奥瑞安股本资本成本为27%：奥瑞安股本成本估算值参看章节无风险率()4.2.1.14.65%市场风险溢价(-)4.2.1.29.67%相同企业平均未举债贝塔系数()4.2.1.31.24企业特定风险溢价4.2.1.42.50%小规模风险溢价(a)4.2.1.45.82%国家风险溢价(a)4.2.1.41.05%股本成本(+(-)+a)27%

4.2.1.1无风险率在投资期间，无风险溢价率填补了投资者投资额时间价值和预期通货膨胀率。通常采取长久国债利率作为无风险率。在估算无风险率（）时，奥瑞安企业管理层参考从8月24日至5月28日中国政府发行30年期国债利率。（信息起源：彭博资讯） 4.2.1.2市场风险溢价市场风险溢价指投资者期望额外回报，以填补因投资某一市场组合而不能再投资其它风险更小资产所需要负担额外风险。因为可能存在市场风险溢价在市场活动中无法观察到，所以只能利用长久历史数据来估算。依据彭博资讯提供数据，奥瑞安管理层估算中国净市场风险溢价（即减去无风险率后）是9.67% 4.2.1.3贝塔系数（β系数）估量贝塔系数(“beta”)指企业面对市场整体、系统性风险（即不可分散风险）。贝塔系数大于1说明市场风险大于平均值，小于1说明市场风险小于平均值。经过和挑选出来下列企业分析比较，奥瑞安管理层认为企业股本成本是合适。下列企业代表了估算贝塔系数时可能用到参数。首先，奥瑞安企业管理层从彭博资讯数据中搜集她们选中企业贝塔系数（哈里伯顿企业；美国斯伦贝谢企业；中海油田服务股份；安东油田服务集团；贝克休斯企业；BJ油田服务企业）。管理层认为这些企业和奥瑞安企业有可比性，理由以下：这些企业全部在石油和煤气行业，全部有钻井和/或排采服务业务。每个企业描述请参看上表。其次，奥瑞安企业把每一企业看作是没有负债，来计算它们贝塔系数，也叫做无借贷贝塔系数。管理层算出这些企业无借贷贝塔系数为1.24。下一步，也是最终一步，结合挑选出来资本结构和实际税率，奥瑞安企业将选中这些无借贷贝塔系数转换成自己企业贝塔系数。管理层算出奥瑞安含借贷贝塔系数是1.34。下面企业说明了管理层计算方法： 无借贷贝塔系数=有借贷贝塔系数/1+负债/股本*（1-实际所得税率）4.2.1.4规模风险溢价，企业特定风险溢价，国家风险溢价企业特定风险溢价，是对企业运行竞争情况分析，包含行业外部原因和企业内部原因。这些收入并不能在企业收入中得到表现，但计算企业收入时应用到企业特定风险溢价。奥瑞安管理层经过分析企业财务和业务要素对企业特定风险溢价进行量化，估算出其值为2.5%。以下是她们量化依据：企业存续时间财务愿间收入增加率奥尔特曼Z-score模型推算结果企业目前财务杠杆企业对大用户依靠程度利润增加趋势企业对关键职员依靠程度市场管理知识深度业务竞争集中度和竞争对手服务差异化相比竞争对手产品多样化企业对关键供货商依靠程度是否存在或有负债奥瑞安企业小规模风险溢价(5.82%)参考艾伯森协会研究结论得出。(“艾伯森SBBI年鉴：”)SBBI=Stock,Bonds,BillsandInflation，股票、债券、票据、通货膨胀国家风险溢价(1.05%)，由A.Damodoran(纽约大学史顿商学院)依据穆迪氏国家风险排名（更新至1月）计算出来。4.2.2债务资本成本4.2.2.1债务成本 管理层估算债务成本是10%。4.2.2.2利息支出税收挡避用（1-t）来对债务成本进行调整，反应了利息支出避税作用。管理层估计企业所得税率是25%（中国税率）。4.2.3资产负责率管理层估计企业长久资本结构中将有90%资产。4.3.调整企业价值来计算股本价值 4.3.1估值溢价和折扣最常见估值溢价和折扣全部和市场性程度相关，也和全部权控制或缺失程度相关。4.3.1.1缺乏市场性折扣市场性概念是将全部者想要脱手业务清算出去。因为私有企业利润无法进入上市企业已经成型市场，所以，私有企业每股价值和相同条件上市企业低。依据至上市企业和私有企业市盈率比较，缺乏市场性对全部者权益估值折扣是16.1%。（资料起源：艾伯森协会）4.3.1.2控股溢价企业里控股权益全部者享受部分非控股权益者没有宝贵权利。所以，控股通常比非控股权益高。相反，企业里非控股权益全部者不享受控股权益者拥有部分宝贵权利，所以，非控股通常比控股权益低。基于控股权益或非控股权益，用收益法全部能估算出其价值，这关键得看待估价现金流性质。假如要估算自由现金流，因为控股权益能够影响自由现金流，使用收益法估算非控股权益时就要考虑控股权益和缺乏控股折扣。奥瑞安由杨陆武先生（Mr.YangLuwu）控股。所以，使用收益法时考虑了控股影响，不考虑非控股溢价。4.3.1.3其它调整以下内容也会影响企业价值：超额现金(管理层计算方法：用12月31日现金总量减去30天现金支出)营业外资产和负债包含12月31日当日从关联企业借入金额、向关联企业借出金额。3月发放可分配股息。附录I:收入、成本、销售总管理处和研发成本细目发展趋势和收入驱动原因钻井：包含水平和垂直煤层气钻井。钻井收入属一次性收入。因为推出新业务不停发展，钻井占总收入百分比已由96.5%下降到79.4%，这一百分比在将逐步下降到50%。数量：钻井数量为12个，为17个，将达成41个（即已签定协议里31个，其它10个包含在4月30日协商协议里）。和数量将依据市场趋势及管理层判定进行估计。单位价格：因为钻井成本下降（效率及生产率提升，规模扩大），钻井单位价格将在这一段期间随之下降，这将能满足用户对降低单位价格需求。价格水平为人民币1900万元/井，为1300万元/井；依据已签署协议，估计将达成1100万元/井；依据现在签署协议，估计最低价格能达成900万元/井，管理层估计价格为850万元。及价格将维持在水平。排采：排采服务包含：1、经过使用专业化机器使得新钻井日产量达成目标水平2、排采机器销售排采服务和钻井协议相关，属一次性收入。，排采服务占总收入百分比估计为14.2%，将有望达成18.7%，而到了，因为产量增加和维持生产影响，这一百分比将逐步下降到14.2%。数量：排采服务始于初。1260万元收入为销售15台排采机器。依据管理层提供信息，从始，全部钻井协议将包含由奥瑞安企业钻井所采取排采及排采机器。收入细分就是基于已签署或立即签署协议。从到，排采服务数量等于前十二个月未排采钻井加上目前年度新钻井50%；从到，排采机器销售数量等于目前年度钻井数量。单位价格：排采服务：单位价格下降原因和钻井收入相同。（参考以上说明）单位价格为300万元/井，为250万元/井；这一数字将为200万元/井。及价格为已签署协议中实际价格。管理层估计，从开始单位价格水平将维持在200万元/井。排采机器销售：，84万元/机器价格为已签署协议价格。鉴于用户采购数量会上升，管理层估计，单位价格将和采购价格下调保持一致，于逐步下降到76万元。技术服务：技术服务关键为用户指定煤层气区域可行性调研及研究。管理层指出，技术服务收入属一次性收入，仅占总收入一小部分。（在估计时间段内为0.2%至0.5%之间）管理层估计，技术服务收入将伴随整体业务发展而稳步上升。然而，现在她们尚无具体统计。收入将由160万元上升至800万元。增产：经过采取专业化机器将现在已经有钻井日产量提升到某一水平。增产收入属一次性收入。因为整个煤层气行业增加，产量收入占总收入百分比估计将由6.7%上升到14.2%。数量：增产服务始于36口井。73口钻井数量为已签署协议或正在谈判中协议数量。至数量估计基于用户计划开发钻井数量。单位价格：实际单位价格为64.9万元/井。，55万元/井单位价格为已签署协议实际价格。管理层估计，单位价格将伴随单位成本下降，于下降至45万元/井并于维持在40万元/井。生产维护：生产维护意味着对钻井日产量管理。它包含：1、维护服务，2、机器销售。因为钻井在其生产周期内需要维持，维持服务收入属常常性收入。机器销售收入属一次性收入。因为生产维护服务属常常性，所以该服务收入占总收入百分比估计将由2.3%上升至21.4%，这一增加速度快于其它一次性收入增加。数量：生产维护服务始于。我们无法获取及数量。预期数量以下：1、生产维护服务数量代表了奥瑞安企业已提供排采服务全部钻井数量（正如管理层估计，奥瑞安企业提供排采服务钻井将由该企业自己维持）加上产量增加引发钻井。机器销售：管理层估计，奥瑞安企业将从其提供增产服务不停增加钻井中取得生产维持协议（为20%钻井，为30%，为50%，为60%）。用户需要从奥瑞安企业购置一整套排采设备。单位价格：，86.4万元/井生产维护单位价格为已签署协议中实际价格。管理层估计，伴随钻井增加、生产率提升和单位成本下降，单位价格将随之急剧下降。机器销售单位价格和排采机器价格波动水平一样。成本发展趋势钻井：因为采取奥瑞安自己机器使得外包成本下降自主开发钻井数量上升，成本/收入率将由72.1%下降到63.6%。成本/收入率将于上升，关键因为给用户销售价格下降（详情请参考收入部分）。外包成本关键指垂直钻井部分成本及水平钻井准备工作成本。伴随钻井开发数量增加，奥瑞安企业将能以愈加好价格和外包企业谈判，每个钻井外包成本将在预期内下降。自主钻井成本关键为水平钻井部分成本。从至初，这一部分钻井依靠其它供给商机器及服务。管理层估计，奥瑞安企业已在和为水平式钻井购置自己机器及专业化设备。在预期内，自行开发钻井成本也包含了折旧并计算以下：采取折旧平衡法，钻井机器折旧企业终值在8年后为总价值5%，新买机器按实际到货日期计算折旧。至折旧按购置及发货时间年份之初计算折旧。5月一套机器到位。依据管理层估量，这些专业化机器和设备将提升钻井效率，简化钻井步骤，从而将每口钻井成本削减到55%左右。和-相比，，因为60%钻井全部被外包了，每口自主钻井成本依旧偏高。管理层指出，从开始，全部水平钻井活动将由奥瑞安企业采取自己设备进行。因为奥瑞安企业开始采取自己机器，它需要招收新职员建设水平钻井队伍，所以每个钻井人力成本在将提升至75万元。而且，新职员也需要时间去培训并熟悉机器。依据管理层估计，伴随劳动生产力提升，每个钻井人力成本将在降低到44.6万