商贸零售行业3月社零报告专题：3月社零受季节扰动未来仍具增长韧性

整体社零：淡季效应下，3月社零表现平淡 4分品类：餐饮、商品零售保持平稳增长 5价格表现：CPI同比回落明显，PPI同比环比均下降 9就业情况：3月城镇失业率环比下降，与2019年同期持平 12居民收入和居民支出4年一季度居民人均收入同比增长.，环比下降0.1pct 14投资建议 17风险提示 17图1近两年社会消费品零售总额同比增速 4图2社会消费品零售总额累计同比增速 4图3城乡社零同比增速 4图4城乡社零同比增速环比变化情况 4图5分渠道社零同比增速 5图6线上社零累计同比增速 5图7线上社零吃穿用累计同比增速 5图8近两年社零商品零售同比增速 6图9近两年社零餐饮收入同比增速 6图10餐饮及商品零售对社零增长贡献比例 6图不同类型社零同比增速 7图12不同品类对社零增长贡献比例 7图13不同品类社零同比增速 8图14近两个月分行业社零同比增速对比 8图15不同品类社零增长贡献比例排名 9图16CPI及PPI当期值 10图17CPI及PPI同比增速环比变化情况 10图18CPI及PPI变化趋势 10图19PPI-CPI剪刀差变化趋势 10图20分品类CPI当期值 图21食品类CPI当期值 图22分品类CPI同比增速环比变化情况（pct） 12图232019年至今城镇调查失业率 12图2431个大城市城镇调查失业率 13图25不同户籍城镇调查失业率 13图262022年以来不同户籍城镇调查失业率 13图27农民工就业情况 14图28人均可支配收入累计名义同比增速 14图29城镇及农村居民人均可支配收入累计同比增速 14图30人均收入及分项收入增速 15图31人均收入月度同比增速环比变化情况 15图32人均支出累计实际同比增速 15图33城镇及农村居民消费性支出累计同比增速 15图34整体名义收入-支出增速剪刀差（pct） 15图35工业企业利润当月同比 16图36农民工在总人口和劳动人口中占比 16图37农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速 16表1社零各大类增速比较 6表2社零数据细分小类增速比较 7整体社零：淡季效应下，3月社零表现平淡33.1%20243月39020wind2.4pct，主因为淡季效应叠加高基数。图1近两年社会消费品零售总额同比增速 图2社会消费品零售总额累计同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%2022.1-22022-032022.1-22022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023.1-22023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024.1-22024-03

10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：wind， 资料来源：wind，①332.0pct。图3城乡社零同比增速 图4城乡社零同比增速环比变化情况2520151050-5-10-15城镇社会消费品零售总额当期同比（%）乡村社会消费品零售总额当期同比（%）

151050-5-10-15城镇社零同比增速环比变化（pct）乡村社零同比增速环比变化（pct）资料来源：wind， 资料来源：wind，①33.31321.1%12.1%+8.5pct-5.7pct-1.1pct②月线下社零同比+7.59%1.84pct预计线下消费增速将继续上升。图5分渠道社零同比增速 图6线上社零累计同比增速18%16%14%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%30%20%10%0%-10%-20%网上商品和服务社零：当月同比线下社零：当月同比

网上商品和服务零售额:累计同比实物商品网上零售额:累计同比资料来源：wind， 资料来源：wind，图7线上社零吃穿用累计同比增速25%20%15%10%5%0%-5%网上商品零售额:吃:累计同比网上商品零售额:穿:累计同比网上商品零售额:用:累计同比资料来源：wind，分品类：餐饮、商品零售保持平稳增长（1）分商品及服务：餐饮、商品零售增长平稳，商品零售略弱于餐饮。①餐饮保持平33964环比②3月社零商品零售总额同比上涨1.9pct图8近两年社零商品零售同比增速 图9近两年社零餐饮收入同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% 资料来源：wind， 资料来源：wind，图10餐饮及商品零售对社零增长贡献比例120%70%20%-30%-80%-130%餐饮对社零当月增长部分贡献比例商品零售对社零当月增长部分贡献比例资料来源：wind，*贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额替代表1

（2）大类表现：必选、可选、其他类共同拉动社零增长，地产后周期有所拖累。3月8.63%4.15%-2.15%3.44%，增速分别较上月环比+0.96pct+0.97pct-10.11pct-1.58pct项目必选消费可选消费地产后周期类其他类1-2月同比增速（%）7.673.187.965.023月同比增速（%）8.634.15-2.153.44增速环比改善（pct）0.960.97-10.11-1.583月对社零同比增长贡献率（%）73.1824.00-33.4736.29资料来源：wind，图11不同类型社零同比增速 图12不同品类对社零增长贡献比例40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

-40%-20%0%20%40%60%80%必选消费其他类消费可选消费必选消费当月同比 可选消费当月同地产后周期当月同比 其他类同比

地产后周期消费

2024.3社零增长贡献率资料来源：wind，

资料来源：wind，*贡献率通替代过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额（3）①②19.3%，环比提高8pct。③地产后周期：汽车类为当月社零主要拖累项。汽车消费转弱，33.7%（环比④文化办公用品类同比下降，其他各品类同比均增长。表2社零数据细分小类增速比较2.0%2.0%11.00%9.0%粮油、食品类增速环比（pct）3月同比增速1-2月同比增速小类大类必选消费

饮料类 6.90% 5.80% -1.1%烟酒类 13.70% 9.40% -4.3%日用品类 烟酒类 13.70% 9.40% -4.3%服装鞋帽、针、纺织品类1.90%3.80%1.9%可选消费

化妆品类 4.00% 2.20% -1.8%金银珠类 5.00% 3.20% -1.8%体育、乐用金银珠类 5.00% 3.20% -1.8%汽车类8.70%-3.70%-12.4%地产后周期类

家用电和音器材类 5.70% 5.80% 0.1%建筑及潢材建筑及潢材类 2.10% 2.80% 0.7%通讯器材类16.20%7.20%-9.0%其他类

石油及品类 5.00% 3.50% -1.5%中西药类 2.00% 5.90% 3.9%文化办中西药类 2.00% 5.90% 3.9%资料来源：wind，图13不同品类社零同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%粮油、食品类 饮料类 烟酒类 日用品类服装鞋帽针纺织品类 化妆品类 金银珠宝类 体育、娱乐用品汽车类 家用电器和音像器材类 建筑及装潢材料类 家具类通讯器材类 石油及制品类 中西药品类 文化办公用品类资料来源：wind，图14近两个月分行业社零同比增速对比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2024.1-2 2024.3资料来源：wind，-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%日用品类体育、娱乐用品类化妆品类建筑及装潢材料类汽车类

-46.9%

-7.0%

0.1%

13.0%12.2%12.0%11.3%10.7%6.8%5.6%3.9%2.7%2.7%1.2%

21.3%

50.5%2024.3社零增长贡献率（%）资料来源：wind，*贡献率通替代过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额价格表现：CPI同比回落明显，PPI同比环比均下降整体情况：CPI涨幅较上月回落明显，PPI同比环比均下降。①CPI同比上涨，环比回落。20243CPI同比+0.1%（环比-0.6pct），环比下降主要受食品和出行服务②CPI分别同比环比+0.7%(环比CPI0.6%（环比-0.6pct）。③消费品价格同比、环比均下降，服务价格同比上升、环消费品II同比分别为-（环比-3ct+（环比-ct④PPI同比、环比均下降，PPI-CPI剪刀差缩小。3PPI同比-2.8%（环比-0.1pct），主PPI-CPI剪刀差为-2.9pct(环比+0.5pct)后续仍具备向上动能。3 121 00-1-2 -1-32024.2（%） 2024.3（2024.2（%） 2024.3（%）2024.3（pct）资料来源：wind， 资料来源：wind，图18CPI及PPI变化趋势 图19PPI-CPI剪刀差变化趋势15 141210 1085 60402-5 0-22021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03-62021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03CPI:当月值（%） PPI:当月值（%）资料来源：wind， 资料来源：wind，分品类：受季节性影响，食品同比、环比多数下降，非食品中出行类价格回落明8.9%、8.5%、8.4%，环比降幅均扩大；鲜菜、猪肉价格由上月上涨转为下降。②非食品类：因节环比-2.1pct）和-1.3%（环比+23.1%回落至机票同比价格由上月+20.8%转为-14.7%。543210-1-2教育文化和娱乐 衣着 医疗保健 生活用品及服务 居住 交通和通信 食品烟酒2024.2（%） 2024.3（%）资料来源：wind，图21食品类CPI当期值6420-2-4-6-8-102024.2（%） 2024.3（%）资料来源：wind，图22分品类CPI同比增速环比变化情况（pct）0.5 0.500.5 0.50000.10.2-0.9-1.5-1.4-1.3-1.8-2.1-2.6-2.9-3.8-4.4-4.20-1-2-3-42024.3（pct）-52024.3（pct）资料来源：wind，就业情况：32019年同期持平3①失业率202435.2%0.1pct。②2019年同期。5.3%0.1pct2019年同期持平。图232019年至今城镇调查失业率6.36.15.95.75.55.35.14.94.72019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03全国城镇调查失业率（%） 2024年3月全国城镇调查失业率（%）资料来源：wind，2024331个大城市城镇调查失业率5.1%0.1pct2019年同期持平。我们预计随着消费信心提升，经济恢复，大城市失业率有望率先回落。图2431个大城市城镇调查失业率5.45.25.04.84.64.44.24.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019（%） 2024（%） 2024城镇调查失业率（%）资料来源：wind，3①外来户籍人口失业率3202430.3pct0.5pct5.3%0.2pct，高于去0.2pct②20243于同期全国城镇调查失业率和同期外来大城市失业率。图25不同户籍城镇调查失业率 图262022年以来不同户籍城镇调查失业率5.55.35.14.94.74.5 2023.3（%） 2024.3（%）

7.57.06.56.05.55.04.54.0

2024-32024-12023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052024-32024-12023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-01资料来源：wind， 资料来源：wind，图27农民工就业情况7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%2022.012022.022022.012022.022022.032022.042022.052022.062022.072022.082022.092022.12022.112022.122023.12023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.92023.12023.112023.122024.012024.022024.03外来农业户籍人口失业率(%) 31个大城市城镇调查失业率全国城镇调查失业率（%）资料来源：wind，居民收入和居民支出：2024年一季度居民人均6.2%0.1pct①20246.2%0.1pct。2024年一季6.2%0.1pct。具体来看，经营净收入表现6.8%（环比+0.8pct）6.8%（环比-0.3pct）、3.2%(环比-1.0pct)、4.8%(环比-0.6pct)。2024年一季度全国居民实际消8.3%0.7pct，其中城镇、农村居民消费性支出实际累计同9.2%(持平)（名义收入增速-名义支出增速），2024年一季度收入增速-支出增速为-2.10%，环比+0.8pct1.8pct，消费意愿仍维持较好。随着促消费政策逐步传导，居民人均收入稳步提升，消费意愿有望持续回升。图28人均可支配收入累计名义同比增速 图29城镇及农村居民人均可支配收入累计同比增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%

20%15%10%5%0%-5%2020-032020-072020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03资料来源：wind， 资料来源：wind，图30人均收入及分项收入增速 图31人均收入月度同比增速环比变化情况8765432102023.9（%） 2023.12（%） 2024.3（%）

1.00.50.0-0.5-1.0-1.5

2024.3（pct）资料来源：wind， 资料来源：wind，图32人均支出累计实际同比增速 图33城镇及农村居民消费性支出累计同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%2020-032020-062020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

2020-032020-062020-092020-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023