协鑫科技科创驱动颗粒硅、CCZ、钙钛矿是光伏行业需要的破坏式创新

内容目录核心逻辑 5公司正面临周期考验中，股价自2022年中高点后持续承压 5我们认为颗粒硅、CCZ、钙钛矿是符合光伏第一性原理的破坏式创新技术 6一、公司介绍：全球领先的硅基材料供应商、颗粒硅龙头 7历史复盘：风雨之后，光伏老兵重新起航 7公司近况：聚焦硅料主业稳步成长，财务状况迅速改善 8产能逐步释放，主业健康发展 8业绩扭亏后迅速增长，财务状况大幅改善 10二、行业分析：硅料即将企稳，下一战比拼技术 12光伏供需：装机需求超预期增长，但硅料供需转变价格进入底部区间 12硅料环节：出生决定命运，颗粒硅生产工艺决定其低耗高品质特性 14三、颗粒硅：革自己的命，十年磨一剑 15品质：决定产品竞争力的关键，颗粒硅参数可达N型需求 15氢跳和杂质“短板”基本解决，浊度问题逐步改善 15应用：颗粒硅屡签长单，CCz+颗粒硅助力公司构建上下游生态 16颗粒硅屡获长单，产品质量得到客户认可 16颗粒硅具备流动性优势，是连续直拉单晶技术和自动化产线最适配的原材料 17成本：颗粒硅成本大幅改善，看好公司长期盈利能力 17碳足迹：颗粒硅低碳价值潜力巨大，布局海外具备天然优势 18颗粒硅低碳属性构筑其差异化的独立赛道 18海外多晶硅市场存在机遇，颗粒硅具备先发天然优势 20四、新业务展望：CCz+钙钛矿，助力第二成长曲线发展 21CCz：颠覆性拉晶技术，助推颗粒硅提升其市场占有率 21CCz拉晶技术理论上拥有更高的拉晶效率和更好的品质输出 21CCz部分技术难点仍在攻坚阶段，目前已有相应的解决方案 21颗粒硅+CCz+N型单晶，光伏上游新生态市场潜力巨大 22钙钛矿：大尺寸组件行业领先，GW级产线正在规划 23五、业绩预测、估值分析和投资建议 25业绩预测 25估值分析及投资建议 26风险提示 27图表目录图表1：协鑫科技2020.08–2024.02股价复盘（股价单位：港元） 5图表2：公司产品结构变化历程 8图表3：2023年公司产品结构 8图表4：公司多晶硅产量及8图表5：公司多晶硅销量及产销率 8图表6：公司硅片产量及9图表7：公司硅片销量、及产销率 9图表8：公司收入及10图表9：公司毛利润及毛利率 10图表10：公司归母净利润 10图表11：公司销售、管理、财务费用率 11图表12：公司财务状况和偿债能力改善 11图表13：2007-2023E全球年新增光伏装机量趋势（单位：GW） 12图表14：2018.02-2024.02硅料价格走势（单位：元/kg） 13图表15：2024年N型硅料需求测算 13图表16：棒状硅破碎而成的块状硅形态 14图表17：颗粒硅形态 14图表18：硅烷流化床法颗粒硅及改良西门子法棒状硅成本/碳排放差异 14图表19：颗粒硅氢跳和杂质高问题逐渐得到解决 15图表20：2023Q1-Q4颗粒硅总金属杂质含量品质爬坡情况 15图表21：颗粒硅在N型拉晶中头部少子电阻比数据 15图表22：颗粒硅浊度水平（NTU）＜120的产品比例 16图表23：当前合同期限内所签长单详情 16图表24：协鑫科技颗粒硅产品及棒状硅行业平均水平在假设条件下的成本测算模型 18图表25：光伏产业链各环节碳排放比较 19图表26：颗粒硅获得法国国家能源署37kgCO2/kg碳足迹认证 19图表27：颗粒硅制作的低碳组件获得碳足迹认证 19图表28：颗粒硅&棒状硅在海外建厂难点对比分析 20图表29：CCz生产流程示意图 21图表30：单晶硅棒电阻率示意图：CCz电阻率更均匀分布 21图表31：CCz生产流程示意图 22图表32：CCz熔料区和拉景区示意图 22图表33：协鑫科技颗粒硅+CCz+N型拉晶战略图 23图表34：协鑫光电100兆瓦1m×2m钙钛矿组件中试线 23图表35：协鑫钙钛矿组件BIPV场景应用 23图表36：公司业务收入、毛利率及拥有人应占净利润预测（单位：亿元） 25图表37：2022-2025E同业可比公司估值及盈利预测（港元汇率按1：0.9207计） 26核心逻辑公司正面临周期考验中，股价自2022年中高点后持续承压协鑫科技的主营业务是光伏材料制造，其中以多晶硅料的生产及销售为主。2021年开始，随着光伏行业需求的爆发，多晶硅料作为光伏组件最重要的原材料之一，需求端出现了急速上升；同时，因为多晶硅制造属于化工生产行业，具备重资产、启停时间长、高壁垒等特性，导致该环节新投产能扩产速度慢，出现了供需紧张的情况（反应到价格上，多晶硅致密料价格由220年不到0元/g向上突破至02年超00元/g。在此阶段硅料生产2022年中达到了历史高点，市值超1000亿港元。然而，随着硅料产能的快速释放，硅料供需格局扭转，虽然光伏需求依然高景气增长，但202360元/kg区间震21港元以下的超跌区间。在此期间，出现了较FBR颗粒硅产品的迭代性质疑、N型时代下颗粒硅能否达到下游品质要求的怀疑、CCz拉晶技术的必要性讨论等声音。图表1：协鑫科技2020.08–2024.02股价复盘（股价单位：港元）资料来源：，公司公告，公司官网，我们认为颗粒硅、CCZ、钙钛矿是符合光伏第一性原理的破坏式创新技术降本增效是光伏行业的第一性原理。公司的核心科技FBR颗粒硅技术、CCZ连续直拉单晶技术、钙钛矿技术均具备降本增效特性，且降幅/增幅显著，属于破坏式创新。颗粒硅：FBRSiH4裂解所得，而硅烷气活跃的化学特性使其理论上具备“不需要过度催化的情况下就能获得更高纯的硅单质”的特性，反应在生产上就是根据公司年报材料披露数据，鑫元基地第四季度颗粒硅平均生产成本已低至人民币35.9元/kg，后续仍存在较大下降空间。品质端数据迅速提升，20235元素总金属杂质含量≤1ppbw90%NTOPConCCz：连续直拉单晶技术（CCz）的应用是颗粒硅市占率实现突破的关键点，也是公司未来成长的重要第二曲线。CCz连续直拉单晶技术采用特殊单晶炉，将晶棒拉制与加料融化同时进行，缩短单位拉晶时间，增加拉晶效率。目前协鑫CCz200MW中试185kg/d2023N型晶棒头部少子寿命均值和氧含量接近同期RCz拉晶工艺水平，有利于进一步降低拉晶端非硅成本。后续实现晶棒品质稳定后，流动性更佳的颗粒硅是该技术天然的适配性原料，或颠覆目前现有的拉晶环节市场格局，孕育新的商业模式，实现“CCz+颗粒硅”联动生态。钙钛矿：1mx2m的19.04%0.226.34%的转换效率，并已全面投运全球最大商用尺寸兆瓦级钙钛矿组件光伏示范项目。钙钛矿光伏电池作为市场最关注的下一代光伏技术，公司依然跑在了行业前列。虽然目前还处于量产商业化加速阶段，但该技术储配仍是公司最核心的科研资产。综上，我们判断目前市场对公司的定位仍在“受周期下行影响的光伏硅料供应商”，从而给予其较低的估值水平。然而，随着1）中短期内，颗粒硅在下游拉晶应用端适用性问题的克服，在2024年报表端实现高于行业平均的盈利水平；2）中长期看，公司储备的多项技术取得研发进展，形成独特的光伏生产体系，公司有望缓和供需矛盾日益突出的光伏行业，实现超额收益，获得独立的估值水平。一、公司介绍：全球领先的硅基材料供应商、颗粒硅龙头军供应商之一。在经历一段艰难期后，公司立足科技推动行业发展，创新改变公司命运，沉寂多年的协鑫致力于钻研使用硅烷流化床法制造颗粒硅技术，在棒状硅的发展如火如荼的这些年，市场对颗粒硅的未来将信将疑，公司常年来也备受质疑。直到公司徐州颗粒硅产能陆续投放，乐山和包头的产能也陆续投产，颗粒硅已实现了量产突破，成本不断降低的同时，品质也不断提升。历史复盘：风雨之后，光伏老兵重新起航2006成立初期（2009年以前：2007年港股上市。扩张·辉煌时期（2009-2015年：公司进入硅料、硅片、光伏电站领域。硅料：2009年通过收购江苏中能，公司成为全国最大、全球领先的多晶硅供应商。2010年公司开始布局颗粒硅产能，2012年产出标准硅烷气并实现颗粒硅中试。调整·修炼时期（2016-2020年：业务进展缓慢，收购Ssn推进研发。硅料领域：1）颗粒硅方面：2017SunEdisonCCz、FBR核心工艺在国内落地。2）半导体多晶硅方面，2015年江苏中能与ICF合资成立鑫华半导体，从事电子级多晶硅研发。2018年实现批量投产。钙钛矿领域：2020100MW钙钛矿太阳能电池组件生产线开始建设。翻盘·再起航时期（2021年至今：聚焦硅料主业，发力R颗粒硅技术。从2021年量产至今，颗粒硅从产量、成本、品质三个重要维度均取得出色成绩。我们认为2024年硅料行业仍处于底部周期面临成本考验，颗粒硅凭借其优秀的成本及品质控制水平，具备实现底部周期逆势盈利的可能性。产量：2023112年半140100%2定量产出货已实属不易，从1到40的突破并完成头部客户覆盖验证了技术20231202394.23.01.31.20.982%。成本：2023735.68元/kg30元/kg品质：0.5ppbw90%，在生产端已不存在品质障碍，氢跳等颗粒硅应用问题也已解决，后续需更多加强客户应用端磨合。经过多年的调整修炼，公司硅料业务重新进入快速发展轨道，有望再造辉煌。尽管2019年新疆协鑫出表，公司硅料业务仍然取得不错的收益，营收占比一路攀升。2023年，硅料收入占比高达51.7%，未来伴随着颗粒硅产能陆续落地，我们预计公司在硅料行业的领先地位将进一步得到巩固，硅料在公司的核心地位亦将日益提升。图表2：司产结构化历程 图表3：2023年司产品构90%80%60%50%30%20%10%

2006

其他2008

电力销售2012

硅料2016

硅片2020 2022

13.1%13.1%0.6%34.5%51.7%硅片 硅料 电力销售 其他资料来源：， 资料来源：，公司近况：聚焦硅料主业稳步成长，财务状况迅速改善硅料产能逐步释放，产、销量大幅增长。伴随着徐州、乐山、包头、呼和浩特颗粒硅202323.2121.8%202322.6140.8%，图表4：司多硅产及YoY 图表5：司多硅销及产率25.0

多晶硅量（吨）

140% 25

多晶硅量（吨） YoY 产销率160.0%

4.2

12.8%

120.0% 121.8%120% 20100%80% 1510.560% 1040%20% 50%

132.8% 140.8%140.0%120.0%84.7% 89.7% 97.4%100.0%9.7%2020 2021 2022 2023

02020 2021 2022

0.0%资料来源：公司公告，（注：由于2019年新疆协鑫出表，仅统计2020年及以后的多晶硅产量数据。）

资料来源：公司公告，（注：由于2019年新疆协鑫出表，仅统计2020年及以后的多晶硅销量数据。）20192023（）201931GW51.1GW，CAGR13.2%；销量（）32GW51.9GW，CAGR12.9%图表6：司硅产及YoY 图表7：司硅销量YoY及销率产量（GW） YoY60504030201002017201820192020202120222023

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

硅片销量（GW） YoY 产销率60 120%50 100%40 80%30 60%20 40%10 20%0 0%2017201820192020202120222023资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，1.2.2业绩扭亏后迅速增长，财务状况大幅改善2021年公司扭亏为盈，2022年业绩进一步迅速改善。受531新政光伏退补影响，2018-2020202056.72021-2022游价格迅速攀升，叠加2022年产能释放，公司业绩迅速反弹。收入方面，2021-2023169/359/3372023图表8：公司收入及YoY0

收入（元） YoY2017 2018 2019 2020 2021 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：公司公告，图表9：司毛润及利率 图表10：公归母净润0

毛利（元） 毛利率2017201820192020202120222023

60%50%40%30%20%10%0%

0

2017

归母净利润（亿元）2019 2020 2021 2022 2023资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，公司出售大量光伏电站回笼资金，财务费用率和管理费用率显著改善，财务状况大幅好转。2021202021.5%20211.9%202270%+40%-50%1图表11：公销售、理、务用率 图表12：公财务状和偿能改善

销售费用率 管理费率 财务费率2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

资产负债（LHS） 流动比率速动比率（RHS）2017201820192020202120222023

1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0资料来源：公司公告， 资料来源：，二、行业分析：硅料即将企稳，下一战比拼技术光伏供需：装机需求超预期增长，但硅料供需转变价格进入底部区间2023年需求超预期增长有望达到400GW，2024光伏发展历史，我们可以将全球光伏发展历程总结为20-2022013-20182019回顾2023350GW400GW2022年数据增长39%-58%2024IRR图表13：2007-2023E全球年新增光伏装机量趋势（单位：GW）资料来源：BNEF，中国清洁机制发展基金，嘉兴市光伏行业协会，国家能源网，网易订阅，近年来，在国家“双碳战略”推动下，光伏产业链迎来大爆发，在下游光伏装机需求持60/kg300元/kg2023年启，随68元/kg。图表14：2018.02-2024.02硅料价格走势（单位：元/kg）0

2068860

303

230

8268 6826/Feb/1827/Aug/184/Mar/192/Sep/1910/Mar/209/Sep/2010/Mar/218/Sep/219/Mar/227/Sep/221/Mar/2320/Sep/23资料来源：Infolink，N2024NTOPCon500GW1：1.252.17g/W10%150万吨。假设明年N65%N95P5515：2024年N2024年基本需求假设2024年N型需求假设全球光伏需求(GW)500N型电池(GW)P型电池(GW)容配比1.25406219所需组件/电池/硅片(GW)625N型硅料(万吨)P型硅料(万吨)硅耗（g/W）2.179455名义所需硅料（万吨）136产业链周转库存系数10实际所需硅料（万吨）149资料来源：测算/2023-20252）硅料供给过剩，下游厂商对品质不硅料环节：出生决定命运，颗粒硅生产工艺决定其低耗高品质特性头部企业大规模扩产，采用完全不同的技术路线。大部分硅料企业所使用的是三氯氢硅西门子法（改良西门子法）制造的棒状硅，而协鑫的硅料产品是硅烷流化床法制造的颗粒硅。其中棒状硅在生产过程中还会破碎为块状硅再进行销售，颗粒硅为具备流动性的球形硅料颗粒。图表16：棒硅破碎成的状形态 图表17：颗硅形态 资料来源：公司官网， 资料来源：公司官网，N2023SiH4图表18：硅烷流化床法颗粒硅及改良西门子法棒状硅成本/碳排放差异资料来源：公司官网推介材料，综上，颗粒硅和棒状硅不只是形态不同的多晶硅，颗粒硅具备更低的成本水平优势及的降碳属性。为主要生产技术，而颗粒硅由于产品质量等问题常年受到质疑。因此，公司可以归类为硅料企业，但是颗粒硅产品具备更强的经济性和溢价潜力，更值得期待。三、颗粒硅：革自己的命，十年磨一剑N型需求尽管颗粒硅拥有许多令人着迷的优点，但过去发展多年却不温不火，主要的限制在于技术尚未成熟，产品质量不能很好地满足下游生产需要。最受质疑的两大问题便是氢跳和杂质较高。中，氢键断裂，可能会把颗粒硅从液面上弹起 改变投料方式、热场控制、气流控制、设备大 已基本解决来，粘到热屏，随着拉晶时候的温度提高，熔 型化、脱氢等方式。化掉下来、影响液面平稳，使其成晶率降低。中，氢键断裂，可能会把颗粒硅从液面上弹起 改变投料方式、热场控制、气流控制、设备大 已基本解决来，粘到热屏，随着拉晶时候的温度提高，熔 型化、脱氢等方式。化掉下来、影响液面平稳，使其成晶率降低。氢跳颗粒硅生产中氢含量更高。在拉晶升温的过程问题 详细解释 解决方法 解决进展杂质高

流化床反应器内的硅颗粒是处在悬浮状态，底部不断有气流进入，“沸腾”的硅颗粒会不断冲击反应器内壁，长时间运作下，容易使反应器内部受到腐蚀，常用的金属材料会给反应体系带入金属污染，降低产品纯度。

颗粒硅厂商在流化床内壁引入内衬材料，利用其高硬度、不会带入金属杂质等优势，杜绝此环节的金属污染。

已基本解决，金属杂质≤1ppbw，仍在持续进步中。资料来源：钛媒体，公司公告，通过改变投料方式、热场控制、气流控制、设备大型化、脱氢等方式，氢跳问题已基本解决。所谓氢跳指的是在下游拉晶环节中，氢键断裂弹起颗粒硅，使其在未充分加热的情况下接触硅液引起溅硅，使硅棒成晶率降低。下游生产过程中，氢跳问题在小炉型1/4根据公司2023全年业绩公告数据披露，2023年公司颗粒硅实现5元素总金属杂质含量≤1ppbw90%50.5ppbw75%可完全对标N。图表20：2023Q1-Q4颗硅总属杂质量品爬坡况 图表21：颗硅在N拉晶中部少子阻比据其他 0.5-1ppbw ≤0.5ppbw74%75%74%75%43%80%60%40%20%0%2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4资料来源：公司公告，

资料来源：公司2023业绩推介ppt，公司官网，浊度问题影响其应用表现，颗粒硅浊度水平逐月提升。当前颗粒硅虽然在品质端已处于行业领先水平，但受浊度问题影响，在N型拉晶应用使用浊度较高的颗粒硅产品会导向。根据公司2023全年业绩公告数据披露，颗粒硅在浊度方面持续优化，＜120NTU100NTU70%2023图表22：颗粒硅浊度水平（NTU）＜120的产品比例资料来源：公司2023业绩推介ppt，公司官网，应用：颗粒硅屡签长单，CCz+颗粒硅助力公司构建上下游生态伴随着颗粒硅技术发展日益成熟，下游客户陆续开始与公司签订长单。例如，与中环35万吨的购销合作长单框架协议中指出，每年多晶硅供应量之中将包括较大比例的颗14.58图表23：当前合同期限内所签长单详情签订时间客户采购数量产品类型订单金额订单期限2021年2月2日中环35万吨颗粒硅+棒状硅根据市场价格确定2022年1月-2026年12月2021年5月18日上机3.1万吨硅料预计50.84亿元2021年6月-2023年12月2021年5月27日晶澳14.58万吨颗粒硅根据市场价格确定2021年7月-2026年6月2021年9月22日双良5.275万吨颗粒硅+棒状硅预计112.09亿元2021年9月-2026年12月2021年11月18日上机≥9.75万吨颗粒硅+棒状硅预计262亿元2022年1月-2026年12月2022年9月23日爱康4.584万吨硅料预计140.82亿元2022年9月-2027年12月2024年4月3日隆基42.5万吨颗粒硅-2024年-2026年资料来源：各公司公告，颗粒硅外形为2mmAGVCCz图表6：流动性出色的颗粒硅产品在加料自动化和CCz侧加料导入方面具有进一步降本潜力资料来源：公司官网材料，成本：颗粒硅成本大幅改善，看好公司长期盈利能力根据公司202335.9/kg。而在202335.68元/kg。因此，即使各生产基地电价、能源价格、人工等均有差异，但我们可以合理推断在满产情况下，颗粒硅的生产成本水平应该在35元/kg左右。CPIA2023-2024CPIA202312元/kg，电价0.3元/kWh，水价6元/吨，蒸汽价格0.15元/kg的工业场景中（8元。根据CPIA数据，硅料行业平均硅单耗1.08kg/kg-Si，电耗57kWh/kg-Si，水耗0.08t/kg-Si9.1kg/kg-Si。13.8kWh/kg-Si，0.066t/kg-Si15.3kg/kg-Si1.08kg/kg-Si对比协鑫科技颗粒硅和棒状硅行业平均后，在该假设情况下颗粒硅现金成本理论12元/kg的优势。图表24：协鑫科技颗粒硅产品及棒状硅行业平均水平在假设条件下的成本测算模型棒状硅（行业平均）颗粒硅（协鑫科技）工业硅成本（元/kg）12.9612.96-硅单耗（kg/kg）1.081.08-工业硅价（元/kg）1212电力成本（元/kg）17.14.14-电单耗（kWh/kg）5713.8-电价（元/kWh）0.30.3水耗成本（元/kg）0.480.42-水单耗（t/kg）0.080.07-水价（元/t）66蒸汽成本（元/kg）1.372.30-蒸汽单耗（kg/kg）9.115.3-蒸汽价（元/kg）0.150.15其他成本（元/kg）88现金成本合计（元/kg）39.9127.82资料来源：CPIA，协鑫科技公司公告及官网推介材料，，新疆发改委，测算碳足迹：颗粒硅低碳价值潜力巨大，布局海外具备天然优势光伏发电作为未来主流的清洁能源发电方式，肩负着全球能源“碳中和”使命。然而，在现有技术情况下，光伏发电系统中的主体——光伏组件的各制造环节中，多晶硅单位制造能耗及碳排放量均几乎占据整个原材料能耗的50%，是光伏产业链能耗“痛点”环节。多晶硅制造巨大的碳排放，延长了光伏组件发电的“碳回收”周期，使多晶硅生产商在制造绿色能源产品时常常被打上“能耗大户”的标签。在此情况下，低能耗工艺路线的硅烷流化床法颗粒硅产品成为了一个解决光伏产业链能耗高的解决方案。根据公司官网材料数据，使用颗粒硅可减少碳排放量74.3%，使硅料端不再成为光伏产业链环节中耗能最高的环节。图表25：光伏产业链各环节碳排放比较资料来源：公司官网材料，供了新的工艺路线。2021年，公司获得由法国国家能源署颁发的碳足迹认证证书，颗37/20227PERC400-450/10%-20%材料端，通过碳价值体现亦获得相应的溢价空间。图表26：颗硅获得国国能署37kgCO2/kg碳足认证 图表27：颗硅制作低碳件得碳足认证资料来源：公司对外推介材料，公司官网， 资料来源：公司对外推介材料，公司官网，2022年，光伏产品（硅片、电池片、组件）出口51280%153.6GW然而，随着欧美各国推动本国清洁能源技术发展和完善制造产业链的战略制定，中国光伏制造的出口将在未来存在较大风险及隐患。在此大背景下，美国太阳能制造法案“A）“RA）陆续出台，欧盟为保障产品的海外市场渠道通顺，顺利打开海外市场，中国光伏企业纷纷赴美进行深度考察，并考虑在美建设生产基地以保障产品海外销售通畅。多晶硅行业作为光伏行业最上游不可缺少的原料环节，却因改良西门子法工艺高耗能、重资本、重化工业的特殊属性，难以在海外建厂，且投资回报风险高。相比之下，硅烷流化床法简洁高效、耗能较低的工艺路线在海外产能落地具备天然优势。图表28：颗粒硅&棒状硅在海外建厂难点对比分析海外建厂难点硅烷流化床法颗粒硅改良西门子法棒状硅电价高昂单位电耗13.8kWh/kg单位电耗57kWh/kg人工成本高每万吨人力65人每万吨人力160人土地费用高每万吨占地60亩每万吨占地200亩环境许可获取难度大碳足迹37CO2//kg瓦克碳足迹57.559CO2//kg政策风险大风险存在风险存在资料来源：CPIA，公司官网材料，综上，我们认为颗粒硅在海外的建厂是实现产品差异化布局的重要一步，公司也正在积极寻找海外布局的机会，充分发挥其海外产能落地优势。四、新业务展望：CCz+钙钛矿，助力第二成长曲线发展CCz：颠覆性拉晶技术，助推颗粒硅提升其市场占有率CCz（ContinuousCzocharlski）8-10续加料的CCzPPERCNCCzCCz1）RCzCCz30%；2）20%拉制的单晶硅棒拥有更均衡的电阻图表29：CCz产流示意图 图表30：单硅棒电率示图：CCz电阻更均分布资料来源：公司官网材料， 资料来源：公司官网材料，CCzCCzCCzCCz综上，CCz1）CCz2）使用了双层坩埚的CCzCCz技图表31：CCz产流示意图 图表32：CCz料区拉景示图资料来源：《Methodofmanufacturingsiliconmoncrystalusingcontinuousczochralskimethod》—NaokiNagai，IsamuHarada，MichiakiOda等，

资料来源：公司官网材料，拉晶区温度梯度稳定性的优化主要有以下几种手段：颗粒硅+CCz+N未来颗粒硅叠加CCz技术的使用于N鑫科技全资子公司中能硅业CCz185kg/d200MWCCzCCz技术的颗粒硅，其市占率或随着CCzCCz的技术进展情况，若CCz图表33：协鑫科技颗粒硅+CCz+N型拉晶战略图资料来源：公司官网材料，钙钛矿：大尺寸组件行业领先，GW级产线正在规划量产元年之后将迎来钙钛矿技术实证应用的新纪元。协鑫科（于2017年建成业界10MW45cm×65cm2021钛矿产业化进展加速，众多参与者开始投建或建成中试、量产线。2021年，协鑫光电1m×2m100MW19.04%图表34：协光电100瓦1m×2m钙矿组中试线 图表35：协钙钛矿件BIPV景应用资料来源：公司官网材料， 资料来源：公司官网材料，2022年底，协鑫光电宣布完成5亿元人民币B+轮融资，由淡马锡投资、红杉中国、IDG资本三家联合领投，川流投资等机构跟投，大股东协鑫科技持续加码，保持50%以上的股权比例。2023年1月，协鑫光电获得由中国质量认证中心（CQC）颁发的钙钛矿组件BIPV光伏玻璃3C认证证书，送检的钙钛矿组件产品成功通过了耐湿性、耐热性、耐辐照性能、落球冲击性能、霰弹袋冲击性能等测试，充分验证了协鑫光电钙钛矿产品品质性能与耐用性。量产化前夕资金充沛，BIPV（光伏建筑一体化）市场开拓顺利，协鑫钙钛矿技术已初步成形。2023年协鑫光电继续致力于钙钛矿技术研发与产能布局，以商用组件为研发目标并连续打破三项世界记录，继突破单结组件18%效率阈值之后，协鑫光电先后取得叠层组26.17%@1032cm²，26.34%@2048cm²12钛矿生产基地奠基仪式，计划从产品类型、产能、尺寸、效率四个维度发力，生产1.2m×2.4m大尺寸组件。该项目将完全实现技术、装备和材料国产化，标志着协鑫钙五、业绩预测、估值分析和投资建议业绩预测光伏材料业务多晶硅料：2024年开始，公司多晶硅料销售业务进入合理售价阶段。我们判断2024-2026kg60/65/7036.96/45.90/56.70211/282/3742024-202639、35、32元/kg节毛利率有望在三年内实现31.7%、43.1%、51.5%的逐步上升，对应营业成本为144/161/181拉晶切片：硅片板块较快的增速亦得益于量价齐升。2023年公司整体硅片产能提升到58GW2024-20262024-2