【基于收益法的企业价值评估模型构建理论基础综述3800字】

PAGE27PAGE28基于收益法的企业价值评估模型构建理论基础综述目录TOC\o"1-2"\h\u21545基于收益法的企业价值评估模型构建理论基础综述 1217201评估方法简介 116389（1）市场法 121248(1) 22035(2) 27456（2）资产基础法 22172（3）收益法 3125322方法选择 330292（1）市场法评估伊利企业价值 311912（2）资产基础法评估伊利企业价值 324291（3）收益法评估伊利企业价值 4115553模型构建 49693（3） 519694（4） 512528（5） 54732(2)资本成本WACC计算公式： 614737（3）计算权益资本成本 617366（6） 615975参考文献 6本章主要对伊利集团的企业价值评估做理论准备工作，阐述各个评估方法以及收益法中的自由现金流量模型为什么适合评估伊利的企业价值，之后将评估模型展开，再对之前未提及的变量以及名词做出解释。1评估方法简介在对企业进行评估的过程中，要考虑企业的宏观环境，行业状况和自身状况三个层次，而评估方法又分为市场法、收益法和成本法三种，下面开始做逐个的介绍。（1）市场法企业价值中的市场法是指将评估对象与能跟他进行比较的上市公司或者能比的交易案例进行比较，确定被评估对象价值的评估方法。其也被称作是相对估值法。用市场法评估企业价值必须遵守可比性原则、可获得性原则、及时性原则、透明度原则以及有效性原则。其基本原则是市场替代原则，即正常投资者购买某项资产的价格不高于市场上具有相同目的的替代品的现行市场价格。由此原则可知，相似企业应该具有类似的价值,并且可以通过同一个指标联系在一起。其具体思路如下：V1(1)V(2)其中，VX为价值比率，V1为被评估企业价值，V2是可比企业的价值。X是指为了对比两者选用的相关评估指标。但是，价值无法被直观发掘，因此人们一般用市场交易价格P2在使用市场法评估企业价值的时候，需要拥有一个资本市场发育较成熟、有效性强的市场。而且，市场法评估的开展还需要公开市场上有着足够数量的上市公司可比或交易案例可比。最后，由于资本市场具有较强的波动性，运用市场法得到的结果也具有时效性。这会导致评估结果出现不可避免地偏差。（2）资产基础法资产基础法也被称作是成本法。资产负债表负责记录企业的资产与负债，将被评估企业的资产减负债所得出的净资产就是企业所有者的权益。但是因为企业资产负债表中的账面价值大多都是企业以往的历史成本而非实时的市场价值，因此需要将企业资产和负债的历史成本调整为现实价值。这便是资产基础法评估企业价值的基本原理。资产基础法也存在这一定的局限性，因为它的依据是企业的财务报表，但是评估所涉及的资产不但包括了财务报表上所反映的有形资产，还有很多无法确定的无形资产。所以，资产基础法无法很好的体现不可确指的无形资产。其次，资产基础法评估所用到的时间比较长，这也就提高了评估成本。最后，资产基础法忽视了企业整体的获利能力，不能很好的体现企业价值的全部内涵。正因如此，国内外准则中明确规定，在持续经营假设下，资产基础法一般不应当作为评估企业价值的唯一使用方法。（3）收益法收益法的技术思路是通过对未来收益加以折现的方法对企业价值进行评估。根据这种思路，收益法下面又分有有股利折现模型、股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型以及利润折现模型等评估模型。收益法从企业盈利能力的角度出发，根据资产价值的本质来评价企业价值。从理论上讲，收益法适用于所有类型的企业。然而，收益法评估的施行也需要一定的前提条件：1、收益法适用于所有类型的企业，但是被评价企业必须满足持续经营假设；2、对企业未来收益进行预测，包括未来收益期的判断、未来收益额的预测和收益风险的量化；3、获得的评价数据要全面，否则会限制该方法的应用。在使用收益法评估伊利集团价值时要先构建资产评估模型。企业自由现金流量便是首选方案。在现金流量折现法中，根据不同的现金流量种类，企业估价模型也有所不同。分为股利折现模型、股权自由现金流量折现模型以及企业自由现金流量折现模型。2方法选择（1）市场法评估伊利企业价值市场法评估必须要求有成熟活跃，有效性强的市场，而且必须要有足够数量和质量的可比的交易案例和公司。而以伊利公司为代表的中国乳制品行业起步发展较晚，我国乳制品行业受到生产地域因素的影响较大，而且城乡消费差距较大,品牌之间的差异也较大，不易进行合理比较。（2）资产基础法评估伊利企业价值前文中提到，资产基础法评估的局限性在于其无法准确地反映无形资产，而不同的乳制品公司推出的品牌不同，消费者群体，以及消费者做出的选择也会有所不同。这会成为影响企业收益的一大因素，而这些因素往往是资产基础法所考虑不到的。评估结果的准确性将无法得到保证。（3）收益法评估伊利企业价值根据伊利集团的市场数据以及财报，可以将未来收益以及风险等进行量化。最大化的提高评估结果的准确性，综上所述，使用收益法评估伊利集团企业价值最为合适。收益法又有如下几种具体模型：股权自由现金流量模型、企业自由现金流量模型和股利自由现金流量模型。股权自由现金流量可以被当作股东可以自由支配的现金流量。股权自由现金流量就是在减去经营费用偿还债务资本对应的本息支付和为保持预定现金流量的增加所需求的全部资本性支出后的现金流量。股利是企业向投资者分配的利润。股利的获得要通过企业的利润分配过程来实现。企业现金流量是全部资本投资者共同支配的现金流量。全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。在以上三种模型中，由于股利分配政策变动大，导致股利现金流量难以统计，该模型在实务中很难用到。股权自由现金流量和企业自由现金流量模型的大致思路相同，但是准确的估计股权现金流较为困难，此次评估便选择自由现金流量折现模型来开展。3模型构建根据现金流量分布的特征,自由现金流量模型分为三种类型:永续增长模型和二三阶段增长模型。本文根据伊利的实际情况选择了二阶段增长模型即把预测期画分为快速发展和永续增加两个阶段,假设伊利已经过了快速发展阶段,自由现金流便可永续增加,销售收入和自由现金流量达到稳定状态,可以直接预估伊利的永续价值。模型基本公式如下：OV（3）EV（4）其中：OV-企业整体价值EV-股东全部权益价值D-付息债务FCFFt-企业自由现金流量（第T年）WACC-加权过后的均资本成本由此再结合伊利集团的实际情况，采用两阶段增长模型。如果伊利集团自由现金流量预计会在一定时间内快速的波动，然后进入一个稳定的发展阶段，且该阶段中的收益期是无限的，两阶段模型也是由基本模型演化而来的，其计算公式如下：OV（5）其中,FCFF(n+1)为预测下一年度的企业自由现金流量。在第二个阶段中，FCFFn+1(1)在采用自由现金流量法进行评估时，最重要的是资本成本和自由现金流量的计算。在计算企业自由现金流量时，本文在净利润的基础上计算，计算公式如下：企业自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本性支出+营运资金增加）将该公式继续扩展企业自由现金流量=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-企业所得税-经营营运资本增加-净经营长期资产增加(2)资本成本WACC计算公式：资本成本（3）计算权益资本成本本文运用资本资产的定价模型来计算权益资本成本，公式如下：K（6）其中，Rf是无险报酬率Rm是均险股票报酬率β是贝塔系数Rm−Rf是市场风险溢价，意思是在较长的一段时间里权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差距。参考文献陈涛涛.企业价值评估的整体性[J].首都经济,1995,10孙珉.收益法评估企业价值的理论与方法的研究清华大学硕士学位论文[D].北京，97张先治.EVA理论的应用与研究[J].求是学刊.2000,01邱芸.企业价值中的折现率和资本化率[J].上海会计，1998，10刘玉平.关于资产评估价值类型的思考.[J].中国资产评估.2002，02马志娟.EVA一种新的业绩衡量指标[J].华东冶金学院学报，2000，04马晓侃.基于EVA的企业价值评估.[D].大连，2010崔杰.企业并购中目标企业价值评估方法的研究及应用[D].贵阳，2011高琳，鲁杰钢.上市公司并购重组企业价值评估收益法应用研究.[J]中国资产评估,2014,06余小江，周扬.企业并购中目标企业价值评估方法的创新模型分析.[J].统计与决策，2016，01吕玲.基于FCFF模型的企业价值评估方法改进研究.[J].时代金融，2019，03赵文蔷.收益法在追溯性评估中的应用研究.[D].青岛，2019闫紫琦.基于EVA模型的企业价值评估研究-以中兴公司为例[J].企业科学.李迁.企业价值评估市场发的应用问题研究.[J].经济研究.2017，04黄金第.中国乳品企业海外并购成功的影响因素分析[D].成都，2017王艳.我国乳品行业上市公司企业价值研究.[D].北京，2017蓝家伟.基于顾客视角的乳制品品牌资产评估模型的研究[J].财会通讯，2017刘营.我国乳制品企业共享价值研究[J].经济研究，2018强雅芳.伊利股份财务分析与价值评估研究[J].会计研究，2019曹月.基于FCFF模型的上市公司企业价值评估.[D].郑州，2017周莎，倪梦娇.基于自由现金流量的企业价值评估研究-以光明乳业为例.[J].现代经济信息.2017，02贾翰浩.基于自由现金流量法评估乳制品企业价值.[D].成都，2017姜宇博.蒙牛乳业企业价值评估.[D].大庆，2022徐爱农,曹中.我国企业价值评估中的相关问题研究.[J].商业研究.2012，10张浩.基于自由现金流量的A百货企业价值评估.[D].南宁.2015资产评估实务二[M].中国财政经济出版社.2021中国注册会计师协会.财务成本管理.[M].2020IrvingFisher.Thenatureofcapitalandincome.[J.]NewYork:TheMacmillanCo.1906:23-49.JohnBurrWillians.Portfolioselection.JournalofFinance,1938IrvingFisher.Capitalassetprices:atheoryofmarketeauihbriumund