【基于收益法的企业价值评估探究文献综述及理论基础7500字】

PAGE27PAGE28基于收益法的企业价值评估研究国内外文献综述及理论基础目录TOC\o"1-2"\h\u18496基于收益法的企业价值评估研究国内外文献综述及理论基础 117509第1章绪论 145881.1研究背景和意义 1285811.2文献综述 27930第2章基本概念理论 59516第3章基于收益法的企业价值评估模型构建 6196993.1评估方法简介 64393.2方法选择 834743.3模型构建 98257参考文献 11第1章绪论1.1研究背景和意义随着经济的不断快速发展，我国人民的日常生活水平和居民膳食结构也在日益改善.调研显示，更多的消费者对乳制品的消费需求越来越高，我国人民的饮食消费方式已经发生了巨大的变化，由“能吃饱”转变为“能吃好”。乳制品消费额的快速增长是居民膳食结构优化提升中的重要一环，而且乳制品在我国消费市场中所占的比例也在逐渐增大，目前已经成为市场消费的热门种类。而伊利集团作为我国乳制品行业的龙头企业，具有良好的发展前景。1.1.1研究背景乳制品行业在为我国属于发展前景较好的朝阳行业，拥有良好的发展空间，近年来，我国乳制品产业加快提升，规模化进程快速推进，这也为我国乳制品产品的稳定供给提供了可靠的保障。随着社会主义事业的不断发展，人民生活富裕，生活质量和品味提高，乳制品行业将会有光明的前景。伊利集团作为中国乳制品行业的龙头企业，伊利集团旗下多款产品长期局市场领先地位，整体营业额在我国乳制品行业中遥遥领先，是全球乳业第一阵营的中国乳制品企业。在2023年来，新冠肺炎疫情的爆发，也给以伊利为代表的乳制品行业带来了新的挑战。1.1.2研究意义根据对伊利集团近年的财务报表进行分析，意义在于这次评估可以在伊利实现价值最大化目标时进行参考：第一，企业的各项决策是否可行，必须看这一决策是否有利于提升企业价值。第二，价值评估可以用于伊利的投资分析、战略分析和以价值为基础的管理活动，可以帮助伊利管理人员很好地了解公司的优势和劣势。强化伊利以及其他乳制品公司强化对自身企业管理意识，以便在乳制品行业飞速发展的今天更好的实现自身目标。1.2文献综述1.2.1国内研究综述我国企业价值评估的发展较国外起步晚，发展尚未进入成熟阶段。我国学者主要借鉴西方的资产评估理论方法，并与中国的实际相结合，逐步形成了具有中国特色的企业价值评估理论与研究体系。（1）陈涛涛（1995）年在《企业价值评估的整体性》一文中指出，在投资者的眼里，企业是一个整体，因此只有有机结合有效运作的资产整体才可以形成一个完整的企业，所以明确企业绝对不可能等于单项资产的简单累加，所以陈涛涛指出了我国当前企业价值评估方法存在的不合理现象，提出了当时的“单项资产加总法”的不合理性以及改进的意见。[1]（2）孙岷（1997）对企业价值有重大影响的参数进行细致地研究，比如用现金流量、折现率等指标来体现会计信息计量的一致性。并且提出流动资产的合理性。[2]（3）张先治（1997）年结合我国现行的经管体制和有关法规，强调了我国经济增加值计算的特殊性，并且明确了经济增加值在评估企业效益当中的重要作用，经济增加值不但可以用于股份制企业价值与经济效益的评估，而且还可用于非股份制企业经济效益的评估。拓宽了我国企业价值评估的研究途径。[3]（4）邱芸（1998）仔细研究了折现资本化率。总结了两者之间的关系：若未来预期收益尚未增加，折现率等于资本化率。若未来预期收益按照固定比率增长时，资本化率就变为了折现率和未来预期增长率之差。[4]（5）张先治（2000）研究了企业价值评估的完整流程，阐述了了如何正确确认企业未来的收益折现率等必要指标参数，以便更好地使用收益法评估企业价值。这对本次评估伊利集团企业价值非常重要，以及指出评估方法不同，体现的企业价值的内在意义也就不同。在众多的方法中，利用净现金流量作为资本收益进行折现较为理想。净现金流量折现得到的评估结果更加精确全面。[5]（6）马智娟在2000年首次将全新的EVA模型介绍给国人。拓宽了我国企业价值评估的途径。她在文中认为企业的最终的目标是让股东的财富最大化，而EVA评估模型可以更好地映射该指标。[6]（7）李延喜等人（2003）对各种评估方法进行了分析和总结，提出确定折现率、预测自由现金流量以及确定预测时间是影响企业价值评估结果的关键要素。在这之后，他们对之前比较传统的企业自由现金流模型进行了完善和改进，并且给出了具体检验的方法。[7]（8）崔杰（2011）同时运用四种企业价值评估方法评估了某企业的并购案例，分析对比评估结果证实了自由现金流量模型的可靠性。[8]（9）高林，鲁杰钢（2014）选取了三年间我国上市公司公告的250多个重大重组事项所涉及的收益法运用状况进行了全面的分析并提出相关建议和展望。[9]（10）俞小江，周扬（2016）对不常被评估活动中使用的模糊定价法-定时点估值模型进行了研究，从而发现了企业在其生命周期内的不同阶段可以采用不同的评估模型。[10]综上所述，在企业价值评估行业在我国发展的几十年里，不断的有很多专家学者对资产评估的理论和方法进行研究，并注入中国的血液，但是，无可否认，我国关于企业价值评估的研究还处于相对初级的阶段，尚未达成理论体系的完全独立，理论和实际的联系业略有不足之处。1.2.2国外研究综述企业价值评估在国外发展历史较为悠久。无论是评估理论还是评估实务方面都已经形成了一套完整的体系。而对公司（企业）价值的量化评估计量体系的建立，最早可以追溯到20世纪初的资本价值评估理论，当时的经济学家将分析资本和收入之关系作为出发点，奠定了现代的企业价值评估理论的基础。1906年，I.Fisher发表《资本与收入的性质》一文论述了资本与收入的关系与价值来源。他认为：“任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利。”。之后又通过一系列分析得出资本价值取决于资本产生的预期收入和利率。在之后的1907年，Fisher分析并建立了价值评估的基本框架。并且提出了未来现金流量的概念。他的早期企业价值评估理论无疑是具有开拓性的，并成为了今后折现价值的基础。但是，由于未来收入的相关理论还处在非常模糊的阶段，而其将利息率作为折现率也存在很大的缺陷。在之后的1938年，乔.威廉姆斯提出了折现现金流量模型。之后他又提出了股利折现模型，但是，股息的收益与公司企业自身的政策以及发展状况关联性很强，人为因素会导致评估结果具有很强的不稳定性。进入二十世纪五十年代之后，随着经济的飞速发展，企业价值评估也得到了迅速的发展。1958年，Odigliani和Miller提出了早期MM理论，并在他们的作品《资本成本、公司财务和投资管理》一书中指出。企业价值并不会因为企业资本结构的变化而被影响。之后两人又对MM理论结构进行了修正，指出企业价值会受到资本结构的影响。该理论很好的阐述了企业价值、资本结构及成本之间的关系，极大的推动了企业价值评估理论的进步。进入二十世纪七八十年代，随着科学技术和经济的又一次飞速发展，面对着风险与机遇并存的市场，许多新兴企业面临着巨大的风险。为了应对这种企业的评估，实物期权应运而生，1973年，B-S期权定价模型被Myron.Scholes率先提出。推动了整个金融领域的发展。1980年末，T.Koller等人设计出了一套价值评估模式，确立了企业价值取决于企业未来现金流量的以投资收益为该核心的价值驱动观点。W.Sgarpe和J.Lintner于1990年提出CAPM模型，也因此获得诺贝尔经济学奖。由此可知，国外的企业价值评估理论体系完整，发展起步较早。应对不同的企业也有多种相适应的评估方法。但是，较多理论研究集中于企业价值评估和收益法的研究，，尤其是对乳业企业价值评估方面，其对实务的指导更是有限，缺乏以评估数据为基础的实证研究。，我国的企业参数确定较为复杂，资料收集较难，导致该方法的使用较为困难，但是随着经济的发展和经济环境的变化，收益法评估模型和方法的也在不断完善，收益法在实践中也得到了完善和发展。将来也会得到更广泛的运用。第2章基本概念理论本章会对该次评估出现的相关名词做出解释。与内蒙古伊利实业集团股份有限公司的相关名词解释：公司制企业是企业的一种重要的组织形式。企业的法人就是公司，它拥有独立的法人财产，公司以其全部财产对其债务承担责任。与其他类型的组织结构不同，拥有独立的法人资格这便是公司这种组织形式的独特之处。主要体现在以下几个方面：公司具有独立的法律财产、承担独立的民事责任并且独立于股东责任，而且公司还具有独立的组织节构。公司制企业又分为有限责任公司和股份有限公司。出自设立有限责任公司的股东人数<50人，股东以其出资额对其出资的公司承担责任。有限责任公司以其全部资产对公司债务承担责任。股份有限公司是将公司的全部资本分为等额股份，股东以其分到的相应的股份对公司承担相应的责任，公司以其全部财产对公司的债务承担责任的公司。企业价值是一个整体的概念，不能简单地将企业所拥有的各种资产的价值相加或相减，而是由企业的人力、物力、财力等多种因素综合而成的企业目前和未来的盈利能力。其下又分为企业整体股权价值、股东总体股权价值和股东部分股权价值三种。企业价值的表现形式是虚拟的，即实体价值与虚拟价值并存。企业价值评估需要综合考虑这两种价值。企业价值的影响因素也有很多，主要有受到宏观环境、行业发展状况以及自身发展状况的影响，在评估的时候都需要进行全面和综合考量。企业价值评估是现代市场经济的产物。企业价值评估是在评估基准日，对特定目的下的企业价值进行评估，并出具评估报告的专业服务。分析和判断企业的整体盈利能力是企业价值评估的关键一步。在评估过程中也要充分全面的考虑会影响到企业价值的各种因素和变量。企业价值是一个整体概念，那么企业价值评估也就是一种整体性的评估，评估对象的载体也是由多个或多种单项资产组成的资产综合体，将企业价值评估与其它资产评估业务活动区分开来的一个重要特征便是整体性。第3章基于收益法的企业价值评估模型构建本章主要对伊利集团的企业价值评估做理论准备工作，阐述各个评估方法以及收益法中的自由现金流量模型为什么适合评估伊利的企业价值，之后将评估模型展开，再对之前未提及的变量以及名词做出解释。3.1评估方法简介在对企业进行评估的过程中，要考虑企业的宏观环境，行业状况和自身状况三个层次，而评估方法又分为市场法、收益法和成本法三种，下面开始做逐个的介绍。（1）市场法企业价值中的市场法是指将评估对象与能跟他进行比较的上市公司或者能比的交易案例进行比较，确定被评估对象价值的评估方法。其也被称作是相对估值法。用市场法评估企业价值必须遵守可比性原则、可获得性原则、及时性原则、透明度原则以及有效性原则。其基本原则是市场替代原则，即正常投资者购买某项资产的价格不高于市场上具有相同目的的替代品的现行市场价格。由此原则可知，相似企业应该具有类似的价值,并且可以通过同一个指标联系在一起。其具体思路如下：V1(3.1)V(3.2)其中，VX为价值比率，V1为被评估企业价值，V2是可比企业的价值。X是指为了对比两者选用的相关评估指标。但是，价值无法被直观发掘，因此人们一般用市场交易价格P2在使用市场法评估企业价值的时候，需要拥有一个资本市场发育较成熟、有效性强的市场。而且，市场法评估的开展还需要公开市场上有着足够数量的上市公司可比或交易案例可比。最后，由于资本市场具有较强的波动性，运用市场法得到的结果也具有时效性。这会导致评估结果出现不可避免地偏差。（2）资产基础法资产基础法也被称作是成本法。资产负债表负责记录企业的资产与负债，将被评估企业的资产减负债所得出的净资产就是企业所有者的权益。但是因为企业资产负债表中的账面价值大多都是企业以往的历史成本而非实时的市场价值，因此需要将企业资产和负债的历史成本调整为现实价值。这便是资产基础法评估企业价值的基本原理。资产基础法也存在这一定的局限性，因为它的依据是企业的财务报表，但是评估所涉及的资产不但包括了财务报表上所反映的有形资产，还有很多无法确定的无形资产。所以，资产基础法无法很好的体现不可确指的无形资产。其次，资产基础法评估所用到的时间比较长，这也就提高了评估成本。最后，资产基础法忽视了企业整体的获利能力，不能很好的体现企业价值的全部内涵。正因如此，国内外准则中明确规定，在持续经营假设下，资产基础法一般不应当作为评估企业价值的唯一使用方法。（3）收益法收益法的技术思路是通过对未来收益加以折现的方法对企业价值进行评估。根据这种思路，收益法下面又分有有股利折现模型、股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型以及利润折现模型等评估模型。收益法从企业盈利能力的角度出发，根据资产价值的本质来评价企业价值。从理论上讲，收益法适用于所有类型的企业。然而，收益法评估的施行也需要一定的前提条件：1、收益法适用于所有类型的企业，但是被评价企业必须满足持续经营假设；2、对企业未来收益进行预测，包括未来收益期的判断、未来收益额的预测和收益风险的量化；3、获得的评价数据要全面，否则会限制该方法的应用。在使用收益法评估伊利集团价值时要先构建资产评估模型。企业自由现金流量便是首选方案。在现金流量折现法中，根据不同的现金流量种类，企业估价模型也有所不同。分为股利折现模型、股权自由现金流量折现模型以及企业自由现金流量折现模型。3.2方法选择（1）市场法评估伊利企业价值市场法评估必须要求有成熟活跃，有效性强的市场，而且必须要有足够数量和质量的可比的交易案例和公司。而以伊利公司为代表的中国乳制品行业起步发展较晚，我国乳制品行业受到生产地域因素的影响较大，而且城乡消费差距较大,品牌之间的差异也较大，不易进行合理比较。（2）资产基础法评估伊利企业价值前文中提到，资产基础法评估的局限性在于其无法准确地反映无形资产，而不同的乳制品公司推出的品牌不同，消费者群体，以及消费者做出的选择也会有所不同。这会成为影响企业收益的一大因素，而这些因素往往是资产基础法所考虑不到的。评估结果的准确性将无法得到保证。（3）收益法评估伊利企业价值根据伊利集团的市场数据以及财报，可以将未来收益以及风险等进行量化。最大化的提高评估结果的准确性，综上所述，使用收益法评估伊利集团企业价值最为合适。收益法又有如下几种具体模型：股权自由现金流量模型、企业自由现金流量模型和股利自由现金流量模型。股权自由现金流量可以被当作股东可以自由支配的现金流量。股权自由现金流量就是在减去经营费用偿还债务资本对应的本息支付和为保持预定现金流量的增加所需求的全部资本性支出后的现金流量。股利是企业向投资者分配的利润。股利的获得要通过企业的利润分配过程来实现。企业现金流量是全部资本投资者共同支配的现金流量。全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。在以上三种模型中，由于股利分配政策变动大，导致股利现金流量难以统计，该模型在实务中很难用到。股权自由现金流量和企业自由现金流量模型的大致思路相同，但是准确的估计股权现金流较为困难，此次评估便选择自由现金流量折现模型来开展。3.3模型构建根据现金流量分布的特征,自由现金流量模型分为三种类型:永续增长模型和二三阶段增长模型。本文根据伊利的实际情况选择了二阶段增长模型即把预测期画分为快速发展和永续增加两个阶段,假设伊利已经过了快速发展阶段,自由现金流便可永续增加,销售收入和自由现金流量达到稳定状态,可以直接预估伊利的永续价值。模型基本公式如下：OV（3.3）EV（3.4）其中：OV-企业整体价值EV-股东全部权益价值D-付息债务FCFFt-企业自由现金流量（第T年）WACC-加权过后的均资本成本由此再结合伊利集团的实际情况，采用两阶段增长模型。如果伊利集团自由现金流量预计会在一定时间内快速的波动，然后进入一个稳定的发展阶段，且该阶段中的收益期是无限的，两阶段模型也是由基本模型演化而来的，其计算公式如下：OV（3.5）其中,FCFF(n+1)为预测下一年度的企业自由现金流量。在第二个阶段中，FCFFn+1(1)在采用自由现金流量法进行评估时，最重要的是资本成本和自由现金流量的计算。在计算企业自由现金流量时，本文在净利润的基础上计算，计算公式如下：企业自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本性支出+营运资金增加）将该公式继续扩展企业自由现金流量=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-企业所得税-经营营运资本增加-净经营长期资产增加(2)资本成本WACC计算公式：资本成本（3）计算权益资本成本本文运用资本资产的定价模型来计算权益资本成本，公式如下：K（3.6）其中，Rf是无险报酬率Rm是均险股票报酬率β是贝塔系数Rm−Rf是市场风险溢价，意思是在较长的一段时间里权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差距。参考文献陈涛涛.企业价值评估的整体性[J].首都经济,1995,10孙珉.收益法评估企业价值的理论与方法的研究清华大学硕士学位论文[D].北京，97张先治.EVA理论的应用与研究[J].求是学刊.2000,01邱芸.企业价值中的折现率和资本化率[J].上海会计，1998，10刘玉平.关于资产评估价值类型的思考.[J].中国资产评估.2002，02马志娟.EVA一种新的业绩衡量指标[J].华东冶金学院学报，2000，04马晓侃.基于EVA的企业价值评估.[D].大连，2010崔杰.企业并购中目标企业价值评估方法的研究及应用[D].贵阳，2011高琳，鲁杰钢.上市公司并购重组企业价值评估收益法应用研究.[J]中国资产评估,2014,06余小江，周扬.企业并购中目标企业价值评估方法的创新模型分析.[J].统计与决策，2016，01吕玲.基于FCFF模型的企业价值评估方法改进研究.[J].时代金融，2019，03赵文蔷.收益法在追溯性评估中的应用研究.[D].青岛，2019闫紫琦.基于EVA模型的企业价值评估研究-以中兴公司为例[J].企业科学.李迁.企业价值评估市场发的应用问题研究.[J].经济研究.2017，04黄金第.中国乳品企业海外并购成功的影响因素分析[D].成都，2017王艳.我国乳品行业上