宏观经济分析

二、宏观经济分析1、宏观经济运行分析国家统计局初步测算，2010年上半年国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，比上年同期加快3.7个百分点。其中，第一产业增加值13367亿元，增长3.6%；第二产业增加值85830亿元，增长13.2%；第三产业增加值73643亿元，增长9.6%。

1.农业生产保持稳定，夏粮产量基本持平。全国夏粮产量12310万吨，比上年减产39万吨，减少0.3%，是建国以来第三个好收成。上半年，猪牛羊禽肉产量3713万吨，同比增长3.5%，其中猪肉产量2455万吨，增长3.6%。

2.工业增速总体较快，企业效益大幅提高。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长17.6%，比上年同期加快10.6个百分点。分登记注册类型看，国有及国有控股企业增长17.7%，集体企业增长10.2%，股份制企业增长18.8%，外商及港澳台商投资企业增长17.0%。分轻重工业看，重工业增长19.4%，轻工业增长13.6%。分行业看，39个大类行业中38个行业实现同比增长。分地区看，东部地区增长16.7%，中部地区增长20.7%，西部地区增长17.6%。工业产销衔接状况良好，上半年工业产品销售率为97.6%，比上年同期提高0.4个百分点。

1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润15397亿元，同比增长81.6%。在39个大类行业中，36个行业利润同比增长，1个行业由亏转盈，2个行业利润同比下降。

3.固定资产投资增速高位回稳，房地产投资增长较快。上半年，全社会固定资产投资114187亿元，同比增长25.0%。其中，城镇固定资产投资98047亿元，增长25.5%；农村固定资产投资16140亿元，增长22.1%。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长17.8%，第二产业投资增长22.3%，第三产业投资增长28.4%。分地区看，东部地区投资增长22.4%，中部地区增长28.0%，西部地区增长27.3%。上半年，房地产开发投资19747亿元，增长38.1%。

4.市场销售较快增长，热点商品持续旺销。上半年，社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额62659亿元，增长18.6%；乡村消费品零售额10010亿元，增长15.6%。按消费形态分，餐饮收入8181亿元，增长16.9%；商品零售64488亿元，增长18.4%。其中，限额以上企业（单位）商品零售额26465亿元，增长30.0%。热点消费快速增长。其中，汽车类增长37.1%，家具类增长38.5%，家用电器和音像器材类增长28.8%。

5.居民消费价格同比温和上涨，工业品出厂价格同比涨幅较大。上半年，居民消费价格同比上涨2.6%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.8%。分类别看，八大类商品五涨三落：食品上涨5.5%，烟酒及用品上涨1.7%，医疗保健和个人用品上涨2.7%，娱乐教育文化用品及服务上涨0.3%，居住上涨3.9%；衣着下降1.1%，家庭设备用品及维修服务下降0.6%，交通和通信下降0.1%。从环比看，6月份居民消费价格下降0.6%。上半年，工业品出厂价格同比上涨6.0%。从环比看，6月份下降0.3%。上半年，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.8%。

6.对外贸易恢复较快，贸易顺差明显减少。上半年，进出口总额13549亿美元，同比增长43.1%。其中，出口7051亿美元，增长35.2%;进口6498亿美元，增长52.7%。进出口相抵，顺差553亿美元。

7.城乡居民收入继续增加，生活消费支出增势平稳。上半年，城镇居民家庭人均总收入10699元。其中，城镇居民人均可支配收入9757元，同比增长10.2%，扣除价格因素，实际增长7.5%。在城镇居民家庭人均总收入中，工资性收入增长9.7%，转移性收入增长13.2%，经营净收入增长8.6%，财产性收入增长20.7%。农村居民人均现金收入3078元，增长12.6%，扣除价格因素，实际增长9.5%。其中，工资性收入增长18.0%，家庭经营收入增长8.0%，财产性收入增长21.3%，转移性收入增长18.6%。上半年，扣除价格因素，城镇居民人均消费性支出实际增长7.2%，农村居民人均生活消费现金支出实际增长8.5%。

8.货币供应量增速高位回落，人民币存贷款余额同比增量减少。6月末，广义货币供应量（M2）余额67.4万亿元，同比增长18.5%；狭义货币供应量（M1）余额24.1万亿元，增长24.6%；流通中货币（M0）余额3.9万亿元，增长15.7%。金融机构人民币各项贷款余额44.6万亿元，比年初增加4.6万亿元，同比少增2.7万亿元；人民币各项存款余额67.4万亿元，比年初增加7.6万亿元，同比少增2.3万亿元。

当前，经济发展面临的国内外环境仍较为复杂，经济运行中仍面临不少矛盾和困难。要坚持以科学发展观为指导，坚决贯彻落实党中央、国务院的各项决策部署，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点，着力推进经济结构调整和发展方式转变，着力深化经济体制改革，保持经济平稳较快发展。2、宏观经济政策分析从“保增长”到“促转变”——中国定调2010年宏观经济政策从今年“保增长”为首要任务，到明年“促转变”为发展重点，政策思路的调整凸显中国在应对危机中力求经济可持续发展的决心。“国际金融危机使中国转变经济发展方式的问题更加突显出来。综合国际国内经济形势看，转变经济发展方式已刻不容缓。”中央经济工作会议强调，做好明年的经济工作，要真正把保持经济平稳较快发展和加快经济发展方式转变有机统一起来，在发展中促转变，在转变中谋发展。汇率对证券市场的影响是多方面的。一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。这里汇率用单位外币的本币标值来表示。

一般而言，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。同时，汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。

另外，汇率上升时，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。通货膨胀对证券市场的影响须根据当时的经济形势和具体\o"企业"企业以及政策行为进行分析。为维持汇率稳定，政府可能动用\o"外汇"外汇储备，抛售外汇，从而将减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌，直到汇率回落恢复均衡，反面效应可能使证券价格回升。如果政府利用债市与汇市联动操作达到既控制汇率的升势又不减少货币供应量，即抛售外汇，同时回购国债，则将使国债市场价格上扬。

由于我国人民币实行贸易项下的自由兑换和对资本项目的严格控制，因此，官方的人民币汇率不容易受到国际金融市场的冲击。但由于贸易项下的自由兑换、心理恐慌形成汇率预期、人民币“黑市”交易的活跃，造成实际汇率(考虑“黑市”交易因素)的波动，从而影响证券市场。

同时，即使人民币汇率保持稳定，但由于国际金融市场的动荡，导致周边国家(地区)或其他重要贸易伙伴国家货币的贬值，使人民币汇率相对这些货币的汇率升值，也会影响我国证券市场。

2．国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接影响我国证券市场

国际金融市场动荡加大了我国宏观经济增长目标的执行难度，从而在宏观面和政策面上间接影响我国证券市场的发展。

改革开放以来，我国国民经济的对外依存度大大提高，国际金融市场动荡导致出口增幅下降、外商直接投资下降，从而影响经济增长率，失业率随之上升，宏观经济环境的恶化导致上市公司业绩下降和投资者信心不足，最终使证券市场下跌。其中，国际金融市场的动荡对外向型上市公司和外贸行业上市公司的业绩影响最大，对其股价的冲击也最大；

同时有关政府部门将吸取国际金融市场动荡的教训，采取降低证券市场的风险、加强监管、提高上市公司的素质等积极措施，从而促使证券市场的稳健发展。

从我国目前的市场结构来看，国际金融动荡对于A股证券市场的影响比较小，或者说在分析A股证券市场的运行趋势时，可以忽略不计，但对于以境外\o"投资"投资者为投资主体的B股证券市场来说，影响比较大。因此，在对B股证券市场进行分析时，这是一个必须予以十分重视的基本因素。因为。B股证券市场的投资者主要是境外投资者，所以国际金融市场的动荡，必然通过影响境外投资者的投资行为而对我国B股证券市场产生影响。如境外投资者调整原有投资组合、改变投资方向、套现资金等投资行为的改变，都将影响B股证券市场。4、股票市场的供求关系分析资金的流入流出是基于投资者对市场的预期所作的决策，但是资金的流动反过来也影响了市场的走势。因此，我们对资金的分析是基于市场不发生重大改变，也就是均衡状态下资金的供求关系。如果市场走出上涨行情，逐利资金又将流入股市，而且无论是基金发行规模还是新开户数量，都将随着上涨行情水涨船高。

宏观流动性趋势向下

5月份以来，美元兑港币、人民币NDF显示资金流出趋势明显，外汇占款环比将减少。7天回购利率、一年期央票利率的提高均提示流动性紧张。预计未来基础货币投放增速向下，信贷方面央行数量控制仍将维持，包括存款准备金率和国债的发行等工具将进一步使流动性总量处于回落的状态。

居民负债水平不断提高将制约活化力度。居民消费中长期贷款占储蓄的比例3月底为20.3%，高企的居民负债水平制约了负利率对储蓄活化的正面影响。

资金供给总额463

亿

新公募基金募集149

亿。市场上升阶段新基金发行规模显着放大，但是在趋势向下或者盘整阶段新基金发行都很困难。2009年股票及混合基金募集资金3371.6亿元，2008年募集规模只有609.9亿元，2007年募集规模为3053.3亿元。

根据2010年5月份新成立和正在募集的偏股型基金规模进行统计和估算的结果，已结束募集的基金合计资金135亿元。以仓位60%计算，新基金建仓将为股市带来新增资金81亿；另外对6月16日之前募集完成的8个基金进行募集规模的预测，我们对基金发行持悲观态度，预计平均募集规模为2010年以来的平均规模17亿，以仓位50%计算，将为股市带来新增资金68亿，合计基金募集带来的新增资金为149亿。

保险资金新增107亿元。中国保监会公布的数据显示，4月份保费收入1114亿左右，去掉保证金等之后约80%可用。按照20%投股票及混合型基金的假设，以及60%的仓位，估计新增资金为107亿。

专户理财新增7亿元。根据一对多产品的募集进展来看，2009年新增专户112个，2010年1—5月份仅31个，表明在前期储备的客户已开发的情况下，新客户开发比较难。我们预期未来一个月专户理财保持前五个月的均值，估计为6个，以2亿的平均规模以及60%的仓位来估计，新增资金大概在7亿元。

券商集合理财产品新增37亿元。谨慎预期未来一个月券商集合理财产品为5个，按平均规模10.5亿以及70%的仓位计算，预期新增资金37亿。

非机构资金新增163亿元。4月份A股新增开户数为127万。考虑到5月份第二周开始新增开户数环比加快，预计未来一个月新增个人开户数至少能达到2010年的月平均水平125万。按照5月末流通市值（剔除大股东持有部分）8.5

万亿，考虑机构持有市值40%左右，假设剩余的5万亿流通市值平均分布在1.25亿个有效账户，则平均每个账户市值为4万元，股市散户带来新增资金将有163亿。

资金需求相对稳定

资金需求主要来自于IPO、再融资、限售股解禁减持，6月预计资金需求总额为705亿。

IPO与再融资504亿元。我们认为未来一个月新股发行将放慢节奏，初步预计将有32家左右的新股上市发行（4、5

月份分别为28、36

家），总IPO规模预期约为2010

年以来月度均值384亿左右。

再融资方面，目前有增发预案的全部141

家公司总的募集资金在3238亿左右，但是涉及到自然人的增发只有969亿，而且这些方案何时推出还是未知。初步预计未来一个月的再融资规模维持在历史均值和5月当期值109亿之间，为120亿。综合IPO和再融资的判断，未来一个月的融资规模合计可能达到504亿元。

股改限售股125亿元。参照上证综指目前的点位水平，我们对减持占当月解禁比作情景分析，并按震荡假设，预期5月份解禁的大小非61亿、1.1亿将分别减持11亿、0.3亿股，对应解禁的918亿市值将形成股票供给约为125亿元。

定向增发机构配售股62亿元。6月份解禁市值达到283亿，低于5月份解禁市值371亿。由于减持数据并没有公布，我们参照小非的减持比例22%，解禁的283亿市值将形成股票供给约为62亿元。

首发原股东限售股14亿元。6月份解禁市值达到79亿，约为5月份解禁市值的1/10。由于首发原股东限售股份的减持情况没有历史数据可供参考，我们参照大非的减持比例18%，首发解禁的79亿市值将形成股票供给约为14亿元。

资金供给环比增加

根据本公司客户保证金及市场占有率推算，目前A股市场的存量资金在1.5万亿，从3月份开始股市存量资金有上升的趋势，而且目前仓位并没有提高，显示资金入市意愿不强。

5月第二周开始，新开户数量出现了积极的变化，环比增长较快，但绝对数量维持低位。我们对股票市场的微观资金供求研究表明，股票和基金的新开户带来的新增资金是股票市场重要的资金供给来源。

居民储蓄与流通市值（剔除大股东的流通部分）比例显示的资