《淡马锡“管资本”经验借鉴》

资料来源：淡马锡官网，海通证券研究所为什么是淡马锡？2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2019-2021年我国国有经济大约创造了全国企业营业收入和全国企业利润的约1/3、全国税收的1/4和全国GDP的35%2020年新加坡政府和国有企业对GDP的贡献比例约为37%，淡马锡是新加坡国有投资机构截至2023年3月，淡马锡自1974年成立以来的股东总回报率为14%，10年期和20年期股东总回报率分别为6%和9%淡马锡“ 管资本”模式的发展淡马锡变化投资组合策略以适应“

管资本”

需求淡马锡优化治理结构，引入市场化的薪酬制度经验总结3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明淡马锡“

管资本”模式的发展4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明淡马锡“管资本”的模式发展经历了初始投资的商业化管理、执行“国退民进”的国策、正式步入“管资本”的新时代和强化投资者与股东的职责等阶段，“管资本”的模式逐步更加成熟稳健与定型1974年淡马锡从新加坡财政部长接管了35家总值3.54亿新元以能源、交通等传统行业为主的初始投资组合进行商业化管理1985年淡马锡执行“国退民进”的国策，对于私营企业尚不成熟的、战略性的或者风险比较高的行业，淡马锡会选择进入90年代后淡马锡的资产由成立初期的传统行业全面转向了新兴行业，包括金融服务、电信、医疗保健等2002年淡马锡寻求海外投资，尤其是增加在亚洲的投资2009年的宪章淡化了与政府的关系，强调价值投资和商业化投资公司的职能。2015年宪章再次做了修改，将淡马锡作为投资者与股东的职责放到了首位资料来源：淡马锡官网，人民网，学习时报公众号，商务部，中国驻新加坡大使馆经济商务参赞处，国家信息中心，海通证券研究所淡马锡“

管资本”模式的发展5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明淡马锡变化投资组合策略以适应“

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需求2002至今二十年间淡马锡资本运营转向国际，注重新兴行业配臵，投资组合走向多元，在保持投资组合流动性的前提下加大对非上市股权的投资注：数据截至2023年3月31日资料来源：淡马锡官网，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明淡马锡变化投资组合策略以适应“

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需求2002至今二十年间淡马锡资本运营转向国际，注重新兴行业配臵，投资组合走向多元，在保持投资组合流动性的前提下加大对非上市股权的投资2023VS2007注：数据截至2023年3月31日资料来源：淡马锡官网，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明淡马锡变化投资组合策略以适应“

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需求2002至今二十年间淡马锡资本运营转向国际，注重新兴行业配臵，投资组合走向多元，在保持投资组合流动性的前提下加大对非上市股权的投资注：数据截至2023年3月31日资料来源：淡马锡官网，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明淡马锡优化治理结构，引入市场化的薪酬制度9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明多层级结构实现了政企分离新加坡政府财政部是淡马锡的唯一股东，新加坡总统或股东均不参与淡马锡投资或其他商业决策。淡马锡同样不介入旗下企业的日常经营和运作上的决策董事会的独立性是治理的核心，董事会对淡马锡整体业绩负责。董事会授权高级管理层负责淡马锡的日常管理。淡马锡的董事会主要由来自民营企业的非执行独立董事组成目前淡马锡董事会由12名董事组成，

9人为非执行独立董事，均为来自非政府部门的商界领袖。执行董事（兼首席执行长）1人，且董事长和首席执行长分别由不同的人担任，将执行与决策的责任严格分开《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》：董事会成员原则上不少于9人，董事长与总经理原则上不得由同一人担任、外部董事应在董事会中占多数资料来源：淡马锡官网，海通证券研究所淡马锡优化治理结构，引入市场化的薪酬制度10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明市场化的薪酬激励，长期激励机制改善了委托代理问题淡马锡对标全球、区域和当地相关市场，特别是金融行业来制定基本薪酬淡马锡采用短中长期激励与递延回拨机制相结合的方式实现了激励和约束的统一，且长期激励机制使得员工与股东利益长期保持一致，改善了委托代理问题短期奖励取决于公司、团队和个人的业绩表现。中期奖励根据每位员工4年里的业绩表现，对其财富增值花红储备账户余额的部分兑现。长期激励机制为投资共享计划，价值随股东回报率的变化而增减经验总结11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明“管资本”需要以董事会治理为前提，以分类授权放权为手段，尊重企业市场主体地位对员工实行市场化的薪酬分配制度，注重员工和股东利益的一致性“管资本”下“两类公司”需要结合随国家经济发展阶段，着眼长期结构性趋势淡马锡目前依赖国际市场与完全的资本增值、股息收入等的投资盈利模式值得我国两