2024季度策略报告(第二季)：中美政策路径不确定性高限制中港股市上升空间

信達國際2024季度策略報告(第二季)中美政策路徑不確定性高限制中港股市上升空間26Apr2024報告要點內地2024年第一季經濟有所復甦，短期而言，加強刺激的迫切性下降。不過，由於經濟復甦並不全面，整體經濟總需求比較疲弱，特別是房地產長期形成的結構性問題，以及地方政府債務高企持續，壓抑內需恢復力度。內地2,90012個月預測市盈率10.2倍，較4月10日收市價有約4%的潛在跌幅。按恒指4月10日收市價計(17,139點)，現時估值對應未來12個月8.3x預測市盈率，較過去10年平均水平低近個標準差(-2s.d.)12個月每股盈利上升約7%，增幅較2023(Basecasescenario)18,2089.0x月10日收市價有約6%casescenario)下，預計恒指上望20,232點，相當於10.0x預測市盈率，較4月10日收市價有約18%的潛在升幅。美國就業市場火熱，加上擴張性財政政策，支撐起消費表現，經濟料可維持韌性，抗通脹最後一里路難行，地緣政治局勢增添變數。核心通脹難解，聯儲局轉向的空間收窄，市場需為高利率環境較預期持久(Highforlong)作好準備，債息、美匯回落空間有限。結構性增長主題不變，支撐企業盈利增長。惟投資者對熱潮漸趨理性，資金流向分化，科技股對美股市況的支撐料有所減弱。地緣政治局勢波動，增加避險需求，以及央行持續增持黃金的行動將利好金價再創新高。另外，由於歐美大型油OPEC+2024年原油市場將趨向緊平衡。而地緣政治局勢成為油價主要的擾動因素，預計油價挑戰高位。美國高利率環境較市場預期為長，美國國債孳息率、美匯指數再度上升內地經濟復甦力度較預期弱中美關係再度惡化，地緣政治風險升溫港股2024年第二季焦點/板塊行業主題 原因旅遊消費年初以來，內地旅遊需求持續熾熱，五一黃金周將至，旅遊業料再次迎來預訂高峰。宜關注旅遊相關產業鏈，包括在線旅遊平台、酒店、澳門博彩業等。中特估國務院發布「新國九條」，強調上市公司每年要穩定派息、多次分紅，並且藉市值管理提升投資價值。故可續憧憬國企基本面提質增效，「中特估」料續受資金追捧。海外消費內地消費疲軟，消費者趨向追求性價比。除了在本土市場繼續以多元化產品組合應對需求，企業加快出海，開拓海外市場以尋覓業務增量空間。重卡內地重卡出口市場增長理想，受惠於減碳排放主題帶動，以及油氣價差利好，天然氣重卡高速增長，預計增長勢頭持續，整體行業景氣度處於上升周期。資料來源：信達國際研究部目錄內地市場展望2023年經濟復甦力度不及預市場相信2024年實現GDP增長5%有一定難度 4政策面不斷優化拉動固投增速加快，房地產銷售料延續築底行情 6政策加快發展新質生產力布局產業鏈，預期工業增加值延續穩步增長態勢 9消費能力和消費意願尚未恢預期2024年社會消費品零售銷售增長放緩至6.7% 122024年財政政策要適度加力提質增效，預期財政政策將成為支撐經濟的重要手段 15寬財政將與寬貨幣互相配下半年料有降準及減息的空間 18預期須加大貨幣政策的刺激力美元兌人民幣反彈阻力參考7.0000至7.1000區間 22第一季GDP增長優於預期加強刺激的迫切性下上證指數料下試2,900點 24香港市場展望高息環境料制約私人消市場預計2024年GDP增速將放緩至2.7% 28港元拆息回落的空間有限，預期港匯跌至觸及7.8500弱方兌換保證水平的機會較低 31內地經濟弱復甦美國利率前景未明，基本情景下恒指初步目標看18,208點 34潛在下行風險 37港股焦點板塊 38美國市場展望美國就業市場強勁，經濟增速續跑贏已發展國家 41就業強勁資產市場向好，料美國消費穩定增長 43預計勞動力市場仍然偏緊，時薪增速回落空間有限 45美國服務通脹頑固，二次通脹風險升溫 47減息時間表存在較大的不確定性，高利率環境或較預期持久 50聯儲局料將快放緩縮惟債息回落空間有限 53美國減息時間未明避險需求支撐，美匯料保持強勢 55預計美股繼續受惠於科技熱惟高估值及高利率環境或限制其上行空間 56歐洲、其他市場及商品展望歐元區經濟前景黯淡央行減息意願強，料歐元兌美元下試1.0448 60英國勉強擺脫衰退惟服務通脹頑固，英鎊兌美元料下試1.2239 63日本工資增長強勁利通脹持料央行審慎推進貨幣政策正常化 66央行持續買金連同避險需求撐金料上試2,700美元 68地緣政治擾動原油市場緊平紐約期油上試95美元 70內地市場展望2023年經濟復甦力度不及預期，市場相信2024年實現GDP增長5%有一定難度20232022年國內生產總值(GDP)5%GDP5.2%5.3%。內地經濟的復甦力度不及市場預期，主要由於整體經濟總需求比較疲弱，特別是房地產長期形成的結構性問題，以及地方政府債務高企持續，壓抑內需恢復力度，並加劇通縮壓力。3GDP宏觀政策方面，今年的政府工作報告提出要強化逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。當202320243%20232023年第四202420244.0620231,8003.92023年增加1,000億元人民幣。財政政策將是2024年宏觀調控政策的一大亮點。展望2024年，整體政策基調溫和，市場預期房地産市場危機持續、地方政府續面臨巨大的財政壓力，並預期通縮會持續到上半年，導致經濟復甦面臨挑戰。雖然國際貨幣基金組織(IMF)420240.1個百分點3.2%202420254.6%4.1%，主要由於房地產行業及本地需求持續疲弱。世界銀行(WorldBank)2024GDP4.5%，主要由於通縮壓力持續，房地產行業和外部(OECD)2024GDP4.7%。2024GDP4.6%2024GDP4.9%增長目標將面臨不少挑戰。圖1)2024第一季GDP按年增長5.3%高於市場預期 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年第一季)2024年預期目標2023年預期目標2023年目標完成情況2024年預期目標2023年預期目標2023年目標完成情況國內生產總值5%左右5%左右5.2%城鎮新增就業1,200萬人以上1,200萬人左右1,244萬人城鎮調查失業率5.5%左右5.5%左右5.2%居民消費價格3%左右3%左右0.2%居民收入與經濟增長基本同步與經濟增長基本同步居民人均可支配收入增長6.1%進出口-促穩提質出口佔國際市場份額保持穩定，實際使用外資結構優化國際收支基本平衡基本平衡基本平衡糧食產量1.3萬億斤以上1.3萬億斤以上1.39萬億斤財政政策積極的財政政策要適度加力，提質增效積極的財政政策要加力提效-赤字率3%3%3.8%貨幣政策穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效穩健的貨幣政策要精準有力-資料來源：信達國際研究部(截至2024年)政策面不斷優化拉動固投增速加快，房地產銷售料延續築底行情2023GDP按5.3%4.8%1.6%1.5%。內外需求改善、整體物價水平回升，以及宏觀政策的支持是經濟回升的主要原因。然而，房地產行業仍然疲弱，以及部分地方政府的債務水平高企，將是未來數月經濟復甦的主要挑戰。%0.6個百分點至6.5%；房地產投資跌幅輕微收窄，跌幅較去年全年收窄0.1個百分點至9.5%。3月發布《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動742027年，工業202325%以上，市場預期上述方案可進一步提高今年製造業投資，並支撐整體固投表現。1萬億元人民幣超長期國3.920244.7%20231.7個百分點。然而，我們預期，房地產投資續拖著整體固投後腿。2024327.6%11.1%27.8%不等。392.07，景氣水平再創近年新低。3702.7%0.3%。即使人民銀行於2月超預期下調金融機構存款準備金率(RRR)0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元人民幣。其後，人5年期以上的貸款市場報價利率(LPR)4.23.950.25LPR1LPR63.452024年繼續面臨債券償付壓力，房企投資意20242024年房地產開發投資下跌5.3%，跌幅料較2023年放緩4.3個百分點。圖圖2)首3個月全國固定資產投資增長提速 圖3)民間投資輕微轉升資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖4)採礦業及製造業投資增長持續加快 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年3月)圖5)首3個月工業投資及基礎設施投資增速小幅加快 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年3月)圖圖6)房地產開發投資持續下跌 圖7)房屋施工及竣工面積跌幅擴大資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖8)圖8)商品房銷售持續疲弱 圖9)房地產開發企業到位資金反覆下滑資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年2月))圖10)圖10)3月房地產開發景氣指數創8年新低 圖11)2023年下半年以來房價再度尋底資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)政策加快發展新質生產力布局產業鏈，預期工業增加值延續穩步增長態勢2024336.1%2個月0.9。37.5%，1.41.1個百分點。分產品看，充電樁、3D41.7%、40.6%39.5%。PMI，隨著企業在春節過後加快復工復產，製造業擴張步伐加速，3PMI1.7個百分點至50.8PMI0.251.1513個月高。從官方數0.7/1.5/3.951.1/50.6/50.3，全部高於臨界點。從分類指數看，生產指數2.44.03PMI的各分項指數多數上漲，生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數、原材料庫存指數及生產經營預PMI(包括出口訂單)加速增長，刷新逾一年來最高記錄。外貿方面，以美元計，內地2023年全年進出口總值5.94萬億美元，按年跌5%，其中出口3.38萬億美元，跌4.6%，2.565.5%2024237.5%2023世貿組織預期，202420233.3%。隨著歐美通脹放緩，以及利率有望2024這些國家將增加對內地商品的進口。《區域全面經濟伙伴關系協定》(RCEP)2024年與亞洲20232024年內地出口修復的大方向較為確定。受地緣政治、貿易保護等多種因素影響，全球供應鏈格局正在重塑，可能影響內地出口地區及產品份額，加上中美緊張(De-risking)GDP2024年相對正面202420242.3%，進口2.3%20242024年工業增加值4.6%2023年持平。圖圖12)首3個月規模以上工業增加值增長6.1% 圖13)製造業增加值維持相對較快增速資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖14)圖14)製造業投資增長持續加快 圖15)3月官方製造業PMI重返50水平上資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖16)圖16)3月大中小型企業經營全線回復擴張 圖17)3月生產活動加快市場需求景氣回升資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖圖18)PPI未擺脫負增長趨勢 圖19)第二、三產業用電量增速續回升資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2023年12月)圖20)2023年全年出口跌4.6% 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年3月)圖21)低基數效應下出口延續修復走勢 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年3月)消費能力和消費意願尚未恢復，預期2024年社會消費品零售銷售增長放緩至6.7%34.7%33.1%20238月310.8%，表現相對具韌性，此外，服務零售額增長10.0%，高於社會消費品零售增速。服務業經濟活動持續擴張，3PMI1.653.01.4個百分9PMI0.215個月高於榮枯線，預期服務消費將維持較快增長。34.0%314.2%、13.2%12.5%，服裝、鞋帽、針0.7%3.0%8.0%。受累資產價格下跌，特別是房地產持續下行，引發負財富效應，居民消費能力和消費意願仍有待回升。今年首2個月，5.7323.220232月以來新高。居民存款持續增加，反映出居民對未來預期轉弱、消費需求不足、投資意願下降等問題。35.2%120.1個3315.2%0.1個百分點。2023年第四季城鎮儲戶問卷調查報告顯示，收入感受指數、收入信心指數、就業感受指數及就業預期指數均進一步下降，且處於收縮區。101月，居民消費價格指數(CPI)41月0.8%142CPI0.7%，主要由於食品及服務價格漲幅較多所致，但要留意3CPI0.1%。人行調查顯示，物價預期指數續處於近年偏低水平，通縮壓力尚未消退，將導致居民傾向延遲消費，並引發惡性循環。在2023年相對較高的基數下，於經濟前景仍然不明朗、資產價格下跌引發負財富效應，加上就業信心、收入預期、物2024202320246.7%20230.5個百分點。圖圖22)首3個月社會消費品零售總額增長放緩 圖23)3月商品零售增速放慢至2.7%資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖24)圖24)3月非製造業及服務業PMI加快擴張 圖25)年初以來服務業供求均有好轉資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖26)圖26)住戶存款繼續增加 圖27)2024年第一季全國城鎮調查失業率回升資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖圖28)收入感受及信心指數均下跌 圖29)就業感受及預期指數均下跌資料來源：同花順、信達國際研究部截至2023年第四季) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2023年第四季)圖30)圖30)內需疲軟通縮壓力料延續 圖31)物價預期指數續處於近年偏低水平資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2023年第四季)2024年財政政策要適度加力提質增效，預期財政政策將成為支撐經濟的重要手段今年兩會提出要強化逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。當中，對財政政策的具體表述20243%202320233.8%4.06萬億元人民幣，20231,8003.920231,000億元人民幣。2024年財政政策的新亮點，並進一步豐富宏觀政策工具箱。政府工作報告提出，今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。初步考慮，將重點支援科1元人民幣超長期特別國債，已經列入2024年政府性基金預算。超長期特別國債將由中央政府發行，有助於優化政府債務結構；國債部分資金將由地方政府使用，有助於優化地方財政空間。另根據財政部的財政政策執行情況報告，在「適度加力」方面，加強財政資源統籌，組合使用赤字、專項債、國債、稅費優惠、財政補助等多種政策工具，適度擴大財政支出規模。繼續安排適當規模的地方政府專項債券，支持地方加大重點領域補短板力度。中央對地方轉移支付仍然保持一定規模，特別是增加均衡性轉移支付，並向困難地區和欠發達地區傾斜，省級財政要優化省以下財力分配。精準高效落實結構性減稅降費政策，重點支持科技創新和製造業發展。2024年將重點支持加快現代化產業體系建設，支持擴大國內需求，支持保障和改善民生，支持推進城鄉融合、區域協調發展，有效防範化解地方政府債務風險，積極穩妥謀劃新一輪財稅體制改革。根據兩會提出的財政赤字相關指標，財政部認為有助保持必要支出力度，發揮財政逆周期調節作用，同時亦可以防範政府債務風險。在防範化解地方政府債務風險方面，財政部早前推出一系列措施，健全完善地方政府法定債務管理，積極穩妥化解地方政府隱性債務風險。在地方政府債務限額空間內安排一定規模的再融資政府債券，支持地方特別是高風險地區，化解融資平台隱性債務和清理政府拖欠企業賬款等，緩釋到期債務集中償還壓力，降低利息支出負擔。281.620233.820244萬億元人民幣。2023年第四季以20241元人民幣的特殊再融資債額度。財政部表示，目前地方政府法定債務本息兌付有效保障，隱性債務規模逐步下降；政府拖欠企業賬款清償工作取得積極進展，地方融資平台數量有所減少。圖圖32)財政支出繼續發力 圖33)2023年財政赤字累計約5.8萬億元人民幣資料來源：同花順、信達國際研究部截至2023年12月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年2月)圖34)2024年赤字率擬按3%安排 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年)圖35)歷年國家及地方政府一般預算支出 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年)財政部六大重點工作支持加快現代化產業體系建設實好研發費用加計扣除、科技成果轉化稅收減免、固定資產加速折舊等優惠政小企業數位化轉型城市試點。財政部六大重點工作支持加快現代化產業體系建設實好研發費用加計扣除、科技成果轉化稅收減免、固定資產加速折舊等優惠政小企業數位化轉型城市試點。支持擴大國內需求2023年增發國債資金，嚴快推進「十四五」規劃重大工程項目。支持保障和改善民生跟蹤監測。支持推進城鄉融合、區域協調發展區、邊疆地區的支持力度。做好財稅制度設計，穩妥推進海南自貿港建設。有效防範化解地方政府債務風險強化地方政府債務管理，嚴格落實一攬子化債方案，加大存量隱性債務化解力財經法規和管理制度，堅決查處各類違法違規行為。積極穩妥謀劃新一輪財稅體制改革緊緊圍繞中國式現代化目標任務和高品質發展要求，堅持系統思維、問題導向、先立後破，研究推進財稅體制改革，健全現代預算制度，優化稅制結構，完善財政轉移支付體系。資料來源：信達國際研究部(截至2024年)寬財政將與寬貨幣互相配合，下半年料有降準及減息的空間120243預期目標相匹配。同時，注重新增信貸均衡投放，提高存量資金使用效率，進一步優化信貸結構，確保社會融資規模全基本穩定。考慮到第一季是2024年穩增長政策發力的關鍵階段，人行於2月下調RRR0.5個百分點，向市場提供長期流動性大約121.755LPR253.955LPR1LPR3.459.461.1433.09萬億元人民幣，按年少增8,0001.33萬億元人民幣，其中，短期貸款增3,5684,0859,750308億元民幣，反映居民消費仍然疲弱，但居民中長期貸款初步回升，意味着購房需求略有起色。不過，現時經濟仍然面臨一定下行壓力，特別是地產行業續處於調整階段，購房需求仍然有待改善。第一季企(事)7.77萬億元人民幣，其中，短2.972,0006.24,800億元人民幣，反映企業貸款意欲仍然較弱。第一季社會融資規模增量累計為12.93萬億元人民幣，比上年同期少1.61萬億元人民幣，或由於部分儲備專案後移發放，11.248.56萬億元人3月底廣義貨幣(M2)304.88.3%68.581.1%M27.2%，一方面反映市場中大量貨幣並沒有流進實體領域，還停留在金融系統內轉動；另一方面反映宏觀經濟活力恢復不足，企業投資意願降低、居民消費意願不足，壓制經濟復甦的活力。2024年，市場憧憬積極財政政策加寬鬆貨幣政策形成配合，將有望扭轉市場對於經濟和市場的悲觀預期，提高投2024年貨幣政策的操作頻率或提高。2024年中央財政有所擴張，政府債券供給壓力增加，可能導致流動性缺口加大，因此通過降準彌補銀行間流動性缺口、降低銀行負債成本仍然是主要手段。市場普遍預計，年RRR202310.5%20249.75%。利率方面，人行提出保持社融、貨幣供應量與「經濟增長和價格水平預期目標相匹配」，並將通脹目標也納入了政策考量，反映人行關注通脹水平持續低迷，並推高了實際利率，預計下一階段人行將更多關注寬鬆貨幣政策工具對於物價的提振效果。另外，人行亦提到，「完善市場化利率形成和傳導機制，發揮央行政策利率引導作用，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降」，從傳導機制來看，貸款利率調整通過淨息差向存款利率端傳導的路徑已較為明確，在存款利率市場化機制發揮作用的環境下，202320244月起，全國多地的城商行、農商行和村鎮銀行等中小銀行宣布下調定期存款利率，資金成本進一步降低，一定程度上緩解淨息差壓力，為後續實體經濟降成本工具發力騰挪更多的空間。(MLF)LPR的空間，以支持實體經濟。惟初步來看，內地第一季經濟數據有所改善，短期內採取更多刺激措施的迫切性下降，預期下一次降20241LPR3.25%。結構性工具方面，將優化資金供給結構，預計人行將繼續調整及完善結構性貨幣政策工具體系，充分發揮貨幣信貸政策導向作用，推動信貸結構明顯優化。一方面，針對國家重大戰略領域，進一步增加存量工具規模或創設新工具；另一方面，提升貨幣信貸政策的引導效能，支持實體經濟加快轉型升級，提高製造業中長期貸款、專精特新中小企業貸款等支持力度。結構性貨幣政策工具同時還能釋放低成本流動性，補充財政擴張帶來的流動性缺口。202312PSL兼具「準財政、寬貨幣」雙重功能，屬於中長期流動性投放，意在為「三大工程」建設提供中長期低成本資金支持。PSL時隔一年重啟，預示著新一輪穩增長政策的發力。PSL123,5001PSL1,500PSL規模仍將繼11.5萬億元人民幣。20242024M29.7%2023M13.9%20232.6個百分點。M2-M120247.2%5.8%，反映貨幣略有加快流進實體領域，宏觀經濟活力應有所恢復。圖36)圖36)第一季新增貸款遜預期 圖37)新增貸款動力續集中於企業資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖38)3月住戶中長期貸款需求初步回升購反映購房意願略有改善 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年3月)圖39)政府債券融資續為社融增量的主要動力 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年3月)圖40)圖40)M2-M1剪刀差尚有較大差距 圖41)年初以來下調RRR0.5個百分點資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖圖42)年初至今MLF利率續維持不變 圖43)人行2月不對稱下調LPR資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年4月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖44)今年1月PSL再淨增1,500億元人民幣 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年3月)預期須加大貨幣政策的刺激力度，美元兌人民幣反彈阻力參考7.0000至7.1000區間匯率方面，年初以來，雖然內地經濟初現改善迹象，但另一邊廂，美國經濟強韌，通脹回升，緊縮周期較預期長，中美(CNY)及離岸人民幣(CNH)37.2308CNH1.7%1.8%。市場預期聯儲局將於年內進入減息周期，但減息門檻甚高，限制美匯指數下跌空間。另一邊廂，內地受累於房價下跌、消費者信心疲軟，以及地緣政治等外部挑戰，經濟增速可能會續承壓，市場預期2024年貨幣政策有可能較為寬鬆，呈現「低利率、寬流動性、寬信用」狀態，使金融支持實體經濟發展的力度更大，人行於年內貨幣政策的操作頻率提高，幅度或加大。不過鑑於內地第一季經濟數據有所改善，短期內採取更多刺激措施的迫切性下降，預期下一次降準或減息的時間窗口或於下半年出現。目前中美息差幅擴闊至逾200個基點，我們預期中美息差將維持較大距離，並限制人民幣的反彈空間。美元兌人民幣反7.00007.1000CNYCNH202397.3503CNY20247.1400水平。圖圖45)年初以來中美息差再度擴大資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖圖46)美元兌離岸人民幣(CNH)反彈阻力參考7.0000至7.1000區間資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)第一季GDP增長優於預期加強刺激的迫切性下降，上證指數料下試2,900點評級機構穆迪(Moody's)於去年12月將中國主權信貸評級展望由「穩定」降至「負面」，為逾7年以來首次，評級則維A1(Fitch)4A+2024年中央政府或面臨更大的財政挑戰。另外，標普全球(S&P)警告稱，若然內地經濟復甦依然乏力，信用評級可能會被下調。2024GDP4.7%、4.5%4.6%，但在中資美元債違約高峰已過、外債規模5年期信貸違約掉期(CDS)70根據國際金融協會(IIF)822IIF29634億美元的2023A2024A682億元人民幣。GDP加上經濟數據初步見改善，短期內再降準、減息的必要性不大。此外，後續仍須關注中央如何處理一系列複雜的問題，包括樓市下滑、地方政府債務高企、銀行不良貸款上升、本土投資者對投資股市意欲偏低、民企信心疲弱等。4103,0271210.8101個標準差(-1s.d.)16%，部分原因為此前基數較低、企業通過壓縮成本費用帶來邊際利潤釋放、以及預期人民幣將溫和升值所致，惟收入端增長未見明顯改善。內地2024年第一季經濟有所復甦，短期而言，加強刺激的迫切性下降。不過，由於經濟復甦並不全面，全面復甦道阻2,9001210.2410日收市價有約4%的潛在跌幅。反之，若後續有超預期政策出台，外資對內地市場重拾信心，資金重新流入，將有助20233,4191212.141013%的潛在升幅。圖47)內地5年期信貸違約掉期(CDS)反映違約風險依然可控 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖48)2024年第一季北向資金轉為淨流入 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至4月11日)圖49)上證指數預測市盈率(P/E) 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖50)上證指數預測市帳率(P/B) 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖51)年初至今市場輕微下調上證指數未來12個月每股盈利預測 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖52)按反彈黃金比率0.618倍計上證指數短期阻力參考3,120點 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)香港市場展望高息環境料制約私人消費，市場預計2024年GDP增速將放緩至2.7%疫情過後，香港取消防疫措施和回復全面通關後，在訪港旅遊業和私人消費支持下，經濟活動有所恢復，惟受外圍環境影響，經濟的復甦步伐較預期慢，2023年全年實質本地生產總值(GDP)按年增長3.2%。單計第四季，GDP按年增長4.3%GDP0.4%。旅發局公布，2023年全年訪港旅客數字約3,400萬人次，訪港旅客人次已超過預期目標，回復到2017至2018年平均55%2,70079%1240065%。20233.6晚，亦較疫情前長。2023年全年，服務輸出顯著擴張21.2%，扭轉2022年0.5%的下跌，受惠於年內訪港旅客人次回升，旅遊服務輸出急6201848%。運輸服務輸出隨之回復溫和升幅。商用及其他服務輸出亦由跌轉升。然而，由於跨境金融及集資活動在金融狀況偏緊下減弱，金融服務輸出進一步下跌。。2023年全年私20222.2%4,06716.2%13.8%。10.8%。資產市場方面，市場憂慮內地經濟前景和預期利率處於16%1,050億元，IPO56%463億元。在香港息口上升且外圍環境充滿挑戰的情況下，樓市交投承壓，5%43,0027%。202214%20241238340012月數字相若；21.4%2023年低基數效應下，2024年首2936億12472024202320242.5%2024年全年經2.7%。圖圖53)香港2023年第四季GDP按季升0.4% 圖54)2023年訪港旅客數字回復到2017至2018年的約55%資料來源：同花順、信達國際研究部截至2023年第四季) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年2月)圖55)圖55)失業率續處於低水平 圖56)第四季就業人士每月就業收入中位數按季持平資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年2月) 資料來源：政府統計處、信達國際研究部截至2023年第四季)圖57)圖57)第四季家庭住戶每月入息中位數按季持平 圖58)第四季私人消費開支按年實質上升3.3%資料來源：政府統計處、信達國際研究部截至2023年第四季) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2023年第四季)圖圖59)2024年起零售增速進一步放緩 圖60)中原城市領先指數CCL回落至近2017年低位資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年2月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月)圖61)圖61)住宅樓宇買賣合約數目續處低水平 圖62)2024年首2個月出口貨值增長16.6%資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：同花順、信達國際研究部截至2024年2月)港元拆息回落的空間有限，預期港匯跌至觸及7.8500弱方兌換保證水平的機會較低美國加息周期較預期長，美國債息於第一季反覆上升，港美息差再度擴闊，套息交易活躍，資金從港元市場流出。與此同時，內地經濟弱復甦，中資股吸引力下降，港股交投淡靜，導致港匯需求減弱。美元兌港元反覆攀升至約7.8300。美國聯儲局於3月維持利率不變，點陣圖顯示2024年底聯邦基金利率預期下調至4.6厘，低於9月時預期的5.1厘，反202430.752024年開啟，但議息紀錄顯示，利率將在一段時期內繼續保持限制性，而且政策路徑的不確定性很高。隨著美國第一季就業市場維持穩健，通脹續高於預期，聯儲局或將年2次或以下。在確認美國開始減息周期之前，美匯指數料於高位徘徊。港息大致跟隨美息走勢，惟當中步伐及幅度未必一致，目前香港銀行體系總結餘保持在低水平下，港元拆息回落的空間料有限，港美息差進一步擴闊的空間亦有限，預期港匯跌至觸及7.8500弱方兌換保證水平的機會不大。2206503127.8142圖63)圖63)銀行體系總結餘保持在約450億元水平資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖64)憧憬美國年內減息港元拆息自高位回落 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖65)年初至今港美息差再度擴闊 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖66)市場看好港匯轉強，3個月和12個月後預測為7.8142及7.7708 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖67)年初至今港匯反覆走弱 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)內地經濟弱復甦美國利率前景未明，基本情景下恒指初步目標看18,208點2024股表現。2024114,79416,5413.0%。國5,8100.7%3,4777.6%。於高利率環境及地緣政局持續不穩下，港股表現不振，投293620231,050億減少11%1,331億元。20242023年GDP5.2%2024GDP5%目標更具挑戰性，另尤為關注中央如何處理一系列複雜的問題，包括地方政府債務高企、房地產市場持續下滑、民企投資及居民消費信心疲弱等，同時觀望政府會否於年內採取大規模的財政刺激措施，以提振經濟復甦。另外，美國利率前景不明朗，就業市場韌性仍存，通脹下行趨勢或有變化，減息時間或再延後，不但限制人民幣反彈空間，並繼續打擊港股表現。最後，地緣政局複雜多變，其中中美關係時有反2024年大選臨近，或會為兩國溝通增添變數。41017,139128.3102個標準差(-2s.d.)1220232024年企業盈利恢復仍然緩慢。過去108倍至16年處於約8倍至13(Basecasescenario)18,2089.0x4106%(Bullcasescenario)下，預20,23210.0x41018%的潛在升幅。反之，若內地經濟下行壓力再度加劇，且美國進一步延後減息，金融狀況再度收緊，港股估值或進一步收縮，在悲觀情景(Bearcasescenario)114,7947.341014%2024-2025(DDM)得出恒12個月合理值(FairValue)18,1009.0x預測市盈率。圖68)3月起北水淨流入一度加快 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至4月11日)圖69)年初至今市場輕微上調恒指未來12個月每股盈利預測 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖70)恒指預期市盈率(P/E) 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖71)恒指預期市帳率(P/B) 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)圖圖72)恒指待破下降通道頂部阻力資料來源：彭博、信達國際研究部(截至4月11日)港股潛在下行風險美國高利率環境較市場預期為長，美國國債孳息率、美匯指數再度上升內地經濟復甦力度較預期弱中美關係再度惡化，地緣政治風險升溫2024年第二季港股焦點/板塊焦點板塊 原因旅遊消費201919.0%，國內旅遊跨國旅遊趨勢明顯增長，國內四線及以下城市旅遊訂單增長逾倍，宜關注旅遊相關產業鏈，包括在線旅遊平台、酒店、澳門博彩業等。中特估4引，「新國九條」要求加大對分紅優質公司的激勵力度，推動提高股息率；增強分紅穩定性、持續性和可預期性。同時推動上市公司提升投資價值，制定市值管理指引，並研究將之納入企業內外部考核評價體系。鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用併購重組、股權激勵等方式提高發展品質。故可續憧憬「中特估」增加派息及提升估值。海外消費內地消費疲軟，消費者趨向追求性價比。除了在本土市場繼續以多元化產品組合應對需求，企業加快出海，開拓海外市場以尋覓業務增量空間。部分龍頭企業落實全球供應鏈布局，加建海外生產基地，透過本地化生產達至成本優勢。重卡內地宏觀經濟復甦，來自工程及消費物流需求改善，加上重卡減排的置換需求支撐，以及憑藉高性價比，出口市場增長理想，利好重卡銷量表現。細分種類而言，減碳排放主題帶動，以及油氣價差利好，天然氣重卡高速增長，預計增長勢頭持續，整體行業景氣度處於上升周期。資料來源：信達國際研究部港股通港股通(滬/深)南向資金2024年第一季積極增持之股份-按增持股權比例排序股票編號公司過去三個月港股通資金增持比例最新港股通持股佔H股股本比例市值(十億港元)股價(港元)過去一個月股價變動市盈率倍)2024年 2025股息率2024年11468京基金融國際57.0%57.3%0.50.07-10.7%------23347泰格醫藥12.9%48.6%43.929.45-0.7%11.410.02.0%3586海螺創業9.5%37.3%9.55.23-23.1%%42257聖諾醫藥9.3%11.4%0.55.83-26.9%------5728中國電信8.4%57.7%585.84.459.6%11.310.36.4%62359藥明康德8.4%19.9%128.933.35-10.0%%73033CSOPHANGSE-HKD7.5%44.3%27.93.27-3.4%------81530三生製藥7.3%29.2%13.65.59-5.9%%92202萬科企業6.7%45.1%78.73.75-30.3%%102208金風科技6.6%36.4%29.83.031.0%5.04.15.0%113650KEEPINC6.6%6.7%3.66.8371.2%--84.3--126689洪九果品6.1%21.8%2.81.740.0%%131563友聯國際教育租賃6.1%19.6%0.80.45-12.7%------1438第一拖拉機股份6.1%41.2%16.37.1815.6%%151108凱盛新能6.0%64.2%6.25.29-2.0%6.14.4--162416易點雲5.9%7.1%1.72.92-12.6%------17788中國鐵塔5.8%12.1%156.60.89-3.3%12.711.05.2%181521方達控股5.5%20.9%2.61.30-13.9%13.312.6--193969中國通號5.5%38.3%60.93.2410.6%%201877君實生物5.3%40.3%22.69.29-8.4%----0.0%資料來源：彭博、信達國際研究(截至4月22日)港股通(滬/深)南向資金2024年第一季積極增持之股份-按增持金額排序股票編號公司增持比例最新港股通持股佔H股股本比例市值(十億港元)股價(港元)過去一個月股價變動市盈率倍)2024年 2025股息率2024年1883中國海洋石油14.718.8%903.018.162.5%%2941中國移動9.510.3%1,533.369.753.7%%33988中國銀行7.72.2%1,346.93.404.3%4.24.07.7%4728中國電信4.95.7%585.84.459.6%11.310.36.4%5857中國石油股份3.31.0%2,015.97.2913.7%%62057中通快遞3.32.6%129.9159.80-2.8%12.010.33.2%73690美團3.213.9%627.2100.6014.0%18.113.00.0%8386中國石油化工3.12.3%797.34.623.8%%93033CSOPHANGSE-HKD2.746.0%27.93.27-3.4%------10939建設銀行2.57.6%1,253.84.902.1%%11788中國鐵塔2.43.2%156.60.89-3.3%12.711.05.2%122015理想汽車2.49.4%206.897.45-19.1%15.910.80.0%131910新秀麗2.37.7%40.627.85-2.3%11.510.23.3%142318中國平安2.21.5%702.532.05-4.2%%151088中國神華2.25.1%825.931.655.1%%161109華潤置地2.25.8%170.423.90-1.4%5.25.06.9%171288農業銀行2.01.4%1,661.43.495.8%%18836華潤電力1.915.9%95.119.7610.1%%191038長江基建集團1.72.1%109.543.45-6.8%%202269藥明生物1.622.2%54.512.80-1.8%%資料來源：彭博、信達國際研究(截至4月22日)美國市場展望美國就業市場強勁，經濟增速續跑贏已發展國家2023年第四季度美國國內生產總值(GDP)0.24.9%62%的增速。20232.5%。美國聯儲局公布的褐皮書指，美國經濟活動在2月底至4月初略有擴張，但企業轉嫁成本的難度顯著上升。聯儲局對121032.1%4.0%PCE2.6%，顯示出當局對於抗通脹同時維持經濟增長的信心。國際研究機構同樣看好美國經濟前景，國際貨幣基金組織(IMF)2024年經濟將2.7%20232.5%IMF0.6個百分點，遠遠拋離七國集團(G7)其他成2024GDP20232.5%2024forlong)經濟指標(中位數)經濟指標(中位數)202420252026GDP(按年)(%)2.12.02.012月時預測(%)失業率(%)4.04.14.012月時預測(%)PCE(按年)(%)12月時預測(%)核心PCE(按年)(%)12月時預測(%)聯邦基金利率(%)12月時預測(%)資料來源：Fed、信達國際研究部(截至2024年3月)圖73)美國2023年第四季GDP增速放緩 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2023年第四季)經濟指標(中位數)經濟指標(中位數)Q124Q224Q324Q424Q125Q225GDP(按季)(%)3.01.51.6GDP(按年)(%)2.01.81.9CPI(按年)(%)PCE(按年)(%)核心PCE(按年)(%)失業率(%)平均時薪(按年)(%)資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月18日)就業強勁資產市場向好，料美國消費穩定增長202476.979.420213%3月整體零售銷售，按月增幅回落至0.7%1%，遠高於市場預期。餐廳及酒吧零售額按月2ISMPMI維持擴張。美國零售龍頭上季業績普遍勝預期，其中Walmart2HomeDepot20242%，20232.2%。圖74)圖74)個人消費支出大致平穩 圖75)2月零售銷售按年、按月增速加快資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年2月) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年2月)圖圖76)ISM服務業PMI擴張區放緩 圖77)消費信心及預期指數向上資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月)圖78)圖78)首次申請失業救濟金人數與2019年相若 圖79)儲蓄率進一步回落至3.6%資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月29日) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年2月)預計勞動力市場仍然偏緊，時薪增速回落空間有限2024月非農就30.321.22.23.8%3.9%，與20193.7%相若。結構上，3月就業增長的動力愈趨廣泛，除了最近幾個月持續增長的醫療保健、休閒娛樂及政府部門之外，建築、批發、零售及專業服務等行業均有明顯增長。34.1%2021662.7%2023111624歲的青年族群。ISMPMI16242024202420233.6%4%。平均時薪按年20234.3%3.8%。勞動力指標(中位數)勞動力指標(中位數)20232024E2025E2026E失業率(%)3.644.14非農業新增職位(萬個)(月變動)22.514.511.912.1平均時薪(按年)(%)3.3資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月11日)圖80)圖80)2024年非農新增職位重返2023年5月水平 圖81)2024年ADP私人企業職位意外升溫資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月)圖圖82)2月JOLTS職位空缺失業人口比例下降 圖83)失業率處於疫前低位資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年2月) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月)圖84)圖84)3月平均時薪按年升幅放緩 圖85)3月勞動參與率升至接近2019年疫前水平資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月)美國服務通脹頑固，二次通脹風險升溫3CPI20.3CPI20.05個百分點，均超市場預期。結構上，不單止能源通脹增速轉正，住房通脹亦維持韌性。剔除了住房分項的超級核心通脹按月大幅反彈，主要受到醫療護理服務、運輸服務及其他雜項個人服務所支撐。2024年，環球製造業周期初現觸底跡象，需求回暖將支撐通脹。而地緣政治局勢波動，OPEC+於油價高位持續減產，供應缺口將支持油價高位震盪。若能源價格居高不下，對商品市場的傳導風險有所增加，甚至抬升通脹預期，加劇Zillow2022年高位大幅下滑，並低於疫前水平，CPICoreLogicCase-Shiller112月的5.6%307厘，購置物業的門檻仍然相當高，令租務需求難以大幅下降。就業市場火熱，勞動力供應緩慢修復，需求維持偏強，核心服務通脹頑固。我們預計通脹維持黏性，面臨上行風險，離實現官方2%的通脹2024CPI2.9%，20234.1%；2024PCE將會回2.5%，20234.1%。圖86)3圖86)3月CPI回升，核心CPI暫停回落資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年3月)圖87)PCE及核心PCE按年增速放緩 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年2月)圖88)住房CPI回落速度慢於Zillow房租指數 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年3月)圖圖89)摩通全球製造業PMI與南韓出口於去年下半年見底回升資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年3月)減息時間表存在較大的不確定性，高利率環境或較預期持久美國3月議息會議一如預期維持利率不變，聯邦基金利率維持介乎5.25至5.5厘。據聯儲局3月點陣圖顯示，官員們預4.61230.250.7520242.1%4.0%PCE2.6%。美國2024年1-2月通脹、就業數據超預期，但聯儲局3月點陣圖預測與去年12月不變，維持預測今年減息三次，累計0.752024PCE3CPI引證二次通脹加劇，進一步削弱短期內減息的理據。3月議息會議紀錄顯示，官員擔心美國通脹放緩的進展可能已停滯，或需要更長時間維持高利率，以緊縮貨幣政策來控制物價上漲的步伐。會上官員談及風險評估，包括貨幣政策過緊對經濟的損害，另一方面，過早放寬貨幣政策令通脹更難回落至2%通脹目標。參考近期聯儲局官員的公開言論，普遍對減息持審慎態度，認為短期並無急切性減息，3通脹數據再超預期，聯儲局不得不審視形勢，觀察未來幾個月的通脹走勢再作決定，年中附近減息的可能性下降，較大機會於第四季前後才啟動減息。但整體而言高利率環境將較預期持久，經濟數據仍會令減息預期波動，存在較大的不確CMEFedWatch5.005.25厘區間。圖90)圖90)聯儲局於2023年9月起暫停加息資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月)圖91)聯儲局的資產負債表縮減至7.5萬億美元以下 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月19日)圖92)市場估計2024年美聯儲只會減息一次，最快於9月行動 資料來源：CMEFedWatch、信達國際研究部(截至2024年4月25日)圖圖93)3月點陣圖顯示大部分官員認為年內利率將會降至5厘以下資料來源：Fed、信達國際研究部(截至2024年3月)聯儲局料將快放緩縮表，惟債息回落空間有限美國聯儲局3月議息會議紀錄顯示，官員普遍贊成把每月縮表規模削減一半左右，當局目前允許每月有多達600億美元350MBS56月起執行。102年4.34.73月底，104.2003厘，2年期國債孳息率收報4.6200厘，息差倒掛擴大至41個基點。參考4月國債拍賣反應，10年期美債拍賣的最終得標利率為4.560%，創下去103124.166%4.529%3.1據美國國會預算辦公室(CBO)GDP20245.6%106%。市場610年期債息料會回落至3.88厘，與去年大致持平，2年期債息則回落至3.77厘，較去年跌48個基點。圖94)圖94)美國10年期拍賣利率仍處於4厘高位資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月19日)圖95)2024年美國各主要年期的國債孳息率回升 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月25日)圖96)美國10年期與2年期息差持續倒掛 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月19日)利率Q224Q324Q424利率Q224Q324Q424Q125Q225聯邦基金利率-下限(%)74.414.073.75聯邦基金利率-上限(%)5.505.355.004.654.304.00美國3個月SOFR(%)5.335.084.824.444.123.822年期國債孳息率(%)4.924.374.053.803.623.4710年期國債孳息率(%)4.584.103.963.893.833.7630年期國債孳息率(%)4.694.273.9910年期-2年期息差(yieldspread)-0.34-0.26-0.090.090.210.28資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月18日)美國減息時間未明避險需求支撐，美匯料保持強勢2024全球多國政治選舉年，國際關係局勢變化加大避險需求，為美匯帶來支持。而在美匯一籃子重要貨幣當中，歐洲央行有機會早於美國減息，日本則緩慢退出超寬鬆貨幣政策，採取鴿派加息立場，有利於美匯企於高位。綜合以上因素，美匯2501032023107.405上落。圖97)美匯指數料上試2023年高位107.405 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月18日)預計美股繼續受惠於AI科技熱潮，惟高估值及高利率環境或限制其上行空間美股首季初熱炒金髮女孩主題，即是經濟溫和增長，通脹風險不高。基於軟著陸的預期，部分資金亦由科技股流出至其他板塊，美股七雄(MagnificantSeven)表現分化，僅英偉達、微軟、META及亞馬遜延續強勢，美股首季三大指數升5.6-10.2%，與經濟周期敏感度較高的小型股羅素2000指數升4.8%。Factset20245009.1%108.3%。假設首季一如市場預期錄得增長，將會是連續三個季度盈利錄按年增長。500116個料錄盈利增長，增幅較大的行業包括公用(+23.0%)、資訊科技(+20.4%)、通訊服務(+19.4%)及可選消費(+14.6%)20.4%，降至7.6%5個行業料錄盈利下跌，以能源(-25.8%)、材料(-25.4%)及健康護理行業(-25.4%)領跌。美國就業市場及消費者開支強勁，經濟料可保持韌性，增速優於其他已發展國家，續吸引資金流入美國資產市場。估值20249.2%1220.710年平均水平高逾一個標準差(+1s.d.)202420.1%28.310年平均水平高1個標準差，美股整體估值偏高。高利率環境料較預期持久，打擊企業估值，而企業盈利勝預期的難度日增，料會限制美股上行空間。儘管我們仍然認為AI2023年資金大舉湧入美股七雄，資金趨向分化，投資者開始審視企業市場定位及變現實力，科技股對大市的支持力度或有所轉弱，後市料需於高位整固。我們認為後續需關注美國5004,600點，相當於1914,60020231026倍。另一邊廂，假5005,300202221.7倍。納指年內目標16,800點，相當於未來12個月預測市盈率30倍。圖98)市場預測標普500指數成份股2024財年企業盈利按年增長10.3% 資料來源：Factset(截至2024年4月12日)圖99)2市場預測標普500指數成份股2024年財年收入按年增長4.8% 資料來源：Factset(截至2024年4月12日)圖100)標指預測市盈率較10年平均水平高逾1個標準差 圖101)納指預測市盈率較10年平均水平高1個標準差 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年4月18日) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年4月18日)圖102)標指按調整黃金比率0.5倍計初步支持於4,684點 資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月18日)圖圖103)納指按調整黃金比率0.5倍計初步支持於14,541點資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月18日)歐元區經濟前景黯淡央行減息意願強，料歐元兌美元下試1.044844%4.75%。歐央行行長拉加德強調，歐元區通脹性質與美國不同，因此不會依賴聯儲局的決策。央行在議息聲明中提到，現時收到的資訊大致證實了委員會先前對中期通脹前景的評估。在食品和商品價格通脹下降的6月會議有機會啟動減息。歐元區目前經濟增長停滯，製造業低迷，服務業終重新擴張，復甦動能並不全面。區內火車頭德國表現乏力，首季製造PMI2024GDP0.5%，20230.4%；2024CPI2.4%，20235.5%。我們認為歐元區經濟前景黯淡，受到地緣政治的影6內減息兩次合共0.5厘，年底利率見4.739厘，預計歐元兌美元下試2023年低位1.0448。圖104)圖104)歐元區第四季GDP按季無增長 圖105)歐元區PMI首季持續收縮資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年第四季) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月)圖圖106)歐元區主要國家CPI普遍持續錄得按年下跌 圖107)歐元區核心CPI持續回落資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月)地區/國家經濟指標地區/國家經濟指標Q124Q224Q324Q424Q125歐元區GDP(按季)(%)-0.30.4GDP(按年)(%)0.71.0CPI(按年)(%)2.02.2德國GDP(按季)(%)-0.30.3GDP(按年)(%)-0.3-0.30.00.61.0CPI(按年)(%)2.32.2法國GDP(按季)(%)0.40.3GDP(按年)(%)1.01.2CPI(按年)(%)3.02.0意大利GDP(按季)(%)0.30.3GDP(按年)(%)0.91.0CPI(按年)(%)1.01.9資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月18日)圖108)歐元兌美元料下試1.0448資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月18日)英國勉強擺脫衰退惟服務通脹頑固，英鎊兌美元料下試1.223920232024GDP按月溫和增長，3PMI意CPI6%左右，高於疫前水平，服務通脹黏性仍不容忽視。35.25202192%我們認為英國勞動力供應短缺，令工資增速短期難以緩解，支撐起服務通脹。英國經濟雖然擺脫衰退，但緊縮效應的影響持續，能源價格或再因地緣政治局勢而面臨上行風險，經濟增長動能續受牽制。我們預計英倫銀行內部對減息路徑存2024GDP按0.3%20232024CPI2.4%，20237.4%80.54.751.2239(0.764倍計)。圖109)圖109)英國第四季GDP按年及按季收縮 圖110)英國Markit製造業PMI重返擴張，服務業放緩擴張資料來源：彭博、信達國際研究部截至2023年第四季) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月)圖圖111)英國通脹持續放緩 圖112)英國工資增速仍高於疫前資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年3月) 資料來源：彭博、信達國際研究部截至2024年2月)經濟指標Q124Q224Q324經濟指標Q124Q224Q324Q424Q125GDP(按季)(%)0.30.3GDP(按年)(%)-1.11.2CPI(按年)(%)2.12.1失業率(%)4.04.4英倫銀行政策利率(%)4.33.910年期國債孳息率(%)3.933.843.683.543.52英鎊兌美元1.261.261.271.281.28歐元兌英鎊0.850.860.860.860.87資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月18日)圖113)英鎊兌美元料按調整黃金比率0.764倍計下試1.2239資料來源：彭博、信達國際研究部(截至2024年4月18日)日本工資增長強勁利通脹持續，料央行審慎推進貨幣政策正常化380.100.1