策略实操体系系列(四)：全球资产配置启航

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u全球资产配置启航 5长周期：全球股市的增长逻辑 6从长周期看，增速快的经济体往往拥有更高的股市增长 6主要发达国家利率下行与股市上涨往往同时发生 7主要发展中国家的股市则依赖于其与美债利差的走阔 7全球主要国家股市情况 8各国股市主要宽基指数对比 8各国股市交易制度和交易时间 9各国股市行业分布和资源禀赋 9全球主要国家股市驱动力的分析 10短周期：全球股市配置的宏观择时 12自上而下的宏观择时 12风险平价模型在全球配置中的应用 18结论：全球资产配置启航 20附录 21附录一：宏观择时的指标与股市相关性 21附录二：主要国家股市驱动力分析 24附录三：主要国家股市头部市值个股梳理 25风险提示 32图表目录图资产配置获得收益的有效性达到过去35年来的高点 5图全球股市增长的宏观逻辑展示 6图发展中国家的GDP增速vs.指数增速（2011-2022） 7图发达国家的GDP增速vs.指数增速（2011-2022） 7图全球各国政策利率与股指相关性（2011-2022） 7图主要发展中国家美债利差与股指相关性（2011-2022） 8图主要国家宽基指数 8图主要经济体交易制度 9图各国股市行业分布情况 10图主要经济体资源禀赋 10图日经225长期驱动力分析 11图沪深300长期驱动力分析 11图德国DAX长期驱动力表现 11图法国CAC40长期驱动力表现 11图主要指数贡献度列举（近20年、10年、5年、3年、1年） 12图全球主要股市配置最新信号（2024.4） 13图宏观择时组合净值vsSPX 14图宏观择时组合主要指标vsSPX 14图宏观择时组合仓位设置 14图宏观择时组合月度收益率贡献 14图海外宏观择时+A股的组合净值 15图海外宏观择时+A股的组合指标 15图海外宏观择时+A股+债券的组合净值 15图海外宏观择时+A股+债券的组合指标 15图最新一期全球配置组合中，各资产的配置比例（2024.4） 16图最新一期全球配置组合中，各资产的配置比例（2024.4，含黄金） 16图海外宏观择时+A股+债券+黄金的组合净值 16图海外宏观择时+A股+债券+黄金的组合指标 16图主要指数挂钩基金产品列举（选举2023年资金净流入最多的基金产品为代表） 17图以挂钩基金为基准：宏观择时组合净值vsSPX 17图以挂钩基金为基准：宏观择时组合主要指标vsSPX 17图全球主要资产相关性分析（近1年） 17图全球主要资产相关性分析（近10年） 18图五类资产构建风险平价策略的净值走势 18图五类资产在风险平价策略中的仓位比例分配 18图纳入海外股市和黄金后的风险平价组合净值 19图纳入海外股市和商品的风险平价组合，有助于控制组合波动 19图SPX与CPI的相关性 21图SPX与投资情绪的相关性 21图德国股市与CPI的相关性 21图德国股市与投资情绪的相关性 21图法国股市与CPI的相关性 22图法国股市与投资情绪的相关性 22图英国股市与CPI的相关性 22图英国股市与投资情绪的相关性 22图日经225与消费者信心的相关性 22图日经225与投资情绪的相关性 22图越南股市与CPI的相关性 23图印度股市与外商直接投资的相关性 23图印度股市与机构资金净流入的相关性 23图中国香港股市与流动性的相关性 23图SPX长期驱动力表现 24图道琼斯长期驱动力表现 24图纳斯达克100长期驱动力表现 24图东证指数长期驱动力表现 24图胡志明30指数长期驱动力表现 24图明晟印度长期驱动力表现 24图SPX前50个股 25图法国CAC40成分股 26图德国DAX成分股 27图日经225前50个股 28图印度股市前50个股 29图越南胡志明30指数成分股 30图中国股市前50个股 31全球资产配置启航多元资产配置成为控制回撤和绝对收益无法绕开的途径。AGMO5的速度击败传统的平衡股票/债券投资组合。图1：资产配置获得收益的有效性达到过去35年来的高点资料来源：GMO（2024）、RECORDHIGHS…BUTWE’RESTILLEXCITED、。注：实线是相对于基准的投资组合的全球资产配置机会预测；虚线是对资产配置潜在可实现的阿尔法的长期预期。2022（202282）。第二阶段是借鉴海外市场关键制胜且行之有效的投资策（2023710、（2023年4月25以及2023年3月29日1123）FOF（2023年5月21和ESG投资（2023年1月28日和2023年3月21日）等角度也借鉴海外前瞻性的投资框架。第三阶段是熟悉海外主要市场股市的投资条款、市场风格。过去数月内发布海外镜鉴15海外主要除了传统的股债类资产，供给约束长逻辑成立前提下，商品市场如何放在组合中？我们尝试以指数+ETF一国股市往往由各经济行业中最具代表性的公司组成，其发展也与经济的进程密切相关。股票是未来现金流的折现，其定价一端依赖于未来盈利，一端依赖于折现率，所以股价与经济发展和政策利率息息相关。在经济上升期，企业或受益于生产规模的提升，或受益于融资约束的弱化，其利润表现往往走强，特别是那些已上市的龙头企业，所以经济增速的加快有利于股市的上行。从利率的视角看，政策利率的下行带动折现率走低，未来现金流在当下拥有更高的定价权，折现值也会变高，从而带动股价上涨。所以，从长的历史周期中看，经济增速和利率是决定股市长期走向的关键因素。但对于大部分发展中国家而言，股市的定价受外资影响较大，本国与美国的跨境利差走低时可能会引发被动型资金外流，此时降息的作用就会被利差缩小的反作用所掩盖，所以这些国家的股市更依赖于利差走阔时的外资流入，国内利率的逻辑就转变为了跨国利差的逻辑。图2：全球股市增长的宏观逻辑展示资料来源：万得，绘制长周期：全球股市的增长逻辑从长周期看，增速快的经济体往往拥有更高的股市增长经济增速上行助力股市上涨，在全球股市过去十年历程中可验。无论是发展中国家还是发达国家，GDPGDPGDP图发展中国家的GDP增速vs.指数增速（2011-2022） 图发达国家的GDP增速vs.指数增速（2011-2022）资料来源：， 资料来源：，主要发达国家利率下行与股市上涨往往同时发生在主要发达国家中，利率下行与股市上涨往往同时发生，背后是宽松流动性环境2011-2022图5：全球各国政策利率与股指相关性（2011-2022）资料来源：，主要发展中国家的股市则依赖于其与美债利差的走阔我们发现主要发展中国家的股市上行依赖于其与美债利差的走阔。在前文中，泰国、日本、中国等国体现出了股市与利率的正相关性，以及与对美利差的正相关关系。从利率的利差转变，逻辑在于本国政策利率的放松虽然有利于企业的现金流折现，但对于被动型外资而言，也降低了该国资产对美债的回报吸引力，进而引发被动型外资的流出，拖累股市表现。通过对比不难发现，一些发达国家如韩国、丹麦、瑞士，其股市同时受到了利率和利差的双重影响，而对于泰国、中国等发展中国家或者日本这类长期和美联储货币政策相左的低利率国家来说，其股市走势更依赖于利差而非利率。图6：主要发展中国家美债利差与股指相关性（2011-2022）资料来源：，。注：利差计算口径为“该国利率-十年美债收益率”全球主要国家股市情况各国股市主要宽基指数对比225SPX2024445图国家主要宽基指数编制方式总市值(万亿美元)纳斯达克100指数市值加权22.25美国标普500指数市值加权45.80道琼斯工业指数价格加权14.16法国CAC40指数市值加权2.89德国DAX30指数市值加权1.85NIFTY50指数市值加权2.16NIFTY50指数市值加权2.16SENSEX30指数市值加权1.77胡志明30指数市值加权0.15日经225指数价格加权4.70东证指数市值加权6.41中国 沪深300指数市值加权5.62资料来源：彭博，各国股市交易制度和交易时间7这不仅体现了这些市场的成熟度，拥有更加先进的技术、基础设施等以支持长时间的交易；同时也体现出这些市场极高的开放程度，面向全球投资者，较长的交易时间能够更好满足不同时区投资者的需要。T+0这很大程度上依赖于其先进的电子交易系统和高效的后台处理系统能够实现快速结算。同时，T+0T+0图8：主要经济体交易制度美国法国德国本 南度 国） 9:00-17:308:00-20:00午 午)休午休:11:30-13:00)则 T+0T+0起 试行T+0)例 人机构>外资>个人外资>机构>个人外资>机构>个人机构>个人>外资外资>机构>个人机构>个人>外资度 ；双重注册制”。1、根据股票价格分段式的涨跌停限制；2、一天内对同一股票T+0交易只限一次退市回购制度资料来源：彭博，ICI，各国股市行业分布和资源禀赋公司。如美股集中于互联网、信息技术等高科技行业，法国股市集中于奢侈品和化妆品行业，印度市场的能源股占比较多。根据行业分布和各国股票的走势，可以得出四点结论：第一，高科技行业，尤其是信息技术和生物医药，由于其创新性和成长性，对股市走势有显著的推动作用；第二，金融行业在多个国家的股市中占有重要地位，其稳定性和盈利能力对股市有重要影响；第三，能源行业在全图9：各国股市行业分布情况股市代表指数主要行业特点公司市值集中于公司数量集中于美国标普500指数CAC40指数DAX指数日经225指数Sensex30300互联网、信息技术、生物医药等高科技企业为主，金融行业占比不高奢侈品和化妆品行业具有全球影响力，如LVMH、爱马仕和欧莱雅汽车和机械工业为主，体现“德国制造”的竞争力，如梅赛德斯-奔驰和西门子跨领域的优质大企业，如丰田汽车、三菱金融集团、东京电子、索尼和迅销通信服务、信息技术能源、非日常生活消费品信息技术、通信服务信息技术、医疗保健工业、信息技术金融、非日常生活消费品金融、房地产金融、通信服务股市法国股市德国股市日本股市印度股市越南股市中国股市资料来源：彭博，。从各国资源禀赋看，除美国外，各主要经济体对石油天然气的海外依存度较高，因此全球地缘政治形势的变化以及原油价格的波动对其经济的影响程度较高。美国、日本等国半导体、精密仪器制造产业发达，对稀土的需求量较大。中国作为全球稀土储量、生产量和出口量第一的国家，海外市场对我国稀土的依赖度较高。图10：主要经济体资源禀赋国 国 国 本 南 度 国石油天然气、农农产品（葡萄酒

属化 工产品、奢侈品

）

铁 土品 土 有有有煤铜大色金属资料来源：彭博，

土

豆、铁矿石全球主要国家股市驱动力的分析贡献度。结果表明，长期来看股市的上行依赖于盈利和分红，短期估值是主要的波动项。对于发达国家而言，分红往往构成了股市上升的主要部分；对于发展中国家而言，由于分红制度处在起步完善阶段，盈利是股市上行的主要贡献项。从历史数据来看，以分红为主要驱动力的股市往往在早期也经历了盈利驱动阶段，股市发展从基本面行情向制度红利释放行情的经验都有案例可循。当然，我们也2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展若干意见》（下称“新国九条”）。新“国九条”提出，要严格上市公司持续2005图日经225长期驱动力分析 图沪深300长期驱动力分析资料来源：， 资料来源：，2001-2002CAC402002图德国DAX长期驱动力表现 图法国CAC40长期驱动力表现资料来源：， 资料来源：，2010531分红主导高盈利为主，美股同时体现了高分红+高盈利的特征。图15：主要指数贡献度列举（近20年、10年、5年、3年、1年）资料来源：彭博，短周期：全球股市配置的宏观择时自上而下的宏观择时宏观择时更考验对未来股市走势的预判，关键是找到核心变量。总的来看，每轮202111202032021102009320202类似地，我们对德国、法国、英国、日本、越南、印度和中国香港的股市进行了主线分析，发现德国和法国有同样的通胀降温预期，而英国因经济下行、基本面较弱，股市的表现取决于未来从偏弱转向复苏还是衰退。日本走入“再通胀”，消费者信心是经济可持续发展和股市表的重要指标。越南是极端的外向型经济，其出口的发展制约了股市的节奏；而印度作为一个大市场，股市预期主要依赖于外国直接投资推动下的经济发展。对于中国香港而言，股市估值常年较低，源于其股市交易热度较低和流动性较少。对于上述市场的判断，往往从核心逻辑出发就能得出股市发展的基本方向。在核心指标之外，股市情绪也是重要因素之一，我们采用了主观投资信心指数和客观的衍生品隐含波动率作为跟踪指标。在一个交易活跃的市场中很容易出现强12RSI、KDJ、BOLLWRRSI8020K、D、J8020BOLLBOLL2080进而，我们对核心指标、情绪面指标和技术面指标采取加权形式确定配置分数，权重分别为80、10和10。配置分数从两个方面影响最终持仓：首先，所有股市配置分数的加总决定了股票配置和现金配置的仓位，配置分数越高，股票配置的仓位越高；其次，不同股市配置分数的大小决定了该市场股市的配置比例。根据指标可得性，我们对不同国家的三类指标进行了梳理，并通过下图展示了20244图16：全球主要股市配置最新信号（2024.4）资料来源：，；注：对于不同指标和股市走势的相关性，详见附录。我们以月频进行调仓，根据前一个月的宏观信号决定当月配置比例，构建了海外股市的配置组合（下称“宏观择时组合”）。对比发现，宏观择时的组合收益率超过SPX，且波动率较小，夏普比为SPX的两倍左右，最大回撤控制在15以内。图宏观择时组合净值vsSPX 图宏观择时组合主要指标vsSPX资料来源：， 资料来源：，SPX14宏观信号较好地决定了现金配置地比例组合在2022年间较多的使用了现金配置，比例一度超过50，躲过了美国本世纪以来股债双杀最2023SPX图宏观择时组合仓位设置 图宏观择时组合月度收益率贡献资料来源：， 资料来源：，A在权重设置上，我们将海外股市和A股的占比设置为10和90并进一步把海外择时的现金类比例划A300AA15）。图海外宏观择时+A股的组合净值 图海外宏观择时+A股的组合指标资料来源：， 资料来源：，此处进而构建了海外宏观择时+A股+国内债券的配置组合，配置权重分别为8-，72+和20，以债券基金平均收益率作为国内债券的收益率基准。结果发现，组合收益率进一步提升，波动率下降，最大回撤也有一定控制。图海外宏观择时+A股+债券的组合净值 图海外宏观择时+A股+债券的组合指标资料来源：， 资料来源：，在设置国内股票最低配置权重保证回测类型贴近偏股混合后，最新一期的配置权重为股占比73.6国内债券占比20美国占比0.12德国法国英国、日本和中国香港分别占比1.06，印度占比1。从大类资产本身看，债券和黄金跟股市的相关性都比较低，且两者并不存在显著相关性，同时配置可以起到很好的分散风险作用。所以在考虑黄金的情况下，我们将国内债券比重的一半分配到黄金，即国内债券和黄金的占比都为10，进而构建股债商的资产组合。配置比例如下图所示：图最新一期全球配置组合中，各资产的配置比例（2024.4） 图最新一期全球配置组合中各资产的配置比（2024.4，含黄金）资料来源：， 资料来源：，在大类资产配置中，商品也是重要的组成部分，为此我们在组合中加入了黄金作为商品的代表。此处以上交所黄金价格作为黄金基准。海外股市、A8-、72+、10和10，结果发现，加入黄金后组合收益率、波动率、夏普比和最大回撤得到了更好的优化。组合主动偏股基金年化收益率-7.48%-17.39%波动率0.200.36夏普比-0.37-0.48最大回撤-25%-45%图组合主动偏股基金年化收益率-7.48%-17.39%波动率0.200.36夏普比-0.37-0.48最大回撤-25%-45%资料来源：， 资料来源：，20232022.11SPX500ETF，但波动率和夏普比表现略微占优。1ETF2024SPXETFETF。图29：主要指数挂钩基金产品列举（选举2023年资金净流入最多的基金产品为代表）资料来源：，。注：表中所列举基金仅作资料，不构成投资建议。组合标普年化收益率8.67%11.23%波动率0.110.14夏普比0.800.78最大回撤-9%-9%图以挂钩基金为基准：宏观择时组合净值vs组合标普年化收益率8.67%11.23%波动率0.110.14夏普比0.800.78最大回撤-9%-9%资料来源：， 资料来源：，101300110图32：全球主要资产相关性分析（近1年）资料来源：，图33：全球主要资产相关性分析（近10年）资料来源：，风险平价模型在全球配置中的应用到美股和主要商品（金+油）53个点附近。被动投资与上文主动则择时各有利弊，风险平价多凭借债券类资产的利率下行赚钱，在海外股票市场投资中让渡了海外股票市场的甄别筛选和轮动调1980-2020随着美国潜在增速的回落，十年期美债收益率从16的位置一路跌落，因此赚取2023图五类资产构建风险平价策略的净值走势 图五类资产在风险平价策略中的仓位比例分配资料来源：， 资料来源：，为了与宏观择时的效果相对比，我们对海外股市进行了风险平价策略的回测。结果发现，风险平价组合在收益率上跑输SPX，但波动率、夏普比和最大回撤表现优于SPX。与宏观择时组合对比，风险平价组合在收益率、波动率、夏普比和回撤表现上表现均较弱，体现了宏观择时在全球股市配置中的重要作用。本文采用了四类风险平价策略，分别为：海外股市风险再平衡：包括德国、法国、英国、日本、中国香港、印度、美国、越南股市，指数选取与宏观择时模型相同。海外+A81030090海外+A883007220。海外+A830072，中债全债指数配置上限为10，黄金配置上限为10。四个风险平价策略的净值走势和主要指标如下图所示，在加入中债和黄金后，组合波动性和夏普比有所优化，最终呈现结果和主动偏股差异不大，表现弱于宏观择时下的配置组合，主要原因是在组合中设置了股票比例下限。图36：纳入海外股市和黄金后的风险平价组合净值资料来源：，图37：纳入海外股市和商品的风险平价组合，有助于控制组合波动年均收益率波动率夏普比海外股市风险再平衡5.72%0.110.52海外+A股5.55%0.200.27海外+A股+中债6.90%0.170.40海外+A股+中债+黄金6.48%0.170.38主动偏股基金6.55%0.230.28资料来源：，结论：全球资产配置启航在“资产荒”和资产配置有效性不断兑现之际，重新梳理全球资产的增长逻辑、构建全球股市和大宗商品主动择时、被动配置体系有助于提高投资性价比。本文从全球股市的宏观逻辑出发，通过“长周期—经济、利率、利差”和“短周期—核心变量、情绪变量、技术变量”两个维度解释全球主要股市的增长动力。长周期看，经济体增速上行，且发达国家利率下行，发展中国家与美国利差走阔是股市增长的三大特征；短周期看，股市核心变量决定了股市走势，如当下美国的通胀与降息预期，而投资者情绪和指数技术指标也可在短期扰动股市。在短周期视角下，本文构建了包括“核心变量、情绪变量、技术变量”的宏观择时框架，对大类资产进行月度配置。回测结果表明，宏观择时框架下资产组合表500500在设置国内股票最低配置权重保证回测类型贴近偏股混合后，最新一期的配置权重为：A股占比73.6，国内债券占比20，全球股市中美国占比0.12，德国、法国、英国、日本和中国香港分别占比1.06，印度占比1。在大类资产配置中，商品也是重要的组成部分，为此我们在组合中加入了黄金作为商品的代表。此处以上交所黄金价格作为黄金基准。最新一期配置比例显示，全球股市、A股、国内债券和黄金的配比为8-、72+、10和10。结果发现，加入黄金后组合收益率、波动率、夏普比和最大回撤得到了更好的优化。附录附录一：宏观择时的指标与股市相关性图与CPI的相关性 图与投资情绪的相关性资料来源：， 资料来源：，图德国股市与CPI的相关性 图德国股市与投资情绪的相关性资料来源：， 资料来源：，图法国股市与CPI的相关性 图法国股市与投资情绪的相关性资料来源：， 资料来源：，图英国股市与CPI的相关性 图英国股市与投资情绪的相关性资料来源：， 资料来源：，图日经225与消费者信心的相关性 图日经225与投资情绪的相关性资料来源：， 资料来源：，图越南股市与CPI的相关性 图印度股市与外商直接投资的相关性资料来源：， 资料来源：，图印度股市与机构资金净流入的相关性 图中国香港股市与流动性的相关性资料来源：， 资料来源：，附录二：主要国家股市驱动力分析图长期驱动力表现 图道琼斯长期驱动力表现资料来源：， 资料来源：，图纳斯达克100长期驱动力表现 图东证指数长期驱动力表现资料来源：， 资料来源：，图胡志明30指数长期驱动力表现 图明晟印度长期驱动力表现资料来源：， 资料来源：，附录三：主要国家股市头部市值个股梳理图58：SPX前50个股名称总市值（亿美元）GICS行业GICS行业组微软30735.26SoftwareSoftware&Services苹果公司26666.58TechnologyHardware,Storage&PeripheralsTechnologyHardware&Equipment英伟达21500.25Semiconductors&SemiconductorEquipmentSemiconductors&SemiconductorEquipmentAlphabet公司19343.49InteractiveMedia&ServicesMedia&EntertainmentAlphabet公司19343.49InteractiveMedia&ServicesMedia&Entertainment亚马逊公司19073.31BroadlineRetailConsumerDiscretionaryDistribution&RetailMeta平台股份有限公司12752.89InteractiveMedia&ServicesMedia&Entertainment伯克希尔哈撒韦公司8654.82FinancialServicesFinancialServices礼来7138.07PharmaceuticalsPharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences博通股份有限公司6074.02Semiconductors&SemiconductorEquipmentSemiconductors&SemiconductorEquipment维萨公司5591.06FinancialServicesFinancialServices摩根大通5252.77BanksBanks特斯拉公司5142.80AutomobilesAutomobiles&Components沃尔玛股份有限公司4829.19ConsumerStaplesDistribution&RetailConsumerStaplesDistribution&Retail埃克森美孚石油公司4737.25Oil,Gas&ConsumableFuelsEnergy万事达股份有限公司4289.34FinancialServicesFinancialServices联合健康集团4108.42HealthCareProviders&ServicesHealthCareEquipment&Services宝洁3657.77HouseholdProductsHousehold&PersonalProducts强生3556.60PharmaceuticalsPharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences家得宝3348.99SpecialtyRetailConsumerDiscretionaryDistribution&Retail甲骨文3294.92SoftwareSoftware&Services默克3196.43PharmaceuticalsPharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences开市客3185.60ConsumerStaplesDistribution&RetailConsumerStaplesDistribution&Retail雪佛龙2911.19Oil,Gas&ConsumableFuelsEnergy艾伯维公司2862.60BiotechnologyPharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences美国银行公司2836.68BanksBanksSalesforce股份有限公司2647.13SoftwareSoftware&Services奈飞公司2627.50EntertainmentMedia&EntertainmentAMD公司2590.43Semiconductors&SemiconductorEquipmentSemiconductors&SemiconductorEquipment可口可乐2506.53BeveragesFood,Beverage&Tobacco百事可乐2294.74BeveragesFood,Beverage&TobaccoLINDEPLC2141.81ChemicalsMaterialsThermoFisherScientific公司2127.23LifeSciencesTools&ServicesPharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences奥多比2106.05SoftwareSoftware&Services埃森哲公司2102.42ITServicesSoftware&Services华特迪士尼公司2071.87EntertainmentMedia&Entertainment富国银行1994.92BanksBanks思科1953.33CommunicationsEquipmentTechnologyHardware&Equipment麦当劳1919.53Hotels,Restaurants&LeisureConsumerServicesT-MobileUS股份有限公司1896.85WirelessTelecommunicationServicesTelecommunicationServices高通公司1895.41Semiconductors&SemiconductorEquipmentSemiconductors&SemiconductorEquipment雅培制药1889.44HealthCareEquipment&SuppliesHealthCareEquipment&Services卡特彼勒1817.28MachineryCapitalGoods丹纳赫1774.79LifeSciencesTools&ServicesPharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciencesIntuit股份有限公司1713.81SoftwareSoftware&Services应用材料1708.99Semiconductors&SemiconductorEquipmentSemiconductors&SemiconductorEquipmentVerizon通信股份有限公司1688.63DiversifiedTelecommunicationServicesTelecommunicationServices通用电气1680.35Aerospace&DefenseCapitalGoods国际商业机器1661.60ITServicesSoftware&Services美国运通1572.56ConsumerFinanceFinancialServices资料来源：彭博，；注：表中所列举个股仅为复盘资料梳理，不作为投资推荐的依据。图59：法国CAC40成分股名称总市值GICS行业GICS行业组LVMH集团公司4238.99Textiles,Apparel&LuxuryGoodsConsumerDurables&Apparel爱马仕国际股份有限合伙企业2586.14Textiles,Apparel&LuxuryGoodsConsumerDurables&Apparel欧莱雅2363.03PersonalCareProductsHousehold&PersonalProducts道达尔集团1733.81Oil,Gas&ConsumableFuelsEnergy空中客车有限公司1378.74Aerospace&DefenseCapitalGoods施耐德电气有限公司1292.38ElectricalEquipmentCapitalGoods赛诺菲1176.61Pharmaceuticalsharmaceuticals,Biotechnology&LifeScience液化空气集团1051.09ChemicalsMaterialsEssilorLuxottica股份公司983.89HealthCareEquipment&SuppliesHealthCareEquipment&Services赛峰股份有限公司944.86Aerospace&DefenseCapitalGoodsStellantis集团830.94AutomobilesAutomobiles&Components安盛集团816.89InsuranceInsurance法国巴黎银行802.77BanksBanksVinci股份有限公司708.97Construction&EngineeringCapitalGoods达索系统公司554.75SoftwareSoftware&Services开云集团459.75Textiles,Apparel&LuxuryGoodsConsumerDurables&Apparel法国农业信贷银行444.82BanksBanks达能股份有限公司416.42FoodProductsFood,Beverage&TobaccoEngie公司407.73Multi-UtilitiesUtilities法国圣戈班公司388.20BuildingProductsCapitalGoods保乐力加股份有限公司382.99BeveragesFood,Beverage&Tobacco凯捷咨询公司377.12ITServicesSoftware&Services意法半导体有限公司375.95Semiconductors&SemiconductorEquipmentSemiconductors&SemiconductorEquipment泰雷兹集团357.87Aerospace&DefenseCapitalGoodsOrange公司293.28DiversifiedTelecommunicationServicesTelecommunicationServices阳狮集团股份有限公司277.27MediaMedia&Entertainment罗格朗股份有限公司266.12ElectricalEquipmentCapitalGoods米其林集团265.87AutomobileComponentsAutomobiles&Components安赛乐米塔尔231.50Metals&MiningMaterials威立雅环境集团217.83Multi-UtilitiesUtilities法国兴业银行股份有限公司213.32BanksBanks雷诺汽车公司157.66AutomobilesAutomobiles&Components布伊格股份公司145.75Construction&EngineeringCapitalGoods欧洲坊科技公司124.40LifeSciencesTools&Servicesharmaceuticals,Biotechnology&LifeScienceEdenred公司119.12FinancialServicesFinancialServices家乐福118.44ConsumerStaplesDistribution&RetailConsumerStaplesDistribution&RetailUNIBAIL-RODAMCO-WESTFIELDSE109.24RetailREITsEquityRealEstateInvestmentTrusts(REITs)维旺迪股份责任有限公司108.83MediaMedia&Entertainment雅高股份公司107.80Hotels,Restaurants&LeisureConsumerServicesTeleperformance59.49ProfessionalServicesCommercial&ProfessionalServices资料来源：彭博，；注：表中所列举个股仅为复盘资料梳理，不作为投资推荐的依据。名名称 总市值（亿美元） GICS行业 GICS行业组SAP公司 2214.96 Software Software&Services西门子 1485.27 IndustrialConglomerates CapitalGoods空中客车有限公司 1366.94 Aerospace&Defense CapitalGoods德国电信 1113.86 DiversifiedTelecommunicationServices TelecommunicationServices安联保险有限公司 1095.43 Insurance InsuranceDRINGHCFPORSCHEAG 892.67 Automobiles Automobiles&Components梅赛德斯-奔驰集团 845.49 Automobiles Automobiles&Components宝马汽车股份公司 734.55 Automobiles Automobiles&Components大众汽车股份公司 719.57 Automobiles Automobiles&Components德国默克集团 697.64 Pharmaceuticals Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences西门子医疗系统有限公司 638.80 HealthCareEquipment&Supplies HealthCareEquipment&Services慕尼黑再保险公司 606.19 Insurance InsuranceDHL集团 512.83 AirFreight&Logistics Transportation巴斯夫欧洲公司 491.21 Chemicals Materials英飞凌科技有限公司 442.71 Semiconductors&SemiconductorEquipment Semiconductors&SemiconductorEquipment戴姆勒卡车控股股份公司 394.36 Machinery CapitalGoods阿迪达斯公司 386.76 Textiles,Apparel&LuxuryGoods ConsumerDurables&Apparel德意志交易所集团 383.69 CapitalMarkets FinancialServices拜尔斯道夫股份有限公司 353.43 PersonalCareProducts Household&PersonalProductsE.ON有限公司 345.16 Multi-Utilities Utilities汉高有限公司 314.90 HouseholdProducts Household&PersonalProducts德意志银行 309.69 CapitalMarkets FinancialServices汉诺威再保险有限公司 296.58 Insurance Insurance拜耳股份公司 274.10 Pharmaceuticals Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences德国莱茵金属股份有限公司 255.48 Aerospace&Defense CapitalGoods莱茵集团 251.53 IndependentPowerandRenewableElectricityProducers Utilities赛多利斯有限公司 234.21 LifeSciencesTools&Services Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciencesVonovia有限公司 215.07 RealEstateManagement&Development RealEstateManagement&Development海德堡材料股份公司 188.59 ConstructionMaterials Materials德国商业银行股份公司 169.65 Banks Banks保时捷汽车控股有限公司 163.34 Automobiles Automobiles&Components德之馨股份公司 153.58 Chemicals Materials费森尤斯集团 151.04 HealthCareProviders&Services HealthCareEquipment&Services西门子能源公司 147.05 ElectricalEquipment CapitalGoods德国大陆集团 139.09 AutomobileComponents Automobiles&ComponentsMTUAero发动机股份有限公司 122.87 Aerospace&Defense CapitalGoodsBrenntag 115.59 TradingCompanies&Distributors CapitalGoods科思创股份公司 101.12 Chemicals Materials德国QIAGEN公共有限公司 88.65 LifeSciencesTools&Services Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciencesZalando股份公司 74.30 SpecialtyRetail ConsumerDiscretionaryDistribution&Retail资料来源：彭博，；注：表中所列举个股仅为复盘资料梳理，不作为投资推荐的依据。名名称 总市值（亿美元） GICS行业 GICS行业组丰田汽车 3984.36 Automobiles Automobiles&Components三菱日联金融集团 1233.77 Banks Banks东京电子 1201.33 Semiconductors&SemiconductorEquipment Semiconductors&SemiconductorEquipment索尼集团公司 1040.99 HouseholdDurables ConsumerDurables&Apparel日本电信电话 1024.97 DiversifiedTelecommunicationServices TelecommunicationServices株式会社KEYENCE 1020.13 ElectronicEquipment,Instruments&Components TechnologyHardware&Equipment三菱商事 984.54 TradingCompanies&Distributors CapitalGoods日立 879.38 IndustrialConglomerates CapitalGoods迅销有限公司 858.63 SpecialtyRetail ConsumerDiscretionaryDistribution&Retail信越化学工业 849.08 Chemicals Materials软银集团股份有限公司 793.08 WirelessTelecommunicationServices TelecommunicationServices三井住友金融集团 763.28 Banks Banks三井物产 733.00 TradingCompanies&Distributors CapitalGoodsRecruitHoldings株式会社 724.65 ProfessionalServices Commercial&ProfessionalServices伊藤忠商事 699.92 TradingCompanies&Distributors CapitalGoods任天堂 645.60 Entertainment Media&EntertainmentKDDI有限公司 639.09 WirelessTelecommunicationServices TelecommunicationServices本田 636.68 Automobiles Automobiles&Components东京海上控股株式会社 624.11 Insurance Insurance日本电装 606.45 AutomobileComponents Automobiles&Components第一三共 575.72 Pharmaceuticals Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciencesSOFTBANKCORP 573.73 WirelessTelecommunicationServices TelecommunicationServices东方地产 562.45 Hotels,Restaurants&Leisure ConsumerServices中外制药 555.70 Pharmaceuticals Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences日本烟草产业株式会社 541.98 Tobacco Food,Beverage&Tobacco瑞穗金融集团 500.28 Banks Banks武田药品工业 420.10 Pharmaceuticals Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences佳能 388.07 TechnologyHardware,Storage&Peripherals TechnologyHardware&EquipmentDisco公司 387.80 Semiconductors&SemiconductorEquipment Semiconductors&SemiconductorEquipmentHoya株式会社 387.25 HealthCareEquipment&Supplies HealthCareEquipment&Services大金工业 381.19 BuildingProducts CapitalGoods日本SMC公司 367.84 Machinery CapitalGoods村田制作所 366.06 ElectronicEquipment,Instruments&Components TechnologyHardware&Equipment三菱电机 358.94 ElectricalEquipment CapitalGoodsSeven&I控股 341.42 ConsumerStaplesDistribution&Retail ConsumerStaplesDistribution&Retail富士通有限公司 339.50 ITServices Software&Services瑞萨电子株式会社 325.37 Semiconductors&SemiconductorEquipment Semiconductors&SemiconductorEquipment普利司通株式会社 312.59 AutomobileComponents Automobiles&Components日本邮政控股有限公司 309.82 Insurance Insurance三菱重工 309.26 Machinery CapitalGoods住友商事有限公司 308.13 TradingCompanies&Distributors CapitalGoods三井不动产 305.57 RealEstateManagement&Development RealEstateManagement&Development丸红株式会社 299.18 TradingCompanies&Distributors CapitalGoods爱德万测试 294.93 Semiconductors&SemiconductorEquipment Semiconductors&SemiconductorEquipmentMS&AD保险集团控股株式会社 290.99 Insurance Insurance小松制作所 286.94 Machinery CapitalGoods发那科株式会社 285.87 Machinery CapitalGoods富士胶片控股株式会社 278.53 TechnologyHardware,Storage&Peripherals TechnologyHardware&Equipment三菱地所 258.42 RealEstateManagement&Development RealEstateManagement&DevelopmentLasertec公司 257.83 Semiconductors&SemiconductorEquipment Semiconductors&SemiconductorEquipment资料来源：彭博，；注：表中所列举个股仅为复盘资料梳理，不作为投资推荐的依据。名名称 总市值（亿美元） GICS行业 GICS行业组印度信实工业公司 2373.72 Oil,Gas&ConsumableFuels Energy塔塔咨询服务有限公司 1707.59 ITServices Software&ServicesHDFC银行有限公司 1359.77 Banks Banks爱西爱西爱银行有限公司 906.90 Banks Banks巴帝电信有限公司 868.39 WirelessTelecommunicationServices TelecommunicationServices印度国家银行有限公司 809.56 Banks BanksInfosys科技有限公司 729.77 ITServices Software&ServicesITC有限公司 636.74 Tobacco Food,Beverage&TobaccoHindustanUnilever有限公司 617.33 PersonalCareProducts Household&PersonalProductsLarsen&Toubro有限公司 592.75 Construction&Engineering CapitalGoodsBAJAJ金融有限公司 524.53 ConsumerFinance FinancialServicesHCL科技有限公司 489.08 ITServices Software&ServicesMarutiSuzuki印度有限公司 467.72 Automobiles Automobiles&Components太阳药业有限公司 442.48 Pharmaceuticals Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences塔塔汽车有限公司 437.85 Automobiles Automobiles&Components阿达尼企业有限公司 429.67 TradingCompanies&Distributors CapitalGoodsKotakMahindra银行有限公司 428.06 Banks Banks印度石油天然气有限公司 421.59 Oil,Gas&ConsumableFuels EnergyNTPC有限公司 419.36 IndependentPowerandRenewableElectricityProducers UtilitiesAxis银行有限公司 391.05 Banks Banks泰坦公司 382.79 Textiles,Apparel&LuxuryGoods ConsumerDurables&Apparel阿达尼港口和经济特区有限公司 340.30 TransportationInfrastructure Transportation印度煤炭有限公司 332.83 Oil,Gas&ConsumableFuels EnergyUltratechCement有限公司 328.65 ConstructionMaterials Materials亚洲涂料有限公司 326.72 Chemicals MaterialsBajajFinserv有限公司 316.56 FinancialServices FinancialServices马亨德拉有限公司 305.78 Automobiles Automobiles&Components印度电网有限公司 305.22 ElectricUtilities UtilitiesBajaj汽车有限公司 300.79 Automobiles Automobiles&Components雀巢印度有限公司 294.84 FoodProducts Food,Beverage&TobaccoWipro有限公司 287.42 ITServices Software&ServicesJSW钢铁有限公司 251.98 Metals&Mining Materials塔塔钢铁有限公司 240.46 Metals&Mining MaterialsGrasim工业有限公司 179.04 ConstructionMaterials MaterialsSBI人寿保险有限公司 175.92 Insurance InsuranceLTIMindtree有限公司 170.77 ITServices Software&ServicesHindalco工业有限公司 164.88 Metals&Mining MaterialsHDFC人寿保险有限公司 157.88 Insurance Insurance巴拉特石油公司 153.15 Oil,Gas&ConsumableFuels IndusInd银行有限公司 143.52 Banks Banks马辛德拉技术有限公司 142.55 ITServices Software&ServicesEicher汽车有限公司 138.34 Automobiles Automobiles&ComponentsBritannia实业有限公司 137.35 FoodProducts Food,Beverage&TobaccoCipla有限公司/印度 133.56 Pharmaceuticals Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciences塔塔消费品有限公司 129.01 FoodProducts Food,Beverage&TobaccoDrReddysLaboratories有限公司 120.07 Pharmaceuticals Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciencesDivi'sLaboratories有限公司 118.15 LifeSciencesTools&Services Pharmaceuticals,Biotechnology&LifeSciencesShriram金融有限公司 108.66 ConsumerFinance FinancialServices阿波罗医院企业有限公司 108.53 HealthCareProviders&Services HealthCareEquipment&ServicesHeroMotorcorp有限公司 104.89 Automobiles Automobiles&Components资料来源：彭博，；注：表中所列举个股仅为复盘资料梳理，不作为投资推荐的依据。图63：越南胡志明30指数成分股名称总市值（亿美元）GICS行业GICS行业组越南外商贸易股份银行205.73BanksBanks越南投资发展银行113.35BanksBanksVinhomes股份有限公司73.87RealEstateManagement&DevelopmentRealEstateManagement&DevelopmentVingroup合股公司71.90RealEstateManagement&DevelopmentRealEstateManagement&Development越南工商股份银行71.87BanksBanks越南石油天然气股份公司69.84GasUtilitiesUtilities和发集团股份公司66.31Metals&MiningMaterialsVIETNAMTECHNOLOGICAL&COMM62.58BanksBanksVIETNAMPROSPERITYJSCBANK59.04BanksBanksFPT公司56.71ITServicesSoftware&Services越南牛奶股份公司54.27FoodProductsFood,Beverage&Tobacco军队商业银行股份公司49.50BanksBanksVIETNAMRUBBERGROUPLTD47.69ChemicalsMaterials亚洲商业银行股份有限公司41.73BanksBanksMasan集团股份公司38.30FoodProductsFood,Beverage&TobaccoMobileWorld投资公司29.19SpecialtyRetailConsumerDiscretionaryDistribution&Retail西贡啤酒类饮料公司28.22BeveragesFood,Beverage&TobaccoHDBANK27.20BanksBanksINVESTMENT&INDUSTRIALDEVE23.52RealEstateManagement&DevelopmentRealEstateManagement&Development越捷航空公司22.95PassengerAirlinesTransportationVIETNAMINTERNATIONALJSB22.84BanksBanksSOUTHEASTASIACOMMERCIALJO22.32BanksBanks西贡证券公司20.96CapitalMarketsFinancialServices西贡商业股份银行20.74BanksBanksVINCOMRETAILJSC20.46RealEstateManagement&DevelopmentRealEstateManagement&DevelopmentVIETNAMNATIONALPETROLEUMG18.30Oil,Gas&ConsumableFuelsEnergy西贡-河内商业合股银行16.63BanksBanksTIENPHONGCOMMERCIALJOINT15.42BanksBanks保越集团11.79InsuranceInsurancePETROVIETNAMPOWERCORP10.45IndependentPowerandRenewableElectricityProducersUtilities资料来源：彭博，；注：表中所列举个股仅为复盘资料梳理，不作为投资推荐的依据。名称 总市值（亿美元） GICS名称 总市值（亿美元） GICS行业 GICS行业组贵州茅台酒股份有限公司 2903.56 Beverages Food,Beverage&Tobacco中国石油天然气股份有限公司 2588.60 Oil,Gas&C