资本预算的编制原理课件

资本预算的编制原理本章主要研究确定性资本预算本章假设：给定一个必要报酬率，并对所有项目都相同。所给定的必要报酬率不改变公司融资决策和股利决策。投资方案的选择不改变资本提供者所预见的公司经营风险。本章基本内容资本预算的管理框架资本预算的评价指标资本预算的现金流量预测资本预算评价指标的比较第一节资本预算的管理框架一、资本预算的管理步骤提出各项投资方案；估计各方案每年的现金流量；按照某一接受标准选择方案；对接受的投资方案再评价。二、投资项目分类1.新产品或现有产品改进2.新市场3.设备或厂房的更换4.研究和开发5.其他(勘探、购并、安全性或污染控制设施)三、对投资方案进行决策的管理层1.

部门主管2.工厂经理3.业务副总裁4.财务经理下的资本支出委员会5.总裁6.董事会投资方案最终由哪一层批准，取决于其投资费用和战略重要性，以及公司所处的环境.四、资本预算对公司价值的影响资本支出的水平和类型对于投资者来讲是很重要的，因为它们传递了有关预期未来收益增长的消息（利好消息）。美国的研究者麦克内尔（McConnell)和马斯卡雷拉（Muscarella)(1986）提供的实证研究可以证实上述的观点是正确的。他们的研究结果如下表2-1所示：样本数量公告公布期间的报酬率（%）比较期间的报酬率（%）工业企业预算增加的企业预算减少的企业公共事业单位预算增加的企业预算减少的企业2737639171.30-1.750.14-0.840.180.180.110.22表2-1第二节资本预算的评价指标回收期(PBP)平均报酬率（ROI)

净现值(NPV)盈利指数(PI)内部收益率(IRR)一、回收期(PBP)含义：回收期是指投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间。适用条件：主要适用于具有较大的前期投资和正的营业现金净流量的项目，当投资被分散在各个时段或没有初始投资时，该方法失效。一、回收期(PBP)计算：在原始投资一次支出，每年现金净流量相等时，可公式计算：回收期=原始投资额÷每年现金净流量若每年现金净流量不等，或原始投资是分几年投入的，计算方法：逐年累计与内插法例题1：单位：万元

表2-2年份ABCD012345Σ现金流量-10020305060060-10050302060060-10050301012090200-10010203020400380回收期（年）333.084.05二、平均报酬率（ROI)含义：平均报酬率是指项目经营期内年平均利润与资本占用额的比率。平均报酬率=年平均利润÷资本占用额×100%在实际应用中平均利润和资本占用额有多种定义。例题2：仍以例题1的资料，资本占用额按初始投资额计算。A项目=（20+30+50+60-100）÷4÷100×100%=15%B项目=（50+30+20+60-100）÷4÷100×100%=15%C项目=（50+30+10+120+90-100）÷5÷100×100%=40%D项目=（10+20+30+20+400-100）÷5÷100×100%=76%三、净现值(NPV)含义：净现值的含义可以用以下两种方式描述。1、差额的含义：净现值是指项目未来现金净流量的现值与投资额的现值之间的差额公式：NPN=

三、净现值(NPV)2、求和的含义：净现值是指项目计算期内现金净流量的现值之和。公式：NPV=例题3：仍以例题1的资料计算单位：万元

表2-3年份现值系数（k=10%）ABCD0123451.0000.9090.8260.7510.6830.629-100203050600-100503020600-10050301012090-10010203020400Σ现金流现值21.4926.25115.60196.52四、盈利指数(PI)含义：也称为现值指数、获利指数、获利能力指数。是指项目未来现金净流量的现值与投资额的现值之间的比率。公式：PI=÷例题4：仍以例题1的资料。A项目=（100+21.49）÷100=1.2149B项目=（100+26.25）÷100=1.2625C项目=（100+115.60）÷100=2.1560D项目=（100+196.52）÷100=2.9652五、内部收益率(IRR)含义：也称为内含报酬率。内部收益率的含义可以用以下两种方式描述。1、内部收益率是指项目未来现金净流量的现值与投资额的现值相等时的折现率。公式：=五、内部收益率(IRR)2、内部收益率是净现值为零的折现率。公式：=0五、内含报酬率（IRR）具体测算（1）投资初始一次投入，每年营业NCF相等时：求年金现值系数；查表确定IRR的区间；内插法求IRR近似值。（2）投资分次投入，或每年营业NCF不等时：逐次试验；确定IRR的区间；内插法求IRR近似值。例题5：仍以例题1的资料计算已计算A方案k=10%似的NPV=21.49万元，是正数，再实验时，应提高折现率。kNPV11%18.45IRR012%-8.4228IRR=11.67%第三节资本预算的现金流量预测一、概念：资本预算的现金流量是指投资项目引起的企业现金支出和现金收入的数量，是资本预算的基础。现金流出量现金流量现金流入量现金净流量第三节资本预算的现金流量预测二、现金流量的重要性在实践中，确定现金流量，特别是一些涉及尖端技术的项目或“独一无二”项目的现金流量并不容易。案例1：英法的“协和式”飞机。案例2：英法之间的海底隧道。三、相关项目现金流量的基本特征现金

流(不是会计收入)税后增量四、预测税后增量现金流量的基本原则忽略沉没成本考虑

机会成本考虑由项目投资引起的净营运资金的投资考虑

通货膨胀的影响五、现金流量的项目内容1．初始期：原始投资（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（流动资金）2．营业期：营业现金流量3．终结点：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回六、营业现金流量测算各年营业NCF

＝收入－付现成本－所得税

税前NCF＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率税前NCF×（1－税率）＝税后利润＋非付现成本=税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税七、项目投资现金流量的模式续练习题：BW公司正考虑引进一新的设备。设备成本$50,000再加上$20,000的安装和运输费用，设备使用期4年，在税法中属于3年期财产类型。净营运资金将增加$5,000.预计收入每年收入将增加$110,000，预期4年后有残值$10,000,经营成本每年将增加$70,000.BW的所得税率为40%.资料：美国税法有一种对报税有利的折旧方法

表2-4折旧年限3年类（%）5年类（%）7年类（%）10年类（%）133.3320.0014.2910.00244.4532.0024.4918.00314.8119.2017.4914.4047.4111.5212.4911.52511.528.939.2265.768.937.3778.926.5584.466.5596.56106.55113.28第四节资本预算评价指标的比较一、项目间的关系1、独立项目--其接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目2、相关项目

--其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的投资项目.3、互斥项目

--接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目.二、回收期与平均报酬率的比较回收期法优点：考虑投资的风险；计算简便易于理解。缺点：忽视时间价值；只考虑回收期之前的现金流量对投资收益的贡献。平均收益率法优点：计算简便易于理解；考虑投资项目计算期内的平均收益。缺点：忽视时间价值；以会计数据取代现金流量数据。三、NPV与IRR的比较（一）贴现率与NPV的关系—同一项目评价0贴现率IRR净现值NPVkNPV曲线（二）贴现率与NPV的关系—互斥项目评价当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们只能选择其中的一个时，按IRR、NPV、PI给这些项目排队时可能得出矛盾的结论.A.投资规模B.现金流模式C.项目寿命A.规模差异比较一个小规模(S)and一个大规模(L)项目.净现金流量年末项目S项目L0-$100-$100,0001002$400$156,250规模差异计算两项目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪个项目最好?Why?

项目

PBP

IRR

NPV

PIS0.50Yrs100%$2313.31L1.28Yrs25%$29,1321.29B.现金流模式差异我们来比较一个现金流随时间递减的项目(D)和一个现金流随时间递增的项目(I).净现金流量年末项目D项目I0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,080现金流模式差异计算项目的

IRR,NPV@10%, andPI@10%.哪个项目是最好的?项目

IRR

NPV

PID

23%

$1981.17

I17%

$1981.17NPV曲线折现率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%净现值($)Fisher’sRateofIntersectionDiscountRate(%)0510152025-2000200400600NetPresentValue($)当k<10%,I最好!费雪的交叉利率当k>10%,D最好!C.项目寿命的差异我们来比较一个长寿命(X)项目和一个 短寿命

(Y)项目.净现金流量项目X项目Y年末

0-$1,000-$1,000

102,000

200

33,3750

X0.89Yrs50%$1,5362.54Y0.50Yrs100%$8181.82项目寿命差异计算项目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪个项目最好?Why?

项目

PBP

IRR

NPV

PI练习题习题1：某公司有两个互斥投资方案A和B，预期产生如下现金流量：方案各年现金流量01234A-$23616$10000$10000$10000$10000B-23616050001000032675习题1续要求：采用IRR方法评价两方案；采用NPV方法评价两方案（k=10%）；分析产生矛盾的原因；计算两方案净现值曲线的交叉利率，并说明该利率的作用。习题2：某公司有两个互斥投资方案X和Y，投资期限都为一年，必要报酬率为10%，预期产生如下现金流量：各年现金流量方案01X-$100$150Y-500625习题2续要求：采用IRR方法评价两方案；采用NPV方法评价两方案；计算两方案净现值曲线的交叉利率。（三）IRR的多解和无解1、内部报酬率可能不是唯一的，有多个解。例题1：某投资方案有如下现金流量年份012现金流量-$1600$10000-$10000计算该项目的IRRNPV=-$1600+$10000（P/F,k,1）-$10000（P/F,k,2）从k=0开始，按25%的间隔计算多个净现值，会出现怎样的结果？例题2：某投资方案有如下现金流量年份0123现金流量-$1000$6000-$11000$6000请按0%、100%、200%计算该项目的NPV，会出现怎样的结果？2、内部报酬率可能无解。

例题3：某投资方案当前有现金流入$200

，第一年末流出$300,第二年末流入$400。它的内部报酬率是多少？间隔20%计算结果会怎样？3、IRR多解或无解的条件现金流量改变一次以上（多次改变）是IRR多解或无解的必要条件，但不是充分条件。例题4：某投资方案当前有现金流出$1000

，第一年末流入$1400,第二年末流出$100。它的内部报酬率是多少？间隔10%计算结果会怎样？4、多重IRR如何决策？多重IRR无经济意义，在这种情况下，IRR不能提供准确的信息，使