有色金属行业新质生产力金属元素专题二：锑

目录中国经济发展将进入以新质生产力为主线的新轨道 1价格：2023年锑价呈“N”型走势，2024年锑价涨势再启 2资源：强稀缺，供给硬约束，紧张同样只是时间问题 3供给：供应偏紧已成新常态，库存呈下降趋势 5需求：光伏为矛，阻燃为盾，军工及锑电池需求稳步增长 7锑下游需求：阻燃剂占比近半，光伏占比快速提升至两成以上 7光伏需求：装机高增+双玻组件渗透率提升，光伏玻璃用锑增长明显 8阻燃需求：电子周期复苏背景下需求有望恢复 10新兴领域及军工需求 12锑储能电池 12光伏硅片 13军工 14平衡：预计2024年全球锑供需缺口约3%，2025年有望扩大至8% 15风险分析 16请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中国经济发展将进入以新质生产力为主线的新轨道“新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质征，符合新发展理念两会期间，热词“新质生产力”频频出现，并首次被写入《政府工204年政府工作十大工作任务之首。政府工作报告目标显示中国经济发展进入以新质生产力为主线的新轨道。新质生产力是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的先进生产力，对劳动者、劳动资料、劳动对象都提出新的更高要求。材料作为人类文明的基石，从青铜时代到铁器时代，从电气时代到信息化时代，人类文明的每一次深刻变革都离不开对材料的创新，也会带来新的周期。以我们正在经历的金属元素替代碳元素，也就是基本金属铜铝、能源金属锂钴镍等替代石油煤炭天然气的周期。我们认为，随着中国新质生产力的蓬勃发展，高端制造升级的过程中也将伴随着材料体系的升级，这也势必将带动部分金属元素迎来新的需求周期。而若再结合资源的“自主可控，安全可靠”等战略属性、资源的供给瓶颈等，相关商品的价格中枢及资本市场权益标的的估值中枢有望共振上移。203年9新能源、新材电子信息光伏毋庸置疑，绿色产业发展，将成为发展新质生产力必不可少的方向之一。图1:新质生产力亦是“绿色生产力”数据来源：央视新闻，证券锑（供给篇&工业原料受限，构筑有色大海星辰》两篇深度报告的基础上，对锑金属近期基本面进行更新并重新强调锑的核心投资逻辑。价格：2023年锑价呈“N”型走势，2024年锑价涨势再启2023年锑价复盘：国内锑锭均价为8.14万元/吨，同比增长2.8%，全年锑价走势呈现“N”型走势月至2月底：供需共振，价格持续攀升。年初国内锑精矿原料供应偏紧叠加疫情政策放开，国内经济预期较强，锑价加速上涨；月底至7月底：俄罗斯极地黄金招标，需求不及预期，锑价下滑。SMM，俄罗斯极地黄金(polyus)月中旬拍卖锑矿7月开始，欧洲市场逐渐进入夏休阶段；锑价呈震荡下跌走势；7月底至12月底：原料供应再度紧张，锑价震荡上行。7月下旬，湖南黄金子公司新龙矿业临时停产，8月国内锑精矿进口下降，市场原料供应收缩；此外，国内稳经济政策推出亦助推市场信心恢复；随后受季节性影响，国内西藏等地区减少锑精矿生产，11/12月国内锑精矿进口量偏低，共同导致原料偏紧，下游锑锭/氧化锑开工率均出现下降。原料供应紧张形势下，锑价震荡上行。2024年至今锑价已上涨15%近期锑价强势上行主因低库存+供给扰动+需求复苏。2024年初至今，锑价由8.10万元吨上涨至9.31万元吨（截止4月19日，涨幅15，锑价整体弹性增强，我们认为主要。在经历（1）季节性因素导致的国内西藏等地区减少锑精矿生产以及（2）202311/12月国内锑精矿进口量较低所共同导致的原料偏紧的影响下，1月锑价呈强势上涨态势。4月以来锑价涨势再启，是下游需求恢复所致。/图2:2023年初至今锑锭价格呈现“N”型走势（元/吨）数据来源：，百川盈孚，证券资源：强稀缺，供给硬约束，紧张同样只是时间问题地壳含量少，锑矿资源稀缺。锑在地壳中的含量仅0.0001%，由于储量低，锑与钨、锡、稀土并称中国的四大战略资源。资源分布集中，保有开采年限较低。根据美国地质调查局（USGS）数据，2022180万吨，202216（5.8年56%。图3:锑资源储采比处于偏低水平（年） 图4:全球锑资源储量结构（2022）数据来源：USGS，证券 数据来源：USGS，证券图5:主要国家关键矿产清单数据来源：《美国关键矿产清单》，《欧盟关键矿产原材料》，《全国矿产资源规划（2016—2020年）》，《2021年澳大利亚部分关键矿产展望》，《稀有金属保障战略》，《加拿大31种关键矿产资源清单》，证券锑矿品位下降，开采枯竭情况加剧。中国是全球锑最大储量及产量国，近年来，由于国内锑行业的无序竞争及部分资源的过度开发，中国锑资源储量减少、品位下降情况加剧，且国内近年来没有发现规模较大的、易50我国累计查明具有经济价值的锑资源量中63%的锑资源已被消耗，尤其是以湖南为代表的易采易选的辉锑矿资源。201035种最关键的矿产清单，对锑资源只进行勘探而不开采；2009土资源部曾下发《20092016（20162020年24种矿产列入战略性矿产目录。国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备。锑的热缩冷胀特性具有增加金属硬度、增加杀伤力的作用，主要用于枪管炮管制造，锑与铅、锡制作合金后，可用于提升子弹、焊接材料及轴承的性能；除此以外，氧化锑还可作为阻燃剂在帐篷、纺织产品中广泛使用；两次世界大战极大地刺激了锑在军事工业中的应用。锑作为一种难以有效再生的资源，在全球地缘局势紧张的形势下，各国政府或将对其本国的锑矿进行严格的管控和储备，预计锑资源开发和出口或将长期受限，需求或因战略储备而出现增长。供给：供应偏紧已成新常态，库存呈下降趋势2022年全球锑矿产量88%USGS20212%55%18%15%。图6:全球锑矿产量分布及变化（万金属吨） 图7:2022年全球锑产量结构（%）数据来源：USGS，证券 数据来源：USGS，证券（供给篇2010年以来，伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量持续下降。根据百川盈孚统计，2020年-20236.13/6.00/5.69/6.01万金属吨，国内锑精矿6产量将呈现稳中有降趋势。图8:中国锑矿年度产量（吨） 图9:中国锑矿月度产量（吨）数据来源：USGS，证券 数据来源：百川盈孚，证券锑矿进口亦呈下降趋势。根据海关总署数据，2018年-2023年，国内进口锑矿数量分别为8.93/6.27/4.28/3.39/2.91/3.50万吨（矿石量），亦呈现明显的下降趋势。海外锑精矿供应需重点关注华钰矿业塔铝金业项目投产进度及俄罗斯极地黄金生产及拍卖情况。除中国外，海外锑主产国主要包括俄罗斯、塔吉克斯坦、缅甸等国，其中俄罗斯锑矿生产主要由极地黄金贡献，且其产量具有较大不确定性；塔吉克斯坦锑矿生产需重点关注塔铝金业项目投产进度，该项目为未来几年全球主要供给增量，项目达产后预计年产锑1.6万吨；缅甸锑矿生产近期由于战争等因素影响生产及出口。图10:中国锑矿进口累计值（吨） 图11:海外锑产量分布（万吨）数据来源：海关总署，证券 数据来源：USGS，证券图12:极地黄金锑产量（吨）数据来源：极地黄金公告，证券国内库存持续去化。根据百川盈孚数据，国内金属锑工厂总库存由2023年初的6400吨持续下降至3440吨（2024419202392206270吨，32.0%。图13:中国工厂锑锭库存（吨） 图14:中国工厂氧化锑库存（吨）数据来源：百川盈孚，证券 数据来源：百川盈孚，证券需求：光伏为矛，阻燃为盾，军工及锑电池需求稳步增长锑下游需求：阻燃剂占比近半，光伏占比快速提升至两成以上10%。锑同样经历提高，传统经济需求则出现下降，此外，资源稀缺性日益明显，供给端定价占比亦出现提升态势。图15:锑下游需求及结构变化（万吨） 图16:锑下游需求结构（2023）数据来源：安泰科，湖南黄金，CPIA证券 数据来源：安泰科，湖南黄金，CPIA证券图17:锑价走势与中国GDP增速（元/吨，%）数据来源：，证券光伏需求：装机高增+双玻组件渗透率提升，光伏玻璃用锑增长明显锑元素澄清效果良好，为光伏玻璃生产的刚需原料。光伏玻璃是用在光伏组件上的一种封装材料，其作用主要是为了保护电池片免受水分和气体氧化及锈蚀电极，延长使用年限。在光伏玻璃的生产过程中，为提高其2+氧化锑，两种路径均需使用锑元素且锑添加比例基本相同。以焦锑酸钠澄清剂为例，由于焦锑酸钠在分解温度范国内，不必经过由低价到高价的转变，就能直接分解放出氧气，从而促使玻璃液中的气泡排出，因此焦锑酸钠作为一种优良的澄清剂被主流光伏玻璃企业所选择。光伏玻璃提升透光率的背景下成本占比小的锑元素被替代的可能性较低。根据全国能源信息平台，太阳能1%7%提升透光率，目前行业内光伏玻璃透光率一般在91.5%以上，未来还有较大的提升空间。预计在光伏玻璃提升透光率的背景下，由于锑元素优异的澄清功能，其未来被替代的可能性较低。此外，根据湖南黄金公告，焦锑0.2%-0.4%419225793060元/4%-8%，而光伏玻璃在组件成20%，综上所述，锑元素被替代的可能性较低且下游对于锑价的弹性敏感性较低。装机高增+双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求增长明显。近年来，伴随着光伏度电成本大幅下降，叠加全球碳中和行动的快速推进，光伏行业规模持续扩大，根据电新团队，全球光伏新增装机量由2017年的95GW增至2023年的382GW。此外，由于双玻组件发电效率较高，其渗透率的提升也进一步促进了光伏玻璃的需求增长。图18:全球新增光伏装机量（GW，%） 图19:2022-2030年单/双面组件市场占比变化趋势数据来源：PVinfolink，电新组 数据来源：CPIA，证券图20:中国光伏玻璃年需求量（万吨，%）数据来源：隆众资讯，证券光伏玻璃需求高增带动锑需求量大幅增加。根据湖南黄金公告，焦锑酸钠在光伏玻璃的生产制造中，用量一般保持在0.2%-0.4%，我们假设焦锑酸钠添加比例维持在0.3%，根据测算，焦锑酸钠需求量将由2020年的1.9520259.7220200.9520254.74万吨，光伏行业的快速发展有望带动锑需求量大幅增加。图21:光伏用锑量测算2020202120222023E2024E2025E玻璃需求量（亿平方米/年）9.710.920.741.350.259.72.0玻璃需求量（亿平方米/年）4.24.310.732.541.451.13.2玻璃需求量（亿平方米/年）5.56.610.08.98.98.5玻璃需求量（万吨/年）6487421,3352,3342,7773,239焦锑酸钠添加比例（%）0.30%0.30%0.30%0.30%0.30%0.30%焦锑酸钠需求量（万吨/年）1.952.234.017.008.339.72折算锑金属需求量（万吨/年）0.951.091.953.424.074.74数据来源：CPIA，湖南黄金公告，证券阻燃需求：电子周期复苏背景下需求有望恢复氧化锑可用于卤系阻燃剂的协效剂。阻燃剂是指加入可燃材料中能够增加材料耐燃性、延缓燃烧速度或阻止燃烧的助剂，主要应用于高分子材料的阻燃处理。其中氧化锑是最早采用的无机阻燃剂之一，主要作为阻燃协效剂与卤系阻燃剂（主要为溴系阻燃剂）配合，在热分解过程中起阻燃作用。相比其他类型阻燃剂，卤－锑协效阻燃的高效性，使得卤系阻燃剂和氧化锑至今仍占据阻燃剂市场的重要地位。溴－锑协效阻燃剂配比通常为3:1，因此可通过跟踪溴系阻燃剂来反映出锑系阻燃剂下游需求情况。（3（4）对薄壁和复杂制品的成型更容易，有利于缩短成型周期，提高生产效率；（5）阻燃塑料制品回收再加工时性能损失小，可进行回收和重复利用，使聚合物和溴素资源得到充分的回收循环再利用，减少塑料制品的废弃数量，减少污染物的排放，为双碳目标的实现提供助力。图22:三类阻燃剂参数对比有机卤系阻燃剂有机磷系阻燃剂无机系阻燃剂主要品种十溴二苯乙烷、四溴双酚A等BDP、TDCP、TCPP氢氧化铝、氢氧化镁等阻燃效率最高高低环保性会放出毒性、腐蚀性气体低毒性、少烟、低腐蚀低毒性、少烟、低腐蚀材料相性 好 好 差价格 价格适中 价格较高 较低抑烟性弱、部分产品燃烧后会释放出有毒腐缺点蚀性气体、渗出性和耐光性较弱

挥发性大、热稳定性弱

添加量较大，影响材料的物理机械性能数据来源：华经产业研究院，苏利股份可转债募集说明书，证券溴系阻燃剂近四成应用于电子电气领域。溴系阻燃剂约有70多种，代表品种为十溴二苯醚、四溴双酚A、十溴二苯乙烷等。溴系阻燃剂对基体材料的力学性能几乎没有影响，并且具有高阻燃效率、高性价比和多品种等特点，在通用塑料及工程塑料中优势明显，部分领域如电子覆铜板中基本只使用溴系阻燃剂，且难以替代；根据华经产业研究院，溴系阻燃剂的下游分布中，电子电气（电路板等）、家用电器、电气设备分别占比42%/22%/16%。图23:溴系阻燃剂下游主要应用（2021）数据来源：中国化工信息中心，证券绿色环保新型溴系阻燃剂市占率有望持续提升。溴系阻燃剂的阻燃原理是分解过程中能够捕捉高分子材料分解时的自由基，从而延缓或抑制燃烧链的反应，同时释放出的难燃气体可覆盖在材料表面，从而起到阻隔与稀释氧气浓度的作用；然而部分溴系阻燃剂所释放的气体具有很强的毒性，影响人的呼吸系统。因此，部分溴系阻燃剂被欧美等国家限制使用。目前十溴二苯醚等阻燃剂市占率已较小，绿色环保新型溴系阻燃剂十溴二苯乙烷、溴化聚苯乙烯等将成为溴系阻燃剂的主力军。以十溴二苯乙烷为例，其属于新一代环保型阻燃剂，是过图24:溴系阻燃剂相关的国外法规和国际公约国家/组织 法规名称 日期 禁止使用的溴系阻燃剂联合国

《关于持久性有机污染物的斯德哥尔摩公约》

2001年

六溴二苯醚和七溴二苯醚、四溴二苯醚和五溴二苯醚、六溴联苯《关于在电子电气设备中限制使欧盟 用某些害物指令（ROHS令）《关于化学品注册、评估、许可和

2006年 多溴二醚、溴联苯三(2-氯乙基)磷酸酯、磷酸三二甲苯酯、三(2,3-欧盟限制法案》（REACH指令）

2007年

二溴丙基)磷酸酯、三-(氮杂环丙基)磷酸盐、单甲基二溴二苯基甲烷等数据来源：苏利股份可转债募集说明书，瑞旭集团官网，证券电子板块筑底回升，需求逐步复苏。SIA公布数据显示，20242461.7亿16.3%20234个月实现同比正增长。SIA的统计数据反映全球半导体市场呈现良好复苏态势，逐步进入周期上行阶段。除传统电子领域周期复苏外，人工智能、电动汽车、国防和航空航天工业领域的半导体增长潜力巨大。预计伴随中国新质生产力中数字经济领域的蓬勃发展，叠加国家政策对于电子产品等消费的鼓励政策推出，锑作为数字经济的底层原材料，有望持续受益。图25:全球半导体月度销售额数据来源：，证券新兴领域及军工需求锑储能电池锑储能电池或成为锑需求的又一增长极。AmbriGroupSadoway实验室，2010DonaldSadoway3名创始人以比尔·TotalS.A.提供的种子资金共同创立了液态Ambri，该公司产品是一种即装即用的直流集装箱化系统，配有电池架、热管理和电池管理系统（BMS）EPCPCSOEMAmbri公司官网，其位于马萨诸塞州的试点生产基地将建成一条高速电池生产线并配套系统组装&测试。上述电池系统将用2023年用于早期商业化产品，2024年公司计划在美国生产数千兆瓦时储能系统产品。图26:Ambri电池运行原理 图27:Ambri公司时间计划表数据来源：Ambri官网，证券 数据来源：Ambri官网，证券图28:Ambri公司目前已有在手订单日期 主要内容2022.6.23 Ambri与南非可再生能源零售品牌Earth&Wire签订“300MW/1200MW2022.8.25 XcelEnergy（SolarTAC）Ambri2022.9.14 AmbriAmbri与印度Reliance签署谅解备忘录，Reliance正在考虑启用和建立100GW的太阳能发电能力，并已宣布建立2022.10.18数据来源：Ambri官网，证券

千兆级规模的电池制造业18CEO-图29:锑储能电池与其他类型储能电池对比 图30:中锑新能源荣获大赛技术创新组优秀项目数据来源：中锑新能源公众号，证券 数据来源：中锑新能源公众号，证券光伏硅片328的准备。3项硅片新技术均涉及锑元素掺杂。若该类硅片后续得到大范围应用，或将进一步打开锑需求空间。图31:一种单品硅棒及其制得的硅片、电池和电池组件 图32:一种低氧硅片及其制备方法数据来源：国家知识产权局官网，证券 数据来源：国家知识产权局官网，证券图33:一种高寿命硅片及硅片吸杂方法数据来源：国家知识产权局官网，证券军工纺织产品中广泛使用；两次世界大战极大地刺激了锑在军事工业中的应用。锑元素对于现代军事工业同样具有重要作用。作为一种重要的国防工业原料，锑和锑化合物目前被广泛应（1三硫化锑是生产子弹底火的重要组成成分；3～5μm（3）锑作为高能阻燃剂，经常被用于现代战斗机以及远程战略导弹的发动机中，使得发动机获得更高的燃烧温度从而得到更大的推力。根据美国防务新闻网，矿物锑对美国的国防工业供应链至关重要，从穿甲弹和炸药到核武器以及夜视镜等其他各种军事设备的所有产品的（4）通过在枪管炮管里加锑，利用其热缩冷胀特性，可以很好地避免枪管炮管发热膨胀造成精度下降。国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备。锑作为一种难以有效再生的资源，在全球地缘局势紧张的形势下，各国政府或将对其本国