央国企改革以ESG理念推进央企市值管理

目录TOC\o"1-2"\h\z\u市值管的内涵 4什么是市值管理？ 4为什么要做市值管理？ 4市值管理的方式 4怎样观测市值管理成效？ 5央国企值管的演要求 6央国企市值管理是长期趋势 6央企考核体系逐渐完善 7央企市值管理考核“箭在弦上” 8以ESG理推动企值管理 8ESG理念关注环境社会和公司治理 8ESG优化企业市值管理 8构建ESG体系是央企价值提升的重要抓手 10推动央市值理关提高公治理平 影响企业资本成本的ESG指标 公司治理结构应融入ESG因素 12公司治理重点之一：增强信息披露质量 13公司治理重点之二：关注非财务信息与财务信息的一致性 14公司治理重点之三：提高分红 14公司治理重点之四：注销式回购 14风险提示 15图表目录图1：市值管理的常见方式 5图2：ESG战略与转型体系 13表1：会议或文件中市值管理相关的主要内容 6表2：国务院国资委对央企的ESG要求 表3：对资本成本会产生影响的ESG指标 12市值管理的内涵中国上市公司市值管理研究中心曾提出界定：“市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。其中价值创造是市值管理的基础，价值经营是市值管理的关键，价值实现是市值管理的目的。”市值管理应当务“实”。市值管理的“实”是指从战略谋市值、向管理要市值，脚踏实地经营与决策，将基本面的提升实打实地转化为市值。因此，市值管理应当是集战略、财务、业务、管理、组织、激励和资本市场沟通的“综合工程”。公司需要耐心寻求差异化的市值增长驱动力并予以长期性的有效管理，才能用产品与服务创造价值，从而长期在资本市场上体现市场价值。为什么要做市值管理？实践中，管理层的绩效考核、融资额与融资成本的高低、公司的品牌形象、对人才的吸引力、股东财富的多寡无不与市值紧密相连。随着资本市场的发展，在业务管理、财务管理、生产管理、技术研发之外，市值管理也成为上市公司的重要工作。良好的市值管理具有可持续性与长期性的特点，能避免纯粹追求利润最大化的目标而导致的短期经营行为。对上市公司个体而言，健康的市值是企业再融资的基础，也是体现资本市场对公司发展前景认可度的晴雨表。在资本市场上，酒香也怕巷子深。卖企业和卖产品在逻辑上是一样的，也需要在资本市场上向投资者进行营销，价值实现就是企业在资本市场上整合营销的结果。市值管理的方式在市值管理的定义下，价值创造是基础，价值经营是关键。做好长期的市值管理，离不开对公司价值创造和价值经营的长期战略考虑。首先，公司应制定战略加强公司的价值创造能力。公司应着眼于其盈利能力和成长前景，可通过观察自身的行业地位以及同一赛道的其他公司产品，在增强自身科技研发能力的基础上，开发推出新兴产品、提升产品和服务质量，增强客户黏性的同时开发新的市场客户，寻找公司全新的价值增长点，提升公司竞争力。公司治理机制在公司的战略规划和战略实施中都发挥着监督和控制的作用，同时其自身也能通过绩效评估、薪酬规划等手段促使企业不断创造出新的价值。其次，在增强公司价值创造能力的基础上，公司应当做好价值经营环节的工作。上市公司的财务管理活动通过将公司的经营过程和经营成果合理地加以规划和控制，有效地整合公司战略与融资管理、投资管理、资本运营等财务管理活动的内在联系。公司可以研判资本市场走势，将公司资本运作与资本市场周期相结合。如在资本市场乐观的情况下，引入战略、财务投资者进行融资等；在资本市场悲观的情况下，推出股权激励计划，回购股份等计划，从而维持公司的股价和市场价值。第三，在价值创造和价值经营之外，做好价值传递也是市值管理成功的不可缺少的部分。上市公司的投资者是上市公司发展的重要驱动力，保护投资者权益是上市公司战略管理的目标。公司应增强信息披露的质量和充分性，做好投资者关系管理（IRM），使投资人能更加准确、充分地了解公司的运营状况和盈利能力，矫正公司股票价格与公司内在价值之间的偏差，降低企业市场价值被低估的可能性，并且增强市场信心。公司每一项重大战略决策能够及时充分地与投资者沟通，并得到投资者的理解和支持，将有助于公司战略的实现，从而有助于公司创造的价值被资本市场所认同。公司可以制定投资者沟通计划，广泛传播公司的企业战略和价值主张，利用投资者“开放日”、“交流会”等活动，使投资者深度体验企业文化，感受创始人精神，传递公司的价值。图1：市值管理的常见方式数据来源：绘制怎样观测市值管理成效？ROE从估值理论出发，市值管理可以被认为是资本市场对公司内在价值认可程度的“溢价管理”，则产生一个公式，即市值=净利润×市盈率。而形成净利润的能力可以采用杜邦分析体系中的ROE来衡量：净资产收益率（ROE）=销售净利率×资产周转率×权益乘数销售净利率=净利润/销售收入，体现的是公司的直接盈利能力，反映了利润表中所得到的经营成果；权益乘数=资产/股东权益，体现资产总额相当于股东权益的倍数，反映了资产负债表中所展示的财务杠杆作用；资产周转率=销售收入/资产，体现了公司从资产投入到产出的流转速度，用来衡量公司的运营能力。将这三个指标联动起来，公司通过经营获取收入和利润，销售行为带动了资产的流转，最终产生的收益会经由杠杆效应进行放大，最终得出ROE。因此，ROEROEROE司市值管理水平的重要指标。ROICROIC衡量公司将其控制下的所有资本（包括股权和债权）分配给各类有利可图的投资标的或项ROIC(WeightedAverageCostofCapitalWACC)进行比较，可以揭示投资资本是否得到有效利用。ROIC的计算公式是：ROIC=NOPLAT（息前税后经营利润）/InvestedCapital（投资资本）其中，投资资本是公司通过发行证券（包括公开市场债务和股东权益）、非公开市场举债和资本租赁等方式筹集的资金总额，并且扣除非核心经营资产。ROIC的优势有两个。一是从公司总资本的视角去衡量回报，而非单纯从股东视角。二是通过对非现金科目和税率的调整，最准确的反映投资资本带来的经济回报，而非财务回报。与ROE、ROA等指标相比，ROIC更加能够体现出公司总体资本的真实使用效率。PBPB（市净率）是公司市值与其账面价值的比率，计算公式为：PB/资产公司、周期性行业公司和使用高财务杠杆的公司。PB上记录的净资产值，而忽略了无形资产，如品牌价值、专利权、商誉、版权和其他知识产权等未PB指标与其他财务指标结合使用。市净率更适合长期投资者，因为它更多地反映了公司的资产价值而非短期盈利能力。价值投资者通常会寻找市净率低于1的公司，因为这种企业可能被市场低估，但需要充分结合分析公司的竞争优势、市场份额、产品线和行业地位等因素，以确认公司不存在财务问题或管理层问题。央国企市值管理的演变及要求央国企市值管理是长期趋势央国企“市值管理”是长期趋势，有助于提升企业可持续发展。早在2005年9月，国资委发布的《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中曾明确提出，对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股上市公司的市值指标。20145的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确，鼓励上市公司建立市值管理制度。20225表1：会议或文件中市值管理相关的主要内容时间会议或文件主要内容主要影响2005年（国资委发〔2005〕246号）“在对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的市值指标。”我国“市值管理”概念首次提出，主要是为了实现上市公司股权分置改革。首批股改回顾与展望专家座谈会时任“三一重工”股改投资者关系管理顾问施光3理，以促进公司市值的持续和稳健的增长。首次明确提出当前意义下的“市值管理”概念股权分置改革座谈会证监会主席提出：“制定关于将股票市值纳入国有企业经营绩效考核体系的相关规定。”市值管理概念雏形开始形成2013年景下，人民日报发文《保护中小《保护中小投资者就是保护资本市场》基于信息不对称、投资回报机制不健全、上市公司违法违规行为、维权渠道不畅等市场情况，呼吁增加顶层制度供给，加强对中小投资者知情权的保障，建立一系列制度措施。在投资者对于市值管理的需求日益高涨的背景下，市值管理概念被重新提出投资者就是保护资本市场》2014年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干建议》（国发〔2014〕17号）“新国九条”“鼓励上市公司建立市值管理制度。”市值管理首次被写入资本市场顶层文件，后续对市值管理具体要求不断铺开2015年《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》（国资发评价〔2015〕40号）“加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化。”2017年十二届全国人大五次会议记者会国资委主任表示：“央企要加强包括市值管理在内的各项措施，把上市公司做优。”2019年《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》“优化资本收益管理，进一步促进国有资本保值增值。……加强上市公司市值管理，提高股东回报。强化财务预决算管理和重大财务事项监管，实现资本收益预期可控和保值增值。”2020年《关于进一步提高上市公司质量意见》（国发〔2020〕14号）提出上市公司应当提高治理水平，提升信息披露质量，促进市场化并购重组，发挥证券市场价格、估值、资产评估结果在国有资产交易定价中的作用，支持国有企业依托资本市场开展混合所有制改革，将市值管理作为提高上市公司质量的重要途径。2022年《提高央企控股上市公司质量工作方案》“鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系，建立长效化、差异化考核机制，引导上市公司依法合规、科学合理推动市场价值实现，避免单纯以市值绝对值作为衡量标准，严禁操纵股价。”聚焦于央企的市值管理改革开始，推进建设“中国特色估值体系”2023年《关于强化证券精准监管保障上市公司高质量发展的建议》的答复上市公司要做好表率，不断完善公司治理，强化内部控制，建立健全防范“伪市值管理”的工作机制。倡导正确的市值管理方式和态度，防范打击“伪市值管理”2024年国资委2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议国有企业不断提高核心竞争力、增强核心功能，更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。进入国企改革的新阶段，对上市公司市值管理考核全面展开数据来源：国资委官网，中国政府网，公开信息，央企考核体系逐渐完善近年来，央企考核体系逐渐完善。2020年，首次形成“两利三率”指标体系，包括净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率和研发经费投入强度。2021年，为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”。2022年，针对“两利四率”指标，进一步提出“两增一控三提高”的总体要求，并通过预算管理和业绩考核等工作将指标分解到每一家中央企业，统领和推进各项重点工作。2023年中央企业“一利五率”指标总体目标定为“一增一稳四提升”。“一增”是指利润总额增速要高于国民经济增速。“一稳”是指资产负债率总体保持稳定。“四提升”是指净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率要实现进一步提升。央企市值管理考核“箭在弦上”2024年的央企考核最新要求，在保持“一利五率”目标管理体系不变同时，实现五率持续优化。2024年中央企业要更加注重提升“五方面价值”，即更加注重提升增加值、更加注重提升功能价值、更加注重提升经济增加值、更加注重提升战略性新兴产业收入和增加值占比、更加注重提升品牌价值。2024年国资委将在前期构建“一利五率”指标体系的基础上，全面推开央企控股上市公司市值管理考核，客观评价企业市值管理工作举措和成效，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，从根本上帮助企业增强可持续发展能力和价值创造驱动力，以增强市场信心，回报投资者。国资委产权管理局负责人透露，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度来更好地回报投资者。以ESG理念推动央企市值管理ESGESG指环境、社会和公司治理（Environment、SocialandGovernance）。它从环境、社会和公司治理三个维度来评估一家企业发展可持续性和投资价值。ESG以可持续发展理论、利益相关者理论、三重底线理论等理论作为支撑，而这些理论支柱都与公司中长期发展战略息息相关。可持续发展理论认为，一个公司乃至国家市场的经济增长须与环境和社会保护相结合，以确保资源的可持续利用和社会的公平发展，为公司的经营和市场的发展营造合适的环境。利益相关者理论认为，只有当公司积极践行社会责任，协调与其长期发展相关的各方利益关系，才能减少交易摩擦，降低潜在的经营风险，实现双赢。三重底线理论要求企业和组织追求经济利润（经济底线）同时，应关注环境影响（环境底线）和社会责任（社会底线），使企业迈向再生和更可持续的未来ESG指标的存在和对相关指标的披露要求、监管机构的设立要求正是为了帮助企业建立良好的投资者关系管理（IRM），防止投资者因为信息的不对称导致对公司市场价值产生误判，影响公司的长期发展。ESG公司正向的ESG绩效会对市值带来正向影响，当公司回到价值创造本质，前置化消解ESG风险，并善用资本运作工具联动市值与公司内在价值，市值管理水平才能不断提高。相反，公司ESG负面事件可能导致商誉受损乃至市值受到严重影响。ESG优化企业市值管理、推动企业价值创造的优势或体现在如下几方面：ESG帮助企业满足监管要求，预防违规风险ESGESGESG的公司遭受欺诈、贪污、腐败或诉讼案件等严重影响公司价值的严重事件的频率相对较低，可预防违规风险，避免不必要的罚款等行政处罚，有助于维护其市值。ESG帮助企业提高资源效率，促进创新转型ESG本，提高盈利能力。这些成本节约可以直接反映在公司的财务表现上，进而提高长期竞争力。ESGESG务的质量，创新其业务模式，从而在市场中获得竞争优势。ESG帮助企业吸引优秀人才，提高品牌价值公司的社会责任感和良好的工作环境可以提高员工满意度和忠诚度，吸引和保留优秀人才，也可以降低招聘和培训新员工的成本。员工满意度和忠诚度的提高通常与更高的生产力、更低的员工流失率、更好的创新能力相关，这些都是市值管理的重要因素。公司在环境保护、社会责任和良好治理方面的努力可以增强其品牌形象，提高消费者和合作伙伴的忠诚度。ESG设计以降低生产成本；同时承担社会责任，如为社会弱势群体肢体障碍人群开发辅助工具、关注生物多样性议题并开展跨界合作等，帮助企业实现产品及服务创新，提升科技水平，从而撬动新ESG中，讲述更有吸引力的品牌故事和使命承诺，在市场中树立积极的品牌形象，塑造生态链上下游的跨界合作机会和影响力，有效提升市场份额。ESG帮助企业增强投资者信心，减少信息不对称良好的ESG表现能够提升投资者对公司长期增长潜力的信心，减少信息不对称，纠正市场估值偏差。上市公司除了在强制信息披露时要做到完全、及时、充分和有效之外，还要主动披露各种有关经营状况、盈利能力预测的各种自愿性信息，尽最大可能性降低公司与投资者的信息不对称，充分向投资者揭示公司价值，从而使得资本市场认可公司的内在价值。良好的投资者关系管理可以在充分的信息披露、不断双向沟通的过程中，让投资者了解并认同公司的发展思路和经营状况，向投资者充分揭示公司的价值，在上市公司和投资者之间建立良好的沟通与信任关系，防止公司价值被低估。股票价格是公司内在价值和市场预期的外在表现，投资者只有在掌握足够多的财务信息和经营状况的信息，才能对公司未来的获利能力做出正确预测。ESG帮助企业拓展市场，吸引责任投资ESGESG国企进入新市场，符合国际市场准入标准，参与国际竞争。ESG者通常寻求稳定的长期回报，带来更多的资金流入，他们的参与可以提高公司的市场认可度。企ESGESG业通过配置长期资本提高投资收益表现、避免投资到存在长期环境污染问题的项目，优化企业的ESG 市值。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ESG帮助企业降低资本成本，高效融资ESGESGESG包括更低的借款利率和更宽松的贷款条款，以较低成本融资，增加投资回报，从而提升市值。ESG与市值管理在创造长期价值的过程中是互补和相互增强的。通过实施有效的ESG战略，公司不仅能够提升其在负责任的环境管理、社会责任履行和透明有效的公司治理方面的表现，也能够通过提高效率、降低风险、增强品牌价值，间接或直接影响其市值。ESG2022践行ESG理念。此后，2022年5月发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中明确以“坚持价值创造与价值实现兼顾，促进内在价值与市场价值齐头并进”为指导原则之一，要求ESG体系。中央企业集团公司要统筹推动上市公司完整、准确、全面贯彻新发展理念，进一步完善环境、社会责任和公司治理（ESG）工作机制，提升ESG绩效，在资本市场中发挥带头示范作用；立足国有企业实际，积极参与构建具有中国特色的ESG信息披露规则、ESGESGESG发展贡献力量。”20237ESG专项报告编制研究》，进一步鼓励央企控股上市公司发挥ESG实践的示范引领作用。地方国资方面，202311月上海国资国企改革发展研究中心重点讲解了《上海市国有控股上市公司环境、社会和治理（ESG）指标体系（1.0版）》，上ESGESG专项报告的编制与披露各项工作落地。表2：国务院国资委对央企的ESG要求时间事件内容要突出抓好重大科技专项任务落地，着力推动国有企业打造原创技术策源地；突出抓好强化企业创新主体地位，加快推动中央企业建设创新型领军企业；突出抓好科技生态优化，更好激发中央企业创新创造潜能；突出抓好中央企业两化融合和数字化转型，大力国务院国资委推进中央企业创新链产业链深度融合。2022年3月成立科技创新局、要突出抓好中央企业碳达峰碳中和有关工作，“一企一策”有力有序推进“双碳”工作；抓好社会责任局安全环保工作，推动企业全过程、全链条完善风险防控体系；抓好中央企业乡村振兴和援疆援藏援青工作；抓好中央企业质量管理和品牌建设，打造一批国际知名高端品牌；ESG理念，主动适应、引领国际规则标准制定，更好推动可持续发展。贯彻落实新发展理念，探索建立健全ESG体系。中央企业集团公司要统筹推动上市公司2022年5月国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》的通知完整、准确、全面贯彻新发展理念，进一步完善环境、社会责任和公司治理（ESG）工ESG与构建具有中国特色的ESG信息披露规则、ESG绩效评级和ESG投资指引，为中国ESG发展贡献力量。推动央企控股上市公司ESG专业治理能力、风险管理能力不断提高ESG2023年相关专项报告披露“全覆盖”。2023年7月国资委办公厅印发《关于转发<央企控股上市公司ESG专项报告编制研究>的通知》包括：《中央企业控股上市公司ESG专项报告编制研究课题相关情况报告》《央企控股上市公司ESG专项报告参考指标体系》《央企控股上市公司ESG专项报告参考模板》。数据来源：国资委官网，中国政府网，新浪网，推动央企市值管理关键要提高公司治理水平影响企业资本成本的ESG指标ESGESG管理、提升运营效率和创新能力，有助于降低资本成本，吸引长期投资，并在资本市场上建立良好的声誉。投资者和贷款机构越来越重视这些指标，因为它们可以作为公司长期财务表现和稳定性的预测因素。表3：对资本成本会产生影响的ESG指标公司治理董事会结构和独立性 一个多元化、独立且有经验的董事会能够更好地监督管理层，提高决策质量。高管薪酬与绩效关联 确保高管薪酬与公司长期绩效挂钩，激励管理层追求可持续增长。股东权利保护 保护小股东权利，确保公平透明的投票和决策过程，增强股东信心。环境管理温室气体排放和减排目标 设定并实现具体的温室气体减排目标，减少对环境的影响资源效率 提高能源和水资源的使用效率，减少浪费，降低运营成本应对气候变化的策略 制定并实施适应和缓解气候变化的策略，减少未来潜在的财务风险。社会责任劳工标准和工作条件 提供公平的工资、良好的工作环境和职业发展机会，提高员工满意度和生产力。供应链管理 确保供应链中的社会责任和环境标准得到遵守，减少声誉风险和潜在的供应链中断。社区参与和发展 通过社区投资和发展项目，建立良好的社区关系，提高公司的社会形象。风险管理风险评估和管理流程 建立有效的风险评估和管理流程，及时识别和应对各种风险。合规性 确保公司运营符合所有相关法律和行业标准，避免因违规而产生的罚款和法律成本。创新和研发研发投入 持续的研发投入有助于创新和产品改进，提高市场竞争力。知识产权管理 有效的知识产权管理可以保护公司的创新成果，避免潜在的法律纠纷。数据来源：公司治理结构应融入ESG因素以ESG理念进行市值管理，关键在于提高公司治理水平。ESG因素融入公司治理结构中，ESGESGESG战ESG战略与愿景、ESG转型支柱与优先级议题、ESG举措及发展路径、ESGKPI体系、ESG董事会应作为首要责任主体，应主动提升自身对ESG的认识，制定清晰的ESG目标和战略，平衡公司短期与长期利益，将ESG融入日常经营活动，推动与监督公司ESG量化目标的实现进度。在关注股东的利益的同时，平衡员工、监管机构、合作伙伴、环境等利益相关方的期望，避免利益冲突。应建立ESG信披机制，丰富披露形式，为投资者了解公司ESG管理成效变化提供数据基础，形成并强化多层次、多渠道沟通体系，增加市场对公司运营和战略的理解，提高投资者和其他利益相关者的信任度。图2：ESG战略与转型体系数据来源：普华永道，316日，证监会集中发布四项政策文件，其中《关于加强上市公司监管的意见（试行）于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红418监管，严惩业绩造假。二是防范绕道减持，维护市场信心。将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”。三是加强现金分红监管，增强投资者回报。四是推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。压实上市公司市值管理主体责任，推动优质上市公司积极开展股份回购，引导更多公司回购注销。ESG关注非财务信息与财务信息的一致性、提高分红、制定回购式注销计划等。公司治理重点之一：增强信息披露质量2022年国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，聚焦央企国企市值管理改革，在文件中明确提出要求企业持续提高信息披露的质量，提升公司的透明度。企业的信息披露应当以投资者为导向，以简洁明了、通俗易懂的方式披露真实、准确、完整的信息，同时将保密管理纳入信息披露制度建设，保护国家秘密、企业商业秘密，做到对披露信息的适当选择。研究及数据显示，ESGESG信息能够证明企业勇于ESGESGESG息披露向市场传递了企业的正面形象，为企业带来了融资便利，促进与市场及利益相关者的良性互动与沟通。当企业追求长期的发展与价值的提升，则信息披露尽管在短期内会增加企业成本，但随着企业ESG信息披露质量提升，投资者及利益相关者对公司经营状况、内部治理等方面的信息不对称将会减少，利益相关者对企业价值会有正确的判断，从而更愿意向企业投入更多资本，帮助企业提升绩效，良好的企业绩效也会推动成熟完善的信息披露制度形成，形成良性循环。因此企业应当ESG信息披露观念，在相关政策和监管制度的推动下，提高信息披露质量，提升企业绩效和企业价值。公司治理重点之二：关注非财务信息与财务信息的一致性非财务信息一般是指无法以财务资料形式出现，但是与企业的经营管理和生产运转有直接或间接关系的各种信息，包括如企业总体的经营规划和目标、内部治理、环境责任和社会责任指标等。非财务信息与财务信息都属于企业信息披露中重要的部分，非财务信息是对财务信息披露以外的重要补充，利益相关者对企业内部治理等非财务信息的了解有助于消