2024年海外经济年度展望分析报告：海外降息通道

衰退继续延迟，海外进入降息通道--2024年海外经济年度展望2024年3月14日提纲

海外衰退推迟：消费动能仍在，仍可支撑短期经济，投资短期止跌略有回升。

实体经济

：全球商品库存周期开始正常化，美国上半年衰退概率不大。

货币政策

：最快二季度下半程降息（先看50bp）。

美股

美债：短期没有明显风险点；长期再次出现趋势性泡沫，2023年年底从中性谨慎转为中性。：下限3.65~3.85%。风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。一、

实体经济：全球制造业、服务PMI均暂时企稳•

韩日出口走出底部，全球商品库存周期开始正常化。0.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30日本:出口金额:同比韩国:出口金额:当月前20日:同比数据：iFinD，东兴证券研究所P3东方财智

兴盛之源东兴宏观一、

实体经济：全球制造业、服务PMI均暂时企稳•

欧美制造业PMI底部暂缓下跌。70.006560555045403565.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00法国

法国:制造业PMI德国

德国:制造业PMI(初值)意大利

意大利:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI英国:制造业PMI加拿大:日经制造业PMI数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P4东方财智

兴盛之源东兴宏观一、

实体经济：全球制造业、服务PMI均暂时企稳•

欧洲服务业PMI有所企稳。美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值)英国:服务业PMI:商业活动(初值)德国法国意大利75706560555045403565605550454035数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P5东方财智

兴盛之源东兴宏观一、

实体经济：全球制造业、服务PMI均暂时企稳•

制造业PMI：根据历史经验，低于45即为经济危机。10.080.075.070.065.060.055.050.045.040.035.030.0美国实际GDP对数ISM制造业PMI（右）459.59.08.58.07.5数据：iFinD，东兴证券研究所P6东方财智

兴盛之源东兴宏观一、

实体经济：消费动能仍在，继续支撑短期经济（以美国为例）

负债端对消费能力总体不构成压制。1.

家庭部门总杠杆率与2001年持平，总体可以承受目前的高利率，是支撑经济浅衰退/软着陆的主要2.

家庭部门债务偿还占比总负担处于历史最低位。。3.

根据历史经验，当消费债务偿还占比超过6%，信用消费债务才会对消费起到压制作用：随着消费利率抬高，后期可能接近。十亿美元%140%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020181614121081201008060402006420家庭部门总债务偿还占比DSRTotalDSR房贷债务偿还占比DSR消费信用偿还占比家庭信用贷款量房贷量家庭信用贷款+房贷占GDP比重数据：Fred，东兴证券研究所数据：Fred，东兴证券研究所P7东方财智

兴盛之源东兴宏观一、

实体经济：投资止跌，小幅震荡

企业部门实际债务负担处于历史地位，短期尚可。1.

企业部门杠杆高位，未来对利率敏感度远高于家庭部门。2.

银行信贷从去年三季度开始收紧，目前继续维攀升。3.

利率升高对存量企业贷款的影响是逐年显现的（如3~5年更新贷款利率），与08年次贷危机不同（次贷利率每年更新）。%%%%14.0012.0010.008.003530252015105180100.0%1601401201008080.060.040.020.00.06.00604.00040-52.0020-10-15-20.0-40.00.000%美国:非金融企业:负债总额:折年数:季调:当季值:同比同花顺iFinD

(美国:经存货计价和资本消耗调整的企业利润:折年数:季调:当季值/美国:GDI:折年数:季调:当季值)*100(美国:非金融企业:负债总额:折年数:季调:当季值)*100/美国:GDP:支出法:折年数:季调:当季值美国国内收紧大中企业贷款的银行比例

DRTSCILMGDP私人投资同比

GPDIC1_PC1同花顺iFinD

(美国:GDI:净营业盈余:私营企业:国内企业利息和杂项支出净额:折年数:季调:当季值/美国:GDI:折年数:季调:当季值)*100数据：iFinD，东兴证券研究所数据：Fred，东兴证券研究所数据：Fred，东兴证券研究所P8东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：全球进入降息通道，最快二季度下半程开始

经济短期可以承受较高利率水平。1.

非金融企业部门杠杆率无法承受太高的利率，但由于加息过快，基于贷款、公司债券利率结构，需要2~3年才能显现。2.

家庭部门可以承受高利率，消费继续支撑经济。3.

劳动力紧绷仍需数月。4.

短期可承受介于2000年和2007年政策利率高峰之间的利率区间：5.5~6.25%；长期仍维持超过5.25%衰退风险加大的观点。%%62565555544420151050-5美国:CPI:当月同比美国:联邦基金利率美国:SOFR:利率:第1百分位数美国:SOFR:利率:第99百分位数美国:联邦基金利率数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P9东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：全球进入降息通道，最快二季度下半程开始

短端利率再次倒挂。5.

1年期国债利率跌落FFR下方，表明市场一开始计入降息预期。6.

最快二季度后期开始降息（50bp）%5.60005.40005.20005.00004.80004.60004.40004.20004.0000美国:联邦基金利率美国:国债收益率:1年数据：iFinD，东兴证券研究所P10东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：全球进入降息通道，最快二季度下半程开始

联邦政府债务水平已达到二战时期，利息负担压力增加：2024年政府非利息支出增长存在一定压力。%30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.0012.0010.00同花顺iFinD

(美国:联邦政府:经常性支出:利息支付:折年数:季调:当季值/美国:联邦政府:财政总收入:折年数:季调:当季值)*100数据：iFinD，东兴证券研究所数据：

iFinD

，东兴证券研究所P11东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：全球进入降息通道，最快二季度下半程开始

本轮周期欧洲可能与美国同步降息。%%2512.0010.008.006.004.002.000.00-2.0020151050欧元区:HICP:当月同比欧元区:隔夜存款利率-5美国:CPI:当月同比美国:联邦基金利率数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P12东方财智

兴盛之源东兴宏观三、资本市场：谨慎乐观

利率

美股美十债下限3.6~3.85%。半年内衰退风险不大，股市短期风险不大。长期泡沫再次出现，长期从中性谨慎转为中性。

美元加息结束，美元指数回落P13东方财智

兴盛之源东兴宏观三、资本市场：美债

美十债下限3.6~3.85%。%121086420美国:国债收益率:10年:月:最后一条模型数据：iFinD，东兴证券研究所P14东方财智

兴盛之源东兴宏观三、资本市场：美股1.

短期衰退风险不大，股市短期风险不大。2.

长期泡沫再次出现，类似1997-2000年科技泡沫时期，长期从中性谨慎转为中性。%%9.03.08.58.07.57.06.56.05.55.04.54.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0美国:国债收益率:1年-美国:联邦基金利率美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:1年标准普尔500指数:自然对数数据：iFinD，东兴证券研究所P15东方财智

兴盛之源东兴宏观三、资本市场：美股2.

趋势性泡沫再次出现，长期从中性谨慎转为中性。1110918000160001400012000100008000600040002000087654201