2024年教育行业投资策略分析报告：教培政策平稳推进素养培训高速发展

教培政策平稳推进，素养培训高速发展2024年教育行业春季投资策略2024.3.21素养领跑，职教发力◼K12教培：教培政策平稳推进，行业监管趋于常态化，素养教培公司扩张进入快车道。•“双减”对学科，素质教培市场的重构导致学科教培退坡并为素养教培腾挪出广阔的发展空间。关注龙头公司基于教研，师资和品牌的优势在该市场中的成长机会。首推新东方（EDU.N/09901.HK-买入），建议关注好未来（TAL.N-未评级）、高途集团（GOTU.O-未评级）、思考乐教育（01769.HK-未评级）

、卓越教育（03978.HK-未评级）。◼◼职业教育：关注职教改革背景下人才培养方式的转变带来的需求增长。职业培训机构和民办高职教作为实用性人才培养的主要机构，在经济复苏背景下，将享受职教改革带来的需求井喷。•首推中国东方教育（00667.HK-买入）、希望教育（01765.HK-买入）、新高教集团（02001.HK-买入），建议关注中教控股（00839.HK-未评级），粉笔（02469.HK-未评级）。风险提示：民办高校市场化定价不及预期、非学历职业培训业务发展不及预期。224年一季度教培版块持续领涨◼

2024年一季度在教培版块的强势带动下，港美股教育指数年初至今取得49.5%的绝对回报，相对恒生国企指数超额收益为49.3%（截至3月19日）。•1）春节前公布的“校外培训管理条例征求意见稿”明确政策监管范围和机制，令教培监管逐步常态化。政策逐步清晰，行业迎来一轮估值上涨。截止3月19日版块YTD累计收益为44.9%，相对恒生国企指数超额收益为44.7%。•2）由于市场对对高校营利性及非营利性选择的担忧，港股民办高职教行业在2024年春季走势依旧差强人意。截止3月19日版块YTD累计收益为-5.6%，相对恒生国企指数超额收益为-5.8%。K12教培版块领涨，带动教育指数取得超额收益高途领涨教育重点公司2023.1.1-市值140%证券代码证券简称2023.10.31涨所属领域（亿港元）跌幅120%100%80%60%40%20%0%GOTU.N3978.HK1769.HK6169.HK1773.HK高途111%82%64%45%3412教培K12学校K12教培高教/职教K12学校卓越教育思考乐教育宇华教育天立教育EDU.N新东方25%1172K12教培9616.HK1890.HK2001.HK0382.HKDAO.NTAL.N东软教育中国科培新高教集团中汇集团有道21%13%13%2%2131高教/职教高教/职教高教/职教高教/职教K12教培-20%-40%3730395902%好未来-6.18%K12教培教育指数民办高职教K12课外培训恒生国企指数0839.HK0667.HK中教控股-9.72%-11.19%10952高教/职教高教/职教中国东方教育资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究3主要内容1.

素质教培赛道长坡厚雪，把握市场重构带来的行业高增机会。2.

职教改革带动人才培养方式转型，把握学历及非学历职教赛道扩容机会。3.

首推教培赛道龙头公司扩张提速，关注职教培训龙头公司业务调整，管理细化带来的业绩提升。4.

风险提示41.1

“双减”大幅淘汰学科教培产能供给，供给侧改革效果明显◼

“双减”政策明确K9学科教培机构陆续完成整改，并全面转设成为非营利性机构。由于非营利性机构更为注重教育公益性，不分配办学收益，机构逐利和扩张动能丧失，市场空间大幅压缩。◼

根据国务院在22年10月发布“双减”阶段成果报告，K9线下学科类教培机构数量从12.4万个压减至4932个，压减率96%，线上学科类教培机构由原来的263个压减至52个，压减率80.2%。学科类教培机构登记变更流程线下、线上机构压减情况线下机构数家机构150000100000500000124000压减率96%4932双减前双减后线上机构数家机构30025020015010050263压减率80%520双减前双减后（2023.2）资料：教育部，申万宏源研究资料：教育部，申万宏源研究51.2

供给受限，K12学科类教培行业规模大幅下行学科类教培收费已受到严格限制◼

根据我们的测算，“双减”前即2020年全国约有1亿K12学生参加学科类教培，参培率约42%。当年人均年培训支出9600元，市场规模约1万亿。学科类校外培训收费政府指导价（单位：元/课时·人次）浮动标准线下课（45分钟/课时）线上课（30分钟/课时）10人以下

10～35人

35人以上◼

“双减”后，义务教育线上，线下学科类教培机构压减率分别80.2%和96%，参培率大幅萎缩至5%。同时由于各地推行政府指导价，人均培训支出下滑至原来压减预计到40-60%的水平。由此2023年K12学科类教培参培人次约1,202万人（以高中学生教培为主），人均年培训支出4896元，市场规模约为589亿元。北京上海天津80805045453525304060604040352515404030302515101225202020广西省一类地区云南省

二类地区三类地区内蒙古1530设区市市区河北省

设区市市区外282215上浮不超过10%，下浮不限海南省25501042735双减后，学科类教培行业规模预计收缩超90%中心城区成都

中心城区外区域2041602535402030251612,00010,0008,0006,0004,0002,0000亿元亿1.201.000.800.600.400.200.009,993南京市9,4148,642义务教育阶段普通高中阶段义务教育阶段7,89816181618长治市威海市31354026312022264,7212021普通高中阶35587589587583段10人以下

11～20人

21～30人

31人以上201720182019202020222023E

2024E

2025E广州深圳707050504040353520K12学科类培训规模（亿元）K12学科类培训参培人数（亿，右轴）资料：各省市教育厅（教委），申万宏源研究资料：教育部，万得，申万宏源研究61.3

用户需求转移，素质教培市场迅速成长◼

“双减”

加速素质教育渗透率的提升，行业规模快速扩张。K12素质素养教育课程形式偏重学生语言、思维、运动、动手能力等方面的培养。我们预计随着学科教培市场萎缩，用户培训需求向素质素养教育转移，其渗透率有望迅速提升，预计于25年将达到31%的水平，对应参培学生人数约7,037万人。考虑每人每年报1.3个科目，一年内四个季度均报名参培，则参培人次将在25年达到3.75亿人次，行业规模达到9,225亿元。其中素质教培4,279亿元，素养教培4,946亿元。素质教育行业规模预计在25年达到9,225亿元2015-2025年，素质教育生源保持稳定，参培人数增加，渗透率提升10000900080007000600050004000300020001000045%40%35%30%25%20%15%10%5%亿元%3.002.502.001.501.000.500.0035%30%25%20%15%10%5%亿人31%26%22%16%13%10%9%9%8%7%7%0.700.620.520.17

0.18

0.19

0.21

0.22

0.24

0.31

0.390%0%20182019202020212022

2023E

2024E

2025EK12年龄段人数（亿人）素质教育学生数（亿人）素质素养教育行业规模同比增速（右轴）素质教育渗透率（%，右轴）资料：国家统计局，教育部，申万宏源研究资料：艾瑞咨询，申万宏源研究71.4

素养教培承接学科教培市场空白，快速发展◼

素养类教育相较素质教育更加偏重知识水平与能力等方面的培养，并基于传统的学科进行探索，发展出具备一定学科培训的非应试教育模式。在“双减”政策颁布后，由于学科类教培受到监管限制，作为学科类教培替代品的素养类教育顺势成长，逐步获得消费者认可。◼

我们将素养类教育大致分为人文美育，科学素养，创新思维三类。•••1)

人文美育：主要对应学科培训的语文和英语学科。受益于新高考下语文考试对古诗词和非教材内容使用频率提高，而学科类教培因监管趋严供给受限，导致参培需求向语文素养课程转移。而英语素养代表了家长对学生英语能力要求提升，其生源年龄也在不断下降。2）科学素养：课程内容多数同STEAM课程对应（包括科学（Science）、技术（Technology）、工程（Engineering）、艺术（Arts）和数学（Mathematics）），对标学科培训的物理，生物，化学等科学学科。家长对学生科学素养培养的需求提升有望带动科学素养教育持续扩张。3）创新思维：主要对应学科培训的数学。由于数学学科类教培及奥数教培受到监管，逻辑思维类课程作为数学类课程的替代品顺势快速发展，并将客群从小初高学生拓宽至学龄前儿童。81.5

素养类教培市场蓬勃发展◼

受益需求持续提升，叠加“双减”淘汰学科培训产能导致部分需求转移至素养教培，我们预计素养教培快速发展，市场规模将在25年达到4,946亿元，3年复合增速37%。素养赛道目标人群为小学、初中学生。我们预计市场将于2030年接近成熟阶段，届时参培渗透率约35%，年培训人次约2.8亿，按照3,131元收费标准，市场规模约8,737亿元。素养教培赛道2030年接近成熟，规模约8,737亿元100009000800070006000500040003000200010000200%160%120%80%40%0%亿元8737173%52%50%34%25%18%202020212022科学素养2023E创新思维2024E其他2025E2030E素养教培人文美育素养行业规模同比增速(%,右轴)资料：艾瑞咨询，申万宏源研究91.6

人文美育赛道快速发展◼

随着高考语文科目中，阅读部分的篇幅的大幅提升，对考生自身的阅读广度、深度与理解能力提出了更多要求。而上述能力需要长时间的阅读积累。我们相信语文素养能力的培养将逐步低龄化。根据艾瑞咨询，随着市场渗透率的逐步提升，以及参培人员平均年龄降低，语文素养提升类课程市场规模将在22/23/24/25年分别达到78/125/176/228亿元，3年复合增速43%。◼

伴随国民收入提升，市场也同样受家长追捧，且出现了留学规划愈发前置的迹象。根据新东方发布的《2022中国留学白皮书》，就读中小学阶段的意向留学人群中，就读公私立学校国际班和国际学校的意向人群占比在2021年达到42%，较2015年累计提升22个百分点。留学规划愈发前置也将相应提前学生在儿童阶段的英语素养课程报班，从而增加生源规模及渗透率。根据艾瑞咨询2022年，英语素养教培行业规模为705亿元，并在2025年增长至1,419亿元，三年复合增速26%。语文素养行业市场规模有望在25年达到228亿元英语素养行业市场规模有望在25年达到1,419亿元25020015010050亿元200%16001400120010008006004002000120%228亿元1419160%120%80%40%0%1234100%80%60%40%20%0%1769871257057833237198140-40%-20%2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E语文素养同比增速英语素养同比增速资料：艾瑞咨询，申万宏源研究资料：艾瑞咨询，申万宏源研究101.7

科学素养，欣欣向荣◼

2021年6月3日，国务院发布《全民科学素质行动规划纲要(2021—2035年)》，明确到2025年，我国公民具备科学素质的比例超过15%，2035年超25%。基于人民科学素养提升的需求，并在各地逐步将科学课程纳入日常学科中后，我们预计STEAM类教培课程需求有望进一步提升。◼

STEAM教育目的是培养学生的科学素养以及解决问题的能力，可被分为三类：科学素养、软件编程和机器人编程。授课的形式也更多集中在线上，以寓教于乐的形式向学生传达科学相关知识和技能。因此受到疫情影响相对较小，且在“双减”后，需求侧也具有爆发潜力。我们预计2023年，中国STEAM教育市场规模为893亿元，并在2025年有望增长至1,393亿元，3年复合增速33%。政策强化STEAM教育建设，带动相关产业发展STEAM教育市场规模有望在25年达到1,393亿元时间部门政策《关于“十三五”期间全面深入推进

有效利用心机技术推进“众创空间”建教育部

教育信息化工作的指导意见（征求

设，探索STEAM教育、创客教育等意见稿）》

新教育模式内容亿元16001400120010008006004002000250%200%150%100%50%139320151161《全民科学素质行动计划纲要实施

重点实施青少年科学素质行动，完善89320162017国务院方案（2016-2020）》义务教育阶段科学课程体系595在中小学阶段设置人工智能相关课程，推广编程课程等国务院

《新一代人工智能发展规划》完善人工智能、编程等课程内容，将信息技术纳入初、高中学业水平考试198201820192021教育部

《教育信息化2.0行动计划》《2019年教育信息化和网络安全工1230%教育部启动中小学生信息素养测评作要点》2020202120222023E2024E2025E《全民科学素质行动规划纲要(2021—2035年)》2025年，我国公民具备科学素质的比例超过15%，2035年超25%国务院Steam教育同比增速资料：国务院，教育部，申万宏源研究资料：艾瑞咨询，申万宏源研究111.8

作为传统数学教培替代，创新思维赛道迅速扩张◼

由于2018年奥数教培监管趋严，叠加2021年“双减”政策发布，数学相关的教培业态受到打击，学科类或超纲教学均被严格监管或禁止，促使数学逻辑思维教培板块迅速发展。◼

同时，2021年初，得益于在线教育的发展，通过动画进行互动的启蒙教学方式也在数学逻辑思维领域快速普及，打开低龄段人群的招生空间，也诞生了如“斑马AI”、“火花思维”、“豌豆思维”等在线教育平台。◼

根据艾瑞咨询，传统数学类课程需求转移至数学逻辑思维课程后，2023年，该板块规模为200亿元，并在2025年有望增长至364亿元，3年复合增速46%。数学逻辑思维板块聚焦线上，玩家较少数学逻辑思维行业规模有望在25年达到364亿元40035030025020015010050100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%亿元364280200118917302020202120222023E2024E2025E数学思维同比增速资料：艾瑞咨询，申万宏源研究资料：艾瑞咨询，申万宏源研究121.9

用户画像与学科类教培基本重合，生源有望再利用◼

我们认为对于素质教育的需求人群主要集中在高中以下的学段。因此从用户画像来看，素质教育与K12学科教培的重合度高。而新东方和好未来两家龙头企业，在“双减”颁布前的21财年，线下K12业务的培训人次分别达到1,220万人和1,165万人。◼

虽然受到“双减”监管的影响，两家企业的小学初中学科类教培业务已被全面暂停。但公司多年积累的用户群体依旧庞大。因此，我们相信在转型素质教育后，原有的学科类教培生源将有望成为素质教育板块的客户，降低新东方和好未来在K9素质教育业务的转型难度。根据新东方23财年年报，素质教培业务累计培训人次达到160万。特别是暑期重启电话营销方式，老客户回归头部教培机构，其暑期招生同比实现大幅增长。双减前，K12教培龙头线下培训人次约1200万。其所积累的生源有望在素质教育业务再利用14.012.010.08.0百万人90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6.04.02.00.0FY18FY19FY20FY21新东方：K12业务培训人次新东方：YoY（右轴）好未来：K12业务培训人次（不含学而思网校）好未来：YoY（右轴）资料：公司公告，申万宏源研究

131.10

素质赛道产品迭代，素养产品品类逐步丰富◼

素质素养教育细分领域多，我们将其主要分为两类，素质教育类（包括艺术教育、体育教育等）和素养教育类（语言、STEAM课程、数学思维等）。在“双减”政策颁布后，素养类课程作为原学科类产品的替代品迅速崛起。◼

素养教育更易标准化，扩张速度更快。纯素质教育各领域差异较大，教研的难度高，行业十分分散。而素养教育部分教培内容接近学科辅导，学科教培龙头公司竞争力得以复制，产品易标准化，市场集中度容易做高。各细分领域或有龙头企业14资料：艾瑞咨询，申万宏源研究1.11

素质教培受益中考改革，成长性较好各科目占9年总课时占比◼

素质教育重要性不断提升。课内素质教育（艺术、体育）的课时占比20%。中考相关科目也实现对艺术，体育的覆盖。•全国已有8个省份将艺术科目纳入中考，包括江苏、湖南、云南、河南等。而山西、内蒙古等6省份的部分城市也将艺术类科目纳入中考，分数从10-40分不等。体育类科目在中考已实现全省份覆盖，分值从30-100分不等，且分值也在不断增加。23年11月北京新中考规则将中考体育分值提升至70分，占总分530分比重13%。23年施行的《体育法》也明确“学校必须按规定开齐开足体育课”，“国家将体育科目纳入初高中学业水平考试范围”。体育考分占比提升的趋势明确。•资料：教育部，申万宏源研究体育类素质教育市场有望迎来高速增长◼

在中考分值占比逐步提升后，我们相信艺术及体育亿元素质教育行业将迎来快速发展期，根据艾瑞咨询纯

500080%60%40%20%0%4000素质教育行业规模将从2020年的2,084亿元增长至2025年的4,279亿元，3年复合增速18%。其中，2025年艺术教育行业素质教培规模预计2,022亿元，体育及其他类别的素质教培市场规模2,257亿元。3000200010000-20%-40%-60%20182019202020212022

2023E

2024E

2025E艺术教育体育及其他教育纯素质类市场同比增速（右轴）15资料：艾瑞咨询，申万宏源研究1.12

监管细化，助力行业集中度提升◼“双减”

后监管细则逐步落地，教培行业监管进入常态化。以及

“全国校外培训监管与服务综合平台”的上线将使得行业运营更加规范。•包括“校外培训管理条例征求意见稿”，“校外培训行政处罚暂行办法”以及“教育部等十三部门关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见”等法规的出台将进一步使的教培监管有章可循，教培监管逐步常态化。•随着“全国校外教育培训监管与服务综合平台”的推进，该平台将承担“机构登记注册”，“培训费支付渠道”，“课程上架”和“学员缴费管理”四大主要功能。其中推进中的“课程上架”功能将保证学科类和非学科类机构课程内容的规范，尤其防止素养类教培学科化的风险，防止该赛道出现劣币驱逐良币的现象。资料：国务院，教育部，各地教育厅教委，Wind，申万宏源研究161.13

行业规范政策逐步落地，市场整合随之推进◼

回顾过往教培监管政策，我们发现针对教培机构设立标准运营标准的提升，将导致不合规的中小机构退出，从而利好龙头机构对行业的整合。◼

双减后行业监管逐步趋向常态化，但教学点审批仍存在一定的不确定性，地区差异大。而现有网点通过扩充面积，很好的规避了产能瓶颈，保证招生人次的高增。龙头机构由于在“双减”后保留了较多的教学点，和多城市的布局，在未来教学点扩张（扩教学点数量）和单一教学点扩容（增加单体运营面积）方便均具备优势。行业规范性政策发布往往对应行业集中度提升机会，

K12教培板龙头股价块先抑后扬的趋势明显1000%21年1月中纪委三问“在线教育”引发行业监管驱严的担忧。2021年3月初的两会，多位政协委员提议要加强校外培训机构的监管。21年3月10日北京市教委喊停线下培训机构复课，线上培训只能消课不能纳新。800%600%400%200%0%21年3月，市场担忧K12教培行业可能在广告宣传及培训时间收到政策监管。18年7月中央全面深化改革委员会第三次会议

审议通过《关于规范校外培训机构发展的意见》、21年5月21日，中央全面深化17年3月成都教委开展为期3个月的民办教育培训市场专项治理行动改革委员会审核通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》等。22年10月国务院关于有效减轻过重作业负担和校外22年1223年8月教育部部务会议审议通过24年219年3月两会期间，教育部长：将对线上线下校外培训进行综合治理。月教育部等十三部门关于规范面向中小学生的月教育部发布《校外培训管理条例，征求意见稿》21年6月1日，新修订的《未成年人保护法》明确规定，校外培训机构不得对学龄前未成年人进行小学课程教育。培训负担，促进义务教育阶段学生全面健康发展情况的报告《校外培训行政处罚暂行办法》16年12月杭州教委11道非学科类校外培训的意见禁令禁止奥数竞赛19年7月教育部等六部门发布《关于规范校外线上培训的实施意见》。21年7月24日《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》发布。18年2月教育部办公厅等四部门关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知18年8月国务院办公厅《关于规范校外培训机构发展的意见》。16年11月上海教委发文严禁将各类竞赛获奖证书作为义务教育学校招生录取依据22年6月，新东方转型带货直播平台“东方甄选”火爆全网，K12教培板块重拾关注度。7月后，市场重心从直播向素质教育业务接力，板块反弹延续。-200%2016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/1资料：国务院，教育部，各地教育厅教委，Wind，申万宏源研究17主要内容1.

素质教培赛道长坡厚雪，把握市场重构带来的行业高增机会。2.

职教改革带动人才培养方式转型，把握学历及非学历职教赛道扩容机会。3.

首推教培赛道龙头公司扩张提速，关注职教培训龙头公司业务调整，管理细化带来的业绩提升。4.

风险提示182.1

人才结构失衡推动职业教育改革◼

自1999年大学扩招，以本科为主的高等教育阶段的招生大幅增加。致使本科在校生人数逐年攀升，于2018年达到1,697万人，占高等教育总在校生人数的比例60%，呈现逐年提升的局面。由于本科生培养偏研究型，同社会需要的应用型人才无法兼容，本科生就业压力持续提升。我国人才培养结构的失衡的现象严重。对比发达国家应用型人才培养占比高的特点，我国以本科生为代表的研究型人才培养比例过高随着高校入学率不断提高，青年人口事业问题也逐步凸显，人才培养结构调整刻不容缓100%90%25.020.015.010.05.065.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%21.380%70%60%50%40%30%20%10%0%40%57%16.768%14.312.212.310.160%43%32%0.0201820192020202120222023E中国美国德国青年人口失业率(%)大学毛入学率（右轴）研究型应用型资料：NCES，德国联邦统计局，国家统计局，申万宏源研究资料：国家统计局，万得，申万宏源研究192.2

职教改革为扩充应用型人才供给搭建制度架构教育体系基本框架示意图◼

职业教育改革自2019年提出，主要为解决中国教育体系研究、学术人才比例过重的问题。学术学位专业学位研究生教育研究生教育（在校生314万）◼

在教学体系方面，职教改革从初中入手搭建职业教育体系。在高中阶段辅以职普分流，将人才培养方式做相应的划分。◼

升学配套政策方面，职教改革在中职升学中引入采用文化课+技能测试的中职高考对职业技术人才做针对性选拔。应用技术本科人力普通本科教育高等职业专科资（在校生1826万）人（在校生1460万）源力市资场源普通高中教育中等职业教育市（在校生2500万）（在校生1663万）场初等职业教育（在校生5万人）初中教育（在校生4919万）小学教育（在校生1.08亿）学前教育（在校生1791万）◼

在学制体系搭建方面，职教改革建立职业本科，提升职业教育的进入更深层的教学阶段。升学路径：；学科转换资料:教育部，人社部，申万宏源研究202.3

技能证书含金量提升，职教人才地位提高◼

2022年职业教育法修订草案明确国家建立健全各级各类学校教育与职业培训就学分、资历以及其他学习成果的认证、积累和转换机制。推进职业教育国家学分银行建设，促进职业教育与普通教育的学习成果融通、互认。•接受职业培训取得的职业技能等级证书、培训证书等学习成果，经职业学校认定，可以转化为相应的学历教育学分；达到相应职业学校学业要求的，可以取得相应的学业证书；接受高等职业学校教育，学业水平达到国家规定的学位标准的，可以依法申请相应学位。◼

我们认为职业技能等级证书学历证书互通衔接政策的建立，将逐步扭转社会对技能人才的偏见，破除学历即能力的错误认知，提升技能人才的社会地位，从而带动职业技能培训的参与度，改变我国人才培养结构失衡的问题。学历证书和职业资格证书互认通道已经开启国家资历框架等值转换体系已开始建设学历/学位（教育部主管）资格证书（人社部主管）技工学校毕业证职业资格证书职业技能等级证书非全日制全日制职称研究生毕业/研究生毕业/水平评价类职业资格本科毕业/普本毕业/成人中专毕业证技技师学院毕业证准入类职业资格一级：高级技师五级：初级工四级：中级工三级：高级工专科毕业证小学毕业证初中毕业证普高毕业证中专毕业证职高毕业证专科毕业证工学校毕业证二级：技师初级职称中级职称高级职称学位证学位证学位证学位证资料：教育部，人社部，申万宏源研究212.4

非学历职业培训顺应经济回暖需求提升◼

职业技能培训的下游包括餐饮、机电交通、IT等行业，均具有一定的经济顺周期属性。以餐饮行业为例，我国2020年一季度GDP同比下降6.9%，而社零餐饮一季度收入累计同比下降44.3%，全年社零餐饮收入累计同比下降了16.6%。而随着疫情结束，2023年前三季度GDP累计同比增速5.2%，餐饮收入累计同比增速也回升至18.7%。◼

随着疫后复苏，我们预计职业技能培训的下游行业也将开始恢复，从而对上游专业的人才产生需求，提升相应人员的薪资水平，进而吸引更多学生参与职业培训。餐饮消费相较经济变化有明显的顺周期属性乘用车销量也同步于经济指标变化900800700600500400300200100020.015.010.05.0万辆%%100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00%20.0015.0010.005.000.000.0-5.00-10.00-5.0-10.0餐饮收入累计同比GDP累计同比(不变价，右轴)销量:乘用车（万辆）GDP:不变价:当季同比（%）（右轴）资料：Wind，申万宏源研究资料：Wind，申万宏源研究222.5

公办职中技能培训需补强，民办技能培训优势突出职普比1:1政策导致中等教育学段生源变化◼

公办高校注重升学，文化课占比过高影响技能培训效果。未来补齐技能培训短板是重中之重。并将作为高等职业教育的人才池。◼

民办职业培训机构注重技能培养，看中就业率，形成和公办职中的差异化竞争。顺应用工单位的发展的趋势，迎合就业市场的用工需求，造就民办职业培训机构较好的口碑美誉度。未来专注特定领域技能培训的机构将有望成为行业标准的制定者，享受培训行业发展的超额收益。资料：教育部，申万宏源研究以东方教育旗下品牌为例，就业率远超行业平均120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%97.3%96.0%95.5%95.5%93.2%93.8%94.3%93.1%95.2%73.0%2018201920202018201920202018201920202020新东方烹饪新华电脑万通汽车全国平均资料：教育部，公司公告，申万宏源研究232.6

学历类职教改革持续推进，大学扩招专注职教专业◼

职教高考打开中职升学路径，疏通中职学生学历技能提升路径并扩大高校招生群体•职教高考以文化素质+职业技能的招考方式，择优中职学生进入高职、职业本科及应用型本科院校学习掌握更为复杂的职业技能，形成执教人才梯队建设。◼

职业院校招生规模在高职扩招（2019-2021）和专升本扩招中逐步扩大招生对象。高考录取人数逐年走高。增量录取人数主要分布于职业教育相关专业。职教高考另辟路径，方便中职学生以技能为评判点晋升求学专科扩招带动专科在校生人数上涨%200018001600140012001000800189216.0%14.0%12.0%10.0%8.0%万人177916321460128111346.0%6004.0%4002.0%20000.0%201820192020202120222023高职（专科）在校生同比增速（右轴）资料：教育部，申万宏源研究数据：国家统计局，申万宏源研究242.7

入学人口企稳，在校生人数稳定增长◼

高等教育毛入学率

≈

高等教育在校生人数

/

18-22岁适龄人口•人口（分母）：2022年高考报名人数再创近十年新高至1,291万人。高考报名人数的上升，一方面受益于高中阶段入学率的提升。另一方面，回溯过去20年的人口出生情况，我们发现在2003年至2017年新生人口数量稳定在1600万。因此2021年至2035年高考适龄人口也将稳定在每年约1600万人。未来的12年18-22岁的高等教育适龄人口将趋于稳定。•在校生（分子）：毛入学率提升规划将带动高等教育在校生人数将不断扩大。高校将持续扩招。我们预计到2030年，基于高等教育毛入学率69%的假设（根据近几年我国毛入学率提升趋势，以及发达国家毛入学率水平普遍高于70%的实际情况），我国高等教育在校生人数将达到约4,467万人。发达国家毛入学率普遍高于70%2003-2019年后出生人口趋于稳定，保证至2037年高等教育适龄人口的稳定高等教育在校生人数十四五规划预测十五五规划预测100%80%60%40%20%0%百万人万人50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.02000180016001400120010008001.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%59.60%60040020000.0韩国西班牙

新加坡

美国法国

中国加拿大

德国出生人口（万人）出生率（%，右轴）资料源研究：UNESCO，教育部，申万宏资料：国家统计局，申万宏源研究资料：教育部，申万宏源研究252.8

公办学校扩招乏力，新增需求由民办满足◼

由于扩招集中于地方举办的院校，公办学校扩招需要政府承担增量招生带来的办学经费的增长。在政府减税降费的政策环境下，地方政府支持力度不断收紧。我们预计公办高校扩张意愿持续走低。◼

随着公办高校扩张意愿逐步收缩，民办学校将成为新增高等教育需求的主要承接方。其自负盈亏，追求规模增长带来收益增长的商业模型支持民办高校持续扩张。教育支出占地方政府财政总公办院校生均财政补贴增速逐年下降民办高校注重应用技能培养，高就业率塑造良好口碑收入的16.5％（包括中央政府的转移支付）20000

人民币元18000%16%14%12%10%8%14%收取学费16000教育17%14000其他32%在校生规模增长医疗卫生应用型教学12000与计生8%10000社会保障80006%和就业6%6000交通运输4%5%吸引学生报读高就业率40001%

2%0%2000一般0公共

城乡社区农林水事学校品牌增强201020152020服务事务务公办高校生均补贴5年复合