公司金融教学课件第九章 短期财务计划

2024/5/81第九章短期财务计划我们已经讨论过许多长期财务决策，像资本预算、股利政策和资本结构等，而短期财务决策主要集中分析影响流动资产和流动负债的决策。短期财务与长期财务之间的最重要的差别在于现金流量的时间安排。短期财务通常涉及发生在1年或1年以内的现金流入与流出，而长期财务则是涉及发生在1年以上的现金流入与流出。短期财务计划是对短期内现金流入量与现金流出量的规划，是保证公司日常经营活动顺利进行的前提条件。是关于公司营运资本安排和筹集的计划。（流动资产的最优水平？维持该最优水平而进行的短期融资与长期融资？）第九章短期财务计划第一节短期经营活动第二节短期财务政策第三节现金预算第四节短期债务融资第五节短期财务计划的制定2024/5/822024/5/83第一节短期经营活动一、净营运资本和现金二、经营周期和现金周期2024/5/84第一节短期经营活动一、净营运资本和现金（一）净营运资本营运资本是公司对流动资产的总投资额。如现金、应收账款、存货等净营运资本是指流动资产与流动负债的差额。1.流动资产流动资产是指现金和其它预期在1年内转换成现金的资产。包括：（1）现金和现金等价物，包括货币、银行存款等。（2）有价证券，主要是商业票据和国库券等。（3）应收账款。（4）存货，包括原材料、在产品和产成品等。2024/5/85第一节短期经营活动2.流动负债流动负债是指预期在1年内（或者是长于1年的一个营业周期内）必须用现金偿还的债务。包括：（1）应付账款，即应向其它公司偿还的款项。（2）应付费用，包括应付工资和应交税金等。（3）应付票据，如短期借款等。3.净营运资本的经济意义净营运资本的多少表明了公司长期资本来源在流动资产上的投资金额，是衡量公司流动性的重要指标。2024/5/86第一节短期经营活动（二）现金基本的资产负债表恒等式可以写成：净营运资本+固定资产=长期负债+股东权益根据定义，净营运资本=（现金+其它流动资产）-流动负债将净营运资本代入资产负债表恒等式中，经整理有：现金=长期债务+股东权益+流动负债-现金以外的流动资产-固定资产2024/5/87第一节短期经营活动上述现金等式表明，有些活动会增加现金，有些活动则会减少现金。增加现金的活动（现金来源）：增加长期债务（借入长期借款）增加权益（发售股票）增加流动负债（借入短期借款）减少现金以外的流动资产（变现存货）减少固定资产（出售固定资产）2024/5/88第一节短期经营活动减少现金的活动（现金运用）：减少长期债务（偿还长期债务）减少权益（回购股票）减少流动负债（偿还短期借款）增加现金以外的流动资产（以现金购买存货）增加固定资产（购买固定资产）2024/5/89第一节短期经营活动二、经营周期和现金周期（一）经营周期和现金周期的定义短期财务涉及公司的短期经营活动。对于典型的制造企业来说，其经营活动体现为购买原材料、支付货款、生产和销售产品以及收回现金等。由于原材料款项的支付与产品销售款项的回收并不在同一时间发生，就会导致现金流入与流出的不同步。图9-1显示了一家制造企业的经营周期和现金周期。2024/5/810第一节短期经营活动购买存货支付货款销售产品回收现金存货期间应收账款期间应付账款期间现金周期经营周期图9-1经营周期和现金周期示意图2024/5/811第一节短期经营活动1.经营周期经营周期是指从购买存货到销售产品实现现金收入为止的时间。经营周期=存货期间+应收账款期间。存货期间是指从购买存货到销售产品所需的时间。应收账款期间是指回收应收账款所需的时间。2024/5/812第一节短期经营活动2.现金周期现金周期，又称现金周转期，是指从购买存货支付现金到从应收账款上收回现金这一期间的长度。现金周期=经营周期-应付账款周期

=存货周转期+应收账款周期-应付账款周期应付账款周期是指公司购买各种资源（如原材料和劳动力）的过程中延期支付的时间长度。2024/5/813第一节短期经营活动（二）经营周期和现金周期的计算假设某公司的资产负债表信息如下（单位：百万元）：从最近的利润表可以得到如下信息（单位：百万元）项目期初期末平均存货200030002500应收账款160020001800应付账款7501000875销售收入净额11500销货成本82002024/5/814第一节短期经营活动1.经营周期的计算（1）存货期间（2）应收账款期间（3）经营周期经营周期=存货期间+应收账款期间=111天+57天=168天2024/5/815第一节短期经营活动2.现金周期的计算现金周期=经营周期-应付账款期间

=168天-39天=129天2024/5/816第二节短期财务政策公司在制定短期财务政策时，主要考虑流动资产的投资规模和为流动资产筹资的策略。一、流动资产的投资规模二、流动资产的融资策略2024/5/817第二节短期财务政策一、流动资产的投资规模（政策、策略）（一）流动资产投资政策的类型流动资产投资政策有两种：宽松的短期财务政策和紧缩的短期财务政策。1.宽松的短期财务政策这一政策也称为弹性短期财务政策，这一政策要求公司持有较高的流动资产，以满足较高水平的流动性要求。这一政策的具体要求是：①持有高现金余额和有价证券；②大额投资在存货上；③放宽信用条件，以期提高应收账款水平。2024/5/818第二节短期财务政策2.紧缩的短期财务政策这一政策也称为严格的短期财务政策，这一政策要求公司最大限度地减少现金和有价证券等流动性资产，同时尽量减少存货的投资。这一政策的具体要求是：①保持低现金余额和小额的有价证券投资；②在存货上少量投资；③允许少许乃至禁止赊销，从而使应收账款最小化。2024/5/819第二节短期财务政策（二）流动资产投资的最优水平：如何确定？与流动资产投资相关的成本有两种：一是持有成本，二是短缺成本。1.持有成本持有成本也称为置存成本，是指随着流动资产投资水平上升而上升的成本。持有成本又有两种：（1）持有流动资产的机会成本。与其他资产相比，流动资产的报酬率非常低，如现金、有价证券、应收账款等，因此，持有流动资产会发生机会成本。（2）维持该资产而花费的成本。如应收账款管理费、存货的仓储费等。2024/5/820第二节短期财务政策2.短缺成本所谓短缺成本是指随着流动资产投资水平上升而下降的成本。当流动资产上的投资太低时，就会发生短缺成本。比如，如果公司用光了现金，就会被迫出售有价证券，如果公司用光了现金，而无法立即出售有价证券，就必须借款，这种情形就叫作现金短缺。如果公司卖光了所有的存货，就会出现存货短缺，或者不能让顾客赊账，就会失去顾客。2024/5/821第二节短期财务政策一般说来，短缺成本有两种：（1）交易或订购成本。交易成本是指将资产转化为现金的成本，订购成本是指订购存货的成本。（2）缺少安全储备的相关成本。这种成本包括丢失销售收入、丧失顾客和打乱生产日程的成本。持有成本与流动资产投资规模正相关，而短缺成本与流动资产投资规模负相关，因此，为实现总成本最低，必须对持有成本和短缺成本进行权衡，寻求流动资产投资的最优水平。如图9-2所示，总成本曲线的最低点所对应的CA*即为流动资产投资的最优水平。2024/5/822第二节短期财务政策金额流动资产金额持有流动资产的总成本持有成本短缺成本最低点CA*图9-2持有流动资产的成本2024/5/823第二节短期财务政策金额金额总成本持有成本短缺成本流动资产金额CA*CA*总成本持有成本短缺成本流动资产金额当持有成本低于短缺成本时，如低利率时期，持有大量的流动资产是有利的，即采取宽松的短期财务政策，见左上图。反之，当持有成本高于短缺成本时，如高利率时期，应持有少量的流动资产，即采取紧缩的短期财务政策，见左下图。2024/5/824第二节短期财务政策二、流动资产的融资策略（一）公司总资产需求变动趋势一般说来，公司的总资产需求包括流动资产需求和长期资产需求。对于成长型公司来说，总资产需求随着时间的推移而变化，这种变化包括：（1）一般增长趋势，即随着时间的推移，总资产需求呈趋势增长；2024/5/825第二节短期财务政策（2）围绕着趋势的季节性的变动，即随着时间的推移，伴随着总资产的趋势增长，资产需求呈现季节性变动。根据资产的上述趋势性变化，可以将资产分为一般性增长的固定资产和永久性流动资产以及季节性变动资产。见图9-3.2024/5/826第二节短期财务政策金额时间固定资产和永久性流动资产的一般性增长季节性变动总资产需求图9-3总资产需求趋势2024/5/827第二节短期财务政策（二）流动资产的融资策略选择1.弹性融资策略这一策略是指公司的总资产需求由长期筹资来满足，当存货和其他流动资产需求下降时，就将多余的资金投资于有价证券，而存货和其他流动资产需求上升时，就出售有价证券。这种政策实际上是以有价证券作为缓冲器。见图9-4.（稳健型融资政策）2024/5/828第二节短期财务政策金额时间有价证券总资产需求图9-4弹性筹资策略长期筹资2024/5/829第二节短期财务政策2.严格融资策略这种策略是指公司的固定资产和永久性长期资产需求由长期筹资来满足，当存货和其它流动资产季节性需求上升时，公司就在短期内借入资金，而当存货和其它流动资产季节性需求回落时，公司就偿还短期借款。在这一策略下，公司持有的有价证券较低。见图9-5.2024/5/830第二节短期财务政策金额时间短期筹资总资产需求长期筹资图9-5严格筹资策略2024/5/831第二节短期财务政策3.折中的筹资政策折中政策介于弹性筹资政策和严格筹资政策之间，具体说来，是指公司长期筹资用于固定资产和永久性流动资产投资，同时拿出一部分用于有价证券投资。当存货和其他流动资产的季节性需求上升时，公司首先卖掉有价证券，如还有现金缺口，就借入短期借款；而当存货和其他流动资产的季节性需求下降时，公司首先偿还短期借款，如还有现金剩余，就买入有价证券。见图9-6.2024/5/832第二节短期财务政策金额时间弹性政策折中政策严格政策有价证券季节性变动短期筹资固定资产和永久性资产的一般增长图9-6折中政策长期筹资2024/5/833第三节现金预算一、现金预算的概念二、现金流入二、现金流出三、现金余额2024/5/834第三节现金预算一、现金预算的概念现金预算预计和汇总了计划期内的现金流入量和流出量以及现金流入量与现金流出量之间的差额，这一差额表现为现金剩余或赤字。现金预算是短期财务计划的一个主要工具，它可以帮助财务经理识别短期的现金剩余或不足，研究短期借款的需求。现金预算可以按月、周甚至日来编制，常见的现金预算是按季来编制的。2024/5/835第三节现金预算二、现金流入大多数现金预算都是以销售预算为基础，因为大多数现金流入都与销售相关。从销售中取得的现金流入量取决于销售中现金销售与信用销售的比例，而信用销售中现金回收的时间又是由信用条件和支付方式决定的。举例：某公司为玩具生产公司，其销售收入全部来自玩具销售。经预测，该玩具公司在计划期1-4季度的销售收入如下：2024/5/836第三节现金预算该玩具公司年初的应收账款等于120百万元。应收账款期间为45天，这意味着每一季度（90天）的销售收入中有一半的款项要等到下一季度才能收回。下面我们预测该玩具公司的现金回收额。首先，期初的所有应收账款都将在45天之内收回，即在当季内收回。其次，上半季的销售收入也将在当季收回。

第1季度第2季度第3季度第4季度销售收入（百万元）2003002504002024/5/837第三节现金预算因此，总的现金回收额为：每季的现金回收额=期初应收账款+销售收入/2由于期初应收账款和一半的销售收入都被收回了，因此期末的应收账款是当季销售收入的另一半。根据上述计算过程，我们可以得到玩具公司的预测现金回收额。见表9-1.2024/5/838第三节现金预算表9-1玩具公司的预测现金回收额（单位：百万元）

在表9-1中，收款是现金的唯一来源。当然，并不一定都是这样。其它的现金来源包括销售资产、投资收入和来自长期筹资的收入等。

第1季度第2季度第3季度第4季度期初应收账款120100150125销售收入200300250400现金回收额

220250275325期末应收账款1001501252002024/5/839第三节现金预算三、现金流出现金流出主要分为四类：（1）偿还应付款。这是对供应商所提供的商品和劳务，如原材料的付款。一般说来，这种支付将在购买后一段时间内进行。（2）工资、管理费用和其它费用。（3）资本性支出。对长期资产的现金支出。（4）税金、利息和现金股利。玩具公司每一季度向供应商的采购金额为本季度预测销售收入的60%，且于本季度支付，即应付账款期间为90天。2024/5/840第三节现金预算工资、税和其它费用固定保持在销售收入的20%，利息和股利是每季度20百万元。此外，玩具公司计划在第2季度扩充厂房，投资金额为100百万元。将上述项目放在一起，就可得到该公司现金流出量信息。见表10-2.表9-2玩具公司预测现金流出（单位：百万元）第1季度第2季度第3季度第4季度支付货款120180150240工资、税和其它费用40605080资本性支出010000长期筹资费用20202020现金支出合计1803602203402024/5/841第三节现金预算四、现金余额现金余额是现金流入与现金流出之间的差额。玩具公司各季度的现金余额见表9-3.从表中可以看出，第1季度和第3季度有现金余额，而第2季度和第4季度则有现金赤字。表9-3玩具公司的净现金流量（单位：百万元）

第1季度第2季度第3季度第4季度现金收入合计220250275325现金支出合计180360220340净现金流量40-11055-152024/5/842第三节现金预算假设玩具公司年初的现金余额为20百万元，并且，为了预防不可预见的突发事件和预测误差，玩具公司保持10百万元的最低现金余额。因此，第1季度开始时，现金是20百万元。在这个季度中，现金上升了40百万元，因此，季末现金余额是60百万元。其中，10百万元是最低保留额，因此，将它减掉，就可得到第1季度的现金剩余50百万元。从第2季度开始，季初现金是60百万元，净现金流入是-110百万元，因此，季末余额是60-110=-50百万元，再考虑10百万元的最低现金，因此，总赤字是-60百万元。全部四个季度的计算过程见表9-4.2024/5/843第三节现金预算表9-4玩具公司的现金余额（单位：百万元）第1季度第2季度第3季度第4季度季初现金余额2060-505净现金流入40-11055-15季末现金余额60-505-10最低现金余额-10-10-10-10累计剩余（赤字）50-60-5-202024/5/844第四节短期债务融资从上面的例子可以看出，玩具公司面临一个短期筹资问题，如第2季度有60百万元、第3季度有5百万元、第4季度有20百万元。玩具公司如何筹集每季度的短缺的现金，取决于它的筹资政策。在高弹性筹资政策下，第2季度短缺的现金可能会试图通过长期债务来筹集。此外，现金赤字中很多来自资本性支出，这部分应归属于长期筹资。一、短期债务融资概述二、短期借款三、短期融资券四、商业信用2024/5/845第四节短期债务融资一、短期债务融资概述短期债务融资是指公司以债务人的身份借入的短期资本。公司借款的目的是：第一，弥补生产经营活动中出现的短期内的现金流出大于现金流入的差额。第二，满足营运资本投资的需要。企业短期负债融资主要是向金融机构借款，也可以向货币市场融资。企业短期负债融资的方式主要有短期借款、短期融资券和商业信用等。2024/5/846第四节短期债务融资二、短期借款短期借款是指企业向银行申请的期限在1年以内的借款。（一）短期借款的协议1.信用额度信用额度是借款企业与银行达成的在一定期限年内的最大借款额度。信用额度的期限通常为1年。通常，银行要求借款企业定期的偿还借款。大多数信用额度是非正式的，即在借款企业信用状况恶化时，银行可终止提供贷款。2024/5/847第四节短期债务融资2.周转性贷款协议该协议是指银行与企业签订的具有法律义务、承诺提供不超过某一最高限额的贷款的协议。它是一种正式的信用额度。在协议规定的期限内，借款企业可自由利用其信用额度。借款企业必须支付一笔承诺费用，一般是最高限额与实际借款数额之间的差额的0.25%~0.5%。2024/5/848第四节短期债务融资3.补偿性余额补偿性余额是银行要求借款企业在银行账户上保留的按借款额一定比例计算的最低存款余额，这一比例通常为借款总金额的10%~20%，是利息费用以外的费用。补偿性余额条款增加了借款企业的借款成本。2024/5/849第四节短期债务融资（二）短期借款的成本1.单利借款企业向银行申请短期借款，借款利息一般是按单利计算的。如果短期借款为1年期，到期时一次还本付息，则借款的实际利率与名义利率相同；如果借款期短于1年，则实际利率就会高于名义利率。两者之间的关系式为：式中，m为1年中的借款次数。2024/5/850第四节短期债务融资举例：某企业从银行借入一笔50万元的资金，借款期限为3个月，名义借款利率为8%。这笔借款的实际利率为：由于借款期限为3个月，则m为4，那么，计算结果表明，借款的实际利率高于名义利率。2024/5/851第四节短期债务融资2.贴现利率如果银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，这时，借款的实际利率为：如果借款期限在1年以内，实际贴现利率为：2024/5/852第四节短期债务融资举例：某企业以贴现方式从银行借入一笔金额为10万元、名义率为12%、期限为3个月的资金。那么，这笔借款的实际利率为：2024/5/853第四节短期债务融资3.有补偿性余额的利率当利息在计息期末支付且要求补偿性余额时，借款的实际利率就会高于按借款本金计算的利率。补偿性余额减少了实际的借款金额，增加了可用资金的成本。有补偿性余额的实际利率为：如果借款期限在1年以内，实际利率为：2024/5/854第四节短期债务融资举例：某企业以12%的名义利率借入一笔10万元的资金，期限为3个月，银行要求企业保持10%的补偿性余额。那么，这笔借款的实际利率为:2024/5/855第四节短期债务融资（三）担保借款企业向银行借款时，银行通常要求企业提供担保，此类贷款称为担保贷款。根据《担保法》的规定，担保方式分为保证、抵押和质押，与之相对应，贷款分为保证贷款、抵押贷款和质押贷款1.保证贷款保证贷款是指按照担保法规定的保证方式而向借款人发放的贷款。借款人向银行申请保证贷款要提供贷款保证人。保证人是指具有法人地位并具有经济承保能力的经济实体、其他组织和公民。银行要对保证人的资格和承保能力进行审核。当借款人到期不能履行还本付息义务时，就由保证人代借款人旅行还本付息的义务。2024/5/856第四节短期债务融资2.抵押贷款和质押贷款抵押贷款是指银行按照担保法规定的抵押方式而向借款人发放的贷款，质押贷款是指银行按照担保法规定的质押方式而向借款人发放的贷款。由于抵押贷款和质押贷款的大部分规定相似，抵押贷款和质押贷款又合称为抵押贷款。在短期银行借款中，银行要求的抵押物有应收账款、存货和有价证券等。2024/5/857第四节短期债务融资由于抵押物的变现性不同，银行要求的抵押率也不同。抵押率是指贷款本息与抵押物价值的比率。抵押物的变现性越高，银行要求的抵押率越低。比如：以应收账款作为抵押物的贷款，抵押率设定在70~90%左右，以存货作为抵押物的贷款，抵押率设定在50~70%左右。2024/5/858第四节短期债务融资三、短期融资券短期融资券又称为商业票据、短期债券，是指由企业发行的一种用于筹集短期资金的无担保的短期本票。期限一般在2~9个月之间，最长不超过1年。2005年5月，中国人民银行发布了《短期融资券管理办法》，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。（一）发行方式短期融资券的发行方式分为直接销售和间接销售两种。直接销售是指短期融资券由发行者直接销售给最终投资者的发行方式。间接销售是指发新人将短期融资券卖给承销商，然后再由承销商转售给最终投资者的发行方式。2024/5/859第四节短期债务融资（二）信用评级企业在发行短期融资券之前，必须委托资信评级机构对所发行的短期融资券进行信用评级，然后根据信用评级结果，确定债券利率水平。（三）短期融资券的特点（1）融资成本较低。短期融资券的成本为利率加上发行费用，一般低于银行借款的成本。（2）融资数额大。企业向银行借款的数额有一定限制，而发行短期融资券往往可以筹集到较大规模的短期资金。（3）融资风险大。短期融资券到期必须偿还，一般不会有延期的可能，到期不还，将会导致发行人陷入财务危机。（4）融资弹性小。短期融资券具有规模要求，同时，不能提前偿还，因此，与银行短期借款相比，其融资弹性较小。2024/5/860第四节短期债务融资四、商业信用商业信用是一家公司向另一家公司共提供的信用。当买方以赊购的方式向卖方购入商品时，就从卖方获得了一笔商业信用。商业信用是企业短期资金的最大来源。一般而言，只要企业进行赊购活动，都会或多或少地得到一些由商业信用形成的短期资金。当提供商业信用时，销售商规定了支付期限，如果能更快的付款，销售商往往提供现金折扣。例如，“2/10，n/30”这样的表示方法是指如果买方在10天（折扣期）内付款，就能获得2%的现金折扣，否则应在30天（净期限）内付款。2024/5/861第四节短期债务融资商业信用的成本取决于信用期限和现金折扣。信用期限是赊购商品的最后付款时间。延长信用期限可以吸引客户增加购货量，从而增加销售收入。但是，为加快资金周转，尽快收回货款，卖方往往在延长信用期限的同时，规定买方提前付款的折扣率和折扣期限。如果卖方没有提供现金折扣或者是买方已享受了卖方提供的现金折扣，那么，买方利用卖方的商业信用就没有成本。反之，如果卖方提供了现金折扣，而买方没有利用，商业信用就有成本，这一成本体现为买方放弃折扣优惠而丧失的利益，用放弃现金折扣成本来表示：2024/5/862第四节短期债务融资如果信用条件是“2/10，n/30”，则放弃现金折扣的成本是：2024/5/863第五节短期财务计划的制定假设玩具公司通过短期借款来满足所有所需资金。短期借款利率是20%，按季度计算利息，季度率为20%/4=5%。假设玩具公司在年初没有短期债务。从表9-4中可以看出，玩具公司在第2季度有60百万元的赤字，必须借入这笔资金。下一季度的净现金流入是55百万元，公司必须从中付出60百万元×5%=3百万元的利息，因此只剩下55-3=52百万元，可以减少借款。2024/5/864表9-4玩具公司的现金余额（单位：百万元）第1季度第2季度第3季度第4季度季初现金余额2060-505