2022新能源汽车锂电池行业研究：动力电池迎来第二轮全球格局重组

新能源汽车系列之十一新能源汽车系列之十一动力电池迎来第二轮全球格局重组核心观点：应链，如宁德时代布局M3P、麒麟电池并通过提高美国零部件本土化率从62.5%升至75%，海外电池宝马、戴姆勒供应链，布局匈牙利工厂；美国车企以合资实现本土化中国动力电池企业寻求竞争格局的巩固与突破。①欧系车企供应链开迪、亿纬锂能均已切入核心电平台供应链；②美系车企合资绑定日韩品牌则强调供应保障，宁德时代资源-材料-CTP/CTC垂直布全面财务解析下海内外电池企业在规模、盈利、效率上的分化：①营宁德时代现金流优异，国内厂商加速全球基地扩产推高资产负债率。③经营效率：宁德时代回款能力出众彰显产业链议价能力，海外企业相对市场表现37%24%37%24%-15%-28%08/2110/2112/2102/2204/22 电力设备沪深300jichengwei@请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。风光行业2022年中期策略:2022-06-26新能源汽车2022年中期策略:2022-06-23报告日期合理价值（元/股）德方纳米精达股份 （一）欧系车企：积极引入中国企业，长期谋求自产能力 29 （一）盈利空间：营收分化加剧，机制革新平滑毛利波动 42 44 46 46 46（一）新能源汽车销量不及预期 46 464/48 40 40 41 43 43 43 43 44 44 44 44 44 45 45 45 45 46 46 表3：2022年一季度国内动力电池企业装 表4：2021年国内动力电池企业装机量（GW 20 20 23 25 26 26 26 28 40 42一、2022年全球电池进入新一轮重组期正向反馈，有望加速覆盖10~20万元市场。10~20万元主力价格带的A级车 下线开启交付，采用一体化压铸技术有望引领第一轮制造革命。大众、戴姆勒、宝表1：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测全球乘用车（万辆）YOYYOYYOY78.7%YOY其他地区乘用车（万辆）YOY全球新能源汽车（万辆）YOY77.9%全球乘用车需求量（GWh）全球动力电池需求量（GWh）YOY43.7%全球平均单车带电量（kWh）平台等。在经历2017~2020年定点高峰后，随着各平台车型量产定点企业将逐步入丰田供应体系；亿纬锂能则通过与SKOn组建惠州2025年前全球动力电池竞争格局明确，宁德时代有望实现份额单边上升，于2022~2025年间加速海外市场渗透，推动全球市场份额增长。动力电池企业2021年全球动力电池装机量超过300GWh，其中宁德时代市占率32.8%，同比前全球客户结构稳定。三星SDI逐步由消费电池向动力电池供应商转型，2021年实CATLLG新能源三星松下比亚迪AESC其他松下三星SDIAESC蜂巢能源CATLLG新能源三星SDISKOn松下AESC其他松下三星SDIAESC蜂巢能源松下松下三星SDIAESC亿纬锂能松下AESC三星SDI亿纬锂能松下三星SDIAESC4.4% 欧洲市场崛起推动竞争格局演变，宁德时代海外基地落地打开长期市场空间。大影响。特斯拉上海工厂2019年末开启量产，除满足国内需求外松下三星SDIAESC销量展望（万辆）供应占比假设销量份额供应占比份额展望销量展望（万辆）供应占比假设销量份额供应占比份额展望松下三星SDIAESC松下三星SDIAESC源乘用车欧洲销售数据对当前欧洲车企进行份额拆有望提升中长期市场份额。通过宁德时代现有获得的表2：全球市场中长期新能源乘用车销量（万辆）及宁德时代供应占比展望（万辆）----欧洲福特汽车7.33.3%-------2.国内市场合资绑定稳步放量，二线电池企业攻势加速宁德时代2021年乘用车市场市占率达50.6%，其中特斯拉份额达69.7%；2022年一季度广汽合资工厂开始放量，广汽乘用车份额恢复至39.4%；高端车型配套增多，2022年将配套理想L9、小鹏G9、飞凡R7、智己L7等多款高开拓新势力客户。松下已于2020年与丰田汽车成立合资公司PPES（PrimePlanetEnergy&Solutions计划提升大连工厂的混动电芯产能，2022年将配套丰田全球表3：2022年一季度国内动力电池企业装机量（GWh）及车企份额（%）装机量（GWh）/市占率（%）蜂巢能源亿纬锂能蔚来汽车合众新能源零跑汽车合资客车客车表4：2021年国内动力电池企业装机量（GWh）及车企份额（%）装机量（GWh）/市占率（%）蜂巢能源亿纬锂能蔚来汽车合众新能源零跑汽车合资客车客车戴姆勒为代表的欧美车企均自建电池工厂，谋一方面，车企远期新平台规划处于酝酿中，将1.技术路线：结构创新与材料迭代持续构筑中国电池企业竞争力电芯尺寸也呈现大电芯趋势。宁德时代自2012年以方型电芯提升中国电池企业获取全球车企订单的竞争力。表5：海内外车企及电池企业46系大圆柱布局松下亿纬锂能②中国企业主导材料及结构创新持续打造成本优升中国企业全球份额。中国电池企业主导材料池产品供应。磷酸铁锂电池技术已在储能市场规模应用。为应对中国2.区域市场：欧美政策驱动本土供应链加速整合欧洲车企2020年开始全球最严碳排放考核，通过引入年乘用车执行二氧化碳排放量95g/km，标，为全球主要国家中二氧化碳排放法规最严格的地区。随着减排法规考核力度加国家补贴退坡压力。据欧盟议会官网，2022年6月8日和轻型商用车二氧化碳排放标准。欧盟的目标分两个阶段，中期即到2030年，上述核下车企开发的全新平台有望引入更多供应商选择，大众计划合并MEB平台和PPE吉特电池工厂的生产协作，国轩高科有望依托大众持续开拓欧洲市场。据彭博新闻表6：全球乘用车碳排放标准对比（统一口径）碳排放43g/km43g/km25.4km/L74g/km（2016）（2016）碳排放（2016）（2022）（2017）（2022）（2016）（2018）美国零部件本土化生产要求提升，国轩高科合作大客户有望奠定前哨基地。拜欧市场经验，美国市场将受下一阶段（2024~2026年）燃油经济性标准（CAFE标能瓶颈后将推动电动皮卡市场爆发。2022年全美销售3季度明显提速，全年有望超由贸易协定（NAFTA设立五年过渡期，提出在美国、墨西哥或加拿大生产至少至75%。美国车企以合资模式实现核心电池零部件本土生产，如美国本土特斯拉-松下、通用-LG新能源、福特-SKOn、Stellantis-三星SDI，及加拿大Stellantis-LG新能源。相较于美国本土及加拿大，墨西哥凭借制造成本优势成为美国汽车配件的主要生产国。宝马、戴姆勒、大众及奥迪均在墨西哥设厂，依托美墨西加协定有望引入亚洲电池供应链。目前中国供应商中仅国轩高科获得明确定点，成为第一家获得北美市场一线车INC.为美国某大型上市汽车公司的供应商并签署战略合作协议，供应期2023-2028表7：美国政府新能源汽车政策主张对比规模目标税收补贴相关政策（2015）池组及部件研发1890万美元打造加强充电基础设施建设（2016）合动力轻每年（2016）《清洁电力计划》---/辆电动车税收每年-（2020）《美国优先能源计划》府车队电税收抵免最高（2021）《关于加强美国在清《重建美好未来法案》数据来源：汽车公社、鑫椤资讯、广发证券发欧美主机厂电气化进程提速，注重供应链全球生产及品质管控能力，中国企业两座新工厂预计于2024年投产。（3）SK创新：绑定福特组建北美（田纳西州、肯塔基州）及欧洲（土耳其）电池工厂；携北汽新能源组建常州工厂，同时与亿纬锂能成立合资工厂（惠州及盐城工厂目标2025年实现220+GWh产能落地。（4）三星SDI：2021年投资超7.4亿欧元（约52亿元）扩建匈牙利工厂，与Stellantis布年3月与匈牙利Debrecen政府签订意向书购买地产并计划建立圆柱电池厂。表8：海内外主要电池企业总产能对比（GWh）20182019202020212022E20182019202020212022E福建宁德福建厦门////德国图林根//////////////////合资产能/////////////////////////////////////////////////////松下34/////////////////////////////////////亿纬锂能9//////////////////Debrecen政府子公司签订意向书9合肥///5.0//桐城//////宁德时代加快2025年前完成产业链延伸势力快速成长，如2020-2021年以CTP支持蔚来、小鹏等打开销量，实现赶超，2024-2025年有望以CTC及换电技术引入“新新势力”形成更高话语权。在新势力池企业有望通过电池包集成化与结构创新提升在零部件供应链中的话语权。我们在报告《新能源汽车系列之九：中国电池主导创新，蓄力平价趋势》中提出，新能源汽车电池包与底盘产业链环节将向电池厂转移，电池企业将表9：“新新势力”代表企业金康问届（华为合作）发同期进行状态。技等自动驾驶及激光雷达公司。供应商选配借助上海华普工业园区闲置产能生人带来高级体验。从2021年至2030年，全球将新增345GW/999GWh储能容量，其中中国及美国将成为两大主力市场。新增容量中超过50%为电网侧储能，用户侧中包括家用储能及工0撒哈拉以南非洲伊比利亚拉丁美洲宁德时代依托平价技术主攻发电侧和电网侧储能，海外厂商调整产品组合改善动力电池为核心的移动式化石能源替代、以电动化和智能化为核心的应用场景扩展后与科士达、星云股份、易事特合作开发储能变流器及系统集成；与国网综能合资设立国网时代面向大规模源网侧储能；与中国能建在大规模储能规划、设计、投建运一体化领域开展合作；与永福股份合资设立时代永福聚焦勘察设计与储能EPC，中宁德时代承包1.83GWh，全球储能出货量16.51GWh，市场份额全球领先。（2）基于长寿命、低成本的磷酸铁锂电池卡位储能赛道，拓展钠离子等新型80%，其钠离子材料体系正极采用普鲁士白（铁表10：宁德时代储能业务布局合作公司公司名称持股比例（万元）风光储等综合智慧能源的投资、建设、运营ATL从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中福建福建新能易事特(扬州)科技有限公司新能源汽车光储充一体化电站运营福建储能设备集成、充电桩、智能输配电设备福建时代星云科技有限公司福建福建闽投福建储能电站运营、合同能源管理、节能技术推广服务、电气设备租赁韩国电池企业受益国内储能政策推动进入快速发展期，侧重开拓欧美市场。2017年起韩国安装储能系统的光伏电站可以获得额外奖励，并在岛屿储能、用户侧2022年5月慕尼黑国际储能展首次推出182Wh及444Wh磷酸铁锂储能电池，有望于表11：LG新能源储能业务布局及主要项目合资项目客户订单表12：三星SDI储能业务布局及主要项目合资项目客户订单储能解决方案发和推进微电网解决方案模块化、规模化的发展新能源汽车行业经历了早期野蛮增长及行业出清，对动力电池技术不断提出新段电池企业凭借较高的技术壁垒获得竞争优势，通过客户验证并最终获得订单。我们认为，在完成原始订单积累后，电池企业要获得全球竞争地位，对于制造能力及等。资源布局则看重产业链一体化扩张的能力及与主机厂战略部署的原材料成本上涨背景下提升自身对抗风险的能力，包括原材料的稳定供给、报价机二、供应链重组：寻求竞争格局的巩固与突破中国电池企业基于电池结构及材料体系创新逐步进入全球新能源汽车供应链。松下蜂巢★★☆☆★福特★☆★★★★★★☆★★☆★★★☆★★★★★★★★★★★☆☆★★★★★★★☆蔚来汽车★★★★☆★☆★★★★★★★☆★★★★★★★★★★★★★☆★★★★★★★★★★☆★★★★★★★★★★★★★★极星汽车★★Stellantis采用直接采购、合资建厂、自建工厂等多元座电池合资工厂。欧洲与奔驰汽车及法国能源公司Tota公司官网，远景科技集团旗下远景动力与雷诺集团达成新能源合作，其在国内的合资公司上汽通用五），商有望主力配套标致品牌；美国则与韩国电池商凭借着属地优势率先与本国车企开展深度合作应链对于日系车企渗透仍局限于国内市场，但是计每年进一步供应约40万辆混合动力汽车。丰田除了向宁德源车市场需求。中国电池厂商龙头比亚迪与团队储备自产电池技术。最新小鹏P5、P7主要搭载是宁德时代、亿纬锂能电池。蔚来主要电池供应商为宁德时代，据高工锂电，2021年蔚来成为宁德元锂离子与磷酸铁锂电芯混合排布方式。据汽车之家，蔚6543210____特斯拉出口量（万辆）—特斯拉环比蔚来与壳牌集团签署战略合作协议，2022年2021年哪吒V率先进军东盟市场，同步及宁德时代电池。先后与宁德时代及国轩高科签订十年战略合作协议建立深度合作关系。长安汽车联合宁德时代、华为共同打造阿维塔高端品牌，宁德时代将为阿维三、全面财务解析：规模、盈利、效率的分化比+154%，其中储能业务贡献136.2亿元，同比+601%。据各公司财报，折合即期电池业务处于迅速成长期，营收持续高增，母公司SK创新于2021年9月股东大会宣布将分拆动力电池业务，以增强筹措资金的能力。2022年1季度宁德时代总营收090%60%三星SDI三星SDI201820190三星SDI应对原材料上涨，叠加涨价落地盈利持稳。2022年一季度LG新能源毛利率17.8%，同比-0.4pct，环比+3.3pct；三星SDI消费类电池、电子材料盈利稳健，整体毛利率7%~8%。供应渠道及进口原材料份额不同或影响盈利水平，核心电池原材料碳酸锂海外0表16：海内外电池企业ROE对比权益乘数亿纬锂能经济网，宁德时代通过与下游主机厂签订金属价格2018亿纬锂能亿纬锂能2021年宁德时代新增产能进入加速投产期，据年报披露年末于国内同类型竞争企业。据LG招股说明书，截至2021年9月产能约155GWh，我们预计年末产能约160GWh。电池技术更迭驱动设备淘汰加速，据公司公告，宁德时年限处于设计年限区间下限，预计设备年折价率处于设计年限的偏上区间；据公司财报，LG新能源及三星SDI的设计设备折旧年限为5~15年，我们预计实际折旧处于表17：海内外主要电池企业折旧政策对比亿纬锂能折旧年限折旧年限折旧年限折旧年限机器设备机器设备机器设备运输工具运输设备运输设备4~5年运输设备40/48图36：主要电池企业产能对比（GWh）图37：主要电池企业单位折旧0数据来源：各公司财报、广发证券发展研究中心数据来源：各公司财报、广发证券发展研究中心发，提升对抗成本上涨的能力。据公司官网，2022年4月20日宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉表18：宁德时代镍/锂资源布局锂/镍资源公司合作形式锂矿/镍矿资源加拿大魁北克格陵兰岛----ANTAM-（天华超净）合资-（永兴材料）合资--41/48海外电池企业优先签署材料采购长期协议，并通过股权投资、成立合资企业等方式入股澳洲昆士兰太平洋金属公司（QPM）及上海格派镍钴，同时联合LG化学及华42/48表19：LG新能源其他材料及产业链布局合作对象合作方式镍、钴（GREATPOWER)显示材料，韩国清州、中国杭州和欧洲设有生铜箔德福科技锂电池），计划于加拿大安大略省组建合资工厂（持股50年宁德时代经营活动净现金流环比大增132.8%至429亿元，充足现金流保障产能扩亿元，系IPO募资贡献。据韩联社，LG新能源于2022年1月27日登陆韩国证券交易43/480三星SDI亿纬锂能三星SDI亿纬锂能亿纬锂能三星SDI000国内企业举债扩产推高资产负债率。全球动力及储能市场快速增长推动下游需求激增，电池企业经历政策、资本及技术多轮洗牌，分化加剧，龙头企业市场地位资产负债率分别为63.2%、41.2%，三星率维持较低水平。2022年1季度LG新能源IPO募资完成，现金及现金一般等价物大幅增长，资产负债率环比大幅下降至44.44