挖金客 数字营销快速增长AI赋能降本提效

证券研究报告.23年报&24一季报点评持有（首次）目标价：——元（6个月）投资要点亿元，同比减少8.8%。5G消息等领域持续开发，并完成了对应服务和产品的研发规划。16.9%，同比下降0.8pp，净利率为9%政府政务等领域的业务合作。有”评级。指标/年度2023A2024E2026E营业收入（百万元）854.32增长率30.80%23.29%归属母公司净利润（百万元）增长率24.10%23.32%35.50%29.19%每股收益EPS（元）净资产收益率ROE8.79%9.95%412.872.692.482.26西西南证券研究发展中心相相对指数表现挖金客沪深300-5%-24%-43%23/423/623/8数据来源：聚源数据基基础数据总股本(亿股)流通A股(亿股)52周内股价区间(元)总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元)26.15-70.6723.9412.10相关研究相关研究挖金客（301380）23年报1公司概况：移动互联网应用技术和信息服务提供商 12财务分析 43盈利预测与估值 54风险提示 6图1：公司主营业务示意图 1图2：公司股权结构情况（截至2024年Q1） 2图3：公司历年主营业务结构变化 3图4：公司分业务毛利率变化情况 3图5：公司历年营收变化情况 4图6：公司历年净利润变化情况 4图7：公司2018至2024Q1年毛利率和净利率变化 4图8：公司2018至2024Q1年三费变化 4图9：公司历年研发费用及研发费用率情况 5图10：公司员工占比情况 5表1：公司部分高管简介 2表2：公司主营业务简介 2表3：分业务收入及毛利率 5表4：可比公司估值 6附表：财务预测与估值 7111公司概况：移动互联网应用技术和信息服务提供商数字化应用技术和信息服务的提供商。挖金客创办于2011年，主要提供移动互联网应用技术和信息服务，涵盖增值电信服务、移动信息化服务和移动营销服务等领域。公司顺应国家创新驱动发展战略规划，致力于成为行业领先的移动互联网应用技术和信息服务提供商。公司注重核心技术的研发和产品服务的创新，形成了以大数据处理分析和机器智能运算为核心的技术体系，并且已向中国移动、国家电网、腾讯云、百度网讯、金山云等大型企业提供了相关服务，建立了长期稳定的合作关系。公司股权集中，下设多家子公司分工明确。截至2024年Q1，公司前三大股东分别为李征（持股26.6%）、陈坤（持股20.6%）、北京永奥企业管理中心（持股9.2%其中北京永奥股东分别为李征（持股55%）和陈坤（持股45%）。公司下设多家子公司，主要从事技术开发、技术转让、技术咨询、技术推广等服务，有助于公司把握OTT营销行业的发展机遇、将公司的数字营销服务业务板块拓展到OTT营销领域，并且实现公司增强业务板块合力的经营计划目标。挖金客（301380）23年报&24一季报点评洞察行业脉搏，执行力铸就先锋。公司管理团队具有丰富的业务运营、客户拓展、战略规划、团队管理等方面经验，团队多年积累的行业经验和产业资源使公司能快速捕捉市场机遇、应对市场变化，在激烈的行业竞争中保持较高的运营效率，对客户的运营方式、管理体制和所在细分行业的商业模式等也有独特见解，具备高质量人才团队素养。高管人员职务简历李征董事长、总经理千橡寰宇科技发展（北京）有限公司市场总监，华陈坤董事、副总经理网事业部市场总监，广州滚石移动科技有限公司网络营销部总监等职务。刘志勇董事兼董事会秘书、副总经理曾任山东省某检察院检察员，北京市中伦律师事务所律师、合伙人，上海惊破天资产管理有限公司执行董事等职务。邱赞忞董事曾任北京硅谷动力电子商务有限公司旗下的eNe硅谷动力副总编，重庆天极网络有限公司旗下的专注大数据、智能运算等技术提升，提供个性化解决方案。公司的业务范围涵盖数字化技术与应用解决方案、移动信息化服务和数字营销服务等领域，针对各行业大型企业客户个性化的业务需求，提供包括技术、运营、营销等方面的综合解决方案及服务。同时，公司在大数据处理分析和机器智能运算等方面形成了一定的技术优势，并积累了丰富的运营经验和渠道资源，具备满足大型企业客户复杂需求的综合服务能力。表2：公司主营业务简介业务类别业务门类业务介绍数字化技术与应用解决方案增值电信服务公司为运营商话费结算、语音助手等多样化的增值电信业务产品提供包括技术支持、运营服务和营销推广在内的综合性服务。数字化集成与开发服务公司根据客户在信息化、数字化进程中的不同需求，提供具体业务应用场景下的定制化系统开发与集成服务。通过契合行业特色的数字化系统和整体解决方案的开发与实施，助力客户22挖金客（301380）23年报33业务类别业务门类业务介绍实现技术创新、业务变革和数字化转型。移动信息化服务/主要面向企业客户提供个性化企业通讯的解决方案及运营服务。公司通过定制化系统开发、视频短信、AI语音机器人外呼、隐私号、一键登录等产品，覆盖了验证码、会员通知、会员营销、互动交流等数十个应用场景，满足客户一站接入、统一管理的需求。数字营销服务运营商用户拉新拓展与活跃度运营业务宽带及流量等产品，引流终端消费者了解电信运营商相关产品并实现转化。权益营销业务客户开展用户积分兑换、会员营销等业务活动。OTT营销业务公司利用互联网技术通过流媒体电视平台，向客户投放广告，投放形式包括但不限于开机广告、暂停广告、首页海报广告、专题广告等。媒体代理业务公司通过与新华社公众号、车云网、电动邦等媒政策与新兴技术驱动，软件和信息技术服务收入持续增加。从主营业务收入的构成来看，移动信息化服务的收入自2020年开始大幅上升，2023年实现5.7亿元收入，占总收入的67.1%；数字营销服务的收入较之以往也有较大跃升，2023年实现超过2.6亿元收入，主要系各行业数字化转型对信息技术服务的需求增加。同时，国家高度重视软件与信息技术服务和数字经济及其细分领域的发展，出台了一系列规范和鼓励相关产业的政策，为企业带来更多机遇。移动信息化服务市场竞争较为剧烈，数字营销行业规模增长。我国从事移动信息化服务的公司较多，市场份额相对分散，竞争相对剧烈致使行业整体毛利率存在波动，2022年公司移动信息化服务的毛利率为11.7%，同比下降2.5pp；2023年为12.3%，同比同时，快速发展的数字经济与高渗透的互联网参与度促使下游应用场景更加丰富，2022年公司数字营销服务的毛利率为22.0%，同比上升5.8pp；2023年为23.9%，同比上升1.9pp。0图4：公司分业务毛利率变化情况数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：iFinD，西南证券整理挖金客（301380）23年报&24一季报点评2财务分析主营收入大幅上升，盈利能力回升。2023年全年，公司实现主营收入68.5亿元，同比2023年公司归母净利润为5900万元，同比增加24.2%，低于营收增速主要系公司加大了研发投入开支、探索新的技术方向和不断开拓新的行业客户导致各项费用开支有所增加。部分费用率受公司收购活动而小幅波动。2023公司毛利率为16.9%，同比下降0.8pp净利率为9.0%，较之去年持稳定水平；2024Q1，公司毛利率为14.5%，净利率为6.9%,净利润有所下降主要系当期数字营销业务毛利率有所减少所致。2023年公司销售费用率为2.1%，同比上升0.9pp，主要系收购壹通佳悦导致费用增加所致；2023年公司管理费用率为2.2%，同比上升0.1pp，主要系壹通佳悦纳入合并范围及人工成本增加所致。0.035 0.025 0.015 0.005 %%数据来源：iFind，西南证券整理研发投入持续增加。公司研发费用自2021年起大幅上升，2023年研发投入接近3000万，同比增长14.5%，主要系公司增加研发投入和开支所致，研发费用率为3.5%；2024Q1,公司研发费率为3.1%。公司注重以技术创新驱动业务发展，不断迭代升级核心技术，经过多年的探索和积累，公司形成了以大数据处理分析、机器智能运算为核心的两大技术体系和相应一系列核心技术成果。截至2023年底，公司已拥有计算机软件著作权150项。公司注重研发和创新，拥有一支技能全面、素质过硬的核心技术团队，研发人员占公司总人数41.6%，给公司带来持续创新源动力。44挖金客（301380）23年报5550%%3盈利预测与估值关键假设：假设1：移动信息化服务是公司根据用户需求，定制化开发移动信息平台或者提供信息发送、运营支持和保障服务。公司与下游国家电网、运营商、互联网厂商等客户建立了稳固的合作关系，假设公司依托稳固的客户关系实现业务的持续拓展，24-26年移动信息化业务订单增速分别为20%、15%、15%，毛利率随着AI等新技术的应用而逐步提升。假设2：公司收购壹通佳悦完善了数字营销领域的布局，23年由于收购并表带来了业绩高增速，假设并表后与公司主体融合良好，下游业务逐步丰富，24-26年数字营销业务订单增速分别为30%、25%、25%，毛利率维持稳定。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：单位：百万元2023A2024E2025E2026E移动信息化收入增速20.00%毛利率数字营销收入262.5426.5增速30.00%25.00%25.00%毛利率23.9%24.0%25.0%25.0%数字化技术与应用解决方案收入24.341.0增速-68.96%30.00%30.00%30.00%毛利率58.2%60.0%60.0%60.0%合计收入增速30.8%23.3%毛利率66我们选取5G增值服务以及数字营销领域的三家可比公司，分别是梦网科技、纵横通信和二六三，三家公司2024年平均PE为38倍，挖金客2024年PE为33倍，考虑到公司5G增值业务稳健发展，数字营销高增长有望持续，首次覆盖给予“持有”评级。表4：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）2024E2025E2026E2024E2025E2026E002123.SZ梦网科技603602.SH纵横通信--002467.SZ二六三-43.2243.22-平均值301380.SZ挖金客24.11数据来源：Wind，西南证券整理，截至2024年4月30日4风险提示研发项目进度不及预期、5G消息推广不及预期等风险。77营业收入2023A2023A854.322024E2024E2025E2025E2026E2026E净利润2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业成本867.44折旧与摊销营业税金及附加2.20财务费用-5.264.964.704.61销售费用24.3927.03资产减值损失管理费用243.12经营营运资本变动-78.51-97.97-78.52-89.53财务费用-5.264.964.704.61其他2.33-0.69资产减值损失47.59投资收益资本支出其他4.36其他经营损益-254.02-2.46-9.74-5.64营业利润短期借款-24.632.472.902.86长期借款利润总额股权融资-97.80所得税25.57支付股利-26.52-23.68-34.37净利润其他-70.80-4.70-4.61少数股东损益22.32-28.37-38.98现金流量净额23.1440.15货币资金2023A2023A319.362024E2024E2025E2025E234.972026E2026E275.12财务分析指标财务分析指标成长能力2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E应收和预付款项379.84451.57539.55635.91销售收入增长率30.80%23.29%存货-0.99营业利润增长率34.09%23.49%36.50%29.79%其他流动资产242.11244.44258.83271.40净利润增长率31.44%23.32%35.50%29.19%长期股权投资27.23%35.98%33.51%28.09%投资性房地产获利能力2.46毛利率240.00251.98258.97265.95三费率3.74%7.66%7.33%7.13%其他非流动资产净利率9.03%9.03%资产总计8.79%9.95%短期借款6.46%8.12%9.91%应付和预收款项长期借款EBITDA/销售收入9.95%其他负债营运能力负债合计316.14215.52240.00264.32总资产周转率股本固定资产周转率454.99503.43926.822460.23资本公积434.23434.23434.23434.23应收账款周转率留存收益385.50460.53553.67存货周转率833.27889.66964.69———少数股东权益44.25资本结构股东权益合计877.52956.23资产负债率26.48%带息债务/总负债流动比率4.09业绩和估值指标2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E速动比率4.08股利支付率44.90%22.59%23.99%26.95%40.5224.25每股指标2.872.692.48每股收益2.802.27每股净资产23.44每股经营现金股息率0.69%0.99%每股股利挖金客（301380）23年报&24一季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级重要声明强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-