申通及圆通快递发布23财报及一季报京东快递港澳服务升级半年增长迅速

目录一、行情综述：快递板块上涨 1A股市场：快递板块上涨 1港股及海外市场：快递板块整体较稳定 2二、行业动态：3月快递业务量同比增速为20.1% 4重点事件：圆通、申通快递发布2023年年度报告，业务量均增 4件量：3月快递业务量同比增长20.1% 5价格：3月单票价格为8.15元/件，调整后可比口径下降5.7% 8上游：3月份社会消费品零售总额增长3.1% 9三、竞争格局：圆通业务量领先韵达与申通 12四、投资评价和建议 15快递快递板块估值中枢2024年有望盈利触底后持续上扬且赔率低投资头部公司具备β和α叠加益 跨境物流：跨境电商出海淘金大浪依旧，锁定拥有稀缺性资源的物流卖水人” 16风险分析 17图目录图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益 1图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） 1图3:快递板块涨跌幅表现（单位：%） 1图4:A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值 2图5:港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值 3图6:第16周邮政快递揽收/派送约32.78/32.3亿件，周环比增速4.30%/3.86%，周同比增速22.63%/21.84% 5图7:全国整车货运流量约为2019年日均值的113.11% 5图8:青海整车货运流量约为2019年日均值的76.78% 5图9:海南整车货运流量约为2019年日均值141.88% 6图10:广西整车货运流量约为2019年日均值117.88% 6图11:4月26日新疆、广西整车货运流量同比去年同期分别提高48.2pct、提高39.4pct 6图12:规模以上快递业务收入同比增速（亿元，%） 7图13:规模以上快递业务量增速（亿件，%） 7图14:同城、异地、国际快递收入及同比（亿元，%） 8图15:同城、异地、国际快递业务量及同比（亿件，%） 8图14:东、中、西部地区快递收入及同比（亿元，%） 8图15:东、中、西部地区快递业务量及同比（亿件，%） 8图18:规模以上快递业务单票收入及同比（元，%） 9图19:同城、异地快递业务单票价格变化（元，%） 9图20:东、中、西部单票价格变化（元，%） 9图21:中国社会消费品零售总额同比增速（%） 10图22:中国实物网上零售额累计同比增速（亿元，%） 10图23:实物商品网上零售额占比（%） 10图24:网上商品零售额吃穿用累计同比增速（%） 10图25:中国电商物流指数(ELI) 11图26:快递服务品牌集中度指数CR8（单位：%） 12图27:快递企业增速出现分化（单位：%） 12图28:快递企业月度市占率变化（单位：%） 12图29:快递企业单票收入（元/票） 12图31:2023年Q4主要快递企业申诉情况 14图32:2023年Q4快递服务申诉情况 14图33:全球主要快递企业PE(TTM)变化情况 15图34:全球主要快递企业EV/EBITDA变化情况 15图35:2016-2026年快递业务件量及增速变化 15图36:2016-2026年快递单价变化趋势 15一、行情综述：快递板块上涨A股市场：快递板块上涨从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（4月22日-4月26日）交运板块整体保持稳定，快递板块上涨4.25%。图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益200%公路 铁路 公交 快递 航运 港口 航空 机场 物流综合0%数据来源：，本周（422日-426日）27.9%、23.5%、19.2%，凤凰航运、17.5%7.3%7.0%7.46%、7.33%、5.64%、1.77%1.49%。图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） 图3:快递板块涨跌幅表现（单位：%）排名 证券简称 涨幅 证券简称 跌幅华鹏飞

凤凰航运 渤海轮渡23.519.211.411.29.78.37.523.519.211.411.29.78.37.57.37.317.5 -7.3-7.0-5.6-5.5-5.1-5.0-4.6-4.3-4.327.9

排名 证券简称 证券简称 跌幅1 韵达股份 圆通速递2 申通快递 3 顺丰控股 4 德邦股份 5数据来源：， 数据来源：，图4:A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值行业动态报告市值细分行业 上市公司 股票代码（亿元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA顺丰控股 002352.SZ 1,778.925.64%-36.77%21.601.926.86申通快递 002468.SZ 141.297.33%-10.65%35.491.578.91快递 圆通速递 600233.SH 545.59-1.49%-19.81%14.511.837.63韵达股份 002120.SZ 221.217.46%-46.68%11.751.236.10德邦股份 603056.SH 170.781.77%-20.16%22.902.225.07数据来源：，港股及海外市场：快递板块整体较稳定（422日-426日-W15.41%，12.14%10.11%8.38%5.59%13.88%ESR7.25%、6.20%。跨境物流板块中、7.56%12.87%，其余较稳定。图5:港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值市值（亿元）今涨幅（亿元）今涨幅（TTM）联合包裹服务（UPS）UPS.N1259.413.38-5.0821.258.8411.87联邦快递（FEDEX）FDX.N654.18-0.435.6214.912.717.97中通快递ZTO.N175.668.384.6814.222.309.72快递百世集团BEST.N0.421.43-17.30-0.360.13中通快递2057.HK177.5810.118.7514.402.349.74京东物流2618.HK71.8812.14-13.0982.741.213.22极兔速递-W1519.HK71.70-15.41-59.73-6.522.61-12.02快运安能物流9956.HK7.575.59-8.7713.692.22零担货运统领货运线TFIINTERNATIONALODFL.OTFII.N396.99116.55-13.88-3.58-9.881.6231.8423.0910.795.2520.0011.24仓储物流ESR1821.HK46.177.25-20.5622.711.1913.36中国外运0598.HK39.886.2030.896.700.77跨境物流嘉里物流0636.HK17.320.54-8.7617.130.643.43嘉泓物流2130.HK1.27-7.56-45.7220.542.46JB亨特运输服务JBHT.O167.35-3.16-18.7325.435.3710.42卡车运输KNIGHT-SWIFTSCHNEIDERNATIONALKNX.NSNDR.N75.5037.57-2.600.38-18.43-15.7668.4915.751.161.559.075.69沃纳企业WERN.O22.03-3.12-17.7019.601.665.88DSVPANALPINA0JN9.L324.94-3.76-13.0718.333.05货运代理Kuehne+Nagel（KNIN）罗宾逊全球物流KNIN.SIXCHRW.O319.5682.15-2.37-1.40-16.22-18.0512.5325.279.064.065.5218.99XPOLOGISTICSXPO.N128.77-3.1426.6168.1311.3222.93合同物流GXOLOGISTICSGXO.N60.241.57-17.4126.312.5611.49车货匹配平台满帮集团YMM.N91.7112.8727.5729.351.8624.16

周涨跌幅

年初至 PE

PB EV/EBITDA数据来源：，二、行业动态：3月快递业务量同比增速为20.1%2.1重点事件：圆通、申通快递发布2023年年度报告，业务量均增1、申通快递发布2023年财报：业务量突破175亿件，日产能达6000万件42420232023175.0735.23%，15.8409.2421.54%13.26%，同比提升1.55个百分点，归母净利润3.41亿元，较去年同期增长18.41%。2024101.321.901.865.69亿元，44.56%0.132.14%45.8736.69%。产能建设方面，申通快递围绕盈利改善持续强化基础设施建设，实施完成55个产能提升及改造优化项目，推动常态产能拓展至日均6000万件，2024年内预计突破7500万件。2、圆通速递2023年营收576.84亿元，业务增量达21.31%2023576.8437.23亿元，其中快递业务实现归属于母公司股东净利润38.40亿元，同比增长5.15%。公司全年业务量达212.04亿件，同比增长21.31%，超出行业平均增速1.9个百分点。圆通公布202310股派发现金红利3.5（含税11.95亿元。20232,652.733.79亿元。合并下来，圆通现金分红总金额达15.74亿元，占2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为42.29%。202455.68154.279.439.94亿元，同比去年增长约11.87%。3、京东快递港澳升级半年：日均快递量涨近10倍，内地互发互寄增3倍4月24日，京东快递在港澳地区全面服务升级半年来，京东快递在港澳市场保持高速稳定增长，日均单量增长近10倍，港澳两地与内地互寄单量增长3倍。202310月在港澳地区服务升级，通过开设多个快递运营中心实现全环节自营，并提4小时送达，包裹的派送时间也延长至晚上22点，极大提升寄递体验。此外，京东快递还将“微笑面单”落地至港澳，利用技术手段保护用户隐私，增强了快递服务的安全性。升级后，港澳消费者在京东商城购物，可享受京东快递官方送货上门服务，最快次日达。近期，京东快递还将增开内地至香港车辆班次，持续扩大“内地网购、次日收货”的占比，进一步提升消费者体验。2.2件量：3月快递业务量同比增长20.1%根据国家邮政局数据，3月份快递业务收入完成亿元，同比增长13.2%；快递业务量完成138.5亿20.1%3116.9371.125.2%16周邮政快递揽收/32.78/32.34.30%/3.86%，周同比增速22.63%/21.84%。图6:第16周邮政快递揽收/派送约32.78/32.3亿件，周环比增速4.30%/3.86%，周同比增速22.63%/21.84%去年同期快递业务量（月度平均） 预估业务量-无疫情 快递揽收量（周度实际） 快递投递（周度实际）32.7832.30353025201522WK1722WK1922WK1722WK1922WK2122WK2322WK2522WK2722WK2922WK3122WK3322WK3522WK3722WK3922WK4122WK4322WK4522WK4722WK4922WK5123WK123WK323WK523WK723WK923WK1123WK1323WK1523WK1723WK1923WK2123WK2323WK2523WK2723WK2923WK3123WK3323WK3523WK3723WK3923WK4123WK4323WK4523WK4723WK4923WK5124WK124WK324WK524WK724WK924WK1124WK1324WK15数据来源：交通运输部，截至4月262019年日均值的116.6%4月2516.6pct。127.8pct、10.3pct、7.7pct。图7:全国整车货运流量约为2019年日均值的113.11% 图8:青海整车货运流量约为2019年日均值的76.78%806040202022-03-012022-03-232022-04-142022-03-012022-03-232022-04-142022-05-062022-05-282022-06-192022-07-112022-08-022022-08-242022-09-152022-10-072022-10-292022-11-202022-12-122023-01-032023-01-252023-02-162023-03-102023-04-012023-04-232023-05-152023-06-062023-06-282023-07-202023-08-112023-09-022023-09-242023-10-162023-11-072023-11-292023-12-212024-01-122024-02-032024-02-252024-03-182024-04-09

整车货运流量指数：全国

116.56

0

整车货运流量指数:新疆

168.55数据来源：G7易流， 数据来源：G7易流， 物流行业动态报告 物流行业动态报告6图9:海南整车货运流量约为2019年日均值141.88%250200150100500数据来源：G7易流，中信建投图11:4月26日新疆、广西整车货运流量同比去年同期分别提高48.2pct、提高39.4pct300250200168.55150图9:海南整车货运流量约为2019年日均值141.88%250200150100500数据来源：G7易流，中信建投图11:4月26日新疆、广西整车货运流量同比去年同期分别提高48.2pct、提高39.4pct300250200168.55150100500数据来源：G7易流，中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明。新疆新疆124.7124.7广西广西143.59143.59安徽安徽整车货运流量指数:甘肃整车货运流量指数:甘肃119.17126.9湖南湖南江苏江苏102.53106.9102.53106.9吉林吉林各省份整车货运流量指数上海各省份整车货运流量指数上海83.8783.87青海青海113.03113.03108.77147.46四川147.46四川湖北湖北图10:广西整车货运流量约为2019年日均值117.88%140120100806040200数据来源：G7易流，中信建投图10:广西整车货运流量约为2019年日均值117.88%140120100806040200数据来源：G7易流，中信建投同比变化（pct）(右轴)129.66113.31江西重庆重庆93.64101.6693.64101.66天津天津山东山东整车货运流量指数:整车货运流量指数:吉林113.07113.07浙江浙江147.46147.46甘肃甘肃103.85107.61103.85107.6191.89福建福建广东广东云南云南62.1662.16102.53北京102.53北京6050403020100(10)6050403020100(10)行业动态报告图12:规模以上快递业务收入同比增速（亿元，%）2500

规模以上快递业务收入 规模以上快递业务收入同比

60%200015001000500

50%40%30%20%10%0%2010/032010/072010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/112023/042023/082023/12数据来源：，图13:规模以上快递业务量增速（亿件，%）规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比

100%200

80%15010050

60%40%20%0%2010/032010/072010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/112023/042023/082023/12数据来源：，/9.5%88.3%和2.2%0.1/港澳台业务量的比重上升0.1个百分点。行业动态报告图14:同城、异地、国际快递收入及同比（亿元，%） 图15:同城、异地、国际快递业务量及同比（亿件，%）1600同城同比1600同城同比异地同比国际及港澳台同比100%2500东部同比中部同比西部同比东部 中部 西部 2010/032010/082010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/10

20%0%

1400100%12001400100%120080%200080%100060%150060%80040%40%2010/032010/082010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/10

20%0%-20%数据来源：， 数据来源：，分区域来看，202472.8%、18.6%8.6%，业务收入74.5%、15.1%10.4%2.2个百分点，快递业务1.21.40.7个百分点；西部地区快递业务量比重上升0.8个百分点，快递业务收入比重上升0.5个百分点。图16:东、中、西部地区快递收入及同比（亿元，%） 图17:东中西部地区快递业务量及同（亿件，%）2010/032010/082010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/10

同城 异地 国际及港澳台同城同比 异地同比 国际及港澳台同

80%60%40%20%0%-20%

东部东部 中部中部同比西部西部同比502010/032010/082010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/10

100%80%60%40%20%0%-20%数据来源：， 数据来源：，价格：3月单票价格为8.15元/件，调整后可比口径下降5.7%根据国家邮政局数据，1-3月快递单票收入为8.40元/件，同比下降6.29%。3月快递单票收入为8.15元/件，调整后可比口径下降5.7%，环比下降8.2%。行业动态报告图18:规模以上快递业务单票收入及同比（元，%）30 规模以上快递业务单票收入 规模以上快递业务单票收入同比 30%25 20%20 10%15 0%10 -10%5 -20%2010/032010/072010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/112023/042023/082023/12数据来源：，分类来看，20241-2月同城、异地、国际/5.18、4.95、39.44元/件，同比变化分别为-8.9%-14.6%-7.7%38.40、6.48、9.69元/件，同比变化分别为-10.3%、-18.0%、-14.4%。图19:同城、异地快递业务单票价格变化（元，%） 图20:东、中、西部单票价格变化（元，%）25 同城 异地2015105

35 东部 中部 西部302520151052010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/102010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/10数据来源：， 数据来源：，上游：3月份社会消费品零售总额增长3.1%根据国家统计局数据，1—31203274.7%1091634.7%3308212.4%。2805321.1%12.1%9.7%2.2%5.2%6.3%1.1%，百货店零售额下降2.4%。行业动态报告图21:中国社会消费品零售总额同比增速（%） 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比3020100-10-20-302005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源：，图22:中国实物网上零售额累计同比增速（亿元，%）0

社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比 504540353025201510502015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04数据来源：，图23:实物商品网上零售额占比（%） 图24:网上商品零售额吃穿用累计同比增速（%）307025 605020 4030152010 1005 -10-2002015201620172018201920202021202220232024 -30

吃 穿 用2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：， 数据来源：，202431.1点。分项指数中，总业务量指数、农村业务量指数、物流时效指数、满意率指数有所提高，库存周转率指数、人员指数、实载率指数和成本指数有所下降，履约率指数维持不变。24.23.40.61点的回升，与预期保持一致，电商物流市场维持稳步提升态势，后期随着居民消费的进一步转暖，这一态势有望继续保持。图25:中国电商物流指数(ELI)综合指数总业务量指数综合指数总业务量指数农村业务量指数16014012010080602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：，证券三、竞争格局：圆通业务量领先韵达与申通3215.824.69%，不含丰网同5.99%161.8010.33亿10.84%15.66元/5.26%54.02亿元，同比8.91%。351.2417.40%21.7622.43%；快2.364.11%。339.898.84%19.2032.60%；2.0817.79%。336.5217.3731.51%；2.1012.86%。图26:快递服务品牌集中度指数CR8（单位：%） 图27:快递企业增速出现分化（单位：%）87 8520831581107977 2017/012017/042017/072017/102018/012017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

顺丰 韵达 圆通 申通数据来源：， 数据来源：，图28:快递企业月度市占率变化（单位：%） 图29:快递企业单票收入（元/票）8%4%2%2018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

顺丰 韵达 申通 圆通

4.03.53.02.01.51.00.50.0

韵达 圆通 申通 顺丰 2725232119172018/012018/042018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01数据来源：， 数据来源：，图30:快递行业上市公司月度经营数据（单票收入：元，业务收入：亿元，快递业务量：亿票）20233月20234月20235月20236月20237月20238月20239月202310月202311月202312月20241月20242月20243月2024累计单票入 15.16 15.13 15.4316.4216.7316.5417.2116.2615.6216.0017.0016.2815.6616.34当月同比-2.35%-1.75%-0.13%3.89%4.38%6.01%7.20%8.13%5.03%0.72%-0.33%5.99%3.35%0.62%顺丰快递务量10.33 9.68 9.8310.178.839.110.139.5111.7511.311.477.7810.3329.58控股当月同比28.64%29.59%8.98%-0.29%-4.13%-3.40%5.63%1.28%11.16%-2.25%19.85%-11.49%0.00%61.11%业务收入156.56146.46151.67167.04147.7150.54174.32154.68183.52180.75195.01126.66161.8483.47单票入 2.532.432.442.32 2.20 2.17 2.29当月同比-2.28%-3.92%-1.93%-9.80%-12.53%-17.43%-12.73%3.35%62.10%单票入 2.532.432.442.32 2.20 2.17 2.29当月同比-2.28%-3.92%-1.93%-9.80%-12.53%-17.43%-12.73%3.35%62.10%2.29 2.202.28 2.38 2.24 2.27-14.39%-17.49%-17.31%-17.63%-12.11%-17.92%-17.52%韵达快递业务量14.4814.55韵达快递业务量14.4814.5515.3915.8115.7316.2316.6917.07股份当月同比-8.47%28.53%3.64%-2.04%-0.82%9.07%11.27%12.52%业务入 36.65 35.37 37.5836.6534.5735.1638.2538.930.41%30.26%96.09%-22.88%32.60%107.7%45.86 43.72 44.4 24.34 39.89108.63当月同比-10.7%23.67%1.43%-11.47%-13.25%-9.94%-2.89%-3.67%7.60%7.71%61.51%-32.22%8.84%71.34%单票入 2.46 2.37 2.32 2.37 2.33 2.342.342.382.462.422.45 2.532.352.43当月同比-0.95%-5.66%-7.57%-9.22%-9.04%-7.29%-7.32%-5.55%-9.34%-11.86%-10.63%-0.11%-4.14%-7.27%圆通快递业务量17.7717.3717.917.9216.917.4118.0618.85 21.64 21.42 21.51 12.41 21.76 速递当月同比25.41%39.41%15.19%13.99%12.22%14.54%15.47%-52.82%32.92%34.46%91.88%-20.40%22.45%107.8%业务入 43.65 41.1341.5342.4639.3340.6742.2144.93 53.34 51.77 52.61 31.44 51.24135.29当月同比24.29%31.83%6.43%3.38%2.08%6.19%7.02%183.83%20.52%18.52%71.48%-20.49%17.39%92.67%单票入 2.40 2.34 2.212.212.152.102.11 2.11 2.20 2.18 2.19 2.25 2.10 2.17当月同比-6.05%-9.10%-13.43%-12.10%-10.89%-13.24%-13.52%-12.81%-15.93%-16.99%-18.69%-6.79%-12.58%-14.04%申通快递务量13.21 13.39 15.03 15.23 14.39 15.21 16.38 16.77 18.02 17.09 18.1 10.4 17.37 快递当月同比33.84%69.28%49.85%28.20%20.42%24.06%33.61%34.05%49.17%47.20%124.57%-15.38%31.49%125.4%业务入 31.77 31.28 33.630.9831.88 34.4935.4539.69 37.27 39.66 23.41 36.52 当月同比25.62%54.09%29.96%12.68%7.31%7.63%15.54%16.88%25.40%22.20%82.60%-21.13%14.95%93.75%数据来源：公司公告，服务质量方面，由于快递量增长超越当前产能配置，新产能投放仍需经历爬坡阶段，各快递企业的申诉率均有所上升。根据国家邮政管理局披露的数据，20230.240.3097%689561108116.07%36.39%、27.49%18.64%。0.220.050.040.02、0.020.00596.597（2家（圆通速递和邮政速递。图31:2023年Q4主要快递企业申诉情况 图32:2023年Q4快递服务申诉情况数据来源：国家邮政局， 数据来源：国家邮政局，四、投资评价和建议快递：快递板块估值中枢2024年有望盈利触底后持续上扬且赔率低，投资头部公司具备β和α叠加效益1、整体估值中枢在上半年仍有下行继续探底风险EVE/P/E202317.3x20x13xFedEx20218.5x。EV/EBITDA8.6x6.5x图33:全球主要快递企业PE(TTM)变化情况 图34:全球主要快递企业EV/EBITDA变化情况2017年2018年2019年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年过往7年平均与估值中枢关系韵达24.321.727.726.650.928.615.928.056.7%圆通32.517.317.721.742.917.612.923.255.6%中通28.219.827.931.735.424.617.426.465.7%申通15.912.819.350.1-67.3-34.340.05.2767.9%极兔-44.7-44.7100.0%平均25.217.923.232.515.59.18.318.844.1%顺丰28.434.828.156.895.940.725.544.357.5%UPS28.815.420.131.828.913.413.321.761.4%Fedex22.78.