融资决策与资本结构课件

1、资本结构含义V=B+S二、资金结构理论1、早期资本结构理论（1）净收入解释。认为：债务成本与股东权益成本均为常数（不变）；债务越高，公司价值越高。（2）净营业收入解释认为：债务成本为一常数，股东权益成本随债务增加而增加，加权平均成本固定，所以，公司价值与资本结构无关。（3）传统解释认为：企业有最佳资本结构，但发生在负债为某一定数上。

2、MM理论（1）无公司所得税情况下MM理论假设：无交易成本；任何人可以以同一利率借和贷，且为无风险利率；不存在个人所得税。

命题ⅠVu=Vl任何公司的市场价值与它的资本结构无关

命题ⅡRsl=Rsu+（D/Sl）（Rsu-RD）=RA+（D/Sl）（RA-RD）式中：RA—为负债公司加权平均资金成本（2）有公司所得税情况下的MM理论命题ⅠVL=VU+TC.D命题ⅡRsl=Rsu+(Rsu-RD)（1-TC）（D/E）（3）权衡理论Trade－offTheory(发展的ＭＭ理论)VL=VU+TC.D-ＰV（FDC）-PV（AC）式中：ＰV（FDC）为财务危机成本现值PV（AC）为代理成本现值资本结构VvVLFAVL=Vv+TB企业价值Vmax(B/S)’(B/S)*权衡理论告诉我们：资产风险大的企业应少负债固定资产份额大的企业，应负较多的债；而无形资产份额大的企业，应负较少的债。税率高的企业应多借债，税率低的企业应少借债。

3、不对称信息理论（AsymmetricInformationTheory）融资选择次序：先内后外，先债后股StewartMyers迈尔斯教授提出了一种新的理论，称之为“不对称信息理论”。他认为投资者和股东、经理关于影响企业价值的信息是不相同的，即是不对称的，经理有更多的信息。不对称信息确实影响最优资本结构。选择次序理论（PeckingOrder）（1）公司宁愿内部筹资（2）目标股利支付率是根据投资机会制定的，股利要具有稳定性（3）严格的股利政策，加上盈利性和投资机会的不可预测波动性，意味着内生现金流量有时比资本支出多有时少。如果多的话，则公司用于偿还负债或投资有价证券；如果少，则减少现金余额或出售有价证券。（4）如果需要外部筹资，首先发行最安全的证券，也就是开始于负债，然后是可能的混合证券象可转换债券，然后是作为最后求偿权的权益。普通股权益有两种来源：一是保留盈余，变成了首选集资手段，而发行普通股却变成了托底的选择。选择次序理论解释为什么大多数盈利能力强的公司通常借得少。不是因为他们有较低的目标负债比率，而是因为他们不需要外部资金。盈利能力差一些的公司发行债务是因为他们没有足够的内部资金用于资本投资项目，而负债融资是外部融资的第一顺序。三、最佳资金结构决策最佳资本结构指综合资金成本最低，企业价值最大的资本结构。1、优化资金结构应考虑的因素（1）企业的经营风险（2）企业目前及未来的盈利能力（3）企业目前及未来的财务状况（4）债权人和股东的态度（5）管理人员的态度2、最佳资金结构决策方法（1）每股利润分析法该方法也称为每股利润无差别点法。其决策思路是：对选定的筹资方式进行两两比较时，当两方案在相同的息税前利润情况下，选择每股利润大的方案，该方案的资本结构被认为是最佳资本结构。EBIT0EBITEPS00EPS 增发债券（1）股票（2）无差别点A（2）比较公司价值法比较公司价值法是反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。公司的总价值V等于债务的现值B加上股票的现值S，即V=B+S其中：设债务（含长期债券和长期借款）现值等于其面值S按股票未来净收益贴现测算：S=(EBIT－RAB)(1－T)/RS公司资本成本的测算。按照上述情况，公司的全部资本由债务和股票组成，公司的综合资本成本KW按下列公式测算：

考虑财务风险的影响，股票资本成本采用资本资产定价模型测算，即：（