2023小鹏汽车深度研究报告-2023-11-新势力

上行。目前公司已经与阿里、滴滴、大众等优质企业完成深度合作，智驾 智能升级，产品力竞争成为车型销量胜负手智驾领先，小鹏具备完整产品输出能力驾驶功能已领先行业，智能驾驶功能催化下长板更长。座舱空间、动力域及底盘设计均快速迭代，扶摇架构下有望实现性能上多方面的持续优化。 渠道上，小鹏引入优质经销商体系。定价策略上将被动降价策略转换为主的合作中公司能力已被充分认可，这也将有助于公司销量重返上升通道。 万辆，对应营业收入分别为364.1/883.7/1429.4亿元，同比增速分别为风险提示：智能化功能推进进度不及预期；智能化对整车销量影响不及预营业收入（百万元）增长率（%）归母净利润（百万元）增长率（%）市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA20,988.13259.1%-5,959.35-4,863.100.5%--65.617.57-26,855.1228.0%-7,403.99-9,138.97-87.9%--7.241.79-36,405.5435.6%-9,685.41-9,930.13-8.7%--11.284.15-88,366.67142.7%-4,410.71-4,736.8652.3%--23.655.04-142,941.18 61.8%932.15858.86118.1% 0.50130.464.8598.39每股净资产(港元)股价相对走势96.30/25.852022/112023/3 公司报告│港股-公司深度研究2请务必阅读报告末页的重要声明核心逻辑能驾驶功能有望成为撬动车型销量的重点，高阶智能驾驶功能的快速推进成为小鹏核心假设（1）乘用车批发销量有望持续提升，预计2023-2025年批发销量分别为为77.42%。2025年有望实现净利润转正，预计2023-2025年归母净利润分别为-公司报告│港股-公司深度研究 6 6 72.车企定位：如何看待新势力车企的突破与成功？ 3.能力分析：智能领衔，产品输出能力持续优化 4.销量预测：渠道优化定价清晰，销量有望重回上行通道 6 7 7 8 8 9 4请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│港股-公司深度研究6请务必阅读报告末页的重要声明阿里大文娱事业群总裁公开电动车专利何涛杨春雷主导开发广汽智能汽车Witstar广汽丰田电动车开发项阿里大文娱事业群总裁公开电动车专利何涛杨春雷主导开发广汽智能汽车Witstar广汽丰田电动车开发项受特斯拉影响，优质互联网创始人加入造车行业，何小鹏与优质汽车从业者合图表1：小鹏汽车初始团队及何小鹏背景新能源及智新能源及智能汽车控制系统开发夏珩夏珩何小鹏何小鹏何小鹏背书为小鹏汽车完成多轮融资，G3的量产和交付实现新势力车其中进度公司报告│港股-公司深度研究图表2：小鹏汽车历史沿革图表3：何小鹏为小鹏汽车实际控制人管理结构的扁平化帮助小鹏汽车管理和执行效率快速提升。管理结构来看，何产品规划和销售渠道的管理，历任亚太投资银行董事总经理的顾宏地任小鹏汽车名8请务必阅读报告末页的重要声明图表4：小鹏汽车管理架构趋向扁平化图表5：小鹏汽车实现多车型结构的智能化车型产品矩阵管理架构调整阶段（2022.7-2023.图表6：随着G6上市和P7i、G92024款、P52024款的改款，小鹏汽车销量重回上行通道（单位：辆）车型销量仍是小鹏汽车能否实现盈利的关键，超充技术升级等方向有望打开营公司报告│港股-公司深度研究10毛利率受老车型去库存和车型价格下调的影响短期毛利率为负，公司报告│港股-公司深度研究图表7：小鹏汽车季度销量（单位：辆）小鹏G3/G3i小鹏G9小鹏P5小鹏P7/P7i小鹏G645000400000图表9：小鹏汽车营收及营收结构（单位：亿元）汽车销售服务收入汽车销售收入占比095%90%85%80%图表8：小鹏汽车营收及增速00图表10：小鹏汽车毛利率及净利率毛利率净利率小鹏汽车仍将深度加速智能化，后续车型将保持较快速度上市及迭代，仍处于公司报告│港股-公司深度研究12价值量饰低价值量饰低图表11：小鹏汽车研发费用及研发费用率50%%%%图表12：小鹏汽车SG&A及销售、行政及一般费用率50%图表13：整车厂掌握燃油车发动机和变速器核心技术高价值量价值量低饰车身底盘饰车身底盘发动发动机汽车汽车变速变速器外包合作研发外包图表14：电动车核心三电系统自研比例低高高新势力车企作为汽车行业的新进入者，急需优质产品供给打造品牌。回归车企反映到车企各部门来看，车型需求定义和设计部门需要具备较强的产品定义和需求公司报告│港股-公司深度研究13产品定位和产品定价上需要清晰明确。车型的优质供给需要新势力车企各部门间协驶体验和续航里程等动力需求、以及智能座舱及图表15：新势力车企的成长不应局限于车型，而应聚焦在车企各个部门的成长能力准，面向消费者健全的输出能力应当是突破的图表16：完成量产的新势力车企、首个车型及时间表新势力车企完成车型量产的时间蔚来2018年6月，完成es8的交付2018年1月，完成新车交付理想2018年10月，完成理想one的交付零跑2019年6月，首台零跑S01下线哪吒2018年7月，完成哪吒N01的下线威马2018年9月，威马汽车首款量产车型EX5上市并量产云度2017年10月，云度首款车型π1量产14爱驰爱驰2019年12月，爱驰U5正式上市集度汽车2023年完成量产版车型的交付小米汽车小米汽车预计2024年上半年完成车型量产图表17：2022年二线新势力车企销量分化严重（辆）威马零跑（右轴）400003000010000800006000040000200000图表18：头部新势力车企的聚焦战略有望成为“从1到10”的成功的关键车企品牌建设的聚焦聚焦智能化，用技术迭代和智能化创造车型新方向与新需求理想聚焦家用大空间车型，充分满足家用需求公司报告│港股-公司深度研究15图表19：小鹏汽车历史沿革，何小鹏加入小鹏汽车后智能化持续深化公司报告│港股-公司深度研究16图表20：全国性智能驾驶政策完善跨产业协同创新机制，重点攻克环境感知、智能决策、协同稳步扩大试点范围。示范区内建设测试、验证环境及相应的数据收集分析、智能驾驶功能的智能网联汽车实现特定场景规模应用，车联网用户渗透率达到30%以上，智能道安全保障体系将全面建成，高级别智能驾驶功能的智能网联新版标准体系建设指南充分考虑了智能网联汽车技术深度融合和跨领域协包括智能网联汽车基础、技术、产品、试验标准等在内的智能网联汽车标准体系，充分发挥标准《车联网（智能网联汽《国家车联网产业标准体全面形成能够支撑实现单车智能和网联赋能协同发展的智能网联汽车标准体系，制公司报告│港股-公司深度研究17图表21：智能网联汽车“三横二纵”的技术逻辑架构体系从创新管理转变成公共基础设施服务，车端持续提升智能驾驶级别。图表22：各城市最新智能驾驶政策《深圳市推进智能网联汽《深圳市智能网联汽车道路测试与示范应用管理实智能网联汽车全域开放管模走在全国前列。能网联汽车地方产品目录，初步构建共性技术《上海市浦东新区促进无《实施细则》明确，浦东新区将加快L4级别全智能网联汽车在临港新片区开展道路测试、示范应用、示范运营和商《北京市加快建设具有全要支持智能驾驶创新主体研发多模态融合感知技术，基于车路协同数据和公司报告│港股-公司深度研究18能的落地。自主品牌将NOA功能落地的城市数量作为量化图表23：智能网联汽车功能演进中国拥有全世界最高的汽车保有量和非机动车保有量，众多交通参与者延迟自2020年自行车保有量超过4.5亿辆，皆为世界最高，且自行图表24：2022年中国汽车保有量超过3亿辆2022年汽车保有量（亿辆） 0中国美国日本俄罗斯德国巴西法国图表25：2020年中国自行车保有量约为4.5亿辆2020年自行车保有量（万辆）0中国美国日本公司报告│港股-公司深度研究19图表26：国内日常出行仍然包含大量的步行、骑行和公共交通，主要城市占比世界最高图表27：出行方式中，中国无法完成自动驾驶功能落地的出行方式最高（单位：%）0中国美国德国英国出行人数、出行方式数量级的增加导致感知端道路设施层组、临时信息层组数来看，全球技术发展路径保持高度相似，感知端使用“BEV+Transformer”的结构，公司报告│港股-公司深度研究20请务必阅读报告末页的重要声明图表28：自动驾驶功能架构拆分图表29：自动驾驶感知层数据所图表30：小鹏累计里程达1.22亿公里，实现智能驾驶全场景覆盖图表31：小鹏汽车全场景智能驾驶终极架构公司报告│港股-公司深度研究21请务必阅读报告末页的重要声明图表32：政策催化，智能驾驶渗透率有望持续提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%渗透率提升核心原因来自于功能升级。功能升级的逻辑迎来拐点，硬件升级不再是催化智能驾驶功能迭代的关键，软件能力逐步成为高阶智能驾驶功能升级的核公司报告│港股-公司深度研究22请务必阅读报告末页的重要声明图表33：高阶智能驾驶功能持续升级，算法成为迭代关键图表34：各家车企充分布局智算中心，加强对自动驾驶的训练能力A100+ConnectX-6备注/建设日期服务器服务器数量超算中心所在地公司报告│港股-公司深度研究23请务必阅读报告末页的重要声明图表35：小鹏汽车多领域深度应用AI大模型图表36：小鹏Pro和Max智能驾驶辅助硬件对比0255√√智能驾驶消费者教育基本完成，智能化选购率持续向上，未来智能化功能有望公司报告│港股-公司深度研究24请务必阅读报告末页的重要声明图表37：各家车企城市NOA功能规划AEB（Automatic能 落全国范围内具备支持城市智驾的技术能力，完成测试验证后将按照用户车型范围和图表38：小鹏XNGP城市智驾加速全国开放图表39：小鹏AI代驾已经进入首批测试阶段3.2产品输出：空间舒适提升改善，平台化设计提升产品力公司报告│港股-公司深度研究25请务必阅读报告末页的重要声明图表40：2023Q2空间型车型销量占总销量的8.6%，占比稳步提升（单位：万辆图表41：）0____MPVC级SUVD级SUV空间性车型占比26请务必阅读报告末页的重要声明图表42：2023款小鹏图表42：2023款小鹏P7i第二排座椅空间一拳左右图表44：小鹏P5乘坐空间图表45：175cm体验者乘坐头部空间一拳以上、腿部空间持续改善公司报告│港股-公司深度研究27请务必阅读报告末页的重要声明图表46：小鹏P5空间优势明显，B级车中领先图表47：小鹏G9后排座椅加长后排座椅长度图表48：小鹏G9后排空间、舒适性超过同级别宝马X5公司报告│港股-公司深度研究28请务必阅读报告末页的重要声明图表49：小鹏G6空间超过同级别B级SUV图表50：小鹏G6后排空间、舒适性超过同级别特斯拉ModelY图表51：小鹏汽车车型平台规划DEF公司报告│港股-公司深度研究29请务必阅读报告末页的重要声明图表52：小鹏全域800V高压实现超级快充图表54：XPower高度集成，高效静谧图表53：XPower电驱系统综合效率92%图表55：X-HP智能热管理系统充分应对极端天气30请务必阅读报告末页的重要声明图表56：前后一体式铝压铸技术保证车身稳定性图表57：CIB电池车身一体化，空间安全舒适兼具图表58：小鹏汽车更换了各车型平的负责人和汇报机制图表59：王凤英已成为小鹏产品端的核心负责人公司报告│港股-公司深度研究31请务必阅读报告末页的重要声明图表60：2021年9月15日小鹏P7上新图表61：2023年3月小鹏P7i上市SKU图表62：小鹏在车型迭代过程中简化供给，给消费者更直观的功能和配置输出公司报告│港股-公司深度研究32请务必阅读报告末页的重要声明图表63：小鹏外观逐步将环形灯设定为车型标志，家族语言式外观设计带动品牌认知度提升平台化零部件应用有望扩大规模效应，未来或实现利润率的提升。小鹏推进图表64：小鹏汽车2023Q2平均单车毛利-0.78万元， 后续有望提升季度销量（辆）平均单车毛利（万元）4000030000200001000004.003.002.001.000.00-1.00图表65：小鹏汽车销售毛利率未来有望提升季度销量（辆）汽车销售毛利率（右轴）40000300002000010000015.0%10.0%0.0%公司报告│港股-公司深度研究33请务必阅读报告末页的重要声明知同时逐步放大规模效应。销售渠道的整合和单店销售效率的提升有望放大车企在4.1渠道&定价：定价优化，直/经销结构优化放图表66：直销模式结构图公司报告│港股-公司深度研究34请务必阅读报告末页的重要声明图表67：经销模式结构图公司报告│港股-公司深度研究35请务必阅读报告末页的重要声明图表68：小鹏汽车调整渠道结构，优化渠道结构图表69：代理经销商招募条件图表70：2023年9月初，小鹏汽车经销商大会被动的价格调整无法保证销量，优质新车供给和明确车型定价是小鹏汽车销量公司报告│港股-公司深度研究36请务必阅读报告末页的重要声明图表71：小鹏车型在过去持续价格下探，被动的价格调整策略无法实现车型销量的跃进（单位：万元）图表72：2022年5月小鹏调整车型价格和调整车主权益图表73：2022年5月小鹏完成车型价格调整小鹏汽车月度销量（辆）20000150001000002022/52022/62022/72022/82022/92022/1037请务必阅读报告末页的重要声明图表74：2023年1月小鹏完成车型价格调整图表75：2023年1月小鹏调整价格够销量略有上涨04.2车型分析：现有车型优化，未来车型有望打斯拉受益于智能化和大单品思路，Model3和ModelY销量保持领先。小鹏经过多图表76：2023Q1-Q3B级SUV批发销量258万辆，占总销量14.2%300.0250.0200.0150.0100.050.0-16.0%14.0%12.0%10.0%0.0%图表77：2019年后B级SUV细分市场保持较快增速且高于行业增速公司报告│港股-公司深度研究38请务必阅读报告末页的重要声明图表78：2022年B级车前十大车型600,000500,000400,000300,000200,000100,000-2023Q1-Q3销量（辆）yoy60.0%40.0%20.0%0.0%%%图表79：2023年Q1-Q3B级SUV前十大车型500,000400,000300,000200,000100,000-2022销量（辆）yoy200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%%图表80：小鹏P7级竞品车型对比ModelModelY2023款39请务必阅读报告末页的重要声明1— ●—●—辅助驾驶芯片 ——超声波雷达数量 ——辅助驾驶系统 辅助驾驶等级● ●●●———●●●●●○●●●○ ●●○○●●○○ ●———●○ ●——— ●●●●●●●●● ●●车/车主服务/预约保养、维修车/车主服务/预约保养、维修●———● ● —40请务必阅读报告末页的重要声明—● ●●—● ●●图表81：2023Q1-Q3B级车批发销量215万辆，占总销量11.9%300.0250.0200.0150.0100.050.0-B级车批发销量（万辆）B级车占比14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%图表82：2020年后B级车细分市场保持较快增速且高 于行业增速批发销量同比增速B级车市场同比增速15.0%10.0%0.0%-10.0%-15.0%公司报告│港股-公司深度研究41请务必阅读报告末页的重要声明图表83：2022年B级车前十大车型300,000250,000200,000150,000100,00050,000-2022销量（辆）yoy60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%%%图表84：2023年Q1-Q3B级车前十大车型250,000200,000150,000100,00050,000-2023Q1-Q3yoy30.0%20.0%10.0%0.0%%图表85：小鹏P7级竞品车型对比焕新版后轮驱动—— ● ●●●42请务必阅读报告末页的重要声明辅助驾驶芯片●英伟达Orin-X●特斯拉超声波雷达数量●12个—激光雷达————辅助驾驶系统4G4G4G●●●●●●—●●●能务车车统●—●—— ————● ● ● ●—●—●公司报告│港股-公司深度研究43请务必阅读报告末页的重要声明图表86图表86：小鹏2024款G9升级了手机无线充电4.2.3其他车型：迭代车型定位，竞图表87：小鹏2024款G9座椅靠背新增通风/加热图表88：预计小鹏G9月度稳态销量为3000-5000辆─小鹏G90公司报告│港股-公司深度研究44请务必阅读报告末页的重要声明图表89：2024款小鹏充分简化SKU图表90：小鹏P5座舱优化公司报告│港股-公司深度研究45请务必阅读报告末页的重要声明图表91：预计小鹏P5月度稳态销量为4000-6000辆小鹏P52021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年7月2023年9月图表92：家庭出行占自驾出行理由超过六成较少的花费自助旅行幸福感形成自由短途陆行，更方便家人同行，更健康0%20%40%60%80%100%出行理由图表93：家庭出游人群偏好的80%以上车友会自驾团队男/女朋友独行侠朋友家庭出游0%20%40%60%80%100%出行人群偏好公司报告│港股-公司深度研究46请务必阅读报告末页的重要声明2023Q1-…2023Q1-Q3图表94：2023年Q1-Q3MPV销量为78.1万辆，同比增长119.2%%%40.0%%%图表95：MPV分价格带销量绝对数（辆）25-30万5万以下20-2525-30万5万以下20-25万25000002000000150000010000000图表96：MPV分价格带销量结构数40%47请务必阅读报告末页的重要声明图表97：MPV市场仍以燃油车为主（单位：辆）插电混纯电动燃油25000002000000150000010000000图表99：小鹏充电网络全面，超充体系解决里程焦虑图表98：插电混MPV占比超过纯电动MPV占比插电混占比纯电动占比14.0%12.0%10.0%4.0%0.0%图表100：小鹏X9销量有望持续向上心方向。小鹏与滴滴深度合作成立子品牌MONA，小鹏通公司